聶瓊

摘? ?要：財務(wù)自償率是衡量城市軌道交通績效的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，研究PPP模式下自償率的變化對于合理規(guī)劃城軌有著重要的指導(dǎo)意義。首先，針對已有的自償率模型，從理論層面分析了其構(gòu)成的合理性、衡量的準(zhǔn)確性，并且從應(yīng)用層面考慮了競爭性中立與可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔(dān)成本，建立了新的自償率模型，能夠引起自償率研究的啟發(fā)性思考，并提出了一種新的測度PPP項目績效的方法。

關(guān)鍵詞：城市軌道交通;政府和社會資本合作;自償率

財務(wù)自償率在很大程度上能夠反映政府和社會資本合作（Public-Private Partnership，PPP）項目運營的績效，極大地受到項目參與各方特別是社會資本方的重視。但是，自償率研究作為臺灣流行的PPP項目評價方式，在內(nèi)地并沒有研究發(fā)展趨勢，相對于現(xiàn)金流量、內(nèi)部收益率分析法，其優(yōu)勢在于切入點為政府，均圍繞政府或地方政府的制度設(shè)計風(fēng)險管控框架，相對于內(nèi)地傳統(tǒng)的研究方式，其優(yōu)勢在于集中了項目的財務(wù)資金，并涉及建設(shè)、管理、運營全過程。在PPP模式下，我國城市軌道交通財務(wù)自償率指標(biāo)對城市軌道交通財務(wù)可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。

通過對自償率構(gòu)成及作用機(jī)理的剖析，在現(xiàn)有模型中考慮競爭性中立及可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔(dān)成本的因素，加入了少支出的土地費用、行政審批費用、有關(guān)稅費、風(fēng)險控制超支成本等項;又考慮了債務(wù)融資利息的現(xiàn)值因素，加入了建設(shè)期利息支出項，增強(qiáng)了模型的合理性，以一種全新的視角從收入和成本兩部分入手，研究PPP對我國城市軌道交通財務(wù)自償率的影響。

1? ? 文獻(xiàn)綜述

1.1? PPP模式績效定量分析

目前，對PPP模式的績效進(jìn)行定量分析的方法主要有3種。

1.1.1? 成本效益分析法

通過比較項目的全部成本和效益來評估項目價值，用以尋求在投資決策上以最小成本獲得最大效益的方法。在不同國家或不同部門，成本效益分析法在收益率的確定、指標(biāo)選擇、評價項目等具體方面存在一定差別。目前，較多的做法是將凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）作為評價指標(biāo)，即所有收益現(xiàn)值與成本現(xiàn)值之差。也就是說，應(yīng)用成本效益分析法，需要對每一個方案的所有成本和收益進(jìn)行量化處理，并計算其現(xiàn)值。

1.1.2? 公共部門比較基準(zhǔn)法

該方法主要步驟為：首先，根據(jù)參照項目計算公共部門比較值（Public Sector Comparator，PSC）值;其次，根據(jù)影子報價和實際報價計算PPP值;最后，比較PSC值和PPP值，計算物有所值或指數(shù)。

物有所值量=PSC值-PPP值

物有所值指數(shù)=（PSC值-PPP值）÷PSC值×100%

若物有所值量和物有所值指數(shù)為正，則說明項目適宜采用PPP模式。

1.1.3? 財務(wù)自償率（Self-Liquidating Ratio，SLR）法

依據(jù)《促進(jìn)民間參與公共建設(shè)法施行細(xì)則》第三十二條第（一）項，自償率是指營運評價年期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流入現(xiàn)值總額占公共建設(shè)計劃工程興建評價年期內(nèi)所有工程建設(shè)經(jīng)費各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值總額的比值?？嫡兆诘萚1]（2007）將自償率分為法定自償率與修正自償率。法定自償率指促參法所規(guī)定的自償率，而修正自償率（SLR in General）則定義為：

