宋煜凱 鄭祎

〔內(nèi)容提要〕上市公司財務(wù)分析有助于深入了解一個企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況。本文以日醫(yī)學(xué)館為例，結(jié)合2016—2018年的財務(wù)報表及其他資料，從養(yǎng)老行業(yè)、公司財務(wù)報表、財務(wù)效率等方面分析公司的盈利能力、償債能力、運營能力等財務(wù)指標(biāo)，得出結(jié)論及提出對策建議。

〔關(guān)鍵詞〕日本養(yǎng)老機構(gòu)財務(wù)分析

日本是世界上最為典型的“老齡國家”之一，也是世界上人口老齡化程度最高的國家，預(yù)計2025年日本高齡化率將達(dá)到30.3%，約為1980年的3.3倍，迅速進(jìn)入高齡社會，甚至達(dá)到超高齡社會的狀態(tài)，給日本社會經(jīng)濟的發(fā)展帶來巨大的壓力和挑戰(zhàn)。面臨眾多的老年人口，日本不斷探索養(yǎng)老模式，近五十年的發(fā)展使得日本擁有一條完整的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈，特別是在機構(gòu)養(yǎng)老方面貢獻(xiàn)尤為突出，超過70%的養(yǎng)老機構(gòu)均能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。筆者查閱大量日文文獻(xiàn)和官方網(wǎng)站，通過一手資料的整理及財務(wù)報表、財務(wù)指標(biāo)的分析，總結(jié)日本養(yǎng)老機構(gòu)經(jīng)營的特點，為我國養(yǎng)老機構(gòu)的發(fā)展提供經(jīng)驗。

一、日本養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展

日本養(yǎng)老問題由來已久，自20世紀(jì)70年代進(jìn)入人口老齡化社會后，成為亞洲人口老齡化程度最高的國家。為應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)，日本構(gòu)建了結(jié)構(gòu)完善、門類齊全的養(yǎng)老服務(wù)體系。日本養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)大致分為三類：多功能型居家護(hù)理、介護(hù)療養(yǎng)型醫(yī)療設(shè)施、收費老人院。不同類型的機構(gòu)定位于不同類型的客戶，從而提供不同類型的養(yǎng)老服務(wù)。其中，機構(gòu)養(yǎng)老以其標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)及減輕家庭負(fù)擔(dān)等優(yōu)點深受日本老年人的喜愛，被養(yǎng)老服務(wù)運營商視為重要的經(jīng)濟增長點。

在日本養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)中，最具代表性的是日醫(yī)學(xué)館，成立于1973年，截至2018年底，其機構(gòu)數(shù)量達(dá)到1404個，遍及日本47個都道府縣，服務(wù)規(guī)模達(dá)到15萬人，是日本綜合排名第一的養(yǎng)老服務(wù)類公司。自1996年起以介護(hù)服務(wù)為中心，開展健康護(hù)理業(yè)務(wù)。2002年9月，正式在東京證券交易所市場第一部上市。2007年，日醫(yī)學(xué)館正式開展團體之家、收費老人之家等機構(gòu)類護(hù)理服務(wù)，并構(gòu)建了可滿足顧客各種需求的全面護(hù)理服務(wù)提供機制。2012年，成立日醫(yī)福利器具貿(mào)易（上海）有限公司，逐步進(jìn)入中國市場開展業(yè)務(wù)。

二、日醫(yī)學(xué)館財務(wù)狀況分析

日醫(yī)學(xué)館作為日本綜合排名第一的養(yǎng)老服務(wù)類上市公司，在日本養(yǎng)老服務(wù)行業(yè)中具有典型代表性。本文將通過其對外公布的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，分別從盈利能力、償債能力、運營能力三個角度進(jìn)行分析，并與養(yǎng)老行業(yè)平均數(shù)值相對比，更為直觀地表明其在行業(yè)中所處位置并得出相應(yīng)結(jié)論。

