黃秀麗

投資者可以通過考量融資公司的實力、信托公司的能力、項目本身資金的使用和還款來源、抵押質押措施等，來甄選優(yōu)質的信托產品。

根據(jù)信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年4季度末的信托行業(yè)風險項目個數(shù)為872個，規(guī)模為2221 89億元。風險項目占整體信托規(guī)模的0.98%，可見整體是比較安全的。不過，為了不至成為上文所述0.98%的其中之一，選擇信托產品還需投資者煉就火眼金睛。

信托根據(jù)來源、資金運作方式、資金投向等，有很多分類。一般說的信托，主要是指集合資金信托，也就是信托公司或銀行等渠道銷售的信托產品，通常為2年期左右，收益率高于銀行理財，目前多在6—9%的年化收益。對于高凈值客戶來說，也有家族信托幫助財富增值和傳承，但起點金額要1000萬以上。本文重點探討如何遴選優(yōu)質的理財型信托。

理財型信托一般可通過銀行渠道或者信托公司的直銷渠道來購買。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會2018年4季度的數(shù)據(jù)，截至2018年底，信托資產規(guī)模已達到227萬億。根據(jù)投向劃分，29.9%投向于工商企業(yè)，14.59%投向于基礎產業(yè)，14.18%投向于房地產，還有大約12%投資于證券市場。本文重點討論占比最高的三類信托：底層資產為工商企業(yè)、基礎產業(yè)和房地產的信托產品。

工商企業(yè)信托如何選

工商企業(yè)信托，這種類型一般多為銀行主發(fā)、信托作為通道的產品。不過信托公司不管是否作為所謂的通道，也都要承擔管理人的職責。當然，也有部分信托公司會主動發(fā)行一部分此類信托。隨著2018年資管新規(guī)要求的進一步落實，未來此類通道業(yè)務的規(guī)模會逐步壓縮。但考慮到信托作為常規(guī)渠道之一服務實體經濟的需求仍在，未來仍會有一定的規(guī)模。選擇這類信托的，主要要看以下幾點：

第一，看信托公司是通道還是主動管理。如果信托公司僅是通道，一般這類產品的工商企業(yè)資質情況就由銀行負責審核，風控措施等也由銀行來把關。這類產品的收益率相對較低，因為銀行對企業(yè)的審核要求比較嚴格，抵押質押措施要求較高，整體的融資成本也比較低，但會高于銀行貸款利率。如果發(fā)行的銀行是全國性國有或股份制銀行，本身資產規(guī)模較大，風控能力較強，對客戶比較了解，那么銀行渠道發(fā)行的底層資產為工商企業(yè)的信托產品很可能相對信托公司要風險低一些，當然收益也要低一些。

第二，看底層資產也就是工商企業(yè)的盈利和償債能力。這里的判斷相對比較復雜，因為這些企業(yè)涉及到不同的行業(yè)，資產負債率、利潤率等情況因為行業(yè)差異均不能一概而論。一般應該審核企業(yè)至少三年的三表：資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表。投資者至少要考量如下問題：這個企業(yè)是否是一個值得投資的公司？是否具有還款能力？如果企業(yè)不能還款，有什么抵押質押措施能保證通過資產處置拿到回款嗎？

如果投資時且不能確定企業(yè)具有充分還款能力，加上該公司未來可能面對的行業(yè)風險、政策風險、市場風險、管理團隊變動風險以及其他不可預知的風險，該產品的風險就比較高。

地產類信托如何選

再來看一下地產類信托。今年兩會再次對房價進行了定調：“既要防止房價的過快上漲，也要防止房價的大幅下跌?！彪m然說未來房地產投資從黃金時代步入了白銀時代，但縱觀美國歐洲等國家的房地產投資歷史，可以說房地產依然是相對最穩(wěn)健的投資工具。

2019年1季度，房地產類信托占市場可銷售信托的60%。比如市場上正在銷售的XX信托北京將臺收益權投資集合資金信托計劃，該項目擬投資于北京將臺路共有產權房項目。判斷地產信托類項目，主要看以下幾點：

第一，該項目的融資方地產公司是否具有較強的實力、品牌和還款能力。一般來說，地產行業(yè)50、100強，排名越靠前的公司自然實力越強，資產籌措能力更強，還款意愿也更強。因為一次獨立的違約事件很可能帶來該地產公司的資金斷裂，甚至可能斷送公司的未來。

第二，看項目的還款來源和所在區(qū)位。目前大部分地產信托項目的還款來源都是依靠該土地項目的銷售回款。那么該地塊是否能順利回款就非常關鍵。所謂“短期看金融、中期看土地、長期看人口”，長期來看人口凈流入的城市，總體來說地價是看漲的。

李嘉誠曾有一個著名論斷：“決定房地產價值的因素，第一是地段，第二是地段，第三還是地段”。所以，要關注項目本身所在城市的房子去化周期是否能達到預期，周邊房子的銷售進度如何，房價如何。如果管理人對地產公司進行賬戶監(jiān)管，保證項目回款能如期如數(shù)還款信托計劃，客戶的本金收益就會有保障。

第三，看項目的抵押、質押措施和連帶還款責任方。一般來說，土地位置較好，且可以抵押給信托計劃，在未來房市正常運轉的前提下，至少處置土地的成本是可以實現(xiàn)還款的。那么這樣的信托產品相對就比較優(yōu)質。