修正自償率=營運評估期內(nèi)各年現(xiàn)金流入現(xiàn)值總額÷[（民間在興建期內(nèi)所有建設(shè)成本+政府承諾應(yīng)辦事項成本+融資額度）的現(xiàn)值總額]

1.2? 國內(nèi)外對于PPP模式績效的實證研究

國內(nèi)外眾多學(xué)者對PPP模式的績效進(jìn)行實證研究，眾多學(xué)者依靠成本這一指標(biāo)衡量PPP項目的績效。

關(guān)于成本的實證研究主要分為兩個方面：（1）相對于政府預(yù)算而言，PPP模式成本是否超支。（2）相對于傳統(tǒng)模式而言，PPP模式是否成本更低。

關(guān)于成本是否超支的問題，有些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)PPP模式可以有效改善成本超支的問題[2]。Mott（2002）對比英國前20年的50個大項目發(fā)現(xiàn)，僅有1%使用PPP模式的項目存在成本超支的問題，而47%運用傳統(tǒng)模式的項目具有成本超支的問題。Peter等（2010）通過對比澳大利亞的PPP項目與傳統(tǒng)項目的數(shù)據(jù)指出，PPP模式比傳統(tǒng)模式的成本超支程度低。National（2003）在大樣本研究中發(fā)現(xiàn)，有78%的PPP項目是在預(yù)算內(nèi)完成的，而在傳統(tǒng)模式下的項目僅有1%是在預(yù)算內(nèi)完成的。

也有學(xué)者持反對意見，Christian等（2014）運用問卷調(diào)查以及訪談法分析發(fā)現(xiàn)，PPP項目存在著大量成本超支問題，尤其是在醫(yī)療行業(yè)。

關(guān)于成本是否更低的問題，National（2001）在分析15個提供公共服務(wù)的項目發(fā)現(xiàn)，從總體上來看，PPP項目比傳統(tǒng)模式節(jié)約20%的成本。Parker & Hartley（2003）選取了一些英國國防部簽訂的PPP合同，最終發(fā)現(xiàn)PPP模式比傳統(tǒng)模式節(jié)約5%～40%的成本。然而，也有許多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)PPP模式不能節(jié)約成本。Frederic等（2006）使用1990～2005年200多個歐洲公路項目的成本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，PPP模式下公路建造成本比傳統(tǒng)模式下高出大約24%。Surya等（2012）運用計量法分析了1996～2010年印度521個公路項目后發(fā)現(xiàn)，相比于傳統(tǒng)模式，采用PPP模式的項目具有更高的總成本。

從文獻(xiàn)中可以看出，各國學(xué)者對于PPP項目是否可以節(jié)約成本的實證研究得出的結(jié)論各不相同，原因在于特定的行業(yè)差異和樣本的選取[3]。

2? ? 定性分析

通過對PPP模式相關(guān)理論的文獻(xiàn)綜述不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的文獻(xiàn)都主要集中在財務(wù)理論的維度，著重對相關(guān)指標(biāo)，如自償率等的定量計算，而忽略了定性分析以及定性分析對定量計算的影響。因此，本項目在理論上從競爭性中立和可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔(dān)成本兩個定性的角度，進(jìn)一步完善PPP模式對自償率的影響變動。

2.1? 競爭性中立因素的影響

在對比政府單獨完成和采用PPP模式完成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的優(yōu)劣時，應(yīng)該保證二者具有相同的競爭優(yōu)勢，但是政府通常會比社會資本少支出土地費用、行政審批費用、所得稅等有關(guān)稅費，這也就導(dǎo)致了政府傳統(tǒng)采購模式下公共部門相比社會資本更具有優(yōu)勢。在不考慮競爭優(yōu)勢的情況下，直接討論兩種模式的相關(guān)指標(biāo)是不合理的，在研究PPP模式下各項指標(biāo)時要消除政府在稅收、土地等方面競爭優(yōu)勢的影響。

