余泓

摘 要：隨著改革開(kāi)放，中國(guó)不斷打開(kāi)對(duì)外開(kāi)放的大門，國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模逐年攀升，國(guó)際資本流動(dòng)雖然帶來(lái)了發(fā)展的機(jī)遇，但是也帶來(lái)了資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，使得金融市場(chǎng)的監(jiān)管難度和不穩(wěn)定性加重。因此，國(guó)際資金流動(dòng)監(jiān)管己成為我國(guó)學(xué)者重點(diǎn)探討的話題。

關(guān)鍵詞：金融開(kāi)放 國(guó)際資本流動(dòng) 有效監(jiān)管

一、改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)狀況

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球金融體系聯(lián)系愈發(fā)緊密，國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大、速度持續(xù)加快、方式也不斷創(chuàng)新。在剛改革開(kāi)放時(shí)，我國(guó)對(duì)于金融開(kāi)放度相對(duì)較低，而與之相關(guān)的政策又比較謹(jǐn)慎嚴(yán)格，所以使得國(guó)際資本的流出流入總量都較小，后來(lái)由于我國(guó)金融制度和經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化改革，導(dǎo)致了金融開(kāi)放的廣度、深度發(fā)生了巨大變化，我國(guó)《境外投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)政策》于2006年正式出臺(tái)，它對(duì)鼓勵(lì)類境外投資項(xiàng)目，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行的境外投資進(jìn)行指導(dǎo)，又使國(guó)家在雙邊經(jīng)濟(jì)政策、外匯、政財(cái)、海關(guān)、保險(xiǎn)、多變合作和事外工作、宏觀調(diào)控、稅收、信貸、外交、海關(guān)以及資源信息等方面，都大力的給予了政策鼓勵(lì)，為促進(jìn)共同發(fā)展，我國(guó)將提高參與國(guó)際合作競(jìng)爭(zhēng)的層次和水平，加強(qiáng)與各國(guó)的合作和溝通，優(yōu)化資源配置，并對(duì)國(guó)內(nèi)各優(yōu)秀企業(yè)能利用的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行充分指導(dǎo)。而對(duì)外匯管理制度而言，我國(guó)準(zhǔn)許了企業(yè)的前期費(fèi)用被現(xiàn)行匯出，并將境外投資購(gòu)匯額度的約束取消，鼓勵(lì)境內(nèi)銀行和母公司為境外投資企業(yè)融資，境外上市和國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的股份制改革使我國(guó)的外匯資產(chǎn)應(yīng)用更為多樣化和國(guó)際化;對(duì)國(guó)外而言，一些發(fā)達(dá)國(guó)家中基礎(chǔ)利率高時(shí)，我國(guó)的對(duì)外證券投資數(shù)額將大幅增長(zhǎng)，而國(guó)際資本外流的總量經(jīng)利率刺激后明顯增加。因此，我國(guó)發(fā)布了外商投資相關(guān)的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，此文摘詳細(xì)解說(shuō)了外商投資相關(guān)行業(yè)的詳情，吸引了很多外商直接投資，針對(duì)美國(guó)減稅法案，于2017年1月1日后，對(duì)于國(guó)內(nèi)居民企業(yè)分配利潤(rùn)，境外投資者對(duì)鼓勵(lì)類的投資項(xiàng)目實(shí)行直接投資，若滿足規(guī)定條件，便可以延緩納稅，暫不征收所得稅。我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)總量在吸引外資和境外投資這兩方面的相關(guān)政策指導(dǎo)下迅速發(fā)展，無(wú)論是間接投資、其他投資的流入量、金融衍生工具、直接投資，或者是其他投資的流出量都有明顯增加，而且增長(zhǎng)的趨勢(shì)、波動(dòng)性都呈大幅度增長(zhǎng)。而從20世紀(jì)90年代以來(lái)，年度數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)都證明了我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)總量和波動(dòng)性是急劇增長(zhǎng)的。

在1982年至2016年間，一些與我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，跨境資本凈流入量大體上為正值，除了在08年的全球性金融危機(jī)和98年的亞洲金融危機(jī)以致國(guó)際資本流動(dòng)總量有所回落，而在2016年，逆差在同期達(dá)到1787億美元。在這之中，對(duì)外投資的境內(nèi)投資主體變得理性，其他投資、直接投資、間接投資等在上半年里的對(duì)外資產(chǎn)累計(jì)凈增長(zhǎng) 1342 億美元，同比增長(zhǎng)減少了45%;而來(lái)華的境外投資主體對(duì)各類的投資逐步回升，累計(jì)凈流入在上半年達(dá)到了2021億美元，同比增加了2.2倍。直至 2017年6月末，我國(guó)的外匯籌備準(zhǔn)備金額高達(dá)為30568億美元，與 2016 年相比，上升了463億美元。