（一）盈利能力分析（見表1）

1.銷售毛利率。日醫(yī)學(xué)館的銷售毛利率從2016年的18.9%到2018年的20%，一直呈穩(wěn)步上升的趨勢，這表明其總體盈利能力一直在加強。日醫(yī)學(xué)館是一家綜合型的養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)，以醫(yī)療事業(yè)和介護(hù)事業(yè)為主體業(yè)務(wù)，同時發(fā)展保育、教育事業(yè)，并且進(jìn)入了中國市場。不僅提供多樣化服務(wù)，還生產(chǎn)出售半失能輔助器械、尿不濕等相關(guān)產(chǎn)品，提高了附加值，使銷售收入增加。日醫(yī)學(xué)館整體銷售毛利率低于平均水平23%，說明收支差還不夠大，應(yīng)進(jìn)一步提高收入降低成本。

2.銷售凈利率。日醫(yī)學(xué)館的銷售凈利率在2016年、2017年均低于1%，說明日醫(yī)學(xué)館的費用支出比較高，獲利能力較低。日醫(yī)學(xué)館在認(rèn)識到這個問題后，開始調(diào)整公司的成本費用，2018年銷售成本增長率明顯變緩，由2%降低至0.5%，相應(yīng)地日醫(yī)學(xué)館的獲利能力也有所提高，銷售凈利率增長至2.1%，高于行業(yè)平均值1.8%。

3.凈資產(chǎn)收益率。日醫(yī)學(xué)館2016年和2017年的凈資產(chǎn)收益率并不高，主要是由于凈利潤率低造成的。2018年，伴隨著主干業(yè)務(wù)——介護(hù)事業(yè)業(yè)績額的提升、會計計稅適用范圍的擴大和中國分公司清算后遞延稅金資產(chǎn)的計入，法人稅等調(diào)整額減少5138百萬日元，凈利潤比2017年同期增長了614.4%，凈資產(chǎn)收益率大幅提升至14.8%，顯著高于行業(yè)平均水平8%，遙遙領(lǐng)先具有強大競爭優(yōu)勢。

4.總資產(chǎn)收益率。日醫(yī)學(xué)館的總資產(chǎn)收益率在 2016年、2017年并不高，說明企業(yè)的設(shè)備設(shè)施沒有得到充分利用。隨著2018年利用者數(shù)量的增加，設(shè)施數(shù)、銷售收入也相應(yīng)增多，因此凈利潤額得到提升，凈資產(chǎn)收益率躍升至3.1%，高于行業(yè)平均值2.3%。

（二）償債能力分析（見表2）

1.流動比率、速動比率。流動資產(chǎn)往往流動性較強，收益率較低，過多的流動資產(chǎn)會降低資產(chǎn)收益率。因此，從企業(yè)價值最大化的角度分析，如果公司具有很強的籌資能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力和盈利能力，不必留有過多的流動資產(chǎn)。從盈利能力分析可以看出，公司有很強的盈利能力，可以適當(dāng)降低流動速動比率，將資產(chǎn)用于報酬率更大的投資項目中，而不是作為流動資產(chǎn)保留。日醫(yī)學(xué)館流動比率、速動比率低于行業(yè)平均水平133%、102%，因此也從側(cè)面說明了日醫(yī)學(xué)館對于償債能力充滿信心。

2.資產(chǎn)負(fù)債率。由于養(yǎng)老服務(wù)類行業(yè)的特殊性，前期需要投入較多的設(shè)施設(shè)備，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為71.7%。日醫(yī)學(xué)館的資產(chǎn)負(fù)債率在2016—2018年略高于行業(yè)平均值，一般情況下資產(chǎn)負(fù)債率越小，表明企業(yè)長期償債能力越強，但該指標(biāo)并非都是越小越好。從企業(yè)所有者角度來說，如果該指標(biāo)較大說明利用較小的自有資本投資形成了較多的生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)，不僅擴大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，而且在經(jīng)營狀況良好的情況下還可以利用財務(wù)杠桿原理，得到較多的投資利潤，如果該指標(biāo)過小則表明企業(yè)對財務(wù)杠桿利用不夠。日醫(yī)學(xué)館在投資開拓新領(lǐng)域事業(yè)創(chuàng)造更多財富的同時，從2017年開始控制債務(wù)規(guī)模，避免財務(wù)風(fēng)險的擴大。

