高錦濤 陳慶

摘 要：在經(jīng)濟(jì)全球化不斷推進(jìn)、市場環(huán)境瞬息萬變的背景下，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析結(jié)果越來越缺乏決策有用性。以恒瑞醫(yī)藥為例，通過將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析與戰(zhàn)略分析相結(jié)合，分析評價(jià)其盈利、償債、營運(yùn)、發(fā)展能力，挖掘其財(cái)務(wù)指標(biāo)背后深層次因素，并在戰(zhàn)略層面上提出了相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略分析;財(cái)務(wù)分析;戰(zhàn)略層

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.27.047

1 引言

在經(jīng)濟(jì)全球化不斷推進(jìn)、市場環(huán)境瞬息萬變的背景下，即便是同行業(yè)企業(yè)，不同企業(yè)往往也會(huì)采用完全不一樣企業(yè)戰(zhàn)略，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法得出的結(jié)果越來越缺乏決策有用性。究其原因是，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法是“就表論表”，忽略了財(cái)務(wù)報(bào)表上反映的信息僅僅是企業(yè)一段經(jīng)營期間后的“果”，而企業(yè)采取的戰(zhàn)略才是“因”。企業(yè)為實(shí)現(xiàn)不同戰(zhàn)略目標(biāo)而采用不同的商業(yè)模式，并調(diào)配資源，最終在財(cái)務(wù)報(bào)表得以體現(xiàn)。因此，單一財(cái)務(wù)指標(biāo)的高低不能作為評判企業(yè)未來發(fā)展好壞的唯一依據(jù)。更可靠的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法應(yīng)將財(cái)務(wù)報(bào)表分析與戰(zhàn)略分析有機(jī)結(jié)合，這樣才能判斷企業(yè)所處境地，提高會(huì)計(jì)信息的決策有用性。

2 恒瑞醫(yī)藥公司概況

恒瑞醫(yī)藥始創(chuàng)于1970年，經(jīng)過近50年的發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展成為了一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)、推廣為一體的醫(yī)藥行業(yè)龍頭企業(yè)。公司主要產(chǎn)品有抗腫瘤藥、造影劑、手術(shù)麻醉藥、心腦血管藥。自2000年上市以來，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升，至2018年，該公司共實(shí)現(xiàn)營收170億，同比增長25.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤40億，同比增長26.39%，堪稱“醫(yī)藥一哥”。

3 恒瑞醫(yī)藥戰(zhàn)略分析

3.1 恒瑞醫(yī)藥總體戰(zhàn)略分析

2018年，抗腫瘤藥是恒瑞醫(yī)藥最大的收入來源，大約43%的收入來自于該類型產(chǎn)品。除此之外，手術(shù)麻醉類藥物、造影劑以及歸類于其他類別的心血管藥同樣占了恒瑞醫(yī)藥主營收入的較大比重。因而，從恒瑞醫(yī)藥的主營收入結(jié)構(gòu)來看，該公司的總體戰(zhàn)略是以抗腫瘤藥為核心，并利用該類型藥物的技術(shù)及研發(fā)經(jīng)驗(yàn)延伸到麻醉藥、造影劑等領(lǐng)域，符合同心多元化發(fā)展戰(zhàn)略的特征。

3.2 恒瑞醫(yī)藥競爭戰(zhàn)略分析

恒瑞醫(yī)藥2018年研發(fā)投入金額及與同行業(yè)比較情況如表1所示。由該表可知，恒瑞醫(yī)藥無論是在研發(fā)投入的絕對金額上，還是相對比例上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司。由此可見恒瑞醫(yī)藥試圖通過高研發(fā)投入加強(qiáng)創(chuàng)新能力，達(dá)到產(chǎn)品差異化的目的，恒瑞醫(yī)藥的競爭戰(zhàn)略是差異化競爭戰(zhàn)略。

3.3 恒瑞醫(yī)藥職能戰(zhàn)略分析

一般而言，企業(yè)的職能戰(zhàn)略包括營銷戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等戰(zhàn)略，由于恒瑞醫(yī)藥的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略特征較為明顯，故重點(diǎn)討論該公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫顯示，恒瑞醫(yī)藥近5年資產(chǎn)負(fù)債率均在8%-12%之間，進(jìn)一步閱讀該公司年報(bào)可知，恒瑞醫(yī)藥通過自身強(qiáng)大的“造血”能力，以及擠占上游企業(yè)的資金來維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，而不需要自身舉債經(jīng)營。恒瑞醫(yī)藥的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是“內(nèi)源融資+商業(yè)信用融資”戰(zhàn)略。

