方沁雨

小米創(chuàng)始人、小米集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO雷軍是小米最稱職的“宣傳員”，他的微博基本上都是小米新品、小米品牌的信息。但小米集團(tuán)在9月4日拋出的120億港元的股份回購(gòu)計(jì)劃卻沒(méi)有出現(xiàn)在雷軍的微博上。

百億級(jí)的股份回購(gòu)計(jì)劃，相比小米上半年的實(shí)際回購(gòu)情況堪稱大手筆。小米集團(tuán)半年報(bào)顯示，公司上半年行使了多輪回購(gòu)共購(gòu)回1.25億股，總代價(jià)12億港元。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，上半年，小米集團(tuán)從12.98港元/股跌下，累計(jì)跌去了22.60%，這反映出當(dāng)期股份回購(gòu)行動(dòng)未能阻止其股價(jià)下滑。而新的回購(gòu)計(jì)劃出爐后，小米集團(tuán)的股價(jià)相比9月2日8.28港元/股——上市以來(lái)最低價(jià)已有一定漲幅。

那么，這是否意味著小米集團(tuán)股價(jià)將繼續(xù)回暖，或者其股價(jià)到達(dá)了合理估值區(qū)間呢？有買方分析師向《紅周刊》記者分析指出，小米的估值如果按扣非凈利潤(rùn)計(jì)算有30余倍，如果按凈利潤(rùn)計(jì)算是17.4倍左右?！斑@兩個(gè)結(jié)果相差較大的話就是錯(cuò)誤，應(yīng)以扣非凈利計(jì)算估值?！币虼?，他認(rèn)為小米估值仍然較貴。

事實(shí)上，小米在業(yè)務(wù)層面正遭遇挑戰(zhàn)，比如海外市場(chǎng)的不確定性正顯著提升。

小米出海遭遇挑戰(zhàn)

在小米集團(tuán)總裁林斌減持套現(xiàn)3.73億港元、小米終止CDR之前的8月20日，小米交出了半年“成績(jī)單”，乍看上去成績(jī)還不錯(cuò)。但靚麗的財(cái)報(bào)背后卻隱患重重。比如至今仍占小米收入最大占比的智能手機(jī)業(yè)務(wù)，在第二季度出現(xiàn)上市以來(lái)季度增幅創(chuàng)新低的情況。

小米的出海業(yè)務(wù)構(gòu)成了半年報(bào)最大的亮點(diǎn)之一。事實(shí)上，小米在海外市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)為券商所看重。根據(jù)小米半年報(bào)，小米海外業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的40%以上，超過(guò)去年同期36.3%的營(yíng)收占比。

不過(guò)，市場(chǎng)層面的情況正在出現(xiàn)“分化”。根據(jù)小米今年一季度財(cái)報(bào)，小米海外市場(chǎng)主要是指印度、印尼及西歐市場(chǎng)。其中，印尼是小米繼印度之后重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)。雷軍在2018年曾發(fā)微博高調(diào)宣布，在印尼市場(chǎng)小米手機(jī)的市場(chǎng)份額排第二，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，小米手機(jī)在印尼市場(chǎng)份額達(dá)到25%。

據(jù)《紅周刊》記者此前向產(chǎn)業(yè)人士了解，小米在印尼市場(chǎng)正遭遇難題。小米以參股當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的方式開(kāi)拓印尼市場(chǎng)，但由于庫(kù)存壓力大，引起當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商不滿，參股合作模式出現(xiàn)裂痕。小米在印尼當(dāng)?shù)氐慕?jīng)銷合作伙伴為Erafone， Erafone同時(shí)也是印尼最大的手機(jī)分銷商，為印尼上市公司Erajaya的子公司。

“估計(jì)半年時(shí)間左右，就會(huì)見(jiàn)到小米在印尼市場(chǎng)的份額下滑?！鄙鲜鲆竽涿漠a(chǎn)業(yè)人士在6月底接受記者采訪時(shí)評(píng)估道。一名已離職的小米高管亦向《紅周刊》記者表示，小米的印尼業(yè)務(wù)進(jìn)展不佳，最嚴(yán)重的結(jié)果可能是印尼最大經(jīng)銷商不再代理小米。對(duì)于具體情況，該名前高管不愿透露。

記者就小米近期在印尼的最新進(jìn)展情況聯(lián)系小米印尼負(fù)責(zé)人兼東南亞負(fù)責(zé)人石巖求證，截至發(fā)稿前石巖未回復(fù)記者。

記者登錄Erajaya官網(wǎng)查詢其財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其與小米的合作信息沒(méi)有更多披露。不過(guò)Erajaya上半年財(cái)報(bào)顯示，Zhuhai Xiaomi Communication Co. Ltd.（珠海小米通訊技術(shù)有限公司）的銷貨成本與去年相比降幅明顯，并且珠海小米的銷售額占其合并凈銷售額的百分比由34.54%降至4.83%。

