楊佳妮

一、引言

2019年3月，中國發(fā)展高層論壇對(duì)中國金融業(yè)擴(kuò)大開放的進(jìn)展及計(jì)劃進(jìn)行了詳細(xì)的介紹，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融開放的必要性。無論是金融業(yè)自身的發(fā)展、金融供給側(cè)改革的深化、還是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的實(shí)現(xiàn)都離不開金融業(yè)對(duì)外開放。

隨著金融業(yè)開放進(jìn)程逐漸加快，我國金融市場快速涌入的外資金融機(jī)構(gòu)也逐漸增多，金融市場受到來自外部競爭的強(qiáng)烈沖擊。在此背景下，中國金融業(yè)唯有使金融市場體系建設(shè)進(jìn)一步完善，不斷增強(qiáng)自身競爭力，才能有效抵消這種負(fù)面的外部效應(yīng)，轉(zhuǎn)而抓住金融開放帶來的諸多新型市場機(jī)會(huì)，吸收技術(shù)溢出效應(yīng)，提高金融業(yè)效率和生產(chǎn)率，進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)能夠得到更高速的發(fā)展。人力資本水平是決定金融開放影響行業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵要素之一，中高端人力資本會(huì)不斷吸收外來的先進(jìn)知識(shí)和技術(shù)，增加金融行業(yè)及時(shí)獲取技術(shù)外溢效應(yīng)的機(jī)會(huì)，使本國金融業(yè)TFP得到明顯的提高。

目前，有關(guān)我國全要素生產(chǎn)率受金融開放影響的研究成果頗豐，但對(duì)細(xì)化到金融這一行業(yè)的全要素生產(chǎn)率的研究，目前略顯不足。而關(guān)于金融開放在人力資本水平作用下，與金融業(yè)TFP關(guān)系的探究則愈加欠缺。本文試圖在這一領(lǐng)域做出貢獻(xiàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，學(xué)界的大部分學(xué)者經(jīng)過研究后都對(duì)全要素生產(chǎn)率受金融開放正面的影響效應(yīng)表示認(rèn)可。陳志剛和郭帥(2012)通過研究企業(yè)、產(chǎn)業(yè)與國家三個(gè)層次的時(shí)間序列或面板數(shù)據(jù)，得出金融發(fā)展能夠通過優(yōu)化資源配置及技術(shù)進(jìn)步達(dá)到有效促進(jìn)TFP增長的目標(biāo)。逄淑梅等(2016)采用STR非線性估計(jì)技術(shù)及索洛余值法研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)發(fā)展受金融開放正面的影響作用，該作用的發(fā)揮依賴于各省區(qū)基礎(chǔ)技術(shù)的改進(jìn)。

具體到金融行業(yè)，目前有關(guān)金融開放與金融業(yè)TFP關(guān)系的研究還相對(duì)匱乏。呂健(2013)在測算中國金融業(yè)TFP時(shí)運(yùn)用DEA-Malmquist方法，研究發(fā)現(xiàn)中國金融業(yè)TFP在1997～2011年期間總體呈下降態(tài)勢。施衛(wèi)東和高雅(2013)將金融服務(wù)業(yè)的研究對(duì)象定位于長三角的16個(gè)中心城市，研究結(jié)果表明，長三角地區(qū)金融業(yè)集聚TFP的增長率在2004～2010年期間均為正，趨勢為不斷提高，而TFP增長速度的趨勢為不斷降低。金融開放并不是作為一股獨(dú)立的力量對(duì)一國經(jīng)濟(jì)、全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響的，其常常與引起經(jīng)濟(jì)增長的其他因素聯(lián)系交織在一起，如人力資本水平、貿(mào)易開放程度、金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)等。張瑜和李書華(2011)的數(shù)據(jù)樣本來自52個(gè)不同發(fā)展水平的國家及地區(qū)，實(shí)證結(jié)果表明引入人力資本存量與金融開放度的交叉項(xiàng)后，不同國度的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)程度明顯降低。逄淑梅和陳浪南(2016)研究發(fā)現(xiàn):隨著人力資本水平的提升，金融業(yè)對(duì)外開放的經(jīng)濟(jì)增長影響會(huì)降低。

