■崔中山，劉成杰

本文綜合運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)模型和向量自回歸模型（VAR）實(shí)證分析了消費(fèi)金融與商貿(mào)流通業(yè)之間的動態(tài)關(guān)系及消費(fèi)傳導(dǎo)機(jī)制的問題。通過灰色關(guān)聯(lián)分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解可以得到如下結(jié)論：我國的消費(fèi)金融對商貿(mào)流通業(yè)的影響是相對快捷和短期的，影響效果明顯，經(jīng)由消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢。而商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)金融的影響則相對緩慢和長期，消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制受到一定的阻滯。本文根據(jù)研究結(jié)果從完善消費(fèi)金融體系和消費(fèi)環(huán)境等方面提出了具體對策建議。

一、引言

2008年金融危機(jī)以后，在拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車中，投資和出口動力明顯下降，消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用更加凸顯。與投資和出口相比，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動更為根本，更具備可持續(xù)性。因此，培育和發(fā)展消費(fèi)經(jīng)濟(jì)就成為擴(kuò)大內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的根本切入點(diǎn)，而發(fā)展消費(fèi)經(jīng)濟(jì)需要一定的金融保障和政策支持。發(fā)展消費(fèi)金融是擴(kuò)大消費(fèi)需求的必然選擇，無論是從擴(kuò)大內(nèi)需還是從金融產(chǎn)品創(chuàng)新來看，消費(fèi)金融發(fā)展都具有積極意義。商貿(mào)流通業(yè)是指商品流通和為商品流通提供服務(wù)的產(chǎn)業(yè)，商貿(mào)流通業(yè)及商品市場是聯(lián)結(jié)生產(chǎn)與消費(fèi)的中間環(huán)節(jié)，是工農(nóng)、城鄉(xiāng)和地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的橋梁和紐帶，是決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度和效益的引導(dǎo)性力量。消費(fèi)金融與商貿(mào)流通業(yè)之間存在著內(nèi)在的互動關(guān)系，研究消費(fèi)金融與商貿(mào)流通業(yè)之間的動態(tài)互動關(guān)系對于暢通消費(fèi)渠道、提升消費(fèi)層次、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)新動能培育具有重要意義。

二、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)對于商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的研究比較全面，有關(guān)消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)互動關(guān)系的研究主要沿著消費(fèi)金融發(fā)展及其與商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展關(guān)系的路徑展開。在消費(fèi)金融發(fā)展方面，主要圍繞發(fā)展多元化消費(fèi)金融服務(wù)體系、建立豐富的消費(fèi)金融產(chǎn)品體系、防范過度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)、完善相關(guān)法規(guī)制度、進(jìn)一步完善征信體系、完善擔(dān)保與保險(xiǎn)機(jī)制等方面展開。如孫開釗（2016）提出要推動消費(fèi)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，要根據(jù)不同地區(qū)的消費(fèi)水平細(xì)分服務(wù)群體，針對不同收入水平、教育背景的消費(fèi)者提供不同消費(fèi)金融業(yè)務(wù)品種，最大限度地滿足消費(fèi)者個性化的需求，提供較好的服務(wù)體驗(yàn)。朱新苗（2017）指出信用卡作為集支付結(jié)算與小額信貸功能于一身的金融產(chǎn)品，具有發(fā)展消費(fèi)金融的天然基礎(chǔ)。發(fā)卡行可在組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)模式上進(jìn)行改革和創(chuàng)新，進(jìn)一步發(fā)揮出信用卡在小額信貸方面的作用，開拓消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。王文娟和趙夢珂（2018）指出，消費(fèi)金融具有廣闊的發(fā)展空間，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管逐步趨嚴(yán)，行業(yè)分化加劇，大數(shù)據(jù)風(fēng)控將成為互聯(lián)網(wǎng)金融的核心競爭力。

