紀茂利 胡阿敏

摘要：為了研究管理層盈余預測與會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系，在梳理現(xiàn)有國內(nèi)外有關(guān)管理層盈余預測與會計穩(wěn)健性相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，通過分析歸納，提出了披露、自愿披露和披露“好消息”管理層盈余預測與會計穩(wěn)健性關(guān)系的假設(shè)，細化了管理層盈余預測對會計穩(wěn)健性影響研究。為驗證上述假設(shè)，以Basu模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建了多元回歸模型，使用2013—2017年滬、深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗了管理層盈余預測對會計穩(wěn)健性的影響。結(jié)果表明：披露管理層盈余預測公司的會計穩(wěn)健性顯著降低;自愿披露管理層盈余預測比強制披露管理層盈余預測更能顯著降低會計穩(wěn)健性;“好消息”管理層盈余預測比“壞消息”管理層盈余預測更能降低會計穩(wěn)健性。研究結(jié)果對完善中國管理層盈余預測制度、加強“壞消息”管理層盈余預測披露管理具有借鑒意義。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略管理;管理層盈余預測;會計穩(wěn)健性;披露制度;消息性質(zhì)

中圖分類號：F230文獻標志碼：A

doi：10.7535/hbgykj.2019yx03002

文章編號：1008-1534（2019）03-0156-08

會計穩(wěn)健性是權(quán)衡會計信息質(zhì)量的重要特征，它不僅要求公司加速對“壞消息”的確認，同時也要求公司延遲對“好消息”的確認[1]，這一特征增強了報告會計盈余的可信度，致使會計穩(wěn)健性在資本市場中發(fā)揮著非常重要的作用。JONE等[2]以1987—2007年中發(fā)生過財務(wù)欺詐性錯報的企業(yè)作為研究對象，發(fā)現(xiàn)公司會計穩(wěn)健性在其財務(wù)欺詐行為被揭露后有了明顯提高。這一研究結(jié)果說明會計穩(wěn)健性具有保護投資者利益的作用。此外，已有研究結(jié)果表明會計穩(wěn)健性還可以降低企業(yè)的新融資資本成本、抑制公司過度投資以及緩解外部投資者與公司之間的信息不對稱。因此會計穩(wěn)健性具有較大的研究價值。

管理層盈余預測是公司管理層對企業(yè)外部市場環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境等有關(guān)因素進行綜合考慮和分析后，披露公司在未來若干會計期間內(nèi)的經(jīng)營成果，是一種補充上市公司盈余信息公告的重要途徑。披露管理層盈余預測，向相關(guān)各方提供具有前瞻性的會計信息，是最具有信息含量的預測性信息[3]。操巍[4]研究發(fā)現(xiàn)，管理層盈余預測可以幫助投資者對企業(yè)價值做出更為準確的評估，并且在一定程度上緩和公司內(nèi)部管理層與外部投資者之間的信息不對稱問題，有助于促進資本市場的有效運行[5-6]。

管理層盈余預測在中國的表現(xiàn)形式可分為業(yè)績預告、業(yè)績快報以及盈利預測。在成熟資本市場上，公司發(fā)布管理層盈余預測信息是一種自愿行為，但是中國的管理層盈余預測卻是強制披露與自愿發(fā)布并存，即當上市公司的會計報告期間出現(xiàn)凈利潤為負值、扭虧為盈、或者相較于上年同期相比其凈利潤上升或者下降50%以上等情形之一的，公司應當發(fā)布業(yè)績預告，不歸屬于上述情景的公司而發(fā)布管理層盈余預測就是自愿披露行為。周瑋等[7]把2006年會計準則改革這一事件作為研究背景，對管理層判斷與會計穩(wěn)健性這兩者之間的關(guān)系作了進一步探究，發(fā)現(xiàn)管理層判斷對會計穩(wěn)健性具有替代效應，會計準則賦予管理層判斷空間越大，其公司會計穩(wěn)健性越低。管理層盈余預測是公司管理層對公司未來業(yè)績的預測，包含了管理層判斷，那么它與公司會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系又是如何呢？結(jié)合中國特有的管理層盈余預測披露制度，依據(jù)不同消息性質(zhì)劃分管理層盈余預測，進一步分析和探討強制披露管理層盈余預測、自愿發(fā)布管理層盈余預測以及不同消息性質(zhì)的管理層盈余預測又如何影響會計穩(wěn)健性呢？