（三）營運能力分析（見表3）

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高表明公司收賬速度快，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力越強。從表3可以看出，日醫(yī)學(xué)館2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度為8.61，接近行業(yè)平均值8.72，且近三年處于穩(wěn)步上升趨勢，說明日醫(yī)學(xué)館應(yīng)收賬款管理較好，資金回收比較及時。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率高，企業(yè)總體的經(jīng)營效果和償債能力好，盈利能力也較強。日醫(yī)學(xué)館2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.49，顯著高于行業(yè)平均值1.24，且近三年處于上升趨勢，在同行中具有較強的競爭優(yōu)勢。日醫(yī)學(xué)館無論從年度趨勢還是行業(yè)均值來看，都呈現(xiàn)出較強的營運能力。

三、對我國養(yǎng)老機構(gòu)發(fā)展的啟示

基于全球人口老齡化的背景，中國不僅是世界上人口數(shù)量最多的國家，同時也是老年人口數(shù)量最多的國家。我國養(yǎng)老機構(gòu)雖在不斷發(fā)展，但仍無法滿足人們的需要。日本經(jīng)過五十多年的發(fā)展已經(jīng)形成了一套成熟的養(yǎng)老設(shè)施體系，本文選取日本最有代表性之一的養(yǎng)老服務(wù)類上市公司——日醫(yī)學(xué)館，通過對其進(jìn)行財務(wù)分析得出對于我國發(fā)展養(yǎng)老機構(gòu)方面的一些啟示。

1.收入渠道多元化。日醫(yī)學(xué)館作為一家綜合類的大型養(yǎng)老服務(wù)公司，不僅單一發(fā)展介護(hù)事業(yè)，同時還不斷拓展新領(lǐng)域，提供醫(yī)療、保育、教育等相關(guān)服務(wù)，創(chuàng)造多元化營收。如作為公司主營業(yè)務(wù)之一的醫(yī)療部門不僅提供醫(yī)療服務(wù)，還生產(chǎn)銷售適老化輔助器械、老人生活用品等，提高商品附加值，使得其銷售收入緊追介護(hù)部門，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)排名第二。

2.融資渠道多元化。日本養(yǎng)老機構(gòu)融資體系以財政為主導(dǎo)，社會為主體。對于日醫(yī)學(xué)館這樣的商業(yè)性養(yǎng)老機構(gòu)，日本政府通過補貼、稅收優(yōu)惠等方式進(jìn)行引導(dǎo)。同時，日醫(yī)學(xué)館也積極拓展融資渠道，通過股權(quán)融資、債權(quán)融資等方式籌集資金進(jìn)入資本市場。日醫(yī)學(xué)館上市后，公司財政狀況得以改善，提升了公司聲望，并且能夠調(diào)動員工積極性，規(guī)范企業(yè)管理運營。

3.中國建立介護(hù)保險制度。介護(hù)保險是日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)體系運作的基石，直接解決了養(yǎng)老服務(wù)的支付問題，是日本養(yǎng)老機構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的核心要素。目前，介護(hù)保險收入占日醫(yī)學(xué)館總收入大部分比重，是其最穩(wěn)定的收入來源及盈利保障。中國也應(yīng)建立相應(yīng)的介護(hù)保險制度，可以減輕老年人的支付負(fù)擔(dān)，保證養(yǎng)老機構(gòu)獲得穩(wěn)定的收入來源。

4.連鎖化經(jīng)營，形成規(guī)模化品牌效應(yīng)。由于養(yǎng)老設(shè)施設(shè)備的購置及公共空間的裝修投入，養(yǎng)老機構(gòu)具有回收期長、利潤薄的特點，因此集團化與連鎖化經(jīng)營可以快速擴大機構(gòu)的規(guī)模，降低采購和管理成本，有助于幫助運營商分?jǐn)偨?jīng)營開支和分散風(fēng)險。日醫(yī)學(xué)館經(jīng)過連鎖化發(fā)展，不再是單打獨斗，有了品牌與規(guī)模，更有利于未來企業(yè)融資和社會資源的整合。

綜上所述，日醫(yī)學(xué)館具有收入渠道多元化、融資渠道多元化、介護(hù)保險制度完善、經(jīng)營管理規(guī)?；葍?yōu)點。適當(dāng)借鑒日本養(yǎng)老機構(gòu)的成熟經(jīng)驗，有利于我國結(jié)合自身國情選擇合適的商業(yè)養(yǎng)老模式，對于優(yōu)化我國養(yǎng)老機構(gòu)的發(fā)展具有重要意義，力圖為我國老齡事業(yè)的改革與發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

（作者單位：沈陽建筑大學(xué)管理學(xué)院）