優(yōu)美

近幾年，企業(yè)債債券違約案例不斷增多，但是這并不能阻擋人們?nèi)胧制髽I(yè)債的欲望。特別是在高收益的誘惑下，即使面對的是虧損公司的債券，依然有人伸手。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，我國違約債券數(shù)量已累計達到382只，規(guī)模3000.43億元。僅今年以來，就有30家債務(wù)主體的91只債券違約，涉及金額789.94億元。特別是那些信用等級低于投資級別的垃圾債券，違約更是比比皆是。

然而，在高收益率回報的誘惑下，總有人忍不住“賭一把”，大膽試水。

垃圾債催生高收益?zhèn)?/p>

筆者發(fā)現(xiàn)，近幾年規(guī)模突破的不僅是違約債券，還有高收益?zhèn)袌?。特別是巨量違約公司債正在催生高收益?zhèn)袌觯ü蓟鹪趦?nèi)的資管機構(gòu)也在尋求違約債券中蘊含的投資機會。

而所謂的高收益?zhèn)?，其實就是信用級別較差的垃圾債。也正是這樣的債券，部分公募、私募、券商以及部分銀行的委外資金卻看好這個領(lǐng)域的投資機會。例如，有資料顯示，部分個券出現(xiàn)過交易擁堵的現(xiàn)象。

雖然以低價接盤違約債，在完成兌付后個別債券收益率能夠翻倍，但是這個看上去很美的投資風(fēng)險也巨大。特別是部分垃圾債存在承銷商和債務(wù)人深度勾兌的內(nèi)幕交易風(fēng)險，需要制度規(guī)范。同時，國內(nèi)發(fā)展此類高收益?zhèn)袌龅臅r機也并不成熟。

虧損公司債更不敢買

在債券市場上，隨著市場行情與公司經(jīng)營情況的波動，企業(yè)債難免會受到影響?，F(xiàn)實中企業(yè)經(jīng)營不善，經(jīng)營虧損，更是會造成企業(yè)債遭遇重挫。如果企業(yè)連續(xù)兩年虧損確定并較大，勢必會造成暫停上市，重走“11超日債”的舊路。依據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司最近兩年連續(xù)虧損，上交所會對其企業(yè)債停牌，并在7個交易日內(nèi)（深交所是15個交易日）決定是否暫停其上市交易。暫停上市后，第一個半年度報告顯示盈利且經(jīng)過審計的，公司可以提出恢復(fù)上市申請。如果下一年度報告虧損的，會終止上市。

那么，我們以暫停上市的“11超日債”為例，來探探虧損公司債的后路吧：

2012年12月20日停牌，原因是擬披露重大事項。

2013年2月1日復(fù)牌。

2013年3月18日臨時停牌。因有重大事項要澄清。

2013年3月19日復(fù)牌。

2013年5月2日停牌。因2011年、2012年連續(xù)兩年虧損，等深交所做暫停上市決定。

2013年5月20日，發(fā)布暫停上市公告。因連續(xù)虧損兩年，將于5月22日復(fù)牌，繼續(xù)交易30個交易日后暫停上市。

2013 年7月8日，正式暫停上市。

被暫停上市，“11超日債”的投資者就被關(guān)禁閉不能交易了。怎么辦，什么時候可以恢復(fù)交易？在深交所的暫停上市公告中可以看到，“發(fā)行人因最近兩年連續(xù)虧損導(dǎo)致其債券被暫停上市的，若暫停上市后在法定披露期限內(nèi)披露的首個經(jīng)審計年度報告實現(xiàn)盈利的，發(fā)行人可以向深交所提出恢復(fù)債券上市申請;若暫停上市后首個會計年度審計結(jié)果顯示繼續(xù)虧損的，深交所將終止債券上市交易”。

面對暫停上市后，后面有2種情況：一種是扭虧為盈，可以申請恢復(fù)上市;另一種是公司繼續(xù)虧損，被終止上市，也就是退市。如果退市，投資人只能持有到期或轉(zhuǎn)向場外市（后者可能性?。Ｍ耸泻蟮狡谇埃顿Y人要面對的風(fēng)險是，公司是否資不抵債而破產(chǎn)。又有兩種情況：到期前公司不破產(chǎn)，到期還本付息;到期前公司破產(chǎn)，那就要啟動破產(chǎn)程序。公司破產(chǎn)清算，按償還順序還錢。進入破產(chǎn)清算程序，就意味著資不抵債，有一部分劣后債權(quán)得不到保護。公司債的清償順序優(yōu)先于可轉(zhuǎn)債、股票，劣后于銀行貸款。如果一公司同時有幾只公司債，它們之間也有優(yōu)先劣后之分。