以中國2013-2017年主板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，探究管理層盈余預測對會計穩(wěn)健性影響，并依據(jù)不同劃分標準將管理層盈余預測進行分類，考察不同種類管理層盈余預測對會計穩(wěn)健性的影響。實證結(jié)果表明：管理層盈余預測顯著降低公司會計穩(wěn)健性;與強制披露管理層盈余預測相比，自愿發(fā)布管理層盈余預測更能降低會計穩(wěn)健性;消息性質(zhì)為“好消息”的管理層盈余預測比消息性質(zhì)為“壞消息”的管理層盈余預測更能降低公司會計穩(wěn)健性。

1文獻綜述

1.1管理層盈余預測

公司為了降低資本成本、減少管理層與投資者之間信息不對稱、減少訴訟風險，管理層傾向于自愿發(fā)布盈余預測[8-10]。魯桂華等[11]的研究發(fā)現(xiàn)，在大股東減持股份之前，上市公司自愿發(fā)布積極的業(yè)績預告，更多原因是出于大股東的牟取私利企圖。公司的內(nèi)部控制以及專有化成本都在影響著上市公司是否發(fā)布管理層盈余預測及其發(fā)布的頻率[12-13]。根據(jù)HIRST等[14]的研究結(jié)果，管理層披露業(yè)績預告將影響股票市場、資本成本、盈余管理、訴訟風險、分析師和投資者的行為以及管理層聲譽等方面。BALL等[3]認為上市公司為了發(fā)布高質(zhì)量業(yè)績預告將會導致更高的審計需求和審計費用。王玉濤等[15]研究證明管理層發(fā)布業(yè)績預告信息這一行為影響著證券分析師的預測行為，并且能夠顯著地提高資本市場信息環(huán)境水平。

管理層盈余預測是大多數(shù)上市公司用來傳遞信息、調(diào)整市場預期或者降低訴訟成本的重要方式。在國外資本市場上，上市公司管理層有權(quán)選擇是否發(fā)布盈余預測，即是一種自愿行為，但是中國相關(guān)披露規(guī)定卻是強制與自愿并存。依據(jù)深交所2006年7月發(fā)布的有關(guān)上市公司業(yè)績預告、業(yè)績快報以及盈利預測的工作指引，明文規(guī)定上市公司預計其報告期或未來報告期（預計時點距離報告期末不得超過12個月）的經(jīng)營結(jié)果和財務(wù)處境出現(xiàn)以下情形之一的（凈利潤為負值;實現(xiàn)扭虧為盈;凈利潤與上年同期相比發(fā)生50%以上的盈利變動），應當及時進行業(yè)績預告。不屬于上述情形的上市公司發(fā)布管理層盈余預測均是自愿行為。宋云玲等[16]通過對比中小板公司與主板公司的業(yè)績預告質(zhì)量，有力地證實了強制所有中小板公司在10月份披露管理層盈余預測制度并不是最好的管理方法，沒有因此為資本市場投資人提供高質(zhì)量且可信度較高的盈利信息。這些研究結(jié)果說明強制公司披露管理層盈余預測并不是最優(yōu)選擇，并不能很好地達到保護投資者利益的效果。

1.2管理層盈余預測與會計穩(wěn)健性

已有文獻證實會計穩(wěn)健性可以降低不知情投資者與企業(yè)內(nèi)部之間的信息不對稱。CHEN等[17]研究證明穩(wěn)健會計準則能夠抑制盈余管理行為，并在一定程度上減少會計信息中的噪音。ZHANG等[18]實證結(jié)果證實了會計穩(wěn)健性具有信號傳遞作用，能夠減少其在債務(wù)契約中的信息不對稱。HUI等[19]研究了管理層盈余預測準確性與會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系。謝雅璐[20]研究結(jié)果證明會計穩(wěn)健性影響管理層發(fā)布盈余預測策略，會計穩(wěn)健性越高，管理層就越傾向于發(fā)布比較模糊的盈余預測（例如定性預測），相反，管理層就越傾向于發(fā)布比較精確的盈余預測（例如點預測）。周瑋等[7]對管理層判斷與會計穩(wěn)健性兩者之間的關(guān)系有了進一步研究，即管理層判斷對會計穩(wěn)健性具有替代效應，會計準則所賦予管理層判斷空間越大，其公司會計穩(wěn)健性越低，新會計準則擴大了管理層判斷空間，從而降低了市場上信息不對稱水平，最后降低了公司外部投資者對會計穩(wěn)健性的需求。