4 戰(zhàn)略視角下恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)分析

4.1 可比公司選擇

傳統(tǒng)的水平分析方法在選取可比公司時(shí)往往主要考慮的是企業(yè)的業(yè)務(wù)重合度，但是在新的財(cái)務(wù)分析框架下，還要考慮企業(yè)各層次戰(zhàn)略的一致性，以此增加對比結(jié)果的說服力。通過閱讀同行業(yè)企業(yè)的年報(bào)，確定復(fù)星醫(yī)藥作為可比公司。原因如下：（1）復(fù)星醫(yī)藥主要產(chǎn)品涉及抗腫瘤、血液系統(tǒng)等多個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)也兼并了大量醫(yī)院，是同心多元化與垂直多元化并存的企業(yè);（2）2018年復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)投入占營業(yè)收入的8.25%，年投資額達(dá)15億元，其采用的是差異化競爭戰(zhàn)略;（3）2018年復(fù)星醫(yī)藥雖然資產(chǎn)負(fù)債率為52%，但是商業(yè)信用融資金額多達(dá)2億元，多于恒瑞醫(yī)藥，因而復(fù)星醫(yī)藥所采用的是“適度舉債+商業(yè)信用融資”的財(cái)務(wù)融資戰(zhàn)略。因此，總體來看，復(fù)星醫(yī)藥與恒瑞醫(yī)藥的戰(zhàn)略具有一致性。

4.2 盈利能力分析

銷售凈利率體現(xiàn)的是企業(yè)產(chǎn)品的獲利能力，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)產(chǎn)品的獲利能力越強(qiáng)。由表2可知，即使在長生生物事件的影響下，恒瑞藥業(yè)仍舊能夠保持近23%的銷售凈利率，而復(fù)星醫(yī)藥在此時(shí)僅為12%。這說明，恒瑞藥業(yè)商品獲利能力已經(jīng)與復(fù)星醫(yī)藥拉開差距，而高銷售凈利率也反映了該公司差異化戰(zhàn)略實(shí)施的成功，并且證明了在研發(fā)投入與產(chǎn)出方面，恒瑞藥業(yè)的成果更為豐碩，差異化戰(zhàn)略更加成功。

總資產(chǎn)凈利率體現(xiàn)的是企業(yè)所有投入的獲利水平，即企業(yè)整體的盈利能力，指標(biāo)越高，企業(yè)整體盈利能力越強(qiáng)。由表2可知，恒瑞醫(yī)藥的總資產(chǎn)凈利率幾乎是復(fù)星醫(yī)藥的5倍，這說明了該公司資產(chǎn)運(yùn)營更有效，企業(yè)整體盈利能力強(qiáng)。

凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)的是企業(yè)凈資產(chǎn)的獲利水平，即企業(yè)給股東帶來利潤的能力，該指標(biāo)越高，股東所投入的每一分錢得到的利潤也越多。由表2可知，恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率保持著兩倍于復(fù)星醫(yī)藥的數(shù)值，這表明恒瑞醫(yī)藥股東權(quán)益的獲利水平極高。這同時(shí)也是恒瑞醫(yī)藥“內(nèi)源融資+商業(yè)信用融資”戰(zhàn)略成功的表現(xiàn)：由于沒有任何金融負(fù)債，倒逼恒瑞醫(yī)藥提高自有資本的利用效率，最終表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上的是高水平的凈資產(chǎn)收益率。

4.3 償債能力分析

流動(dòng)比率指的是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。現(xiàn)金比率體現(xiàn)的是企業(yè)直接償付短期負(fù)債的能力。這兩個(gè)比率衡量的都是企業(yè)短期償債能力，數(shù)值越高，企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。從表3可以看出，恒瑞醫(yī)藥無論是流動(dòng)比率還是現(xiàn)金比率，都高于復(fù)星醫(yī)藥。并且根據(jù)統(tǒng)計(jì)，制造業(yè)平均現(xiàn)金比率與流動(dòng)比率也僅為也為0.2與2。這說明恒瑞藥業(yè)賬面上的資金可以隨時(shí)償付短期負(fù)債，不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是流動(dòng)比率與現(xiàn)金比率也不是越高越好。恒瑞藥業(yè)高現(xiàn)金比率背后蘊(yùn)含了該公司現(xiàn)金類資產(chǎn)利用效率不高的問題，而大量的閑余資金也會(huì)給該公司帶來巨額的機(jī)會(huì)成本。

資產(chǎn)負(fù)債率指的是企業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)的份額，衡量的是企業(yè)長期償債能力，該比率越高，長期償債能力越弱。從表3可以看到，恒瑞醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于復(fù)星醫(yī)藥，整體負(fù)債水平在11%左右，說明恒瑞藥業(yè)長期償債能力很強(qiáng)。這是該公司“內(nèi)源融資+商業(yè)信用融資”的財(cái)務(wù)職能戰(zhàn)略的具體體現(xiàn)。但是，資產(chǎn)負(fù)債率也并非越低越好，可以看到實(shí)際上恒瑞藥業(yè)過低的資產(chǎn)負(fù)債率也反映了該戰(zhàn)略可能帶來的隱患：恒瑞醫(yī)藥的主打產(chǎn)品抗腫瘤藥仍舊面臨著同行業(yè)的“圍殺”（國內(nèi)至少有15家企業(yè)在申報(bào)最新腫瘤免疫治療藥PD1的臨床實(shí)驗(yàn)），其產(chǎn)品未來是否仍舊能保持強(qiáng)大的競爭力并以此獲得來自上游企業(yè)的“融資”充滿不確定性。在未來發(fā)展時(shí)，不依賴金融負(fù)債的恒瑞醫(yī)藥很可能面臨“供血”不足導(dǎo)致擴(kuò)張不利的困境。

