黃婷

2013年，在投資Bilibili（下稱“B站”）之前，楊倩倩花了一個月的時間埋頭看B站里的彈幕，她最大的遺憾就是自己至今都沒能通過“小破站”那100道會員轉正題的考試。

2015年，為了驗證海拍客線下母嬰店的產業(yè)邏輯，楊倩倩在三、四線城市跟母嬰店老板娘、年輕的新媽媽們聊了一個月的“媽媽經”，通過這場調研，她看到了母嬰產業(yè)實實在在的樣子。

帶著對互聯(lián)網行業(yè)的深度好奇，楊倩倩從二級市場的證券分析師一路走到了早期風險投資的行列當中。在經歷了多個項目從“非主流”到趨勢引領者的成長之后，楊倩倩深深意識到，投資人天生是理性邏輯的，但在做早期投資的時候，卻要跨出“反邏輯”的一步，因為有時候，“反邏輯”、“反潮流”的才是真正正確的事。

往更早期的方向走

“互聯(lián)網這么有趣的行業(yè)，如果只是站在二級市場這個已經成熟的角度去觀察，會錯過很多最有趣的部分?！睏钯毁辉诮邮堋蛾懠易臁冯s志專訪的時候這樣解釋自己轉行的原因。

楊倩倩2005年開始擔任互聯(lián)網行業(yè)的證券分析師，是當時華爾街最早關注中國市場的研究員之一。

那是一個PC互聯(lián)網的黃金時期，在楊倩倩最初的7年職業(yè)生涯里，她見證并親歷了這個行業(yè)從起步到壯大的蓬勃生長的過程。

“當時我就想，這個行業(yè)多么令人激動、多么有趣！”回憶起當時的自己，楊倩倩仍然保持著少年般的激動，在那個時候，作為一名二級市場的分析師，楊倩倩跟最早的那批BAT互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)者打成一片，也因為職業(yè)關系接觸了這個行業(yè)最早的一批美元創(chuàng)投基金，對行業(yè)研究得越深入，楊倩倩就越想要深度地參與到行業(yè)的發(fā)展當中去——往早期走。

2012年，楊倩倩加入了華人文化產業(yè)基金（China Media Capital，下稱“CMC”），對楊倩倩來說，這是職業(yè)生涯的一次跳躍性的轉折。

在這期間，楊倩倩主導并參與了包括B站、寺庫項目、Yoho有貨等互聯(lián)網消費與文化類項目，也逐步形成了自己在互聯(lián)網投資領域的獨特優(yōu)勢。

但對行業(yè)充滿了好奇心和激情的楊倩倩仍然希望自己能夠做“更早期的投資”，她選擇了遠瞻資本這一家當時看來“很酷”的硬科技基金公司作為自己職業(yè)生涯的又一次跨越。

用她自己的話說就是，用了13年的時間，才從二級市場走到了天使投資這一行業(yè)最前端。

“早期投資顯然更有趣，因為在投資的過程中可以觀察到很多很動態(tài)的事情。”楊倩倩說，從事二級市場研究的時候，自己50%的時間其實是用于理解市場，而作為一名早期投資人，則需要花90%的時間和精力用于理解企業(yè)和行業(yè)趨勢。

好奇心是早期投資最大的回報來源之一

“好奇心是早期投資最大的回報來源之一?！睏钯毁徽f。

正是因為葆有一份“好奇心”，楊倩倩在進入創(chuàng)投行業(yè)的第一年就投資了當時并不被投資人看好的B站。

不久前，B站的董事長陳睿為公司制定了三年內沖擊百億美元市值的目標，B站無疑是當前風頭正勁的獨角獸。但在楊倩倩2013年投資B站的A+輪時，這個“小破站”在投資人眼中卻是“兩不像”。