關(guān)于消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)互動關(guān)系的研究，主要包括消費(fèi)金融對商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用，商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)金融的現(xiàn)實(shí)需求以及消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的互動關(guān)系研究。如魯陳豪（2015）研究發(fā)現(xiàn)，我國商貿(mào)流通業(yè)與消費(fèi)性金融之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展與消費(fèi)性金融的發(fā)展兩者之間能夠形成互推力，消費(fèi)金融對商貿(mào)流通業(yè)作用不僅在于短期，其長期正向促進(jìn)作用也非常顯著。何凡（2016）利用2011年第1季度至2014年第3季度的數(shù)據(jù)，利用協(xié)整分析和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，也驗(yàn)證了我國的消費(fèi)金融與商貿(mào)流通具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，消費(fèi)金融與商貿(mào)流通之間能夠形成相互的推動力，并強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)金融對于提升公眾消費(fèi)能力的作用。

關(guān)于消費(fèi)金融對居民消費(fèi)行為的影響，馬德功等（2017）利用省級面板數(shù)據(jù)研究了我國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為的影響，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融模式的產(chǎn)生與發(fā)展能夠正向促進(jìn)我國城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)行為，而且互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為的影響程度存在區(qū)域性差異?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融對東部地區(qū)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為的促進(jìn)作用最大，而中部次之，西部則最小。趙明慧（2018）認(rèn)為，當(dāng)前的消費(fèi)金融體系不夠完善，消費(fèi)金融產(chǎn)品不夠細(xì)化，應(yīng)從創(chuàng)新儲蓄市場、提升客戶信任度、增加備選金融產(chǎn)品數(shù)量、提升支付的便利性等方面綜合施策。

已有的研究多集中于消費(fèi)金融和商貿(mào)流通兩者間的相互關(guān)系，或消費(fèi)金融對居民消費(fèi)行為的影響，缺乏把消費(fèi)引入二者間作為中介的綜合研究。本文在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的大背景下，綜合運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型和向量自回歸模型（VAR），對消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)的動態(tài)互動關(guān)系以及經(jīng)由消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行全面分析，并據(jù)此提出相關(guān)建議。

三、消費(fèi)金融與商貿(mào)流通業(yè)動態(tài)關(guān)系的綜合分析

（一）數(shù)據(jù)的選取及處理

本文在定量研究消費(fèi)金融與商貿(mào)流通業(yè)之間相互關(guān)系時，選取全國金融機(jī)構(gòu)短期消費(fèi)貸款總額指標(biāo)來表征消費(fèi)金融變量（記為X），數(shù)據(jù)來自中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司網(wǎng)站的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”，原始數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，通過加總得到季度數(shù)據(jù)。其次，根據(jù)商務(wù)部相關(guān)文件的規(guī)定，商貿(mào)流通業(yè)包括批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)、居民服務(wù)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)六大類。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文選取以上六大類統(tǒng)計(jì)中的主要部分——批發(fā)和零售業(yè)增加值及住宿和餐飲業(yè)增加值之和來表征商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平（記為Y），數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的季度數(shù)據(jù)。對于消費(fèi)則選取我國社會消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)作為表征指標(biāo)（記為Z），數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的月度數(shù)據(jù)，通過加總后得到季度數(shù)據(jù)。由于以上數(shù)據(jù)存在明顯的季節(jié)波動，故對其進(jìn)行必要的季節(jié)調(diào)整。最后，為了避免2008年金融危機(jī)的影響，這里選取2009年第一季度至2018年第四季度共40個季度的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行長期關(guān)系分析。

（二）變量基本走勢分析

在消費(fèi)金融方面，2009～2018年我國短期消費(fèi)貸款呈現(xiàn)出持續(xù)上升態(tài)勢，如圖1所示。從2009年的61257.1億元增長到2018年的934841.6億元，十二年間提升了14倍以上。即隨著我國居民人均收入水平的提高，對于消費(fèi)支出及消費(fèi)金融的需求程度在迅速增加。從增長率來看，2013年及以前年份短期消費(fèi)貸款維持在較高水平，年增長率達(dá)到40%以上。2013年以后，雖然增速有所下降，但仍維持超過20%的增速。這種變化態(tài)勢，說明在我國消費(fèi)市場規(guī)模在逐年擴(kuò)大，消費(fèi)金融也應(yīng)勢繁榮發(fā)展。