一旦走到破產(chǎn)的地步，投資者就要花大量時間和精力投入到各種法律程序中去追償，這實在不是一個普通投資者想做的和能勝任的。如果你是低風(fēng)險偏好的普通投資者，最好從一開始就避開虧損債。

當(dāng)然，虧損退市債券也可能成為一個很好的低風(fēng)險投資品種，不過那只適用于專業(yè)的“破產(chǎn)投資者”。要做大量的研究和計算，熟悉破產(chǎn)清償相關(guān)法律和程序。比如，即將退市的個債退市前只賣30元，你又能準(zhǔn)確判斷出即使到期前公司破產(chǎn)清算也足夠還你60元，也不失為一個好投資。但對于大多低風(fēng)險偏好的非專業(yè)人士來說，最好還是從一開始就不碰。

2014年1月9日，超日太陽發(fā)布風(fēng)險提示稱，公司2011年度及2012年度連續(xù)兩年經(jīng)審計的凈利潤為負值，且經(jīng)公司財務(wù)部門測算，預(yù)計公司2013年度繼續(xù)虧損。因此2014年3月4日 超日太陽公告無法按期全額支付“11超日債”利息。

退市時，“11超日債”距離到期還本時間還有3年，這3年中“11超日債”完全沒有流動性，持有者要時時擔(dān)心公司是否會破產(chǎn)。

超日債關(guān)了禁閉，誰遭遇了最大的損失？我們來看看“11超日債”的價格，2012年12月20日停牌前價格是103.91元。2013年2月1日復(fù)牌，當(dāng)日大幅低開價格為93.527元，迅速下跌至80元。接下來的交易日里，一路下跌，暫停上市前收到60多元?？梢?，損失最大的是在停牌前虧損公告出來前買入的持有者，成本在103元左右。即使安全到期還本付息，稅后年化收益率7%不到，現(xiàn)在很多質(zhì)地不錯的中短期企業(yè)債都超過這個收益，真讓人傷心。

更難受的是，有一些抱僥幸心理的投資者，即使天天看著論壇里有“11超日債”的負面消息，但仍忍不住想去多占點便宜，結(jié)果被套進去。

想進去撈一把跑掉的，都是喜歡刺激的好賭者，不屬于低風(fēng)險偏好之列。這些好賭者，最后被套割肉或被關(guān)幾年，最終只能愿賭服輸。

因此，如果你是低風(fēng)險偏好的投資者，小心為好，遠離虧損債，遠離有負面消息的公司的債。不論它的收益率有多么誘人，不要去碰，那是個毒蘋果。即使將來有人跟你炫耀說：“看，我在那只虧損債上大賺了一筆！”你也不必失落更不必羨慕。因為，永遠不要羨慕一個賭徒賺了錢。低風(fēng)險偏好者追求的不是刺激，是能夜夜安枕的投資。如果一個品種買入后，它讓你睡不好吃不香，那就把它賣掉，直到你吃得下睡得著為止。

如何篩選好的企業(yè)債

面對垃圾債越來越多，企業(yè)債違約案例越來越多，因此不斷有同學(xué)問怎么選企業(yè)債。

筆者只能憑借自己的投資經(jīng)驗，分享一下自己的篩選標(biāo)準(zhǔn)，不會適合每一個人，但適合跟筆者一樣風(fēng)險偏好的投資者。

1.看折算，折算越高的一般越安全。折算率是專業(yè)人士評的，他們認為有問題的債券好不到哪里去。當(dāng)一個企業(yè)債的評級被調(diào)至AA-時，就會被取消折算。一般我只買折算高于0.9的企業(yè)債。

2.看抵押，有土地抵押最好。

3.看到期和回售時間?，F(xiàn)在利率不穩(wěn)定，選擇帶一年內(nèi)回售條款的債券，主動性更大。

4.避開有負面消息的企業(yè)債。出現(xiàn)一年虧損的，就要考慮避開;可能連續(xù)兩年虧損的完全不碰。也這是避開債券違約風(fēng)險的一條重要守則。例如，“11超日債”的負面消息不是一天兩天，很早就能在論壇里看到。

優(yōu) 美

知名理財投資人，具有多年投資理財實戰(zhàn)經(jīng)驗。專注低風(fēng)險理財領(lǐng)域，信奉做有安全線的投資。