閆利煥 劉晶
摘要:財(cái)務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來收益,也可能造成損失,這就使它成為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要標(biāo)準(zhǔn)和進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。決策者必須要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。任何只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利益,無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的做法都是決策的重大失誤,必將損害投資人的利益。
關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);息稅前利潤(rùn);財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
一、前言
在物理學(xué)中,利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn),就能用很小的力量抬起很重的物體,而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢?財(cái)務(wù)杠桿,亦稱籌資杠桿,是企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。債務(wù)資本成本是固定的,并在企業(yè)所得稅前扣除。不管企業(yè)的息稅前利潤(rùn)是多少,首先都要扣除利息等債務(wù)資本成本,然后才歸屬股權(quán)資本。因此,企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股權(quán)資本收益產(chǎn)生一定的影響,有時(shí)可能給股權(quán)資本的所有者帶來額外的收益,即財(cái)務(wù)杠桿利益,有時(shí)可能造成一定損失,即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的分析
(一)財(cái)務(wù)杠桿利益
財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下,隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng),稅后利潤(rùn)以更快的速度增加,從而獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。但與經(jīng)營(yíng)杠桿不同,經(jīng)營(yíng)杠桿影響企業(yè)息稅前利潤(rùn),財(cái)務(wù)杠桿影響企業(yè)的稅后利潤(rùn)。
(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
下面我們將通過一個(gè)例題來解析財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)。
某公司總資產(chǎn)為20000000元,其負(fù)債總額為10000000元,利率為15%,公司在2015年,2016年,2017年的息稅前利潤(rùn)分別為4000000元,2000000元,6000000元。則分析比較結(jié)果如下:
由表可知,當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí),企業(yè)稅后利潤(rùn)以更快速度增長(zhǎng),從而帶來收益;反之,當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí),稅后利潤(rùn)以更快速度下降,造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(三)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。對(duì)股份公司而言,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù),為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度,估計(jì)杠桿利益的大小,評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低,需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。
三、影響財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)的主要因素
由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素,也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影響兩者的主要因素有:
(一)息稅前利潤(rùn)
由前面財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤(rùn)越大,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越小,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因此息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈反向變化。但息稅前利潤(rùn)對(duì)權(quán)益資本收益率影響是呈同向變化的。
(二)資產(chǎn)負(fù)債率
負(fù)債與資產(chǎn)的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿損益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。在其他因素不變的情況下,資產(chǎn)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。即資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈同向變化的。
(三)利息率
利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用度的影響與資產(chǎn)負(fù)債率的影響相同。在其他因素不變的情況下,利息率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。即利率與財(cái)務(wù)杠桿的大小呈同向變化。
(四)優(yōu)先股股利
當(dāng)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時(shí),優(yōu)先股股利的多少會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小。當(dāng)優(yōu)先股股利越多時(shí),財(cái)務(wù)杠桿的作用度就越大,反之,財(cái)務(wù)杠桿作用度就越小。即優(yōu)先股股利與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈同向變化。
四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提是正確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是建立在預(yù)計(jì)未來經(jīng)營(yíng)收益的基礎(chǔ)之上,從而合理確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)估價(jià)的傳統(tǒng)方法認(rèn)為存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),而且管理當(dāng)局可以通過適當(dāng)?shù)厥褂秘?cái)務(wù)杠桿來使企業(yè)的總價(jià)值最大以及加權(quán)平均成本最低。隨著財(cái)務(wù)杠桿作用的不斷提高,投資者也就逐漸提高該企業(yè)的權(quán)益預(yù)期報(bào)酬率,直到最后這一因素完全抵消并超過“更便宜”的債務(wù)資金所帶來的好處。在這兩者剛好抵消時(shí),企業(yè)的加權(quán)平均資本成本位于最低點(diǎn),并且,企業(yè)的總價(jià)值最高,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于最優(yōu)。再次,合理確定企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。
確定企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是與營(yíng)運(yùn)資金的籌集政策相聯(lián)系。營(yíng)運(yùn)資金的籌集政策主要是指如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源,這些資金來源主要包括短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本。短期與長(zhǎng)期負(fù)債之間的風(fēng)險(xiǎn)差別必須與他們之間的利息成本差別進(jìn)行權(quán)衡。債務(wù)的到期日越長(zhǎng),融資成本就越高,企業(yè)還有可能在不需要資金的時(shí)候仍為他們支付利息。此外,在考慮財(cái)務(wù)杠桿帶來利益與風(fēng)險(xiǎn)時(shí),還應(yīng)注意經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)復(fù)合杠桿利益和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的影響。
五、總結(jié)
綜上所述,通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿原理解釋,對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的闡述,對(duì)影響財(cái)務(wù)杠桿各種因素的分析,從而指出合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)帶來利益,反之若濫用,不僅不能獲得杠桿利益,反而給企業(yè)帶來不可估量的損失。
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