在2009～2018年間的商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展方面，我國商貿(mào)流通業(yè)增加值一直處在穩(wěn)步增加的狀態(tài)，如圖2所示。由2009年的35958.6億元增長到2018年的100224.3億元，十二年間共增長64265.7億元，增長了近兩倍，由此也可看出相比于消費(fèi)金融的爆發(fā)式增長，作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商貿(mào)流通業(yè)的增長是緩慢的、漸進(jìn)的，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步。從增長率的變化看，2014年及以前年份商貿(mào)流通業(yè)增加值均保持著超過10%的年增長速度，而在2014年以后，我國商貿(mào)流通業(yè)增加值增速有所放緩，且基本呈單邊下降態(tài)勢，年均增速持續(xù)下降到2015年的8.1%，后又小幅回升至2018年的8.5%，但總體上增長率在低位徘徊。這反映出在整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大背景下，隨著商貿(mào)流通業(yè)規(guī)模體量的逐步擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)總體進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，但后續(xù)增長發(fā)展需要優(yōu)化。商貿(mào)流通業(yè)增長率與消費(fèi)金融增長率的同步升降也印證了兩者之間存在某種密切聯(lián)系。

圖2 2009～2018年商貿(mào)流通業(yè)增加值變化態(tài)勢圖

如圖3所示，在消費(fèi)水平方面，2009～2018年我國消費(fèi)水平均呈現(xiàn)出持續(xù)上升狀態(tài)勢。從年度加總值來看，由2009年的125342.7億元增長到2018年的380987億元，十年間實(shí)際消費(fèi)水平提升了兩倍以上。隨著我國居民人均收入水平的提高，消費(fèi)支出水平也在不斷增長，但人們收入的增長是長期積累的，故消費(fèi)的增長也是長期而緩慢的。從增長率來看，呈持續(xù)下降趨勢，2012年及以前年份消費(fèi)增長維持在較高水平，年均增長率均超過13%。2013年以后，增速呈不斷下降趨勢，到2018年增速降至6.9%。這種變化趨勢，說明在我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的情況下，消費(fèi)動力不足的問題開始凸顯。

圖3 2009～2018年社會消費(fèi)品零售總額變化態(tài)勢圖

（三）基于灰色關(guān)聯(lián)度的雙向關(guān)聯(lián)分析

為了精確地分析引入消費(fèi)作為中介后我國消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)間的互動關(guān)系，本文首先運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)分析方法（劉思峰，2014）進(jìn)行分析，其優(yōu)勢在于能夠從有限的數(shù)據(jù)中提取有價值的信息，并且在計(jì)算兩個以上序列的灰色關(guān)聯(lián)度時，可以區(qū)分序列間灰色關(guān)聯(lián)度的非對稱性。其基本原理和計(jì)算步驟如下：

設(shè)X0=（x0（1），x0（2），…，x0（n））為系統(tǒng)特征行為序列，且X1=（x1（1），x1（2），…，x1（n）），…，Xi=（xi（1），xi（2），…，xi（n）），…，Xm=（xm（1），xm（2），…，xm（n））為相關(guān)因素序列。對于ξ∈（0，1），令

滿足：（1）規(guī)范性，即0＜γ（X0，X）i≤1，γ（X0，X）i=；（2）接近性，即越小，γ（x0（k），x（ik））越大。則稱γ（X0，X）i為Xi與X0的灰色關(guān)聯(lián)度。其計(jì)算步驟如下：

第一，序列的初值像（或均值像）。令

第二，求X0與Xi的初值像（或均值像）對應(yīng)分量之差的絕對值序列。

第三，求△i（k），k=1，2，…，n，i=1，2，…，m的最大值與最小值。

第四，計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)。

第五，計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)度（求出關(guān)聯(lián)系數(shù)的平均值）。

此處，γ0i表示序列0對序列i的影響。反之，γi0則表示序列i對序列0的影響。顯然，在一般情況下二者并不相等。

通過計(jì)算消費(fèi)金融、消費(fèi)和商貿(mào)流通業(yè)兩兩之間的雙向鄧氏灰色關(guān)聯(lián)度，可以反映出消費(fèi)金融、消費(fèi)和商貿(mào)流通之間相互影響關(guān)系的方向和大小，如表1所示。