通過上述文獻(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)，目前學(xué)界對(duì)于金融業(yè)TFP、金融開放、人力資本三者之間的關(guān)系，以及我國金融開放受人力資本水平作用對(duì)金融業(yè)TFP的影響效應(yīng)如何還沒有一個(gè)統(tǒng)一的結(jié)論，因此，進(jìn)一步探討三者之間更深層次的關(guān)系是很有必要的。

與已有的文獻(xiàn)做比較，本文的改良、創(chuàng)新之處如下:①將全要素生產(chǎn)率具體到金融行業(yè)，深入探究金融業(yè)生產(chǎn)力及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的發(fā)展。②引入人力資本要素，對(duì)不同人力資本水平區(qū)間運(yùn)用面板數(shù)據(jù)門檻模型，考查金融業(yè)TFP受金融開放作用的門檻效應(yīng)。

三、模型構(gòu)建、變量與數(shù)據(jù)說明

(一)模型構(gòu)建

本文對(duì)Rajan和Zingales(1998)的研究思路加以應(yīng)用，設(shè)置金融業(yè)TFP為被解釋變量，設(shè)置金融開放為解釋變量，設(shè)置金融效率、貿(mào)易開放、金融業(yè)資本勞動(dòng)比、金融業(yè)人均收入、人力資本為控制變量，并據(jù)此構(gòu)造以下基準(zhǔn)面板模型:

在模型(1)中，i、t代表相應(yīng)的省份、年度，TFP代表我國各省份相應(yīng)金融行業(yè)的全要素生產(chǎn)率，F(xiàn)O代表金融開放，F(xiàn)E代表金融效率，OPEN代表貿(mào)易開放，KL代表金融業(yè)資本勞動(dòng)比，Inc代表金融業(yè)人均收入，Hum代表人力資本，ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。變量均取了自然對(duì)數(shù)。

進(jìn)一步的，為了更好地考查在人力資本水平影響下金融業(yè)TFP受金融開放作用的非線性影響，本文在上述模型(1)的基礎(chǔ)上，以Hansen(1999)的門檻效應(yīng)模型為研究基礎(chǔ)，設(shè)定虛擬變量I(λ)＝(lnHum≤λ)，I(·)為指示函數(shù)，“單一門檻效應(yīng)”面板模型的設(shè)定具體如下所示:

“多重門檻效應(yīng)”模型由模型(2)類推可得。

(二)變量與數(shù)據(jù)說明

本文在對(duì)金融業(yè)TFP測度時(shí)，選取除西藏、香港、臺(tái)灣及澳門外的全國其余30個(gè)省份2008～2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證探究。為達(dá)到消除歷年價(jià)格水平變化的目的，我們對(duì)所有的數(shù)據(jù)(每年小學(xué)、初中、高中、大專以上畢業(yè)生人數(shù)、6歲以上人口數(shù)除外)均利用相應(yīng)的價(jià)格指數(shù)做了消除物價(jià)影響的處理，且均以折算的2007年不變價(jià)格為使用指標(biāo)。另外，為了使異方差消除、使共線性減弱，本文對(duì)全部使用變量取自然對(duì)數(shù)，并與計(jì)量模型保持一致。

1.被解釋變量的測算

金融業(yè)全要素生產(chǎn)率(使用變量名TFP表征)。本文以施衛(wèi)東和高雅(2013)的研究為基礎(chǔ)，通過對(duì)索洛殘差法進(jìn)行應(yīng)用得到金融業(yè)TFP。產(chǎn)出變量為金融業(yè)增加值，投入變量為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資存量、金融業(yè)從業(yè)人員數(shù)。歷年資本存量的計(jì)算采用單豪杰(2008)等人做法，折舊率δ取學(xué)者們核算中國服務(wù)業(yè)指標(biāo)時(shí)經(jīng)常使用的4%。通過應(yīng)用永續(xù)盤存法的基本公式Kit＝(1-δit)Kit-1＋I(xiàn)it可得金融業(yè)的資本投入量。測算模型為生產(chǎn)函數(shù)，假設(shè)規(guī)模收益恒定，得到平均資本的貢獻(xiàn)份額α及平均勞動(dòng)力的貢獻(xiàn)份額β，是通過對(duì)方程ln(Yit/Lit)＝ ln(A)＋αiln(Kit/Lit)＋εit利用最小二乘法估算進(jìn)行的，最后計(jì)算可得30個(gè)省市在2008～2017年十年期間的金融業(yè)全要素生產(chǎn)率均值如表1所示:

表1 30個(gè)省市2008～2017年的金融業(yè)TFP均值

2.解釋變量

(1)金融開放(使用變量名FO表征)。為將金融開放程度進(jìn)行有效量化，本文參考張成思，等(2013)的研究思路，采用各省區(qū)實(shí)際利用外資額與地區(qū)生產(chǎn)總值的比重這一事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)來衡量金融開放程度。同時(shí)，這一指標(biāo)也反映了我國的金融開放在實(shí)行改革開放后，與外資流入強(qiáng)度基本同步這一明顯特征。

(2)人力資本(使用變量名Hum表征)。應(yīng)用BarroLee(1993)的平均受教育年限法進(jìn)行衡量。

3.控制變量

(1)金融效率(使用變量名FE表征)。金融機(jī)構(gòu)的資金使用效率，具體可從微觀和宏觀兩個(gè)層面進(jìn)行詳細(xì)解釋。微觀金融效率是指金融業(yè)的自身投入與自身產(chǎn)出的比例，宏觀金融效率是指金融業(yè)借用金融中介和金融市場的幫助充分利用金融資源，進(jìn)而使我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠得到有效增長。因此，本文的金融效率代理指標(biāo)為金融機(jī)構(gòu)貸存比，即金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款/金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款。

(2)貿(mào)易開放(使用變量名OPEN表征)。本文以各省境內(nèi)目的地和貨源地進(jìn)出口總額/GDP衡量貿(mào)易開放。

(3)金融業(yè)資本勞動(dòng)比(使用變量名KL表征)。以金融業(yè)人均固定資本存量來衡量資本勞動(dòng)比，即全社會(huì)固定資產(chǎn)投資存量/金融業(yè)從業(yè)人員數(shù)。

(4)金融業(yè)人均收入(使用變量名Inc表征)。代理指標(biāo)為金融業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資。

4.數(shù)據(jù)來源

《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省統(tǒng)計(jì)年鑒、中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒、國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)、區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告相應(yīng)各期為本文變量的數(shù)據(jù)出處。每個(gè)變量的基本統(tǒng)計(jì)信息見表2。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證分析

(一)門檻回歸分析

對(duì)模型(2)進(jìn)行門檻效應(yīng)回歸，實(shí)證結(jié)果見表3。通過人力資本1%顯著性檢驗(yàn)的為單一門檻效應(yīng)，而雙重、三重門檻效應(yīng)則沒有通過。從表4可得對(duì)應(yīng)的門檻值為2.1888及其95%的置信區(qū)間。

表3 門檻效應(yīng)自抽樣檢驗(yàn)

表4 門檻估計(jì)值及置信區(qū)間

表5的門檻模型回歸結(jié)果表明，受不同的人力資本作用，金融開放對(duì)金融業(yè)TFP的影響效應(yīng)是負(fù)面的，表現(xiàn)在兩個(gè)區(qū)間的lnFOitI(·)系數(shù)均為負(fù)。其中，人力資本的門檻值2.1888將我國人力資本劃分為兩個(gè)層次，人力資本水平存在差異，金融業(yè)TFP受金融開放的作用明顯不同:當(dāng)人力資本水平未跨越2.1888這一門檻值時(shí)，各地區(qū)金融開放會(huì)顯著抑制金融業(yè)TFP的提高；當(dāng)人力資本水平門檻取值2.1888被跨過后，金融業(yè) TFP受金融開放的顯著抑制作用減弱，由-0.0815轉(zhuǎn)變?yōu)?0.0614，這表示中國各省區(qū)人力資本水平提升得越多，金融業(yè)TFP受到金融開放的負(fù)向影響越小?？梢?，金融業(yè)TFP受金融開放的阻礙作用依賴于我國各地區(qū)人力資本水平。