根據(jù)國(guó)家企業(yè)信息公示系統(tǒng)，珠海小米通訊技術(shù)有限公司成立于2013年1月25日，主要經(jīng)營(yíng)電子產(chǎn)品、通訊設(shè)備等研發(fā)、批發(fā)及零售業(yè)務(wù)。此外，Erajaya半年報(bào)顯示，在目前簽訂的重要協(xié)議中仍與珠海小米通訊技術(shù)有限公司簽有合作協(xié)議，該協(xié)議為非獨(dú)家代理協(xié)議且將于今年10月9日到期并自動(dòng)延長(zhǎng)一年。

另外，市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys發(fā)布的最新一期印尼智能手機(jī)出貨量數(shù)據(jù)顯示，小米第二季度出貨量同比下滑9%，市占率以19%排名市場(chǎng)第三，第一、第二分別為Oppo和三星，Oppo和三星的市占率分別為26%、24%。

在印尼市場(chǎng)不確定性增加的同時(shí)，小米在印度市場(chǎng)也出現(xiàn)不利因素。7月份，印度科技91 Mobiles公布了2019年6月份印度最受歡迎手機(jī)TOP20，三星占據(jù)8席，且位列榜首的機(jī)型也是三星。Strategy Analytics報(bào)告指出，小米正在面臨三星挑戰(zhàn)，三星有收復(fù)失地的趨勢(shì)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2019年第二季度印度智能手機(jī)出貨量小米仍為第一名，但增速僅4.8%，第二名三星的增速為16.6%;兩家公司的出貨量分別為1040萬(wàn)部和930萬(wàn)部，相差110萬(wàn)部。

上述要求匿名產(chǎn)業(yè)人士曾于年初告訴《紅周刊》記者，小米在印度渠道壓貨嚴(yán)重，公司半年報(bào)應(yīng)能見(jiàn)到其市場(chǎng)份額下滑的情況。不過(guò)小米半年報(bào)并未披露這一數(shù)據(jù)。根據(jù)Strategy Analytics數(shù)據(jù)，小米今年第二季度在印度市場(chǎng)的份額為28.7%，而去年同期為28.8%。

估值令市場(chǎng)糾結(jié)

以4000億港元市值成功IPO的小米，如今市值僅2210多億港元，這樣的市值水平是否已經(jīng)充分反映了小米的風(fēng)險(xiǎn)性因素，或者其估值正回歸到合理估值區(qū)間？

《紅周刊》記者接觸的在小米上市時(shí)參與投資的多家私募機(jī)構(gòu)，均表示已清倉(cāng)完畢。當(dāng)初因搶到名額參與認(rèn)購(gòu)而興奮不已的錨定投資機(jī)構(gòu)者，如今表示“早就賣了”。

寧波國(guó)京投資總經(jīng)理魏威表示，他們?cè)谛∶咨鲜幸院蟮牡谝粋€(gè)禮拜已經(jīng)清了大半?！霸疚覀兙鸵袛噙_(dá)到盈利后就要賣出。由于小米后續(xù)持續(xù)下跌，我們就陸續(xù)清完了，總體我們還是賺了一些。當(dāng)時(shí)我們對(duì)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境及小米的短期走勢(shì)都比較擔(dān)心，現(xiàn)在看來(lái)賣出是對(duì)的?！?/p>

對(duì)于當(dāng)前的小米估值情況，魏威是認(rèn)為估值出現(xiàn)低估的一方，他說(shuō)，“我們后來(lái)之所以沒(méi)有再度買入小米與資金監(jiān)管、市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。從上半年小米幾輪回購(gòu)、每股八九港元的情況看，我認(rèn)為這是小米股價(jià)的歷史低位了，而且小米市盈率已經(jīng)非常低。如果從中長(zhǎng)期投資角度看，我認(rèn)為小米是值得投資的，建議對(duì)標(biāo)阿里、網(wǎng)易，后兩者都有過(guò)很大幅度的回調(diào)，甚至50%左右的回調(diào)然后起來(lái)的?！?/p>

但是與小米高管層關(guān)系較為密切的私募卻向記者直言，小米現(xiàn)狀較難，在基本面不夠明朗的情況下不會(huì)再跟進(jìn)。

同時(shí)，在小米半年報(bào)公告后，有一名要求匿名的買方分析師向《紅周刊》記者表示，Wind數(shù)據(jù)顯示小米動(dòng)態(tài)市盈率為17.4倍，如果使用扣非凈利潤(rùn)計(jì)算，則小米目前的扣非后動(dòng)態(tài)市盈率是31倍。

該分析師仍將小米視作互聯(lián)網(wǎng)公司，他表示，“互聯(lián)網(wǎng)公司，特別是業(yè)務(wù)較為復(fù)雜的公司，應(yīng)避免直接用凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算市盈率，如小米的17.4倍估值和扣非后的30倍估值就相差較大。