表1 消費(fèi)金融、消費(fèi)和商貿(mào)流通業(yè)的鄧氏關(guān)聯(lián)度

表1列示的數(shù)據(jù)表明，消費(fèi)金融、商貿(mào)流通業(yè)和消費(fèi)三者兩兩間的灰色關(guān)聯(lián)度的大小在方向上并不對稱。消費(fèi)和商貿(mào)流通業(yè)之間的灰色關(guān)聯(lián)度最大（兩者聯(lián)系最為緊密），而且消費(fèi)對商貿(mào)流通業(yè)的影響要比商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)的影響大（分別為0.9719和0.8024）。消費(fèi)和消費(fèi)金融之間的灰色關(guān)聯(lián)度居第二位（在方向上消費(fèi)金融對消費(fèi)的影響要大些）。消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)間的灰色關(guān)聯(lián)度最小，這也印證了消費(fèi)在消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)之間的重要中介作用，或者說消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)間的關(guān)聯(lián)受到消費(fèi)和消費(fèi)金融間傳導(dǎo)機(jī)制不暢的阻滯，消費(fèi)金融須通過釋放人們的消費(fèi)潛力才能夠持續(xù)且有效地刺激商貿(mào)流通的增長，而商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展通過提供人們實(shí)際生活需要的商品來繁榮市場并催生需求，最后通過突破預(yù)算約束來促進(jìn)消費(fèi)金融的發(fā)展。

（四）基于協(xié)整關(guān)系的考察

1.序列的平穩(wěn)性分析

為了降低數(shù)據(jù)的波動性，本文先對現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理，再進(jìn)行各階ADF檢驗(yàn)，得到的檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，lnX、lnY和lnZ的ADF檢驗(yàn)值均大于各顯著性水平下的10%的臨界值，而一階差分dlnX、dlnY和dlnZ的ADF檢驗(yàn)值均小于各顯著性水平下的臨界值，表明一階差分序列是平穩(wěn)的，即lnX、lnY和lnZ均為一階單整時間序列I（1）。

表2 各變量序列ADF檢驗(yàn)結(jié)果

2.協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)可以考察變量之間是否具有統(tǒng)計(jì)上的長期穩(wěn)定均衡關(guān)系，對于多變量之間的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)通常采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。為了保證協(xié)整檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，首先要在以lnX，lnY和lnZ為內(nèi)生變量構(gòu)建的不含常數(shù)項(xiàng)的VAR模型中，確定滯后項(xiàng)的最優(yōu)階數(shù)，根據(jù)最優(yōu)滯后階數(shù)檢驗(yàn)的信息準(zhǔn)則，確定檢驗(yàn)的最優(yōu)滯后階數(shù)為5。根據(jù)各變量間的變化趨勢，選取方程有截距項(xiàng)和線性趨勢的假設(shè)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果①限于篇幅，留存?zhèn)渌?。顯示：在5%的顯著性水平下，均拒絕“沒有一個協(xié)整方程”和“最多有一個協(xié)整方程”的原假設(shè)，接受“最多兩個協(xié)整方程”的原假設(shè)，故三個時間序列之間存在兩個協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程如式（5）和式（6）所示：

式（5）和式（6）列示的協(xié)整方程表明lnX、lnY分別與lnZ存在長期均衡關(guān)系。可見消費(fèi)作為一種傳導(dǎo)機(jī)制，其在消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展之間的中介作用可以反映為具體的實(shí)證關(guān)系。長期中，消費(fèi)水平每增加1%，分別引起消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)2.6%和0.65%的增長。即在當(dāng)前我國金融業(yè)不斷向消費(fèi)領(lǐng)域滲透的背景下，消費(fèi)對于消費(fèi)金融發(fā)展的拉動非常強(qiáng)勢。另外，消費(fèi)對于商貿(mào)流通業(yè)的拉動也超過了自身的增長水平的50%，即消費(fèi)對于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具有重要作用。