以上文獻表明，以前學者很少對不同分類標準的管理層盈余預測所帶來經(jīng)濟后果進行研究。謝雅璐[20]從影響管理層盈余預測因素的視角，研究了會計穩(wěn)健性對管理層盈余預測精確度的影響，但是沒有進一步探究管理層盈余預測對會計穩(wěn)健性的影響。周瑋等[7]雖然以中國2006年會計準則改革作為研究背景，探究了管理層判斷與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，但是他們卻沒有更深入研究管理層盈余預測與會計穩(wěn)健性的關(guān)系。筆者結(jié)合中國管理層盈余預測制度，從管理層盈余預測的3種不同劃分標準檢驗其對會計穩(wěn)健性的影響，在理論上豐富了管理層盈余預測與會計穩(wěn)健性關(guān)系相關(guān)文獻，在實踐上增加了投資者可選擇投資的優(yōu)質(zhì)公司數(shù)量。

2理論分析與研究假設(shè)

WATTS[21-22]認為，會計穩(wěn)健性能夠有效降低公司股東和債權(quán)人與管理層之間的信息不對稱程度，同時在一定程度上也能減少這些外部投資者因其信息不對稱而導致的損失。ROGERS[5]、李馨子等[6]一致認為，管理層盈余預測可以幫助投資者對企業(yè)價值進行更精確的評估，并且在一定程度上緩和了公司內(nèi)部管理層與外部投資者之間的信息不對稱問題，有助于更好地促進市場的有效運行。管理層盈余預測之所以能夠減小股權(quán)投資者和債權(quán)投資者與管理層之間的信息不對稱，是因為公司披露管理層盈余預測能夠向這些利益相關(guān)者傳遞有關(guān)公司未來的經(jīng)營業(yè)績，這一信息的傳遞能夠幫助他們更準確地評估公司的將來發(fā)展前景。上市公司發(fā)布管理層盈余預測將導致資本市場獲得增量會計信息，在一定程度上削減了投資者或者債權(quán)人的信息成本，緩解了他們對公司的穩(wěn)健性需求。并且依據(jù)周瑋等[7]的研究結(jié)論可知，管理層判斷對會計穩(wěn)健性具有替代效應。那么包含了管理層判斷的盈余預測對會計穩(wěn)健性也應具有替代效應。據(jù)此提出假設(shè)H1。

H1：公司發(fā)布管理層盈余預測，會降低公司會計穩(wěn)健性。

不同于國外成熟資本市場對管理層盈余預測披露的規(guī)定，中國管理層盈余預測披露制度不僅起步相對較晚，同時也存在強制披露與自愿披露并存的情形，根據(jù)前文所述，可以依據(jù)上市公司的管理層盈余預測披露類型，將其披露行為劃分為主動自愿發(fā)布和被動強制披露這2種行為。韓傳模等[23]證明了相對于強制披露，自愿披露業(yè)績預告的精確度、準確度和及時性都顯著提高，同時自愿披露業(yè)績預告能夠受到更多分析師的密切跟蹤和關(guān)注。說明自愿披露業(yè)績預告具有較多的信息含量，并且預測分析師很是認可這些信息。管理層盈余預測的及時性和準確度越高，其信息質(zhì)量越高。MICHAEL[24]的研究發(fā)現(xiàn)，管理層盈余預測信息質(zhì)量的提高能夠使外部投資者與公司管理層之間的信息不對稱水平下降，即管理層盈余預測披露的信息質(zhì)量越高，投資者與上市公司之間的信息不對稱程度越低。管理層盈余預測通過降低管理層與投資者的信息不對稱，進而降低投資者對企業(yè)會計穩(wěn)健性的需求，最終降低企業(yè)會計穩(wěn)健性，在此提出假設(shè)H2。

H2：與強制性披露管理層盈余預測相比，自愿披露管理層盈余預測更能降低企業(yè)會計穩(wěn)健性。

公司管理層有選擇空間去發(fā)布精確度不同的管理層盈余預測，而精確度不同的管理層盈余預測方式也被稱為管理層盈余預測策略。POWNALL等[25]和謝雅璐[20]證實了管理層盈余預測不同策略的存在。HUGHES等[26]的研究表明，公司選擇披露管理層盈余預測的策略受管理層盈余預測的消息性質(zhì)影響，當管理層得到“好消息”（即消息類型為略增、扭虧、續(xù)盈和預增）時，更有動機發(fā)布精確度較高的管理層盈余預測（如定量預測），而當管理層得到“壞消息”（即消息類型為略減、首虧、續(xù)虧和預減）時，更傾向于發(fā)布模糊預測（如定性預測）。權(quán)小鋒等[27]研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的管理層在公布業(yè)績時存在擇機行為，為了盡可能規(guī)避資本市場對利空消息的懲罰和獲得對利好消息的獎勵，面對不同性質(zhì)的消息，管理層采取擇機性的披露。韓傳模等[23]研究發(fā)現(xiàn)，消息性質(zhì)為“好消息”業(yè)績預告的準確性、精確度、及時性和關(guān)注度都往往高于消息性質(zhì)為“壞消息”業(yè)績預告。因此，在自愿披露的管理層盈余預測中，“好消息”管理層盈余預測的精確性和及時性更為顯著，因其具有的信息含量越高，越能降低外部投資者對會計穩(wěn)健性要求，進而降低企業(yè)會計穩(wěn)健性，據(jù)此提出假設(shè)H3。

