上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)會計學(xué)院 王勇 劉雅寧 白楠楠

我國是一個擁有五千年歷史的文明古國，有著根深蒂固的傳統(tǒng)文化?！坝腥嗽?，人情則在；人情在，關(guān)系則在?！?申宇等，2016)隨著國外公司制和資本市場的引入，固有的傳統(tǒng)文化自然而然地也滲透到資本市場的各個角落。人際關(guān)系學(xué)說指出，企業(yè)中若存在非正式組織，將有利于提高企業(yè)內(nèi)部成員之間的溝通，降低企業(yè)的代理沖突問題。非正式組織可以是基于員工之間共同的興趣愛好；可以是基于員工之間共同的教育背景；亦或是基于員工之間是否來自于同一個地方等。在企業(yè)中，若高管團隊之間存在非正式組織，特別是他們之間存在諸如政治關(guān)系、校友關(guān)系、老鄉(xiāng)關(guān)系等“裙帶關(guān)系”，將對企業(yè)的經(jīng)營決策甚至是企業(yè)未來的走向產(chǎn)生極其重要的影響。CEO(首席執(zhí)行官)，是企業(yè)的最高行政官，負責(zé)處理企業(yè)的日常大小事務(wù)，具有經(jīng)董事會批準直接對外進行投融資的決策權(quán)以及可以對企業(yè)的經(jīng)理人員直接任免的權(quán)利。CFO(首席財務(wù)官)，是企業(yè)財務(wù)方面的最高行政官，負責(zé)財務(wù)相關(guān)事宜，具有財務(wù)預(yù)決算以及財務(wù)政策制定的權(quán)利。CEO與CFO是企業(yè)高管團隊的核心成員，其二者的決策對于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展有著極其重要的作用。本文以CEO-CFO之間是否存在校友關(guān)系為切入點，以高層梯隊理論和人際關(guān)系學(xué)說為理論基礎(chǔ)，研究其對企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的影響，并進一步研究CEO-CFO校友關(guān)系對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。實踐意義如下：一是我們通過實證研究發(fā)現(xiàn)CEO-CFO之間的校友關(guān)系能夠有效地促進其二者之間的溝通，以便形成正確的決策，提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?；诖?，本文建議上市公司應(yīng)適當?shù)貙⑿Ｓ盐幕踩氲狡髽I(yè)的經(jīng)營管理中。二是目前上市公司年報關(guān)于高管團隊的背景(任職、學(xué)歷、畢業(yè)院校、海外經(jīng)歷等)披露得較少，使投資者和債權(quán)人在制定決策的過程中可供參考的有關(guān)高管團隊背景這一因素缺失。監(jiān)管部門應(yīng)該適當?shù)匾龑?dǎo)上市公司年報關(guān)于高管團隊背景的披露，維護投資者和債權(quán)人的知情權(quán)。

因此，本文針對2008—2017年上市公司CEO與CFO的教育背景予以整理，以企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營績效為被解釋變量，實證檢驗了上市公司CEO-CFO之間的校友關(guān)系對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

本文可能的貢獻有：(1)目前國外對于“裙帶關(guān)系”的研究已經(jīng)趨于成熟，而我國對于“裙帶關(guān)系”的研究尚處于初步階段。研究CEO-CFO校友關(guān)系可以進一步豐富相關(guān)方面的成果，拓展了關(guān)于公司治理的相關(guān)領(lǐng)域。(2)本文的研究可以豐富高層梯隊理論、投融資理論等相關(guān)方面的文獻。

1 相關(guān)文獻綜述

關(guān)于“裙帶關(guān)系”研究的文獻較多，近期相關(guān)論文有：葉劍明(2014)CEO與CFO之間若存在相似的背景(性別、年齡、受教育程度、任職期限等)可以提高企業(yè)的盈余管理水平。戴亦一等(2016)、郭長娟等(2018)董事長與CEO之間的校友關(guān)系以及老鄉(xiāng)關(guān)系可以通過降低企業(yè)的委托代理成本來提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。錢紅光等(2018)、張圣利等(2018)高管團隊之間的政治聯(lián)系對內(nèi)可以提高企業(yè)內(nèi)部控制水平，對外可以有效地降低企業(yè)債務(wù)融資成本。閆煥民等(2018)CEO與CFO之間若存在校友關(guān)系對企業(yè)的避稅行為具有促進作用?！叭箮шP(guān)系”可以促進溝通，當然也可能會促進高管之間“合謀”。相關(guān)文獻有：姜付秀等(2013)、艾永芳等(2017)上市公司CEO與CFO任期交錯可以有效地降低企業(yè)盈余管理并且能夠降低公司股價崩盤的風(fēng)險。陸瑤等(2014)CEO與董事會之間的成員若存在老鄉(xiāng)關(guān)系，會加大企業(yè)的運營風(fēng)險水平。俞俊利等(2018)董事長與CEO之間的地域關(guān)系越強，上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量越差。

