胡振明

除容易出現(xiàn)產(chǎn)能“消化不良”現(xiàn)象外，佳禾食品的營收和采購方面數(shù)據(jù)也是存在很多問題的，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)間的勾稽關(guān)系不合理，讓人懷疑招股書披露的數(shù)據(jù)真實(shí)性。

速溶咖啡是很多上班族非常熟悉的飲料，主要成分是植脂末和速溶咖啡粉，如今，主要生產(chǎn)這兩種產(chǎn)品的佳禾食品工業(yè)股份有限公司（簡稱“佳禾食品”）在近日發(fā)布了招股說明書申報稿，擬在上交所IPO并發(fā)行不低于4億股新股。

速溶咖啡雖然給人們帶來方便，但過量食用也會帶來副作用，佳禾食品此次IPO大幅擴(kuò)張產(chǎn)能的做法就存在類似的風(fēng)險，以其在報告期（2016年至2019年1～3月）的客戶、產(chǎn)能利用率等情況看，不排除有產(chǎn)能“消化不良”的可能。更為重要的是，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在勾稽關(guān)系處理上也不能相互合理匹配情況，這令人懷疑其營收和采購方面數(shù)據(jù)很可能存在失真的情況。

募投項(xiàng)目存“消化不良”風(fēng)險

招股書披露，佳禾食品擬計(jì)劃募集約5.65億元投入到“年產(chǎn)十二萬噸植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”和“年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目”等四個項(xiàng)目中，其中，植脂末、凍干咖啡這兩個項(xiàng)目擬使用募投資金4.82億元，占募集資金的絕大部分。

在招股書中，佳禾食品認(rèn)為實(shí)施這些項(xiàng)目具有可行性和效益性，并列出了相關(guān)經(jīng)濟(jì)效益分析情況。其中，“年產(chǎn)十二萬噸植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年可實(shí)現(xiàn)銷售收入98332.31萬元、凈利潤11579.13萬元;而“年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年可實(shí)現(xiàn)銷售收入15905.45萬元、凈利潤2588.94萬元。綜合起來，僅這兩個新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后就能為公司新增11.42億元的銷售收入和1.42億元的凈利潤。以該組數(shù)據(jù)與2018年?duì)I業(yè)收入15.95億元、扣非歸母凈利潤2.44億元相比，兩個新建項(xiàng)目若能達(dá)產(chǎn)，則公司的收入和利潤至少增長50%以上。然而，理想固然很“豐滿”，可實(shí)際情況真的具有招股書所說的可行性嗎？在食品行業(yè)市場競爭激烈，佳禾食品增產(chǎn)的產(chǎn)品要想獲得預(yù)期目標(biāo)，還得看公司的銷售客戶能否“消化”其產(chǎn)能，否則再好的預(yù)期也只是空談。

招股書披露，佳禾食品2018年的植脂末產(chǎn)能為13.5萬噸，產(chǎn)銷率在100%左右，若融資新建產(chǎn)能12萬噸“植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，達(dá)產(chǎn)后將使得佳禾食品的產(chǎn)能在原有基礎(chǔ)上增加88.89%，對于其前五大客戶占比都不算大，第一名僅略高于10%，報告期前五大客戶合計(jì)占比分別只有37.85%、35.70%、31.24%和26.84%，佳禾食品的產(chǎn)品大部分銷向其他數(shù)量眾多的中小客戶的情況下，購買能力相對有限的中小客戶能否有效消化佳禾食品未來大幅新增產(chǎn)能是讓人擔(dān)憂的，即便是佳禾食品大力拓展新客戶，也需要更大的銷售費(fèi)用投入，而效益如何也是有待觀察的。

與此同時，其募投的“年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目”必要性也讓人生疑。招股書披露，佳禾食品2018年咖啡產(chǎn)能有7200噸，從產(chǎn)能利用率來看，有較多的閑置產(chǎn)能未被利用，以公司主要咖啡產(chǎn)品的速溶咖啡粉的產(chǎn)能利用率來看，僅為31.38%，2019年1～3月，速溶咖啡粉產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降到8.46%，而即使是在2016至2017年，其產(chǎn)能利用率也僅有5.68%和11.83%。如此情況下，公司此次募資再新建“年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目”會不會帶來新的產(chǎn)能閑置？新建項(xiàng)目的理由又是否考慮了市場需求？總之，對于這一項(xiàng)目募投的必要性，還是有商榷余地的。

營業(yè)收入數(shù)據(jù)成迷

先不說佳禾食品未來發(fā)展如何，僅分析招股書披露的公司過去三年的收入情況，就不免讓人對其報告期內(nèi)營業(yè)收入的真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑了，因?yàn)樵谄錉I業(yè)收入持續(xù)增長下，營業(yè)利潤卻出現(xiàn)了大幅波動，而財(cái)務(wù)報表中與收入相關(guān)的數(shù)據(jù)也不符合一般財(cái)務(wù)勾稽規(guī)則。

以2018年為例，159545.50萬元的營業(yè)收入中有54125.54萬元是境外收入（如表1所示），對這筆收入一般不需要考慮其增值稅的問題，因此對境內(nèi)收入考慮增值稅因素影響（2018年5月1日前按17%稅率，此后按16%稅率）后，可知其境內(nèi)收入部分的增值稅銷項(xiàng)稅額大概有17218.59萬元。整體核算，2018年全年的含稅營業(yè)收入達(dá)到了176764.10萬元。從財(cái)務(wù)勾稽角度考慮，這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入必然能夠收到相同規(guī)模的現(xiàn)金，即使有一部分賬款暫未收回，也會形成相應(yīng)的應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)。