H3：在自愿披露管理層盈余預測中，“好消息”管理層盈余預測更能降低企業(yè)會計穩(wěn)健性。

3研究設(shè)計

3.1樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

筆者所采用的數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。由于在中國資本市場上，管理層盈余預測的主要體現(xiàn)形式為業(yè)績預告、業(yè)績快報以及盈利預測。其中，盈利預測是報告期結(jié)束前進行的自愿披露行為，因此，比較而言具有較大的不確定性;而業(yè)績預告和業(yè)績快報都是發(fā)生在會計報告期結(jié)束之后，在本質(zhì)上是一種“預告”的披露，相對于盈利預測而言，其不確定性較低，因此筆者選擇業(yè)績預告和業(yè)績快報作為管理層盈余預測數(shù)據(jù)，又由于中小板、創(chuàng)業(yè)板管理層盈余預測的有關(guān)規(guī)定不同，以及其管理層盈余預測信息質(zhì)量也大不相同，因此只選擇主板A股上市公司作為研究對象。從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取2013-2017年滬深兩市主板上市公司為初始樣本，而后對其進行如下處理：1）剔除金融行業(yè)和被ST公司;2）剔除數(shù)據(jù)不全以及數(shù)據(jù)上市公司不滿2年的公司樣本;3）對所有連續(xù)變量進行了1%雙側(cè)winsorize處理。最終得到了4594個樣本觀測值，模型實證檢驗采用Stata12.0軟件完成。

3.2主要變量描述

借鑒BASU[1]、周瑋等[7]的研究結(jié)果，選擇了資產(chǎn)總額、負債、盈利能力作為控制變量。根據(jù)張兆國等[28]研究結(jié)果可知，盈余股票報酬計量法和應計現(xiàn)金流關(guān)系計量法的可靠性較高并且彼此不相關(guān)，因此本文選用盈余股票報酬計量法（也就是Basu模型）來度量企業(yè)會計穩(wěn)健性，用應計現(xiàn)金流關(guān)系計量法進行穩(wěn)健性檢驗，確保實證結(jié)果的準確性和穩(wěn)健性。模型主要變量以及度量方式可見表1。

3.3模型設(shè)定

基于前文對會計穩(wěn)健性度量方法整理與分析，筆者選擇可靠性較高的Basu模型進行假設(shè)檢驗，依據(jù)假設(shè)H1，H2，H3依次建立模型（1），（2），（3）：

4結(jié)果分析

4.1描述性統(tǒng)計分析

表2列出了相關(guān)變量的描述統(tǒng)計。從全樣本來看，EPSt/Pt均值為0.035，說明了主板上市公司是盈利的;Rt均值為0.168，其標準差為0.651，說明上市公司股票的持有收益雖為盈利，但是并不穩(wěn)定;MFt均值為0.533，說明有53.3%的上市公司發(fā)布了管理層盈余預測。表3報告了公司發(fā)布管理層盈余預測的具體類型發(fā)布情況，32.18%的公司自愿發(fā)布管理層盈余預測，在自愿管理層盈余預測中，發(fā)布“好消息”管理層盈余預測為66.75%。