2019年將是房企償債的高峰年，償還債務在萬億以上，中小房企資金鏈的壓力仍很嚴重。在選擇信托產品時，最好關注優(yōu)質的地產開發(fā)商，所在地塊處于房市發(fā)展較好的城市核心地段，并且要有充足的土地抵押措施等。

基礎產業(yè)類信托如何選

信托資金投向交通、水利等基礎設施建設項目的被稱為基礎產業(yè)類信托，其參與實體基本為地方國企城投公司。目前根據(jù)法律規(guī)定，地方政府已強行與城投公司脫離信用。

在2014年《國務院關于加強地方性政府債務管理的意見》（簡稱“43號文”）出臺之前，通常以地方政府財政預算作為還款保障，具有一定的“金邊”屬性。此后為防范化解地方政府隱性債務風險，國務院、財政部等有關部門相繼出臺88號文、152號文、50號文、87號文、194號文、23號文等一系列文件，逐步完成了地方政府債務制度框架的搭建。

2017年到2018年上半年，在金融去杠桿的政策導向下，城投平臺再融資收緊。2018年10月31日，國務院辦公廳發(fā)布“101號文”，12月5日，發(fā)改委發(fā)布“1806號文”，鼓勵優(yōu)質企業(yè)將債權募集資金用于國家重大戰(zhàn)略、重點領域和重點項目，再次強調加大補短板力度。2018年下半年的政策風向已經由從嚴監(jiān)管轉化為保障基礎設施建設領域平穩(wěn)增長。

這類信托產品受政策的影響較大，但其中不乏優(yōu)質的項目。只有潮水退去，我們才知道誰在裸泳。所以在漲潮時，投資者還是要慎重考察以下幾點：

第一，看項目所在地的政府財政實力，這是看政信類信托的第一核心。作為政信產品的主要借款方和還款方，當?shù)卣呢斦鍥r非常重要，可主要關注以下幾個方面（如圖）：

財政收支

主要從地方財政收入與支出情況評價，重點關注地方一般預算收入，可支配收入及收支平衡情況。一般來看，地方一般預算收入最好能達到并超過40億元。

行政級別

行政級別越高，償債能力越強，風險越小;另外同等條件下東部城市總體要比中西部城市實力更強。

負債規(guī)模和渠道

主要考察地方負債規(guī)模、負債率、償債率等指標是否處于合理區(qū)間，以及償債高峰期的峰值和出現(xiàn)時點。

經濟實力

主要從GDP規(guī)模、增速、人均值、支柱產業(yè)的健康程度等方面評價。一般來說，GDP總量最好能達到并超過400個億;支持產業(yè)不單一且發(fā)展前景好。

判斷一個地區(qū)的情況是否良好，除了上述經濟水平、收入水平、財政情況外，還應該看這個地區(qū)的市場成熟度、地理位置、發(fā)展前景等。建議優(yōu)選經濟發(fā)達區(qū)域，如一線城市、長三角、粵港澳大灣區(qū)等，再選經濟水平較強的省會城市，區(qū)級、百強縣等。

第二，看融資平臺公司實力。平臺公司的綜合實力除了看資產負債情況、現(xiàn)金流外，還要看平臺公司的級別、股東和協(xié)調財政資金的能力，具體可從股東結構、金融機構負債情況等多方面判斷。

股東結構：平臺公司的股東結構基本決定了該平臺公司的級別，是省級、省會城市級、地市級、區(qū)級還是縣級。級別越高，實力越強，再融資能力越強，協(xié)調財政資金還款的能力也越強。當然一般省級和省會級很少通過信托融資，所以一般常見的都是百強縣（區(qū)）水準的地方政府。

負債與再融資能力：一般來說，負債以中長期（發(fā)債，銀行貸款）為主的最好，說明短期（信托期限內）償債壓力不大。如果是發(fā)過債，通過查看評級、發(fā)債規(guī)模、票面利率等可以看出此城投的實力。再融資能力主要是在現(xiàn)金流量表籌資活動產生的現(xiàn)金流入來統(tǒng)計每年的融資額度和融資能力，以此作為假設來推斷未來信托期限內融資方的再融資能力，加上其經營活動產生的凈現(xiàn)金流入是否能覆蓋到期的債務和日常支出。但這個假設畢竟是推斷，出問題的話也正在于此關鍵點。

第三，看發(fā)行方信托公司的危機處理能力和實力。其實所有的信托都要看發(fā)行方的實力，政信類更是如此。因為此類信托往往很難做到一一對應到項目上，也很難有充分的政府抵押和質押措施，這就要求管理人有充足的與政府溝通的經驗，和對政府償債能力的了解。

即使一個地區(qū)發(fā)生風險，一個專業(yè)負責的信托管理人會有更大的話語權來保護客戶的權益，比如2018年某航空集團在債務違約問題上，沒有償還其余幾十家金融機構的貸款，而唯獨償還了中信信托的貸款，該信托公司的實力可見一斑。

風控能力強的信托公司在產品設計之初就對未來可能發(fā)生的風險做了較多準備。比如：要求該政府所在地的居民認購金額不少于20%，要求平臺企業(yè)高管及連帶公司認購一定比例的信托產品等。

綜上，信托產品因為收益較高，適合高凈值人群進行配置。投資者可以通過考量融資公司的實力、信托公司的能力、項目本身資金的使用和還款來源、抵押質押措施等，來甄選優(yōu)質的信托產品。

作者為信誠投資財富管理部總監(jiān)