“用當時投資圈的兩個主流視角來看，B站都是很奇怪的?！睏钯毁徽f，從視頻網站的視角看，B站不同于愛奇藝、優(yōu)酷等主流視頻網站，背后有大金主，通過追逐IP吸引流量；從社區(qū)的角度看，B站也屬于“非主流”，B站與傳統(tǒng)社區(qū)的運作模式不同，它更多是利用彈幕這種當時看起來很新穎的產品方式讓用戶和內容之間、用戶和用戶之間進行互動。這樣一個“非主流”的存在，當時的投資人很難給B站進行合理估值。

但自稱“三次元人群”的楊倩倩當時卻非常喜歡B站，她花了一個月的時間對B站潛心研究，還從淘寶上買了一個會員ID，就為了看B站上的彈幕。同時，她也在搜集身邊不同年齡階段人群對B站的反饋，結果發(fā)現(xiàn)，B站就是一個單純以年齡作為核心標簽的90后的歸屬地，在很多90后人群心中，“小破站”就是他們的精神歸屬地。

陳睿曾說過，90后是互聯(lián)網的原住民，他們本身就是一臺雙核處理器，對他們來說“彈幕+內容”才是完整的觀看體驗。

親身試用加上大范圍調研得到的這些看法驅使楊倩倩作出了投資B站的決定?！半m然當時我們還沒辦法很好地定義B站，但我們認為，如果站在理解90后的角度去投資，要介入90后的市場通道中，B站會是一個很好的投資標的。”楊倩倩說。

這筆投資對楊倩倩的影響至深。作為投資人，尤其是一名二級市場研究員出身的投資人，理性、邏輯是楊倩倩做分析的基礎，但類似B站這樣的項目在早期卻恰恰是反邏輯，或者很難用現(xiàn)成的邏輯進行解釋的。

加入遠瞻資本之后，楊倩倩在更多的早期投資項目當中發(fā)現(xiàn)了這個共通點。遠瞻資本雖然僅成立了8年，卻在硬科技和消費產業(yè)互聯(lián)網這兩個垂直賽道上已經挖掘出了多家獨角獸企業(yè)，包括大疆創(chuàng)新、禾賽科技、海拍客……所投企業(yè)總市值超200億美元。

在復盤這些項目的時候，楊倩倩就發(fā)現(xiàn)，這些項目早期的時候也都是一定程度上反邏輯的。

“后來，我一個同事對我說，很多邏輯解釋不了的事情，人性可以。我很同意這個說法?！睏钯毁徽f，太符合邏輯的東西，一定是被驗證過的，市場一定是擁擠的。

特別是在產業(yè)互聯(lián)網這個投資賽道當中，楊倩倩發(fā)現(xiàn)，進入線下場景之后，很多“反潮流”的事情，其實才是產業(yè)真實需要的，真正正確的事情。

海拍客就是楊倩倩投資的一個“反潮流”的項目。海拍客是一家2014年底創(chuàng)業(yè)的母嬰供應鏈企業(yè)，創(chuàng)始人趙晨也是當年天貓國際的創(chuàng)立人，海拍客的創(chuàng)業(yè)思路是給三線城市的母嬰店進行供應鏈改造。這在當時看來也是一件“反常識”的事情，2014年正是電商最火熱的時候，主流邏輯認為趨勢一定是流量從線下向線上轉移，但海拍客這樣一個豪華的線上團隊卻要反潮流去做線下市場？

帶著疑惑，楊倩倩跑到三、四線城市待了整整一個月，與母嬰店老板娘、年輕媽媽們開始聊天，結果讓楊倩倩再度震驚了。

“母嬰賽道這個產業(yè)鏈真實的樣子跟我們憑邏輯推理出來的東西是大相徑庭的?！睏钯毁徽f，她發(fā)現(xiàn)，年輕媽媽們雖然是淘寶上熟練的買家，但在育兒這件事上，她們很多都是新手，需要經驗、分享和教育，線下母嬰店的老板娘會根據實際情況給新手媽媽們推薦合適的產品，給她們貼心的建議，整個場景溫馨自然而高效，這種信任和知識分享是線上很難做到的。這恰恰是下沉市場的優(yōu)勢所在。