二、我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管中存在的問(wèn)題

（一）監(jiān)管主體間缺少溝通與協(xié)調(diào)

國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管對(duì)象是多元的，監(jiān)管主體多元，涉及范圍也比較廣泛，包括金融發(fā)展穩(wěn)定的委員會(huì)，證監(jiān)會(huì)，外匯指定銀行，銀保監(jiān)會(huì)以及國(guó)家外匯管理局等十多個(gè)相關(guān)部門。不同的監(jiān)管主體對(duì)同一監(jiān)管對(duì)象重復(fù)監(jiān)管時(shí)，缺少必要的溝通與協(xié)調(diào)，各自的監(jiān)管措施產(chǎn)生了沖突和矛盾，會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不明確。比如，外匯管理部門對(duì)銀行對(duì)外放款只除了簡(jiǎn)單的登記手續(xù)以外沒(méi)有額外的限制條件，可是對(duì)于境內(nèi)商業(yè)銀行從事離岸業(yè)務(wù)，銀行業(yè)監(jiān)督管理部門對(duì)其有極其嚴(yán)格的限制和要求。

（二）商業(yè)銀行監(jiān)管目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)矛盾

真實(shí)性審核是為了避免商業(yè)銀行發(fā)生騙購(gòu)?fù)鈪R、外匯逃匯以及非法套匯等違規(guī)行為的，為了實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)政放權(quán)和提高效率，國(guó)家外匯管理局將相關(guān)外匯業(yè)務(wù)審查業(yè)務(wù)真實(shí)性的權(quán)力移交給了外匯指定銀行。 作為外匯指定銀行的商業(yè)銀行，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是追求商業(yè)利益和股東利益最大化，這與金融監(jiān)管站在社會(huì)公共立場(chǎng)上的目標(biāo)是互相矛盾的。外匯指定銀行在辦理相關(guān)外匯業(yè)務(wù)時(shí)，既要履行真實(shí)性審核的監(jiān)管職責(zé)，嚴(yán)格按照業(yè)務(wù)流程進(jìn)行審核，又要辦好業(yè)務(wù)，讓客戶滿意，完成績(jī)效考核目標(biāo)，同時(shí)作為監(jiān)管者與被監(jiān)管者，于是在利益的驅(qū)使下，外匯指定銀行在外匯違規(guī)行為上視而不見(jiàn)，嚴(yán)重?fù)p害公共利益。當(dāng)前部分商業(yè)銀行真實(shí)性審核形同虛設(shè)，導(dǎo)致企業(yè)利用虛假貿(mào)易進(jìn)行逃匯行為，或者個(gè)人通過(guò)一些非法地下錢莊來(lái)買賣外匯，這些違規(guī)行為會(huì)讓我國(guó)大量資本外逃。

（三）監(jiān)管措施單一，采用數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)

關(guān)于國(guó)際資本流動(dòng)，我國(guó)采取了相應(yīng)監(jiān)管措施，多是限制資本流動(dòng)的規(guī)模和余額總量，以數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)，需要按照監(jiān)管部門的審批要求執(zhí)行，偏向資本管制，也不利于在市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。比如在證券投資中QDII，QFII和RQFII的本金和利潤(rùn)匯出額都有一些限制，比如對(duì)本金的停留時(shí)間以及匯出停留時(shí)間，匯出間隔最短時(shí)間限制等等。

三、金融開(kāi)放背景下我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管策略的改進(jìn)

（一）完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)，促進(jìn)溝通協(xié)調(diào)

1.金融委協(xié)調(diào)各監(jiān)管主體

對(duì)于多個(gè)監(jiān)管主體導(dǎo)致的監(jiān)管重復(fù)或空白，金融委可以統(tǒng)籌規(guī)劃有關(guān)國(guó)際資本流動(dòng)的具體監(jiān)管內(nèi)容，針對(duì)不同的監(jiān)管對(duì)象擬定相應(yīng)的行為規(guī)范，并合理分配各監(jiān)管主體的監(jiān)督管理職責(zé)，保證對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的行為監(jiān)管沒(méi)有重復(fù)與空白。

