李成云 呂黔梅

摘 ? 要：信號(hào)在企業(yè)中扮演著很重要的角色，在現(xiàn)實(shí)生活中投資者往往只能從這么幾方面來了解一個(gè)上市公司：股利政策、資本結(jié)構(gòu)、相關(guān)的企業(yè)報(bào)道以及發(fā)布的企業(yè)財(cái)報(bào)。通過信號(hào)傳遞理論來分析格力影響股價(jià)和企業(yè)價(jià)值的因素，探討企業(yè)發(fā)出的不同信號(hào)中傳遞了怎樣的信息，這些信息對于投資者而言又會(huì)做出怎樣的反應(yīng)，從而對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響，研究得出企業(yè)的管理者完全可以利用合理的信號(hào)來向投資者傳達(dá)利好或者利空的信息來進(jìn)一步影響公司決策和企業(yè)價(jià)值。

關(guān)鍵詞：信號(hào)傳遞理論;資本結(jié)構(gòu);信息不對稱;企業(yè)價(jià)值

1 ? ?相關(guān)理論

1.1 ?信息不對稱理論

信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，不同身份和處境的人會(huì)對信息有不同的獲取程度。在企業(yè)中投資者和管理者之間的信息不對稱也是導(dǎo)致決策不統(tǒng)一、矛盾加劇的重要原因。

1.2 ?信號(hào)傳遞理論

管理者向企業(yè)外界投資者傳遞的信號(hào)主要有3種類型：（1）以財(cái)務(wù)報(bào)表的形式宣告利潤;（2）宣告股利的發(fā)放;（3）宣告融資。

對于以上3種信息而言，凈利潤雖然是體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)，但是具有很大的操縱性，所以不太具有參考價(jià)值。而一般情況下，管理者都會(huì)利用股利的發(fā)放來向投資者傳遞企業(yè)未來發(fā)展情況的信息，以此吸引更多投資者的投入，滿足日常的營業(yè)需求或者維持或者減少現(xiàn)有的股利發(fā)放水平來減少所有者權(quán)益的籌資。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)很好的向投資者傳達(dá)信息的方式，往往良好的資本結(jié)構(gòu)是在向投資者們傳遞一個(gè)利好的消息，而融資比例過大在投資者眼里卻是利空的消息[1]。

1.3 ?資本結(jié)構(gòu)

這里說的各種資本比例是指股權(quán)資本和債權(quán)資本的比例關(guān)系，一般情況下負(fù)債率不應(yīng)超過50%，且長期負(fù)債和長期負(fù)債的比例應(yīng)該適當(dāng)。而狹義的資本結(jié)構(gòu)主要闡述長期資本的構(gòu)成及比例問題。

2 ? ?案例分析

從近幾年格力的營業(yè)收入、利潤等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以看出其擁有很好的盈利能力，在行業(yè)中屬于較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。縱觀，格力自2009年以來，除了2017年以外一直堅(jiān)持現(xiàn)金股利的派發(fā)，對于研究信號(hào)傳遞滿足良好的前提條件，下邊就從格力近年來主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，利用信號(hào)傳遞理論對其進(jìn)行分析與總結(jié)。

如表1所示可以發(fā)現(xiàn)，從2014年到2018年，格力的營業(yè)收入、營業(yè)成本以及每股收益的變動(dòng)趨勢相當(dāng)，凈利潤一直處于穩(wěn)步上升的態(tài)勢。其中，營業(yè)收入、營業(yè)支出、凈利潤都達(dá)到了上市以來的最高值，每股收益在經(jīng)歷了2015的下降以后，在2018年又幾乎接近了2014的峰值。從以上的結(jié)果中不難看出，這幾年格力的盈利能力等是在不斷加強(qiáng)的，發(fā)展上在2014年小有波折以后2015年至今都在穩(wěn)步增長。

2.1 ?各年股價(jià)變動(dòng)及分紅（2009～2018）

從圖1中可以看到10年期間，格力的現(xiàn)金股利分配趨勢和同一時(shí)期的股價(jià)變動(dòng)趨勢基本相同，利用信號(hào)理論可以這樣解釋：現(xiàn)金股利發(fā)放的增加導(dǎo)致股價(jià)的上升，以現(xiàn)金股利的發(fā)放給投資者傳遞了利好的信息。再結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營狀況來看，企業(yè)現(xiàn)金股利的派發(fā)與經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)了一定的關(guān)系，在盈利較好的情況下，企業(yè)發(fā)放的現(xiàn)金股利就較高。例如，從主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，格力的發(fā)展從2009年到2014年為一個(gè)階段，2015年以后為一個(gè)階段。在前一個(gè)階段可以看到，格力發(fā)放的現(xiàn)金股利不穩(wěn)定且現(xiàn)金股利的發(fā)放與股價(jià)的變化趨勢相同。但是在第二個(gè)階段可以明顯地看到，雖然每年企業(yè)的凈利潤和每股收益都在不斷增加，但是現(xiàn)金股利的派發(fā)并沒有增加，反而減少，而且在2017年中斷了連續(xù)多年的現(xiàn)金股利派發(fā)，但是2017年的股價(jià)不降反升，市值也達(dá)到了歷史新高。