4.2回歸結(jié)果分析

表4中（1）是模型（1）的最終回歸結(jié)果。（DRt×Rt）系數(shù)為0.009，T值為1.980，在10%的水平上顯著，說明上市公司披露管理層盈余預測前存在會計穩(wěn)健性;（MFt×DRt×Rt）系數(shù)為-0.002，在1%的水平上顯著，說明公司披露管理層盈余預測后會計穩(wěn)健性顯著下降;這一結(jié)果支持了假設(shè)H1，即公司發(fā)布管理層盈余預測，會降低企業(yè)的會計穩(wěn)健性。表4中模型（2）是假設(shè)H2的回歸結(jié)果。（VMFt×DRt×Rt）系數(shù)為-0.034，T值為-2.440，在5%的水平上顯著，這表明自愿披露管理層盈余預測比強制披露管理層盈余預測更能降低上市公司的會計穩(wěn)健性，這一回歸結(jié)果與假設(shè)H2觀點一致。表4中模型（3）是假設(shè)H3的實證結(jié)果。（MFNt×DRt×Rt）回歸系數(shù)為-0.003，T值為-2.180，在5%的水平上顯著，說明消息性質(zhì)為“好消息”管理層盈余預測對會計穩(wěn)健性的替代效果更強，支持了假設(shè)H3，即：在自愿披露管理層盈余預測中，“好消息”管理層盈余預測更能降低企業(yè)會計穩(wěn)健性。

5穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗本文研究結(jié)果是否穩(wěn)健，借鑒BALL等[3]研究成果，將模型（1），（2），（3）被解釋變量替換成會計應計ACCRUALt，Rt替換成經(jīng)營活動現(xiàn)金流量CFOt，重新運行上述模型，回歸結(jié)果如表5所示，表5中模型（1）是假設(shè)H1的回歸結(jié)果，其中（MFt×DRt×CFOt）系數(shù)為-0.054，T值為-2.290，在5%的水平上顯著;表中模型（2）是假設(shè)H2的回歸結(jié)果，其中（VMFt×DRt×CFOt）系數(shù)為-0.055，T值為-2.040，在5%的水平上顯著;表5中模型（3）是假設(shè)H3的回歸結(jié)果，（MFNt×DRt×CFOt）系數(shù)為-0.140，T值為-2.500。這些結(jié)果同樣也支持了文中的假設(shè)，即檢驗結(jié)果未發(fā)生顯著變化。

6結(jié)論

以2013—2017年主板上市公司為研究對象，利用Basu模型研究不同種類管理層盈余預測對會計穩(wěn)健性的影響。主要的研究結(jié)論如下。

1）公司發(fā)布管理層盈余預測降低了公司會計穩(wěn)健性。這一結(jié)論支持了周瑋等[7]的研究結(jié)論，即管理層判斷對會計穩(wěn)健性具有替代性。由于管理層盈余預測具有信息含量，可以幫助公司外部投資者（股權(quán)投資者和債權(quán)投資者）降低其與公司內(nèi)部管理層之間的信息不對稱程度，因而降低了他們對公司的穩(wěn)健性需求。

2）與強制披露的管理層盈余預測相對比，自愿發(fā)布管理層盈余預測更能降低會計穩(wěn)健性。這一結(jié)論間接支持了韓佳模等[23]的研究結(jié)論，證明了自愿披露的管理層盈余預測更及時、更準確，也就是說其信息質(zhì)量相對較高。

3）精確度較高以及具有增量信息的“好消息”管理層盈余預測比“壞消息”管理層盈余預測更能降低公司會計穩(wěn)健性。這一結(jié)論說明管理層盈余預測消息性質(zhì)影響披露的精確度，進而導致對會計穩(wěn)健性的影響程度不同。

本研究不僅評價了中國管理層盈余預測制度，同時也對比了不同消息性質(zhì)管理層盈余預測對會計穩(wěn)健性的影響。針對研究結(jié)論提出以下建議。

1）完善中國管理層盈余預測制度，鼓勵管理層披露信息含量較多、質(zhì)量較高的盈余預測。雖然中國證監(jiān)會強制那些屬于發(fā)生特定情況的公司進行管理層盈余預測披露，但是上市公司管理層對其披露的管理層盈余預測類型以及精確度仍具有一定的操縱空間。因此，為保證公司外部投資者利益以及減少公司內(nèi)部交易行為，中國證監(jiān)會應加強對上市公司的監(jiān)督，進一步規(guī)范和完善管理層盈余預測制度，鼓勵甚至強制上市公司發(fā)布具有信息含量并且能夠減少公司外部投資者與內(nèi)部管理層之間信息不對稱的管理層盈余預測。

2）應加強對“壞消息”管理層盈余預測披露制度的管理。由于管理層自利原因，相對于“壞消息”管理層盈余預測，“好消息”管理層盈余預測的信息會更具體、更及時，也就是說管理層盈余預測的精確度會因消息性質(zhì)不同而存在差異。因此證監(jiān)會應注重加強管理消息性質(zhì)為“壞消息”管理層盈余預測的及時性和精確度，減少管理層通過盈余管理預測進行謀利的空間，保護投資者以及社會公眾利益。

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