李向東 刁源

摘要：隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的不斷轉(zhuǎn)變，券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨著與日俱增的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利模式單一，多數(shù)券商為了搶占市場(chǎng)份額，不斷降低傭金費(fèi)率，致使整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)不斷下滑。本文利用擴(kuò)展的防降價(jià)均衡模型（Undercut-ProofEquilibrium，UPE），分析了具有網(wǎng)絡(luò)外部性特征的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，得到了在均衡狀態(tài)下市場(chǎng)中各券商最大化自身利益所制定的價(jià)格。

關(guān)鍵詞：券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù);防降價(jià)均衡模型;網(wǎng)絡(luò)外部性

一、緒論

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收人在券商營(yíng)業(yè)收人構(gòu)成中占有重要地位，因此為了搶占市場(chǎng)，各券商不斷進(jìn)行著傭金費(fèi)率的“價(jià)格戰(zhàn)”，平均費(fèi)率不斷下降，雖然這有利于交易者降低交易成本，但另一方面，惡性的價(jià)格戰(zhàn)破壞了行業(yè)的正常秩序。

本文以券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為研究對(duì)象，通過(guò)建立市場(chǎng)防降價(jià)均衡模型，進(jìn)行券商競(jìng)爭(zhēng)策略的研究，進(jìn)一步討論得出各券商最優(yōu)的定價(jià)策略以及競(jìng)爭(zhēng)均衡。

本文指出，利用降價(jià)來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)策略只會(huì)使得均衡狀態(tài)下所有券商的定價(jià)及利潤(rùn)更低，而任何券商都不會(huì)從中得到益處。本文對(duì)傳統(tǒng)的防降價(jià)模型進(jìn)行了擴(kuò)展，引人網(wǎng)絡(luò)外部性參數(shù)，使得該模型的運(yùn)用范圍得到進(jìn)一步擴(kuò)大。

二、文獻(xiàn)綜述

本文運(yùn)用防降價(jià)均衡模型對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行研究，引入網(wǎng)絡(luò)外部性參數(shù)對(duì)模型進(jìn)行拓展，求解出市場(chǎng)中存在任意有限數(shù)量廠商時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)均衡，最后得出研究結(jié)論并對(duì)券商開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提出建議。

（J.Eaton，M.Engers，1990）和（0.Shy，1996）首次提出了防降價(jià)均衡（Undercut-ProofEquilibrium）模型，并且運(yùn)用該模型研究了商品差異化價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)博弈，成功求解得到了一個(gè)事后穩(wěn)定的均衡解。

防降價(jià)模型是指廠商會(huì)以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)制定產(chǎn)品價(jià)格，該價(jià)格能夠防止其他廠商通過(guò)采用低價(jià)策略來(lái)爭(zhēng)奪客戶，也就是其他廠商不可能通過(guò)降價(jià)來(lái)獲得更多的利潤(rùn)。其他學(xué)者（M.Iskakov&A.Iskakov，2012）也提出過(guò)相.似的模型，他們提出在傳統(tǒng)的Hotelling模型中，兩種差異化產(chǎn)品分別在空間中任何兩個(gè)位置出售，都能找到唯一的均衡價(jià)格。（OShy，2002）通過(guò)分析競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中可以觀察到的各個(gè)廠商的定價(jià)以及市場(chǎng)占有率，得到差異化產(chǎn)品的不可觀察到的轉(zhuǎn)移成本的大小。

本文研究的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有正的網(wǎng)絡(luò)外部性。所謂網(wǎng)絡(luò)外部性是指產(chǎn)品使用者在使用產(chǎn)品的過(guò)程中所得到的效用隨著使用該產(chǎn)品的人的數(shù)量的增加而增加的現(xiàn)象。

三、兩廠商及多廠商防降價(jià)均衡模型

投資者在更換券商時(shí)，由于需要轉(zhuǎn)戶以及了解新券商的移動(dòng)平臺(tái)，使得投資者不得不支付一定的轉(zhuǎn)移成本。

由于開通創(chuàng)業(yè)板或者融資融券業(yè)務(wù)時(shí)需要臨柜辦理，因此很多投資者往往會(huì)偏向于選擇離家較近的營(yíng)業(yè)部開通證券賬戶。

（一）市場(chǎng)中存在兩個(gè)廠商時(shí)的防降價(jià)均衡模型

假設(shè)市場(chǎng)中存在A、B兩家廠商，它們分別銷售各自品牌的同類商品a、b。市場(chǎng)中還存在著兩種類型的消費(fèi)者，一種是偏好于商品a的a類型消費(fèi)者，數(shù)量為Na;另一種是偏好于商品b的β類型消費(fèi)者，數(shù)量為Ng。每個(gè)消費(fèi)者可以在購(gòu)買一單位商品a或者購(gòu)買一單位商品b之間進(jìn)行選擇。這里我們不妨假設(shè)商品的制造成本為零。令pa、p，分別表示廠商A、廠商B制定的價(jià)格，T表示消費(fèi)者買了不喜歡的品牌所承擔(dān)的厭惡成本。令n。、n，分別代表消費(fèi)者購(gòu)買商品a和b的數(shù)量。