另外，從2012年到2014年的數(shù)據(jù)看到，在企業(yè)總股本數(shù)不變的情況下，現(xiàn)金股利的數(shù)額在大幅度上升，相同情形下企業(yè)股票市價(jià)和企業(yè)市值的上升幅度也是很大。所以，企業(yè)不是因?yàn)楣杀緮?shù)的增加導(dǎo)致市值的增加，而是在一定程度上受股利政策變動(dòng)產(chǎn)生的增加。同時(shí)這3年的股利較其他年度較高，而企業(yè)完全有能力支付如此大金額現(xiàn)金股利，也說明了其經(jīng)營業(yè)績的迅速增長是完全足夠其支付如此大數(shù)額的現(xiàn)金股利，這也是被投資者所認(rèn)可的信號(hào)。

從圖1中也可以看到，雖然在10年期間股票價(jià)格變化不定，但是公司的總市值基本上一直處于穩(wěn)步上升的趨勢。雖然股票股利有一定程度的變化，但是對于企業(yè)的市值并不是壞事，這就有理由解釋信號(hào)傳遞中為什么注重的是信號(hào)的性質(zhì)而不是股利變動(dòng)的方向[2]。股利上升并不一定就會(huì)使企業(yè)的價(jià)值得到上升，同樣，并不是股利減少就會(huì)使得公司的價(jià)值下降，還會(huì)受到其他非股利因素的影響，比如公司規(guī)模擴(kuò)大需要資金支持導(dǎo)致了股利的減少等情況，這并不能說明企業(yè)業(yè)績下降。

格力在2017年沒有進(jìn)行現(xiàn)金股利的分派導(dǎo)致格力市值一日之間縮水了272億元。連續(xù)10年現(xiàn)金分紅的突然停止對于所有的投資者來說，如果沒有正當(dāng)解釋的話確實(shí)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，而且依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡理論來看也是極為符合信號(hào)傳遞理論的。

2.2 ?各年資本結(jié)構(gòu)

從表2計(jì)算的資產(chǎn)負(fù)債率中可以看出格力短期負(fù)債占總負(fù)債的比例較高，長期負(fù)債較低的企業(yè)說明其現(xiàn)金較多或者資金循環(huán)較快，說明企業(yè)并不害怕短期負(fù)債到期帶來的資金困難問題，完全具有償還短期借款的能力。另外，短期借款中無息負(fù)債占比較大，而且大部分的債務(wù)都是商業(yè)性質(zhì)短期借款的，所以排除了企業(yè)是因?yàn)樵诮鹑跈C(jī)構(gòu)的長期融資能力受到了限制才導(dǎo)致的短期負(fù)債多的情形[3]。從側(cè)面更能體現(xiàn)出格力市場榮譽(yù)高，融資能力強(qiáng)的一面。這給投資者傳遞的更是融資能力強(qiáng)，資金充足，資金循環(huán)速率快的利好信息。

3 ? ?結(jié)語

管理者應(yīng)該合理地將企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行階段劃分，對不同的發(fā)展階段制定不同的股利政策和籌資方式，在適合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的同時(shí)，控制企業(yè)成本，穩(wěn)定發(fā)展;對于股利政策應(yīng)該保持穩(wěn)定性，使得投資者可以更好地判斷;充分利用信號(hào)的性質(zhì)來吸引投資者。這樣不僅可以節(jié)省宣傳成本，也能節(jié)省籌資成本，最重要的是有利于企業(yè)的長期發(fā)展。但是切記不可傳遞惡意的信號(hào)誤導(dǎo)投資者，否則可能將企業(yè)推向萬劫不復(fù)的深淵。

[參考文獻(xiàn)]

[1]史金艷，韓雨杉，郭思岑.“高送轉(zhuǎn)”的債券市場反應(yīng)—基于信號(hào)傳遞理論的實(shí)證[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版本），2009，21（1）：20-27.

[2]姬艷娜，曹光四.信號(hào)傳遞理論在上市公司市值管理中的運(yùn)用—以“萬科”房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)政策為例[J].時(shí)代金融，2017（27）：205-206.

[3]王曉萌，張 玉，李 雪，等.負(fù)債的融資結(jié)構(gòu)理論[J].中外企業(yè)家，2017（27）：199-200.