（五）基于VAR模型的動態(tài)關(guān)系分析

雖為非平穩(wěn)時間序列，但消費(fèi)金融、消費(fèi)和商貿(mào)流通業(yè)三者同階單整，所以可以直接建立VAR模型。鑒于現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)理論缺乏消費(fèi)金融與商貿(mào)流通業(yè)之間嚴(yán)格的動態(tài)關(guān)系定義，用建立結(jié)構(gòu)模型的方法很難精確刻畫兩者的關(guān)系。而向量自回歸（VAR）模型是具有非結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)的多方程模型，對于時間序列系統(tǒng)的預(yù)測，以及隨機(jī)擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)影響研究方面具有優(yōu)勢?？紤]到消費(fèi)的中介作用，此處用消費(fèi)金融、消費(fèi)和商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展水平三個變量構(gòu)建VAR模型以綜合考察消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)之間的相互關(guān)系。因此，先運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型進(jìn)行擬合（雖然VAR模型中要估計(jì)的參數(shù)較多，但這不是本文關(guān)注的主要對象），然后通過脈沖響應(yīng)函數(shù)來刻畫兩變量間的動態(tài)影響。最后，對各變量的變化進(jìn)行方差分解，以厘清消費(fèi)金融、消費(fèi)和商貿(mào)流通業(yè)相互之間的貢獻(xiàn)率。

1.VAR模型的建立與估計(jì)

VAR模型的一般形式為：

其中，yt是k維時間序列向量，xt為d維外省變量，p為滯后階數(shù)，Φ1…Φp是k×k維系數(shù)矩陣，B為k×d維系數(shù)矩陣，t為數(shù)據(jù)期數(shù)，εt是k維擾動向量。

表3 VAR模型滯后階數(shù)選取準(zhǔn)則

根據(jù)lnX，lnY和lnZ間存在的協(xié)整關(guān)系，使用原序列構(gòu)建VAR模型。構(gòu)建VAR模型前先需要確定模型滯后階數(shù)，由于本模型比協(xié)整檢驗(yàn)方程只多了常數(shù)項(xiàng)，所以最優(yōu)滯后階數(shù)仍然為5階，選取準(zhǔn)則見表3。

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)

雖然變量lnX、lnY和lnZ間存在協(xié)整關(guān)系，可以構(gòu)建VAR（5）模型，但變量間是否存在因果關(guān)系，還需進(jìn)一步檢驗(yàn)。表4為對lnX，lnY和lnZ進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果。由表4結(jié)果可知，在10%的顯著性水平下，消費(fèi)金融、商貿(mào)流通業(yè)和消費(fèi)之間兩兩互為格蘭杰原因。且商貿(mào)流通業(yè)（lnY）可解釋消費(fèi)金融（lnX）近96%的部分，消費(fèi)金融則可解釋商貿(mào)流通業(yè)超過98%的部分，消費(fèi)金融的歷史數(shù)據(jù)對商貿(mào)流通業(yè)的解釋度大于商貿(mào)流通業(yè)的歷史數(shù)據(jù)對消費(fèi)金融的解釋度。

表4 消費(fèi)金融、商貿(mào)流通業(yè)和消費(fèi)之間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

3.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

在向量自回歸（VAR）模型估計(jì)的基礎(chǔ)上，可以運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步檢驗(yàn)分析在其擾動項(xiàng)上加上一次性（一個標(biāo)準(zhǔn)差）沖擊，對于內(nèi)生變量當(dāng)前值及未來值所產(chǎn)生的影響和程度。脈沖響應(yīng)曲線如圖4所示，第一行是消費(fèi)金融（lnX）對三個內(nèi)生變量沖擊的反應(yīng)，第二行是商貿(mào)流通（lnY）對三個內(nèi)生變量沖擊的反應(yīng)，第三行是消費(fèi)（lnZ）對三個內(nèi)生變量沖擊的反應(yīng)。

首先，消費(fèi)金融對其自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊（第一行第一圖）的響應(yīng)程度較強(qiáng)烈，且一直到第10期一直呈現(xiàn)正向響應(yīng)，在第三期左右達(dá)到最大，然后緩慢下降。消費(fèi)金融對商貿(mào)流通和消費(fèi)的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)（第一行第二圖和第三圖）呈相似形態(tài)，即在沖擊的初始階段，其呈現(xiàn)較小幅度負(fù)向響應(yīng)，但從第七期開始，消費(fèi)金融對消費(fèi)沖擊的響應(yīng)轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)且響應(yīng)程度不斷提升，而對商貿(mào)流通的響應(yīng)卻一直為負(fù)，可能的原因是商貿(mào)流通業(yè)和消費(fèi)對消費(fèi)金融的影響是長期的、緩慢的，尤其是商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展的對消費(fèi)金融的影響是間接的，因此傳導(dǎo)較慢。也可能是消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制受阻（灰色關(guān)聯(lián)分析的結(jié)論），這需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

