閆利煥 劉晶

摘要：財務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來收益，也可能造成損失，這就使它成為衡量財務(wù)風(fēng)險的重要標(biāo)準(zhǔn)和進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。決策者必須要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財務(wù)杠桿利益，無視財務(wù)風(fēng)險的做法都是決策的重大失誤，必將損害投資人的利益。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿;財務(wù)風(fēng)險;息稅前利潤;財務(wù)杠桿系數(shù)

一、前言

在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務(wù)杠桿呢？財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。債務(wù)資本成本是固定的，并在企業(yè)所得稅前扣除。不管企業(yè)的息稅前利潤是多少，首先都要扣除利息等債務(wù)資本成本，然后才歸屬股權(quán)資本。因此，企業(yè)利用財務(wù)杠桿會對股權(quán)資本收益產(chǎn)生一定的影響，有時可能給股權(quán)資本的所有者帶來額外的收益，即財務(wù)杠桿利益，有時可能造成一定損失，即財務(wù)風(fēng)險。

二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的分析

（一）財務(wù)杠桿利益

財務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增加，從而獲得財務(wù)杠桿利益。但與經(jīng)營杠桿不同，經(jīng)營杠桿影響企業(yè)息稅前利潤，財務(wù)杠桿影響企業(yè)的稅后利潤。

（二）財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

下面我們將通過一個例題來解析財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險。

某公司總資產(chǎn)為20000000元，其負(fù)債總額為10000000元，利率為15%，公司在2015年，2016年，2017年的息稅前利潤分別為4000000元，2000000元，6000000元。則分析比較結(jié)果如下：

由表可知，當(dāng)息稅前利潤增長時，企業(yè)稅后利潤以更快速度增長，從而帶來收益;反之，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤以更快速度下降，造成財務(wù)風(fēng)險。

（三）財務(wù)杠桿系數(shù)

財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。它反映著財務(wù)杠桿的作用程度。對股份公司而言，財務(wù)杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，為了反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。

三、影響財務(wù)杠桿利益和風(fēng)險的主要因素

由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務(wù)杠桿系數(shù)是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險。影響兩者的主要因素有：

（一）息稅前利潤

由前面財務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)就越小，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因此息稅前利潤對財務(wù)杠桿系數(shù)呈反向變化。但息稅前利潤對權(quán)益資本收益率影響是呈同向變化的。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率

負(fù)債與資產(chǎn)的比率也是影響財務(wù)杠桿損益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一。在其他因素不變的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。即資產(chǎn)負(fù)債率與財務(wù)杠桿系數(shù)呈同向變化的。

（三）利息率

利息率對財務(wù)杠桿作用度的影響與資產(chǎn)負(fù)債率的影響相同。在其他因素不變的情況下，利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。即利率與財務(wù)杠桿的大小呈同向變化。

（四）優(yōu)先股股利

當(dāng)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利的多少會影響財務(wù)杠桿系數(shù)的大小。當(dāng)優(yōu)先股股利越多時，財務(wù)杠桿的作用度就越大，反之，財務(wù)杠桿作用度就越小。即優(yōu)先股股利與財務(wù)杠桿系數(shù)呈同向變化。

四、財務(wù)風(fēng)險的防范

防范財務(wù)風(fēng)險的前提是正確地預(yù)計風(fēng)險，預(yù)計風(fēng)險是建立在預(yù)計未來經(jīng)營收益的基礎(chǔ)之上，從而合理確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)估價的傳統(tǒng)方法認(rèn)為存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，而且管理當(dāng)局可以通過適當(dāng)?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿來使企業(yè)的總價值最大以及加權(quán)平均成本最低。隨著財務(wù)杠桿作用的不斷提高，投資者也就逐漸提高該企業(yè)的權(quán)益預(yù)期報酬率，直到最后這一因素完全抵消并超過“更便宜”的債務(wù)資金所帶來的好處。在這兩者剛好抵消時，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本位于最低點，并且，企業(yè)的總價值最高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于最優(yōu)。再次，合理確定企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

確定企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是與營運(yùn)資金的籌集政策相聯(lián)系。營運(yùn)資金的籌集政策主要是指如何安排臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的資金來源，這些資金來源主要包括短期負(fù)債、長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本。短期與長期負(fù)債之間的風(fēng)險差別必須與他們之間的利息成本差別進(jìn)行權(quán)衡。債務(wù)的到期日越長，融資成本就越高，企業(yè)還有可能在不需要資金的時候仍為他們支付利息。此外，在考慮財務(wù)杠桿帶來利益與風(fēng)險時，還應(yīng)注意經(jīng)營杠桿聯(lián)合財務(wù)杠桿對企業(yè)復(fù)合杠桿利益和復(fù)合風(fēng)險的影響。

五、總結(jié)

綜上所述，通過對財務(wù)杠桿原理解釋，對財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的闡述，對影響財務(wù)杠桿各種因素的分析，從而指出合理運(yùn)用財務(wù)杠桿會給企業(yè)帶來利益，反之若濫用，不僅不能獲得杠桿利益，反而給企業(yè)帶來不可估量的損失。

參考文獻(xiàn)：

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