綜上，我們可以定義不同類型消費(fèi)者的效用函數(shù)。

同理可得Ub，

O.Shy關(guān)于防降價(jià)均衡給出了如下定義。

1.廠商A在給定p%且滿足約束條件（2）的情況下，選擇能使利潤(rùn)最大的價(jià)格p%。

2.廠商B在給定p"且滿足約束條件（3）的情況下，選擇能使利潤(rùn)最大的價(jià)格pUb。

解得

四、網(wǎng)絡(luò)外部性背景下的防降價(jià)均衡模型

網(wǎng)絡(luò)外部性是指消費(fèi)者的效用隨著使用同一產(chǎn)品的人數(shù)的增加而增加的現(xiàn)象。在具有網(wǎng)絡(luò)外部性的市場(chǎng)中，為了搶占市場(chǎng)形成壁壘，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)往往比傳統(tǒng)市場(chǎng)更加激烈。并且在網(wǎng)絡(luò)外部性的背景下，市場(chǎng)存在均衡鎖定的特征。

券商需要考慮到網(wǎng)絡(luò)外部性對(duì)競(jìng)爭(zhēng)策略的影響，因此本文通過(guò)引入網(wǎng)絡(luò)外部性參數(shù)δ來(lái)對(duì)防降價(jià)均衡模型進(jìn)行擴(kuò)展，以考察網(wǎng)絡(luò)外部性對(duì)廠商競(jìng)爭(zhēng)策略的影響。

這里用δ來(lái)衡量某商品每增加一個(gè)使用者，其他使用該商品的人所增加的效用。綜上，沿用本文已定義的各類符號(hào)，定義不同類型的消費(fèi)者的效用函數(shù)。

若廠商A想要爭(zhēng)奪β類型的消費(fèi)者，需要綜合考慮商品a和b的價(jià)格、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模發(fā)生改變時(shí)對(duì)β類型消費(fèi)者效用的提升以及轉(zhuǎn)移成本。由于網(wǎng)絡(luò)外部性的存在，當(dāng)所有β類型消費(fèi)者都購(gòu)買商品a時(shí)，β類型消費(fèi)者所處的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模由Ng變?yōu)镹a+Ng，每個(gè)消費(fèi)者增加了效用δNa。同理，若廠商β想要爭(zhēng)奪a類型的消費(fèi)者，也需要滿足相對(duì)應(yīng)的條件。

在進(jìn)一步拓展的防降價(jià)均衡模型中，以具有網(wǎng)絡(luò)外部性的市場(chǎng)為背景，本文研究市場(chǎng)中存在任意有限數(shù)量β≥2個(gè)廠商時(shí)，市場(chǎng)中的防降價(jià)均衡模型。防降價(jià)均衡是指滿足條件（4）的一個(gè)價(jià)格向量（p"，..，pU）。

在防降價(jià)均衡中，任意一家廠商制定的價(jià)格需要防止其他廠商利用降價(jià)策略來(lái)爭(zhēng)奪客戶，因此，

廠商1面臨的防降價(jià)均衡條件為

由于目標(biāo)函數(shù)隨著p1增大而嚴(yán)格遞增，則當(dāng)p1取得最大值時(shí)，目標(biāo)函數(shù)取得最大值，即

五、對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展建議

從本文的結(jié)果可以看到，在具有網(wǎng)絡(luò)外部性的市場(chǎng)中，券商的利潤(rùn)以及定價(jià)都會(huì)受到反向影響。由于網(wǎng)絡(luò)外部性的存在，用戶規(guī)模對(duì)于券商具有更加重要的意義，隨著新的用戶的加人，網(wǎng)絡(luò)價(jià)值將不斷增加，則券商更有動(dòng)機(jī)去利用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略去擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

從本文的研究中可以看出，轉(zhuǎn)移成本影響了收入。由上文可知，大券商之所以在經(jīng)營(yíng)中收取的傭金率反而高于小券商是因?yàn)檫x擇大券商的投資者具有更高的轉(zhuǎn)移成本，對(duì)于價(jià)格的敏感度較低。從而，單一的傭金戰(zhàn)模式不能保證券商在之后的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中獲得更多的利潤(rùn)，只有將傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提高用戶服務(wù)質(zhì)量，打造一個(gè)具有品牌效應(yīng)的財(cái)富管理模式，擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，提供更便捷服務(wù)的同時(shí)降低服務(wù)成本，才能在之后的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。

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作者簡(jiǎn)介：

李向東，刁源，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京。