陳雪頻

這兩年，股權(quán)投資的從業(yè)者的日子大都不好過，甚至被媒體形容為“投資寒冬”。

“投資寒冬”到底有多寒冷呢？統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)比個(gè)人感受可能更準(zhǔn)確。清科研究中心近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在募資環(huán)節(jié)，2019年上半年共有1190只基金完成募集，同比下降47.2%；新募5729.56億元，同比下降19.4%。在投資環(huán)節(jié)，投資市場也持續(xù)降溫，機(jī)構(gòu)普遍出手謹(jǐn)慎，投資金額為2610.91億元，同比下降58.5%，涉及3592起投資案例，同比下降39.1%；在退出環(huán)節(jié)，退出案例數(shù)繼續(xù)下跌至831筆，同比下降39.6%，被投企業(yè)IPO案例增至471筆，但回報(bào)倍數(shù)卻走低。

上面是對股權(quán)投資行業(yè)的定量分析，如果你訪談這個(gè)行業(yè)的從業(yè)者，他們會(huì)給你一些定性分析，那就是現(xiàn)在做股權(quán)投資越來越難了，“募投管退”這四個(gè)環(huán)節(jié)都很難做，以前的套路已經(jīng)不好用了。

首先是募資難。由于過去兩年銀根緊縮加上去杠桿，很多民營企業(yè)資金鏈緊張，資金主要流向國有企業(yè)或者政府引導(dǎo)基金。國有企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)的投資策略比較穩(wěn)健，這樣導(dǎo)致現(xiàn)有的資金主要流向頭部投資機(jī)構(gòu)，90%以上的投資機(jī)構(gòu)募不到錢。前幾年投資熱潮時(shí)，很多股權(quán)投資基金的回報(bào)一般，這也導(dǎo)致很多民營企業(yè)家和高凈值人群不愿意投資股權(quán)基金了，可謂雪上加霜。

其次是投資難。市面上在融資項(xiàng)目不少，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)都在講故事，把投資當(dāng)收入來看，真正靠譜的項(xiàng)目很少。對于少有的好項(xiàng)目，由于投資機(jī)構(gòu)都在搶份額，估值往往被拉得很高，即便投進(jìn)去了也賺不到錢。很多基金都說自己投了多少獨(dú)角獸項(xiàng)目，大都是在這些企業(yè)已經(jīng)成為獨(dú)角獸以后投進(jìn)去，外行覺得應(yīng)該賺了很多錢，其實(shí)也就是搭個(gè)順風(fēng)車，賺個(gè)名氣而已。

再次是管理難。企業(yè)管理本身就是一件很難的事，大多數(shù)投資企業(yè)缺乏管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，投后管理更是無從談起。所謂的投后管理，無非是開開董事會(huì)（董事會(huì)大都是花瓶），看看財(cái)務(wù)報(bào)表而已，對企業(yè)的影響力非常有限。對于那些有管理能力的投資人來說，投后管理也不是一件容易的事，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)不愿意投資方過多介入，因此只能眼睜睜地看著自己投資的企業(yè)搞砸而無能為力。

最后是退出難。一級市場的流動(dòng)性本來就遠(yuǎn)不如二級市場，通常的退出路徑無非三個(gè)：公司上市、整體并購、轉(zhuǎn)讓老股，每一個(gè)退出路徑都很不容易。對于投資基金而言，只要沒有退出落袋為安，所謂的賬面回報(bào)都不算數(shù)。即便是少數(shù)能通過上市和并購?fù)顺龅钠髽I(yè)，很多晚進(jìn)去的基金也不賺錢，甚至回報(bào)率還不如一些理財(cái)產(chǎn)品，但卻承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)，真是一筆血淚史。

早些年，由于募資和投資競爭都沒有那么激烈，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)還秉著“悶聲發(fā)大財(cái)”的原則，不是那么活躍和積極?，F(xiàn)在募資和投資都競爭激烈了，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也越來越重視PR，合伙人不斷地接受媒體采訪，到處發(fā)表演講，參加各種評選，就是希望能在各位“金主爸爸”那里刷點(diǎn)存在感。他們不斷地發(fā)表對行業(yè)和企業(yè)的看法，不斷地重復(fù)那幾個(gè)拿得出手的成功案例，雖然業(yè)內(nèi)人往往會(huì)心一笑，但這個(gè)世界如此之大，總歸存在一些信息不對稱，也能得到他們想要的效果。