通過已有文獻可以看出，研究高管團隊中董事長與CEO關(guān)系的文獻較多，而研究CEO與CFO關(guān)系的文獻鮮少；研究老鄉(xiāng)關(guān)系、政治關(guān)系的文獻較多，而研究校友關(guān)系的文獻鮮少。在我國，校友文化一直備受人們認可和追崇，更被視為人們工作和生活中的重要資源之一?；诖耍疚耐ㄟ^搜集上市公司2008—2017年高管教育背景以及任職經(jīng)歷，從實證的角度去研究CEO-CFO校友關(guān)系對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生何種影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

應(yīng)收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)除存貨以外的一個重要項目，企業(yè)的應(yīng)收賬款如果較多、期限較長，會降低企業(yè)資金的流動性，甚至?xí)霈F(xiàn)應(yīng)收賬款無法收回、產(chǎn)生壞賬的可能性。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指在企業(yè)一定時期內(nèi)賒銷凈收入與平均賬款余額之比，它是衡量企業(yè)營運能力的一項重要指標。企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)內(nèi)部資金運轉(zhuǎn)的越快，企業(yè)存在壞賬的可能性越小，償債能力越強。由于應(yīng)收賬款的管理和收款期限的設(shè)置主要歸財務(wù)部門，而CFO又是企業(yè)財務(wù)部門的最高執(zhí)行官，所以CFO對于企業(yè)應(yīng)收賬款的管理權(quán)限極大。在很多企業(yè)，CEO是CFO的直接領(lǐng)導(dǎo)，企業(yè)財務(wù)若出現(xiàn)重大問題，CEO必然會介入進行處理。若CEO-CFO之間存在校友關(guān)系，他們在遇到應(yīng)收賬款存在問題時，勢必會因為“先天”的關(guān)系加強其二者之間的溝通，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，降低壞賬損失，提高企業(yè)績效?；诖?，本文提出假說1。

H1：CEO-CFO之間校友關(guān)系與企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正相關(guān)，即CEO-CFO之間存在校友關(guān)系能夠提高企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

我們對CEO-CFO校友關(guān)系對于企業(yè)的影響進一步深入研究。若CEO與CFO之間存在校友關(guān)系，那么其對企業(yè)的整體經(jīng)營績效會產(chǎn)生怎樣的影響呢？ROA(資產(chǎn)收益率)，是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少價值利潤，它是衡量企業(yè)盈利能力的一項重要指標。由于假說1認為若CEO-CFO之間存在校友關(guān)系，會提高企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高，勢必會增加企業(yè)現(xiàn)有資金的流動性，甚至可能會造成部分現(xiàn)金閑置的情況。這可能給企業(yè)帶來兩方面的收益：一是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高，可以降低企業(yè)的壞賬損失，減少企業(yè)資金的外流；二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高，會造成企業(yè)部分資金閑置，企業(yè)可以用閑置的資金對外進行投資，從而獲得其他額外的收益。基于此，本文提出假說2。

H2：CEO-CFO之間校友關(guān)系與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)，即CEO-CFO之間存在校友關(guān)系能夠提高企業(yè)的盈利水平。

3 樣本選擇與變量設(shè)計

樣本及數(shù)據(jù)來源。本文通過選取2008—2017年上市公司CEO與CFO 教育背景經(jīng)歷，實證檢驗了CEO-CFO校友關(guān)系對于企業(yè)經(jīng)營績效的影響。數(shù)據(jù)全部來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，具體篩選原則如下：(1)部分上市公司存在CEO與CFO為同一人，故二者不存在校友關(guān)系，對于此類公司樣本予以剔除；(2)由于上市公司時常會出現(xiàn)CEO、CFO職位人員變更的情況，對企業(yè)當年CEO或CFO出現(xiàn)變更的數(shù)據(jù)，我們予以剔除；(3)金融行業(yè)所使用的財務(wù)報表編制原則與其他行業(yè)相差較大，剔除金融行業(yè)數(shù)據(jù)；(4)剔除ST、*ST類型的特殊企業(yè)；(5)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過篩選，我們得到了1551個公司年度樣本。本文采用Stata13.0對于數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分 析，并對模型中涉及的連續(xù)變量按照1%以下和99%以上的水平進行Winsorize縮尾處理。

