科創(chuàng)板7月22日正式開通運(yùn)行。對(duì)中國資本市場來說，這是一個(gè)歷史性時(shí)刻?？苿?chuàng)板的歷史性意義，不在于它在中國資本市場上多了一個(gè)板塊，甚至也不在于它瞄準(zhǔn)的是高科技企業(yè)和戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)（這一點(diǎn)與運(yùn)行多年的中小板和創(chuàng)業(yè)板并無根本差異），而在于它實(shí)行的是注冊(cè)制。注冊(cè)制的靈魂是信息的充分披露、市場化定價(jià)和責(zé)權(quán)明晰而對(duì)稱的外部約束機(jī)制。以注冊(cè)制為新的制度平臺(tái)的科創(chuàng)板，是中國資本市場深刻的制度變革，是中國資本市場發(fā)展理念的重大轉(zhuǎn)型。

具體而言，注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的推動(dòng)作用和對(duì)資本市場變革與發(fā)展的重要意義，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，它實(shí)現(xiàn)了市場是資源配置的決定性力量這一理念的回歸。在中國資本市場近30年的發(fā)展歷史中，在發(fā)行制度上先后采取了行政審批制和專家核準(zhǔn)制。行政審批制是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)配置資源的模式，中國資本市場的諸多弊端無不與這一發(fā)行制度相關(guān)聯(lián)。起始于本世紀(jì)初的專家核準(zhǔn)制，相較于行政審批制無疑是一種巨大進(jìn)步，它重視專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人員在股票發(fā)行審批中的作用，但在企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行定價(jià)、違規(guī)違法成本和監(jiān)審制度的科學(xué)設(shè)立等諸多方面仍存在嚴(yán)重缺陷，這種缺陷為日后資本市場的違規(guī)違法行為、市場成長性的缺乏以及各種尋租行為埋下了伏筆。科創(chuàng)板所實(shí)行的注冊(cè)制，是一種高度市場化的發(fā)行制度，實(shí)行定價(jià)市場化，關(guān)注信息披露和市場透明度，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的成長性，大幅提升違規(guī)違法的成本，試圖形成一個(gè)透明、高效、責(zé)權(quán)邊界清晰而對(duì)稱的外部約束機(jī)制。這正是發(fā)達(dá)資本市場國家的成功經(jīng)驗(yàn)和資本市場的本來制度訴求。

第二，它正在回歸資本市場的核心功能。從理論上說，一個(gè)國家發(fā)展資本市場既是為企業(yè)、為資金需求者提供一種基于“市場脫媒”的融資機(jī)制，更是為無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者提供一種資產(chǎn)配置和財(cái)富管理的機(jī)制，這種“融資”與“投資”的關(guān)系，似乎就像一個(gè)硬幣的兩面而難以分割。在我們過往的認(rèn)識(shí)中，特別重視資本市場的融資功能，甚至離奇地認(rèn)為這種市場化的融資方式是廉價(jià)、無成本、沒有財(cái)務(wù)和法律約束的，繼而漠視資本回報(bào)和投資者利益。歷史的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)說明，任何漠視投資者回報(bào)的市場都是沒有成長性的，因而難以為繼。所以，對(duì)資本市場而言，資產(chǎn)的成長性、具有與市場風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資功能是資本市場的核心功能，是資本市場發(fā)展具有可持續(xù)性和充分競爭力的根本保障?？苿?chuàng)板正處在尋找回歸資本市場這一核心功能的路途中。回歸之路可能曲折而艱難，但方向正確很重要。