4.4 營運(yùn)能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)的是企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)的是企業(yè)的存貨的周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量的是企業(yè)應(yīng)收轉(zhuǎn)款回收能力。這三個(gè)指標(biāo)數(shù)值越高，代表企業(yè)的營運(yùn)能力越強(qiáng)。從表4可知，恒瑞醫(yī)藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.86，遠(yuǎn)高于復(fù)星醫(yī)藥。因此，總體來看，恒瑞醫(yī)藥的資產(chǎn)使用效率高，資產(chǎn)投資收益好，營運(yùn)能力強(qiáng)于復(fù)星醫(yī)藥。

但是若僅看流動(dòng)資產(chǎn)部分，恒瑞醫(yī)藥無論是存貨周轉(zhuǎn)率還是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，都遠(yuǎn)低于復(fù)星醫(yī)藥，說明恒瑞藥業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)管理上還有很大進(jìn)步空間。值得注意的是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一般反映的是企業(yè)對下游的話語權(quán)。復(fù)星醫(yī)藥高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率得益于其“同心+垂直多元化”戰(zhàn)略的支撐。恒瑞醫(yī)藥單一的“同心多元化”可能已經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)前的市場變化。

4.5 發(fā)展能力分析

從表5可以看出，恒瑞醫(yī)藥的總資產(chǎn)增長率高于復(fù)星醫(yī)藥。說明恒瑞醫(yī)藥擴(kuò)張速度要快于復(fù)星醫(yī)藥。盡管其銷售收入增長率25.89%低于復(fù)星醫(yī)藥，但是同時(shí)考慮該公司目前170多億營收的體量，足以證明當(dāng)前恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展、競爭、職能戰(zhàn)略的成功。

4.6 財(cái)務(wù)分析結(jié)論

在將企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)分析有機(jī)結(jié)合后，不僅可以發(fā)現(xiàn)恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)指標(biāo)所顯示的“表面問題”，更可以深層次地發(fā)現(xiàn)該公司戰(zhàn)略層次方面的問題。分析發(fā)現(xiàn)：相比于復(fù)星醫(yī)藥，恒瑞醫(yī)藥單一的同心多元化戰(zhàn)略使得其在下游話語權(quán)較弱;恒瑞醫(yī)藥“內(nèi)源融資+商業(yè)信用融資”的財(cái)務(wù)職能戰(zhàn)略雖然提高了企業(yè)的償債能力，但是明顯存在資金閑置過多的問題，同時(shí)也為未來擴(kuò)張時(shí)“供血不足”埋下了隱患。

5 對恒瑞醫(yī)藥的建議

5.1 從“同心多元”轉(zhuǎn)變到“同心+垂直多元”

恒瑞醫(yī)藥下游客戶一般是醫(yī)院，而醫(yī)院的結(jié)算周期一般為半年甚至一年，這導(dǎo)致了恒瑞醫(yī)藥出現(xiàn)應(yīng)收賬款回收期過長的問題，在恒瑞醫(yī)藥單一的“同心多元化”發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，其他方法很難短時(shí)間內(nèi)根治問題。恒瑞醫(yī)藥可以參考復(fù)星醫(yī)藥，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸到下游企業(yè)，形成“同心+縱向一體化”的戰(zhàn)略格局，以加強(qiáng)下游話語權(quán)，加快應(yīng)收賬款回款速度，同時(shí)提高閑置資金的利用率。由于辦醫(yī)具有特殊性，加之醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)政策的推出，通過并購地方國有醫(yī)院是縱向多元化的一個(gè)重要方法。

5.2 從“商業(yè)信用融資”轉(zhuǎn)變到“適度舉債+商業(yè)信用融資+內(nèi)源融資”

由于內(nèi)源融資與商業(yè)信用融資的融資金額都很有限，想要避免未來“供血不足”，恒瑞醫(yī)藥仍舊需要從戰(zhàn)略層次入手。恒瑞醫(yī)藥應(yīng)及時(shí)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，將融資戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m度舉債+內(nèi)源融資+商業(yè)信用融資”，并將籌措所得的低成本資金繼續(xù)用于藥品研發(fā)，以保證產(chǎn)品的競爭力，促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]李建鳳.基于企業(yè)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)報(bào)表分析——以格力電器為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2017，（08）.