4 模型設(shè)計、實證分析與結(jié)果

4.1 模型設(shè)計

為了檢驗CEO-CFO校友關(guān)系對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，分別構(gòu)建以下兩個模型，如表1所示。

首先構(gòu)建模型一，CEO-CFO校友關(guān)系對企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的影響，將企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為被解釋變量，CEO-CFO校友關(guān)系作為解釋變量。

其次構(gòu)建模型二，CEO-CFO校友關(guān)系對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，將企業(yè)業(yè)績評價指標ROA作為被解釋變量，CEO-CFO校友關(guān)系作為解釋變量。

4.2 實證分析

(1)樣本描述性統(tǒng)計。構(gòu)建模型一、模型二后，我們整理了2008—2017年上市公司高管教育背景，并從國泰安CSMAR調(diào)取相關(guān)數(shù)據(jù)，回歸分析的描述性統(tǒng)計如表2所示。

從表2可以看出，解釋變量connect的均值為0.11，表明上市公司CEO與CFO存在校友關(guān)系比例僅為11%，說明校友關(guān)系在上市公司CEO與CFO之間并不普遍。在研究的公司樣本中，資產(chǎn)負債率的均值為0.36，小于0.5；其最小值為0.03，最大值為0.85，總體懸殊較大，可能是由于與企業(yè)所處的行業(yè)有關(guān)。top1表示上市公司第一大股東持股比例，均值為33.51%，總體比例較高；其最小值為10.52%，最大值為69.99%，相差較大。indB表示上市公司獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例，均值為38%，最大值為33%，最小值為60%，相差不大，說明上市公司的整體內(nèi)部控制制度比較健全。

(2)多元回歸分析。表3是CEO-CFO校友關(guān)系與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及企業(yè)績效的回歸結(jié)果。通過第(1)列可以發(fā)現(xiàn)，CEO-CFO校友關(guān)系與企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在10%的水平上顯著正相關(guān)，即表明CEO-CFO之間若存在校友關(guān)系，可以提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)運營能力的重要指標之一，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)資產(chǎn)流動性強，償債能力強。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以降低企業(yè)壞賬發(fā)生的可能性，減少股東和債權(quán)人的損失，提高企業(yè)的營運水平。因此，可以得出結(jié)論，CEO-CFO之間存在校友關(guān)系，可以加強其二者之間的溝通，提高企業(yè)的價值，驗證了假說1。

進一步分析，CEO-CFO之間存在校友關(guān)系可以提高企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，那對企業(yè)的整體績效又有何影響呢？表3第(2)列實證檢驗了CEO-CFO校友關(guān)系對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標ROA的影響。研究發(fā)現(xiàn)，CEO-CFO校友關(guān)系與企業(yè)的經(jīng)營績效在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明若CEO與CFO之間存在校友關(guān)系，可以提高企業(yè)的整體業(yè)績水平。由于ROA是對企業(yè)整體盈利情況的一個重要衡量指標，CEO-CFO校友關(guān)系對企業(yè)的經(jīng)營績效有顯著的促進作用，則證明在企業(yè)中CEO-CFO之間的校友文化帶動企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的提升，驗證了假說2。

表1 相關(guān)模型變量定義

表2 相關(guān)變量描述性統(tǒng)計

表3 CEO-CFO校友關(guān)系對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及企業(yè)績效的影響

我們對兩個多元回歸模型的共線性VIF進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)其值都在1～3之間，遠小于10，說明各相關(guān)變量之間不存在嚴重的共線性問題。

(3)穩(wěn)健性檢驗。為了進一步檢驗實證的穩(wěn)健性，本文將假說2的被解釋變量資產(chǎn)收益率ROA用凈資產(chǎn)收益率ROE替換，回歸結(jié)果如表3第(3)所示。結(jié)果表明，CEO-CFO校友關(guān)系與企業(yè)的業(yè)績評價指標ROE在10%的水平上顯著正相關(guān)，即證明CEO-CFO校友關(guān)系能提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

5 結(jié)語

CEO與CFO是企業(yè)高管團隊中最為核心的成員，CEO負責(zé)企業(yè)重大經(jīng)營決策的制定，而隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的日趨復(fù)雜，CEO在制定決策的過程中越來越需要尋求CFO的輔助，更有甚者說在企業(yè)CFO是CEO的“代理人”。而在我國特有的傳統(tǒng)文化的制度背景下，校友文化一直受到人們的認可和追崇，校友關(guān)系更被認為是人們?nèi)粘Ｉ钪凶顬橹匾馁Y源之一。通過實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)CEO與CFO之間若存在校友關(guān)系，則可以加強其二者之間的溝通，二者在商量對策或形成意見時，容易達成一致看法，從而提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。