第三，它回歸了資本市場的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵。資本市場是一種基于“脫媒”而形成的、有別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的一種市場金融業(yè)態(tài)。面對(duì)傳統(tǒng)而強(qiáng)大的商業(yè)銀行體系，對(duì)企業(yè)（資金需求者或融資者）而言，資本市場的生命力和競爭力，顯然不主要體現(xiàn)在融資的能力和規(guī)模上，而主要體現(xiàn)在它創(chuàng)造了一種高度市場化、收益和風(fēng)險(xiǎn)均衡、能夠滿足不同生命周期企業(yè)的融資機(jī)制的自主選擇和組合上。一般而言，按照商業(yè)銀行的理念和原則，相對(duì)成熟的企業(yè)會(huì)得到銀行體系更多的關(guān)切和支持，而處在成長階段中、前期的企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)，由于存在較大的不確定性，信用基礎(chǔ)薄弱，信用持續(xù)能力差，因而難以得到傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸支持。這類企業(yè)特別是其中的高新技術(shù)企業(yè)，一方面存在風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，另一方面又存在潛在的巨大成長性，這與資本市場風(fēng)險(xiǎn)分散功能和內(nèi)在要求資產(chǎn)的成長性不謀而合?？苿?chuàng)板定位于高新技術(shù)企業(yè)追趕世界科技前沿和滿足國家的戰(zhàn)略性需求，客觀上順應(yīng)了資本市場的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵，這將從根本上改變中國資本市場的功能結(jié)構(gòu)。

與實(shí)行多年的核準(zhǔn)制相比較，注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板，主要有以下五個(gè)方面的重要變化或改進(jìn)：

一是企業(yè)股票發(fā)行的核許主體不同，將由核準(zhǔn)制下證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)，轉(zhuǎn)變成上交所科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)。這一變化不僅僅是主體形式的變化，更重要的是完成了證監(jiān)會(huì)監(jiān)審分離的制度變革。

二是股票發(fā)行定價(jià)的高度市場化，徹底告別了核準(zhǔn)制條件下人為的定價(jià)機(jī)制。與發(fā)行定價(jià)的高度市場化相一致，科創(chuàng)板二級(jí)市場的交易結(jié)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)制、漲跌幅限制以及投資者適度性保護(hù)制度均朝著市場化和與市場風(fēng)險(xiǎn)相匹配的方向變化。

三是監(jiān)管的重心和重點(diǎn)發(fā)生了重大變化，科創(chuàng)板的監(jiān)管重點(diǎn)是信息披露和市場透明度，而不是市場波動(dòng);監(jiān)管的重心將從前臺(tái)即把握上市公司入市關(guān)轉(zhuǎn)向中后臺(tái)，即上市公司信息披露、市場交易的違規(guī)違法行為和事后的處罰。

四是虛假信息披露、欺詐上市、內(nèi)幕交易、操縱市場等違規(guī)違法成本大幅度上升，將徹底告別輕描淡寫，助長違法的處罰機(jī)制時(shí)代。為此，將徹底修改包括公司法、證券法、刑法等在內(nèi)的法律關(guān)于違法行為的處罰標(biāo)準(zhǔn)，建立集團(tuán)訴訟制度，給違規(guī)違法者以巨大的法律威懾。

五是上市公司退市制度將大大加快，將建立一套標(biāo)準(zhǔn)清晰、與科創(chuàng)板相匹配的退市標(biāo)準(zhǔn)。在科創(chuàng)板，上市與退市將保持一個(gè)相對(duì)均衡狀態(tài)。

我們有理由相信，注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板，將開啟中國資本市場的新未來。

（受訪者中國人民大學(xué)副校長、教授吳曉求。來源：新京報(bào)）

科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的主要進(jìn)程

2018年11月5日，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的決定正式宣布。

2019年1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，成為科創(chuàng)板的綱領(lǐng)性文件。

3月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》，同時(shí)，上交所發(fā)布科創(chuàng)板股票上市規(guī)則，以及一系列配套業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管問答、業(yè)務(wù)指南等規(guī)范性文件，科創(chuàng)板基本規(guī)則體系搭建。

3月18日，上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)正式開始接受企業(yè)IPO申報(bào)。

3月22日，首批9家科創(chuàng)板受理公司出爐。

6月5日，首批3家公司獲科創(chuàng)板上市委員會(huì)審議會(huì)議通過。

6月13日，在第十一屆陸家嘴論壇開幕式上，科創(chuàng)板正式開板。

6月14日，首批2家公司拿到證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批文。

7月22日，科創(chuàng)板正式開市，25家公司集體掛牌上市。