2.監(jiān)管主體要切實(shí)履行監(jiān)管責(zé)任

我國(guó)目前的監(jiān)管主體中包括兩類身兼兩種目標(biāo)的機(jī)構(gòu)：一是身兼股東利益最大化目標(biāo)和外匯業(yè)務(wù)真實(shí)性審核目標(biāo)的外匯指定銀行，二是身兼行業(yè)監(jiān)管目標(biāo)和行業(yè)發(fā)展目標(biāo)的銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)。外匯指定銀行的兩個(gè)目標(biāo)相互沖突，銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)兼顧的行業(yè)發(fā)展目標(biāo)讓其不能專注于監(jiān)管。

據(jù)金融創(chuàng)新理論，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是對(duì)立的，金融創(chuàng)新的目的主要是規(guī)避金融監(jiān)管，所以同一主體不能同時(shí)肩負(fù)金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管這兩種沖突的職責(zé)。銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)既要推動(dòng)金融創(chuàng)新發(fā)展，又要實(shí)施金融監(jiān)管，這就導(dǎo)致在實(shí)施行業(yè)監(jiān)管的同時(shí)兼顧支持行業(yè)發(fā)展創(chuàng)新，削弱監(jiān)管力度。金融創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)該回歸市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)象，增強(qiáng)市場(chǎng)金融創(chuàng)新主動(dòng)性，而監(jiān)管當(dāng)局盈專注于監(jiān)管，加大金融監(jiān)管的力度。

（二）對(duì)監(jiān)管對(duì)象實(shí)施差別監(jiān)管

盡管制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)可以維護(hù)監(jiān)管公平，但是卻忽略了某些實(shí)際情況，為了提高效率，應(yīng)該改變監(jiān)管政策對(duì)監(jiān)管對(duì)象完全統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象，具體問(wèn)題應(yīng)當(dāng)具體分析。也就是說(shuō)，監(jiān)管部門在制定監(jiān)管政策時(shí)仍然對(duì)同類性質(zhì)的機(jī)構(gòu)規(guī)定統(tǒng)一的一般標(biāo)準(zhǔn);同時(shí)有特定需求的監(jiān)管對(duì)象可以持證明材料到監(jiān)管部門進(jìn)行申請(qǐng)和審核，這等同于對(duì)特定監(jiān)管對(duì)象制定了特定標(biāo)準(zhǔn)?；蛘甙凑战y(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，如以往違規(guī)行為和信用情況，主動(dòng)對(duì)監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行等級(jí)劃分，差別監(jiān)管。

（三）完善監(jiān)管手段

1.引進(jìn)價(jià)格工具“托賓稅”和無(wú)息準(zhǔn)備金制度

價(jià)格工具是通過(guò)增加國(guó)際資本的流動(dòng)成本來(lái)限制資本頻繁進(jìn)出一國(guó)的間接監(jiān)管方式，即提高國(guó)際資本流動(dòng)成本，讓資本收益降低，有效影響國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模、速度和方向。價(jià)格工具監(jiān)管相當(dāng)于從市場(chǎng)的角度管理監(jiān)管對(duì)象，有利于發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。隨著資本與金融賬戶逐步開(kāi)放，我國(guó)應(yīng)重視利用價(jià)格工具。價(jià)格工具主要是“無(wú)息準(zhǔn)備金”制度。

無(wú)息準(zhǔn)備金制度是對(duì)流入境內(nèi)的國(guó)際資本收取特定比例的準(zhǔn)備金，存放在資本流入國(guó)的中央銀行，不付利息，可以看作對(duì)資本流動(dòng)的隱形征稅。無(wú)息準(zhǔn)備金等于境外資本流入損失的機(jī)會(huì)成本，相當(dāng)于提高資本的流入成本來(lái)限制國(guó)際資本頻繁進(jìn)出。借鑒成功實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度的智利的經(jīng)驗(yàn)，可以對(duì)流入我國(guó)的國(guó)際資本按比例征收無(wú)息準(zhǔn)備金存放于中央銀行。無(wú)息準(zhǔn)備金目的在于遏制國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)和突發(fā)性逆轉(zhuǎn)，因此無(wú)息準(zhǔn)備金的存放時(shí)間和資本流動(dòng)簽訂合同規(guī)定的時(shí)間應(yīng)該等同。無(wú)論國(guó)際資本流動(dòng)是否在合同到期之前發(fā)生逆轉(zhuǎn)，準(zhǔn)備金都將按照合同期限進(jìn)行存放。

參考文獻(xiàn)：

[1] 梅新育.國(guó)際游資與國(guó)際金融體系[M].北京：人民出版社，2004. [109] 沈悅，郭品，李善國(guó)際游資沖擊對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的影響 [J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2012（10）.

[2] 楊海珍史芳芳.金融危機(jī)以來(lái)中國(guó)跨境熱錢流動(dòng)原因研究[J].管理評(píng)論，2016（3）.