另一方面，楊倩倩也看到，在信息如此發(fā)達的時代，母嬰店的供應鏈仍然非常原始傳統(tǒng)，母嬰店的進貨成本非常高，這也是它們最薄弱的環(huán)節(jié)。而海拍客要做供應鏈改造，恰恰是補齊短板、發(fā)揮優(yōu)勢。

遠瞻資本很快在2014年成為了海拍客的天使投資人，之后，遠瞻資本連續(xù)發(fā)起四輪跟投，現(xiàn)在海拍客已經成為估值10億美元的準獨角獸公司。

投資進入叢林捕獵時代

從2005年入行以來，楊倩倩親歷中國互聯(lián)網行業(yè)的起起落落，也在過去十幾年的經濟周期當中見證了行業(yè)的漲潮落潮，在她看來，經濟周期起伏是不可避免的，而當前這輪周期底部對創(chuàng)投行業(yè)而言很可能是最困難的。

“過去幾輪周期迭代背后都有一個強大的基礎邏輯，那就是人口紅利。在以往，技術更新、模式創(chuàng)新其實都只是催化劑，核心的基礎就是人口紅利?！睏钯毁徽f，以前做投資的底層邏輯就是流量，不管是廣告、O2O、電商還是社區(qū)，底層邏輯都是流量，所以在過去幾輪周期中，投資人的學習成本相對較低，創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)成本門檻也較低。

“但到了產業(yè)互聯(lián)網、硬科技或者下一個周期的時候，流量的普遍適用的邏輯已經不通用了，而新的邏輯還沒有出現(xiàn)?！睏钯毁徽f，創(chuàng)投機構在這個階段是很困惑的，因為產業(yè)互聯(lián)網涉及的行業(yè)多種多樣，每個行業(yè)的邏輯都不一樣，投資人的學習成本非常高。

楊倩倩舉了一個很生動的例子。她解釋道，在流量時代，創(chuàng)投機構就像是端著機關槍在草原上掃射，一眼就能看到遠方成群出現(xiàn)的獵物；但在產業(yè)互聯(lián)網時代，產業(yè)和產業(yè)之間就像是一個個隔離開來的小樹林，創(chuàng)投機構相當于在樹林里打獵，首先得選對樹林，其次得提高命中率，跟大草原掃射相比難度大幅提高。

在這種情況下，應該選擇哪些賽道，這成為創(chuàng)投機構考慮的重點。對于遠瞻資本而言，在專注硬科技和消費產業(yè)互聯(lián)網這兩大領域的同時，也會聚焦于當中最有價值的創(chuàng)新。

比如，在硬科技領域，遠瞻資本更看好兩種方向，一是應用場景大的技術，比如無人駕駛、AI等。二是某些有核心技術能力的零部件企業(yè)。

在產業(yè)互聯(lián)網領域，遠瞻資本重點關注的是to B的賽道。“我們把下沉市場看成一個新的流量池子，在各種各樣的消費場景當中，只要能夠賦能消費場景，同時又是專注于某一個賽道、產業(yè)，能夠創(chuàng)造行業(yè)價值的團隊，我們都會持續(xù)跟蹤?！睏钯毁徽f。

繼大疆創(chuàng)新之后，遠瞻資本近期投資了第二家無人機行業(yè)的公司——星邏智能。星邏智能是一家無人機服務商，其星巢自動機場 （UltraHive） 是通用充電機場，可兼容絕大多數(shù)工業(yè)無人機停泊充電，并通過云端Dronetel 網絡對無人機老化、電池衰減、任務計劃、充電策略等做最優(yōu)規(guī)劃調度，大大降低了無人機在工業(yè)場景下的使用門檻。在技術與賦能系統(tǒng)不斷完善的明天，星邏讓無人機的每一次飛行都將變得更加“真實而可靠”，為未來數(shù)字社會帶來源源不斷的供給。

“這種就是我們很喜歡的項目，借著先發(fā)優(yōu)勢和技術壁壘，在大跑道上面做基礎服務，通過這個服務降低了使用門檻，同時也提高整個產業(yè)的天花板，這樣的故事我們還是很喜歡的?！睏钯毁徽f。