在當(dāng)年的合并現(xiàn)金流量表中，佳禾食品“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為174000.08萬元，與同期含稅營業(yè)收入勾稽，可知絕大部分的收入都獲得了現(xiàn)金流入，僅有2764.01萬元營收暫未收到現(xiàn)金。此外，考慮到預(yù)收款項(xiàng)增加的202.73萬元影響，本年度未收到現(xiàn)金的含稅收入額大約為2966.74萬元，理論上，這將會帶來資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)有相同金額的增加。

可事實(shí)上，佳禾食品2018年年末的應(yīng)收賬款雖然略微增至16052.19萬元，但是應(yīng)收票據(jù)卻大幅降至440.62萬元，而壞賬準(zhǔn)備則有855.19萬元，綜合起來，2018年年末應(yīng)收款項(xiàng)跟上一年年末相同項(xiàng)目金額相比，不僅沒有增長，反而還減少了642.97萬元。在一增一減下，差額高達(dá)3609.71萬元，即這一年有3609.71萬元含稅營業(yè)收入沒有獲得現(xiàn)金流和新增債權(quán)支持的，存在虛增的可能。

進(jìn)一步分析2019年1～3月數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)一季度的營收數(shù)據(jù)也是有異常情況的。具體來說，一季度38053.80萬元營業(yè)收入在剔除10139.62萬元的境外收入之后，再考慮增值稅變化的影響，則含稅營業(yè)收入達(dá)到了42520.07萬元，相比同期41103.86萬元“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”要多出1416.21萬元。在剔除預(yù)收款項(xiàng)新增29.55萬元的影響，理論上將有1445.76萬元未能收現(xiàn)的含稅收入將形成新增債權(quán)，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目中。

然而，在資產(chǎn)負(fù)債表中，2019年3月末的應(yīng)收款項(xiàng)不但沒有新增，相反，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備合計(jì)數(shù)據(jù)與年初金額相比，反而減少了1763.72萬元。一增一減下，有3209.48萬元含稅營業(yè)收入存在虛增的可能。

同樣，若分析2017年?duì)I收數(shù)據(jù)，也可發(fā)現(xiàn)公司存在5241.07萬元的差異是無法解釋的。若將這幾年差異金額累加起來，整體異常差額已經(jīng)超過了1億元，這對于每年利潤在1億至2億元左右的佳禾食品而言，顯然不是一個小數(shù)目。

不合理的采購數(shù)據(jù)

除了營收存在虛增的嫌疑外，佳禾食品采購數(shù)據(jù)在報告期內(nèi)的變化也很詭異，既有數(shù)百萬元的微小差異，也有相差數(shù)千萬元的情況。

2018年，佳禾食品向前五名原材料供應(yīng)商采購了56727.89萬元，占當(dāng)期原材料采購總額的56.30%，由此可知全年原材料采購總額為100760.02萬元?？紤]到增值稅率變化影響，可推算出全年的原材料含稅采購總額為117217.49萬元（如表2所示）。

同期，佳禾食品“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為118210.92萬元，剔除預(yù)付款項(xiàng)增加額518.59萬元的影響，則與本年度采購相關(guān)的現(xiàn)金流出了117692.33萬元，與含稅采購總額相勾稽，僅少474.84萬元。如果合并資產(chǎn)負(fù)債表中披露的應(yīng)付款項(xiàng)有相應(yīng)的減少，則相關(guān)數(shù)據(jù)就能形成合理匹配。

事實(shí)上，佳禾食品2018年年末應(yīng)付票據(jù)6648萬元及應(yīng)付賬款21517.87萬元合計(jì)跟上一年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)金額相比較，不僅沒有減少，反而新增了6997.38萬元。如此一來，導(dǎo)致2018年原材料的含稅采購總額與財(cái)務(wù)報表數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了7472.23萬元的差異，顯然這是可疑的。

2019年一季度，以佳禾食品向前五名原材料供應(yīng)商的采購額11954.43萬元及其占比57.04%可知，一季度原材料采購總額為20957.98萬元，再按16%考慮增值稅，則含稅采購總額為24311.25萬元，與同期現(xiàn)金流量表中32729.91萬元“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”勾稽，現(xiàn)金多支出了8418.65萬元，即便考慮預(yù)付款項(xiàng)增加310.48萬元的影響，仍多支出了8108.17萬元，理論上，這將導(dǎo)致3月末應(yīng)付款項(xiàng)有相同規(guī)模的減少才合理。

可事實(shí)上，2019年3月末應(yīng)付票據(jù)4488萬元和應(yīng)付賬款14190.05萬元合計(jì)金額相比期初合計(jì)金額減少了9487.82萬元，與理論減少值相比相差了1379.64萬元。

同樣的方法進(jìn)一步分析，也能發(fā)現(xiàn)2017年原材料采購當(dāng)中也有800多萬元的異常數(shù)據(jù)在招股書找不到合理的解釋。

對于這些差異的存在，即使是考慮到跟原材料采購十分相近的長期資產(chǎn)購建的情況，也不太可能給出合理的解釋，因?yàn)檎泄蓵兜墓潭ㄙY產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程等數(shù)據(jù)之間基本能夠合理匹配，并沒有原材料采購中出現(xiàn)的那般大額異常情況。