楊德龍

過(guò)去十年，美國(guó)的長(zhǎng)牛慢牛行情是在經(jīng)濟(jì)增速并不高的背景下出現(xiàn)的，而在此過(guò)程中美國(guó)企業(yè)的盈利向頭部公司集中，這給我們很大的啟示。未來(lái)十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入到中速高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，在這種情況之下，更容易產(chǎn)生慢牛長(zhǎng)牛的走勢(shì)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定的回落，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量在提高，這時(shí)候反而更有利于行業(yè)龍頭公司的成長(zhǎng)，企業(yè)的盈利會(huì)向行業(yè)龍頭公司集中，這對(duì)于各行各業(yè)里面的領(lǐng)頭公司會(huì)形成極大的利好。

更重要的是在過(guò)去40年改革開放的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)工業(yè)體系已經(jīng)非常健全，各行各業(yè)從之前供不應(yīng)求到產(chǎn)能過(guò)剩的階段。而行業(yè)格局也已經(jīng)從之前自由競(jìng)爭(zhēng)階段進(jìn)入到寡頭壟斷階段。行業(yè)前三名的公司往往壟斷行業(yè)50%以上的收入和利潤(rùn)。因此，很多人選擇去二級(jí)市場(chǎng)買入前三名到前五名公司的股票。

這些股票通常為白龍馬股，即行業(yè)龍頭。白龍馬股的盈利在未來(lái)會(huì)不斷地超出預(yù)期，這無(wú)疑會(huì)給相關(guān)上市公司股東帶來(lái)巨大的投資回報(bào)。過(guò)去十年是美股的“黃金十年”。未來(lái)十年將是A股的“黃金十年”，A股的行業(yè)龍頭股、優(yōu)質(zhì)公司將走出長(zhǎng)牛慢牛的行情。

從波動(dòng)率來(lái)看，美股的長(zhǎng)牛波動(dòng)率明顯低于新興市場(chǎng)，這和美國(guó)投資者結(jié)構(gòu)以及美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)格穩(wěn)健有比較大的關(guān)系。在美國(guó)，股票市場(chǎng)真正成為“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。美國(guó)上市公司將大筆資金用于現(xiàn)金分紅和回購(gòu)股票，也是美股走出長(zhǎng)牛慢牛的一個(gè)重要推動(dòng)力。過(guò)去十年，美國(guó)上市公司回購(gòu)的資金量幾乎等同于美國(guó)發(fā)行新股的融資量。從股票數(shù)量來(lái)看，由于美國(guó)實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，美國(guó)每年退市公司的數(shù)量甚至多于上市公司的數(shù)量，導(dǎo)致美國(guó)流通股實(shí)際上是在收縮的。股神巴菲特非常重視上市公司的股票回購(gòu)，伯克希爾·哈撒韋每年都會(huì)從市場(chǎng)上大量回購(gòu)、注銷流通股，從而提高每股收益，推升公司的內(nèi)在價(jià)值。

相對(duì)于美股，A股無(wú)疑具備更多的投資機(jī)會(huì)。今年以來(lái)很多外資機(jī)構(gòu)明確表示看好A股的表現(xiàn)，認(rèn)為A股市場(chǎng)屬于水大魚大的市場(chǎng)。這一方面是由于A股經(jīng)過(guò)三年的調(diào)整，估值上具備投資吸引力。A股市場(chǎng)很多投資者并不具備定價(jià)能力，特別是有一些投資者還停留在打聽消息炒題材股的階段。這無(wú)疑為堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)持基本面研究的機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)比較好的獲得超額收益的機(jī)會(huì)。

可以預(yù)判的是，過(guò)去十年無(wú)疑是樓市的“黃金十年”，而未來(lái)十年將是優(yōu)質(zhì)股權(quán)的“黃金十年”。無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，還是二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)股票，都具有極大的稀缺性。