2.2? 可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔(dān)成本因素的影響

政府在采用PPP模式建設(shè)項目時，可以將項目的一些風(fēng)險如建設(shè)預(yù)算超支風(fēng)險、運營風(fēng)險等轉(zhuǎn)移到社會資本上，而以往的研究表明，社會資本往往擁有更好的風(fēng)險控制能力。Mott（2002）研究發(fā)現(xiàn)，僅有1%的PPP模式存在成本超支問題，而高達(dá)47%的傳統(tǒng)模式有成本超支問題。這表明在風(fēng)險的控制上，社會資本為了獲取更高收益會加大對風(fēng)險的管理和控制。由于政府部門和社會資本在風(fēng)險控制的能力上存在著較大差異，而這些差異會引起較大的成本費用支出差異，因此，在比較PPP模式與政府單獨完成項目時，需要分別加入二者的風(fēng)險成本。

競爭性中立因素的加入會使自償率的分子顯著增加，可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔(dān)成本因素的加入會使自償率的分母顯著增加。因此，采用PPP模式可以提高項目的自償率。

3?   城市軌道交通PPP項目自償率修正模型

3.1? 傳統(tǒng)模式下的自償率

根據(jù)臺灣《促進(jìn)民間參與公共建設(shè)發(fā)實行細(xì)則》的第三十二條第（一）項的定義，自償率為：

3.2? PPP模式下的自償率

當(dāng)城市軌道交通采用PPP模式時，將工程興建年內(nèi)所有工程建設(shè)經(jīng)費各年現(xiàn)金流出分為政府出資、民間資本出資與融資機(jī)構(gòu)出資。

3.3? 經(jīng)修正后的自償率

PPP模式下的原有自償率計算公式?jīng)]有考慮競爭性中立及可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔(dān)成本因素。本項目在原有自償率模型的基礎(chǔ)上加入了少支出的土地費用、行政審批費用、有關(guān)稅費、風(fēng)險控制超支成本等因素。同時，自償率模型沒有考慮債務(wù)融資的利息支出現(xiàn)值，在以下公式的成本項中加入了建設(shè)期利息支出，進(jìn)一步完善了自償率模型。

因此，城市軌道交通項目由政府建設(shè)的實際成本包含了更多的隱形因素，比以往研究中的建設(shè)成本高、自償率更低，收入覆蓋成本的能力較弱。PPP模式能夠使項目的建設(shè)運營更加接近市場化運作，能夠通過有效的風(fēng)險控制節(jié)約成本，并為政府創(chuàng)造額外的稅費收益，綜合看來，將從收入、成本兩方面提高項目全生命周期的自償率。

4? ? 結(jié)語

針對PPP模式下的財務(wù)自償率，從理論角度分析，PPP模式對城市軌道交通自償率的影響是多方面的，現(xiàn)有自償率的計算體系不夠準(zhǔn)確、完善，缺乏競爭性中立因素和可轉(zhuǎn)移風(fēng)險承擔(dān)成本因素的考量。所以，實際上采用PPP模式的城軌項目自償率會有所提高。在民營化的浪潮下，PPP概念的內(nèi)涵與外延處于動態(tài)的變化中，因此，對于城市軌道交通運營績效的考察標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該緊跟實際情況，及時調(diào)整。

[參考文獻(xiàn)]

[1]康照宗，馮正民，羅文圣.不確定財務(wù)環(huán)境下之BOT計畫自償率與財務(wù)資源分配分析[J].管理與系統(tǒng)，2007（3）：359-386

[2]劉? ?波，龔暉暉.PPP模式與準(zhǔn)公共品的供給—論P(yáng)PP在大型體育場館建設(shè)中的應(yīng)用[J].首都體育學(xué)院學(xué)報，2009（2）：151-154

[3]張? ?勇，郝壽義.應(yīng)用PPP融資模式促進(jìn)城市基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展[J].生產(chǎn)力研究，2004（11）：56-58.