這幾年，股權(quán)投資行業(yè)也和很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)扎堆的行業(yè)一樣，充滿了“喧嘩與騷動(dòng)”。這是一個(gè)離金錢很近的行業(yè)，不缺少一夜暴富的傳奇故事，也吸引了各方英雄才俊紛紛加入。一個(gè)行業(yè)吸引的人多了，當(dāng)然也免不了泥沙俱下，除了各路精英之外，各種忽悠也不少見。這種亂象也影響到了外行對這個(gè)行業(yè)的看法，甚至有人以為做投資的都是大忽悠，這種負(fù)面評價(jià)也讓這個(gè)并不成熟的行業(yè)變得非常脆弱。

市場環(huán)境正在遭遇寒冬已經(jīng)無可爭議，但對未來的判斷，不同的人還是有不同意見。投資是一個(gè)周期性比較強(qiáng)的行業(yè)，因此有人相信現(xiàn)在的情況只是暫時(shí)的，“冬天已經(jīng)來了，春天還會(huì)遠(yuǎn)么？”但另一種不同的生意是，由于整個(gè)行業(yè)的基本邏輯發(fā)生了根本改變，因此整個(gè)行業(yè)面臨的不是周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的變化。也就是說，如果不做根本轉(zhuǎn)型的話，很多企業(yè)是熬不過這個(gè)冬天的。

要轉(zhuǎn)型就要回歸本質(zhì)。股權(quán)投資行業(yè)的本質(zhì)是什么？這個(gè)問題可以回答得很復(fù)雜，但如果高度抽象的話也可以回答得很簡單，我認(rèn)為無非兩點(diǎn)：發(fā)現(xiàn)價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值。所謂發(fā)現(xiàn)價(jià)值，就是在高成長行業(yè)里找到那些最有可能成為頭部的企業(yè)，重倉壓注它們。所謂創(chuàng)造價(jià)值，就是在投資后不斷地給這些企業(yè)賦能和正反資源，成為創(chuàng)業(yè)者長期的合作伙伴，幫助企業(yè)更好地發(fā)展，為投資人創(chuàng)造價(jià)值。

這兩個(gè)行為對應(yīng)于兩種不同的組織能力。發(fā)現(xiàn)價(jià)值對應(yīng)的是投資研究能力，包括對宏觀、行業(yè)、企業(yè)和個(gè)人的研究。創(chuàng)造價(jià)值對應(yīng)的是管理能力，包括匯聚資源和組織賦能的能力。這兩種組織能力也分別對應(yīng)“投”和“管”這兩個(gè)環(huán)節(jié)，“投”和“管”做好了，“退”就相對容易一些，等投資機(jī)構(gòu)積累了足夠多的成功案例，“募”的難度就比較小，然后形成一個(gè)正向反饋的循環(huán)關(guān)系。

如果用這兩種能力來評估現(xiàn)在的大多數(shù)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都是比較弱的。這也是頭部機(jī)構(gòu)相對于一般機(jī)構(gòu)最大的差異化優(yōu)勢，也是判斷一個(gè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能否生存的重要標(biāo)準(zhǔn)。未來依靠機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)和一二級市場差價(jià)生存的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將越來越難，而依靠戰(zhàn)略和組織能力驅(qū)動(dòng)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)才能獲得可持續(xù)發(fā)展。這就是行業(yè)發(fā)展的趨勢，也是超越短期周期的一個(gè)長線發(fā)展趨勢。

明白了這個(gè)趨勢，股權(quán)投資行業(yè)的未來出路也就很明確了。要想在這個(gè)領(lǐng)域生存并勝出，必須培養(yǎng)自己的分析研究能力和投后管理能力，成為一個(gè)戰(zhàn)略和能力驅(qū)動(dòng)而非機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)構(gòu)。我們經(jīng)常說，投資要為創(chuàng)業(yè)服務(wù)，這也是這個(gè)行業(yè)得以存在的基礎(chǔ)。投資人的使命是找到那些有可能成為獨(dú)角獸的企業(yè)，然后幫助這些企業(yè)成為真正的獨(dú)角獸，只有這些企業(yè)成功了，投資人才可能真正成功。

（作者為智慧云創(chuàng)始合伙人，小村資本合伙人）