程實

“玉經(jīng)琢磨多成器，劍拔沉埋便倚天?！辟Y本市場何以實現(xiàn)長期繁榮？走過跌宕起伏的2018年，此題愈加拷問市場理性；面向迷茫叵測的2019年，思謀亟待跳出促狹格局。著眼于“全球-歷史”宏觀坐標(biāo)系，我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟“增質(zhì)”而非經(jīng)濟“增速”，才是資本市場長期繁榮的根本基石。

“減速增質(zhì)”是走向經(jīng)濟強國的必由之路。“減速增質(zhì)”表面上是增速與增質(zhì)的外部選擇，本質(zhì)上則是經(jīng)濟發(fā)展模式的內(nèi)生演進。在“全球-歷史”宏觀坐標(biāo)系中，“減速增質(zhì)”的必然性能夠在多個角度得到驗證。

從時序來看，在告別二戰(zhàn)后的修復(fù)性增長后，各主要經(jīng)濟強國相繼轉(zhuǎn)換發(fā)展階段，形成“減速增質(zhì)”的接力賽，“高速低質(zhì)”的經(jīng)濟強國并不長期存在。其中，日本的“減速增質(zhì)”完成于上世紀(jì)70年代，德國完成于上世紀(jì)80年代，美國完成于上世紀(jì)80年代至90年代，韓國則在上世紀(jì)80年代以及本世紀(jì)初分2步完成。

從結(jié)果來看，上述世界經(jīng)濟版圖中的重要國家在“減速”之前，大多處于“高通脹、高債務(wù)、弱穩(wěn)定、弱民生”的危險狀態(tài)，并部分伴生政策失靈、經(jīng)濟危機、長期滯脹等病癥。而在“增質(zhì)”之后，雖然增速中樞下移，但上述各國普遍步入“低通脹、穩(wěn)債務(wù)、強穩(wěn)定、強民生”的經(jīng)濟繁榮期。

“減速增質(zhì)”是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的一體兩面。在經(jīng)濟強國的“減速增質(zhì)”期，產(chǎn)業(yè)升級主要由兩輪驅(qū)動。第一是制造業(yè)的高端化發(fā)展，第二是服務(wù)業(yè)的高質(zhì)量優(yōu)化。

未來十年，以人工智能和信息技術(shù)為主軸，以新經(jīng)濟為表現(xiàn)，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在迎來新一代“兩輪聯(lián)動”的升級機遇，將是為經(jīng)濟“增質(zhì)”奠定微觀基礎(chǔ)的關(guān)鍵。

第一，“中國智造”提速。如果能夠在算法、芯片、傳感器、智能軟硬件等人工智能的核心領(lǐng)域取得突破，則有望拉動生產(chǎn)自動化和高端裝備制造業(yè)的發(fā)展，為新一輪技術(shù)革命創(chuàng)造條件。如果5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施迅速普及，則能夠以生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)為催化劑，推動制造業(yè)整體的信息化和智能化改造。由此，中國制造有望率先突破人的成本約束和能力短板，為制造業(yè)的生產(chǎn)流程和終端產(chǎn)品注入科技創(chuàng)新的高附加值，從而躋身“智造大國”。

第二，“智能服務(wù)”崛起?；凇爸袊窃臁钡幕A(chǔ)，以信息技術(shù)“重構(gòu)市場”，將中國龐大消費人群和完整產(chǎn)業(yè)鏈條的多樣化、分散化服務(wù)需求和應(yīng)用場景，凝聚成一個個細(xì)分但是體量領(lǐng)先全球的服務(wù)業(yè)市場，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。立足于此，以人工智能“重構(gòu)服務(wù)”，推動服務(wù)業(yè)在集約化條件下的運營優(yōu)化和個性化場景下的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，產(chǎn)生效率優(yōu)勢。這將推動服務(wù)業(yè)告別低效率時代，成為解放全要素生產(chǎn)率的新藍海，并助力中國成為貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的綜合強國。

“減速增質(zhì)”是資本市場繁榮的根本基石?；仡櫭绹墒袣v史，1982-2002年，長周期的市場繁榮與經(jīng)濟的“減速增質(zhì)”同步進行。相較于1962-1982年，1982-2002年美國經(jīng)濟增速中樞下滑，且跌破1930年至今的歷史均值，但增長質(zhì)量在兩個方面顯著上升。

第一，內(nèi)生增長動力提升。1982-2002年，美國個人消費對經(jīng)濟增長的季均貢獻率為2.38個百分點，高于此前1962-1982年的1.89個百分點。并且，知識產(chǎn)權(quán)投資的年均同比增速升至7.63%，高于1962-1982年的6.67%。

第二，民生水平提升。1982-2002 年，美國個人可支配收入月均增長 0.895%，高于此前1962-1982年的0.765%，并伴隨著通脹水平的顯著下降。得益于以上增質(zhì)紅利，1982-2002年標(biāo)普500指數(shù)的累計收益高達618%，遙遙領(lǐng)先于1962-1982年的97%。

從更廣闊的視角來看，在1980-1990年的“減速增質(zhì)”期，德國DAX指數(shù)的累計收益高達約280%，在2000-2010年的“減速增質(zhì)”期，韓國KOSPI股指累計收益逾100%。這一相似性表明，股市并不是經(jīng)濟“增速”的晴雨表，而是經(jīng)濟“增質(zhì)”的晴雨表，經(jīng)濟“增質(zhì)”的穩(wěn)步提升才是資本市場的繁榮之基。