第二，商貿(mào)流通對自身一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)（第二行第二圖）呈現(xiàn)明顯的大幅季節(jié)性波動，這與商貿(mào)流通業(yè)隨消費(fèi)季節(jié)變動而變動的規(guī)律相一致。商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)金融一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊（第二行第一圖）呈現(xiàn)明顯的正向響應(yīng)，雖然也呈現(xiàn)季節(jié)性波動，但波動比較緩慢，體現(xiàn)了消費(fèi)金融對商貿(mào)流通的影響雖然顯著，但是作用比較平緩，其原因可能是消費(fèi)金融間接地通過消費(fèi)傳導(dǎo)，作用有所減弱，這與灰色關(guān)聯(lián)度測量結(jié)果和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果相吻合。商貿(mào)流通對消費(fèi)一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊（第二行第三圖）呈現(xiàn)出在零附近不斷波動的趨勢，在第九期開始轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)并開始上升，表明消費(fèi)的變化對商貿(mào)流通的影響也具有時滯但作用明顯。

第三，消費(fèi)對其自身一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊（第三行第三圖）在第一期有一個即時且較大幅度的響應(yīng)，之后快速下降并趨于平穩(wěn)。受消費(fèi)金融和商貿(mào)流通一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的影響（第三行第一和第二幅圖），消費(fèi)均呈波動態(tài)勢，但對商貿(mào)流通業(yè)沖擊的反應(yīng)波動性更大，更為強(qiáng)烈，表明消費(fèi)受商貿(mào)流通業(yè)的影響是非常大的。

綜合以上可知，消費(fèi)金融對商貿(mào)流通業(yè)沖擊的響應(yīng)為負(fù)且不斷波動，對消費(fèi)的響應(yīng)存在時滯，但最終為正且不斷上升。另外，商貿(mào)流通對消費(fèi)金融沖擊的響應(yīng)顯著為正且不斷波動，即消費(fèi)金融對商貿(mào)流通業(yè)的影響要更加顯著。商貿(mào)流通對于消費(fèi)的沖擊響應(yīng)在前期圍繞0波動，后期顯著為正。最后，消費(fèi)對商貿(mào)流通業(yè)沖擊的響應(yīng)相比于消費(fèi)金融沖擊更加強(qiáng)烈，表明消費(fèi)受商貿(mào)流通業(yè)沖擊的影響更直接和及時。

4.方差分解

本文根據(jù)已經(jīng)建立的VAR（5）模型，對變量進(jìn)行方差分解，分解結(jié)果見表5和圖5。表5為方程分解表，表中共有10期方差分解，每一個內(nèi)生變量每一期的方差都可以分解為其自身和其他內(nèi)生變量的貢獻(xiàn)，貢獻(xiàn)之和為100%，圖5為方差分解圖，是根據(jù)表6的數(shù)據(jù)制作而成。

圖4 消費(fèi)金融、商貿(mào)流通業(yè)和消費(fèi)之間的脈沖響應(yīng)趨勢圖

表5 lnX，lnY和lnZ方差分解表單位：%

圖5 消費(fèi)金融、商貿(mào)流通業(yè)和消費(fèi)的方差分解圖

根據(jù)表5和圖5顯示的結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)：消費(fèi)金融（lnX）受其自身的影響最大，受其自身影響的貢獻(xiàn)一直在75%以上，其次是受商貿(mào)流通業(yè)的影響，第二期為9.57%，此后一直持續(xù)在10%以上。消費(fèi)金融（lnX）受消費(fèi)的影響最小，一直保持在10%以下。商貿(mào)流通（lnY）仍是受其自身影響最大，雖然這種影響呈下降趨勢，但始終保持在70%以上，其次是受消費(fèi)金融的影響較明顯，隨著期數(shù)的累積，其受消費(fèi)金融影響的程度達(dá)到20%以上。最后商貿(mào)流通受消費(fèi)的影響較小，雖呈現(xiàn)上升趨勢，但始終保持在10%以下，反映出當(dāng)前新常態(tài)下我國消費(fèi)的疲軟態(tài)勢。消費(fèi)（lnZ）在初始階段受其自身影響非常大，在第四期之前，其對自身變動的貢獻(xiàn)達(dá)到了60%以上，第四期之后，其對自身其變動的貢獻(xiàn)持續(xù)下降，一直到第10期的38.6%。其次，消費(fèi)受商貿(mào)流通的影響較大，從第一期到第十期，商貿(mào)流通對消費(fèi)變動的貢獻(xiàn)率在波動中不斷上升，最高接近50%，表明商貿(mào)流通業(yè)發(fā)展對消費(fèi)的重要意義。