其他控制變量估計(jì)結(jié)果如下:四個(gè)控制變量金融效率、貿(mào)易開放、金融業(yè)資本勞動(dòng)比、金融業(yè)人均收入均顯著促進(jìn)金融業(yè)TFP的增長，其中，lnFE、lnKL和lnInc三者通過了人力資本1%的顯著性檢驗(yàn)，且lnOPEN通過了人力資本5%的顯著性檢驗(yàn)。結(jié)果表明，金融效率的提升有助于使金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)生產(chǎn)率得到提高，使其能更有效地提供便捷的融資途徑及豐富的融資手段給經(jīng)營主體，從而促進(jìn)社會(huì)各行各業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；貿(mào)易開放是對(duì)外開放的關(guān)鍵組成要素，金融業(yè)TFP隨著貿(mào)易開放水平的提升而提升，表明國際貿(mào)易在技術(shù)進(jìn)步中必不可少，這與新貿(mào)易理論相一致；金融業(yè)的資本勞動(dòng)比和人均收入對(duì)金融業(yè)TFP的正面影響效應(yīng)表明，當(dāng)今我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，金融行業(yè)從各種渠道吸納了較多的資本，提高了相應(yīng)從業(yè)人員的收入水平，有利于吸引高質(zhì)量的人力資本，從而調(diào)整優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升金融業(yè)TFP。

表5 門檻模型回歸結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證分析得到的結(jié)論相對(duì)準(zhǔn)確，本文應(yīng)用固定效應(yīng)模型對(duì)模型(1)回歸進(jìn)行相應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。由于本文的數(shù)據(jù)樣本來自30個(gè)省份10年的統(tǒng)計(jì)資料，組內(nèi)自相關(guān)及截面異方差問題發(fā)生的概率均較大，因此得到了回歸系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差以修正模型的自相關(guān)和異方差問題。

表6 金融開放對(duì)TFP影響的固定效應(yīng)模型

表6回歸結(jié)果顯示，固定效應(yīng)模型各解釋變量的估計(jì)系數(shù)符號(hào)及通過的顯著水平同門檻模型中的基本相一致，由此可見，本文得到的是比較穩(wěn)健的分析結(jié)果。

五、結(jié)論與建議

本文基于我國2008～2017年30個(gè)省的省際平衡面板數(shù)據(jù)，通過建立門檻變量為人力資本的門檻效應(yīng)模型，探究金融業(yè)TFP受金融開放作用的非線性影響。主要得到以下結(jié)論:①金融業(yè)TFP受金融開放明顯的負(fù)面影響；②金融業(yè)TFP受金融開放的影響具有顯著的單一門檻效應(yīng)，當(dāng)人力資本水平超過門檻時(shí)，金融業(yè)TFP受金融開放的抑制作用減弱。

建議如下:

第一，推動(dòng)我國金融市場改革進(jìn)程，加大我國金融開放改革力度。未來中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的高速發(fā)展離不開金融開放，但就目前而言，金融業(yè)發(fā)展受金融開放的影響呈現(xiàn)抑制作用，金融開放程度的提升還不能使金融業(yè)全要素生產(chǎn)率得到有效增長，我們對(duì)于這種情況必須加以足夠的重視。因此，進(jìn)一步推動(dòng)金融市場改革進(jìn)程、加大金融開放改革力度勢在必行。

第二，積極引入金融業(yè)高質(zhì)量人才，逐步提高中高端人力資本比重。使金融行業(yè)從業(yè)人員更深入地學(xué)習(xí)先進(jìn)知識(shí)和技術(shù)，能夠進(jìn)一步增加金融行業(yè)獲取技術(shù)外溢效應(yīng)的機(jī)會(huì)，從而使金融業(yè)TFP受金融開放的抑制作用不斷減弱，甚至轉(zhuǎn)為促進(jìn)作用。

第三，完善金融市場制度體系建設(shè)，暢通金融開放技術(shù)溢出渠道。在中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、大力提倡金融開放的同時(shí)，我們必須謹(jǐn)慎選擇金融業(yè)開放方式，完善現(xiàn)有金融秩序。只有這樣，我們才能為金融業(yè)TFP的增長提供強(qiáng)有力的內(nèi)部環(huán)境支撐，才能使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展受金融市場影響的正向效應(yīng)得到充分發(fā)揮。