綜合以上分析可知：第一，消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)相互影響的力度是不對稱的。長期中，消費(fèi)金融對商貿(mào)流通業(yè)的影響始終超過商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)金融的影響（與方差分解一致），且兩個方向的影響都呈上升態(tài)勢；第二，從長遠(yuǎn)看，消費(fèi)金融和商貿(mào)流通業(yè)的變化，其主要來源都是其自身（其貢獻(xiàn)率都超過70%），而消費(fèi)的變化主要來源是其自身和商貿(mào)流通；第三，從消費(fèi)的中介作用看，消費(fèi)金融對消費(fèi)變化的貢獻(xiàn)度最高達(dá)到了15%左右，消費(fèi)對商貿(mào)流通業(yè)變化的貢獻(xiàn)最高達(dá)7.5%左右，消費(fèi)金融對商貿(mào)流通業(yè)變化的貢獻(xiàn)度最高達(dá)到了約23%，可見消費(fèi)金融對商貿(mào)流通的直接影響以及通過消費(fèi)傳導(dǎo)的間接影響的綜合效果明顯。而商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)變化的影響最高達(dá)到將近50%，消費(fèi)對消費(fèi)金融變化的影響最高達(dá)12%，但商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)金融的影響卻最高達(dá)16%，說明商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)金融的直接影響以及通過消費(fèi)傳導(dǎo)的間接影響綜合效果不明顯，傳導(dǎo)渠道阻塞。

四、結(jié)論與建議

基于歷史數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，相比商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)金融的影響機(jī)制，消費(fèi)金融對商貿(mào)流通業(yè)的影響機(jī)制更為順暢、短期和直接，數(shù)據(jù)表征的影響比較明顯，但商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)金融的影響更為長期，數(shù)據(jù)表征的影響不太明顯。商貿(mào)流通業(yè)對消費(fèi)的影響比較大，消費(fèi)對消費(fèi)金融的影響卻較小，原因之一可能是當(dāng)前消費(fèi)金融體系不健全，風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致消費(fèi)對消費(fèi)金融的影響渠道阻塞。原因之二可能在于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，市場不能夠提供多樣的滿足人們?nèi)找嬖鲩L的物質(zhì)文化需求的產(chǎn)品，進(jìn)而導(dǎo)致人們的消費(fèi)欲望不強(qiáng)，因此消費(fèi)金融業(yè)受到了影響。

本文認(rèn)為，首先必須加快完善消費(fèi)金融體系建設(shè)，加快金融創(chuàng)新步伐，加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范力度。其次，構(gòu)建完善的社會信用體系，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代信息技術(shù)加快構(gòu)建新型消費(fèi)性金融平臺，體現(xiàn)消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)與經(jīng)營者風(fēng)險(xiǎn)有責(zé)同等重要，為消費(fèi)者提供有效保障，促進(jìn)形成良好的消費(fèi)環(huán)境。再次，加強(qiáng)城市治理，完善城市服務(wù)保障體系，促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)的健康有序發(fā)展。從就業(yè)、教育、醫(yī)療等方面著力提升城市公共服務(wù)和社會保障能力，加快城市化進(jìn)程，構(gòu)建暢通、高效、便捷的物流體系，促進(jìn)商貿(mào)流通業(yè)的發(fā)展。最后，在服務(wù)消費(fèi)、信息消費(fèi)、綠色消費(fèi)、時尚消費(fèi)等促進(jìn)消費(fèi)升級的重點(diǎn)領(lǐng)域和方向部署金融產(chǎn)品創(chuàng)新，改善傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)覆蓋面，積極培育專業(yè)化個人消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)。