高玉強(qiáng) 張宇

摘 要：政府補(bǔ)貼作為民營(yíng)企業(yè)重要的外部保障性資金，對(duì)其轉(zhuǎn)型發(fā)展具有導(dǎo)向性作用，以2014—2017年制造業(yè)民營(yíng)上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，建立門檻模型進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)了補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的門檻效應(yīng)及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：第一，在分別以政府補(bǔ)貼強(qiáng)度和企業(yè)規(guī)模作為門檻變量時(shí)，補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效的門檻效應(yīng)均顯著，在[0.01%，0.22%]區(qū)間內(nèi)的補(bǔ)貼強(qiáng)度和當(dāng)企業(yè)規(guī)模大于22.619 8億元時(shí)，單位補(bǔ)貼的效率更高;第二，企業(yè)負(fù)債率與獲得的補(bǔ)貼額呈正相關(guān)，但高負(fù)債會(huì)降低補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效的正向促進(jìn)作用;第三，高端制造業(yè)補(bǔ)貼額過高和傳統(tǒng)制造業(yè)補(bǔ)貼額過低都不利于其企業(yè)績(jī)效的提高?；诖耍a(bǔ)貼的發(fā)放應(yīng)因企制宜，適度補(bǔ)貼才能提高使用效率;企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)自身負(fù)債規(guī)模的控制，有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);高端、傳統(tǒng)兩大制造業(yè)應(yīng)充分利用良好的營(yíng)商環(huán)境，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏。

關(guān)鍵詞：政府補(bǔ)貼;民營(yíng)企業(yè);門檻效應(yīng);企業(yè)績(jī)效

基金項(xiàng)目：山東省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃研究項(xiàng)目“財(cái)政支出績(jī)效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建與應(yīng)用研究”（18CCZJ26）;青島市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（QDSKL1801064）;山東省軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目（201312KB01435）。

[中圖分類號(hào)] F812.4 [文章編號(hào)] 1673-0186（2019）012-0089-014

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A ? ? [DOI編碼] 10.19631/j.cnki.css.2019.012.009

自改革開放以來，我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)逐漸活躍并蓬勃發(fā)展，為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了無限的動(dòng)力和可能性。在2018年召開的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上，習(xí)近平總書記充分肯定了我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要地位和作用，大力支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在世界500強(qiáng)企業(yè)中，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的數(shù)量由2010年的1家增加到了2018年的28家。2018年，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占A股上市公司的61.2%，工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.2%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)17 137億元，貢獻(xiàn)稅收收入96 465.52億元，占全部稅收收入的56.8%。但民營(yíng)企業(yè)的收入貢獻(xiàn)比重與稅收貢獻(xiàn)比重之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的不平衡，自經(jīng)濟(jì)去杠桿政策實(shí)施以來，全國(guó)工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不降反升，主要原因是民營(yíng)企業(yè)降杠桿壓力不斷增大，融資約束仍是限制其產(chǎn)能發(fā)展的重要影響因素。

在當(dāng)前新一輪的經(jīng)濟(jì)周期中，與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)在政策支持和生產(chǎn)資料獲得上依然存在著較大的劣勢(shì)。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍未突破其固有的局限，資金鏈緊張、稅收負(fù)擔(dān)過重、政策支持效果不顯著等嚴(yán)重限制了民營(yíng)企業(yè)在新型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的融合深度，這些生存危機(jī)是其過往經(jīng)營(yíng)所積累下來的問題在面臨外部環(huán)境變化時(shí)的集中爆發(fā)。

一、文獻(xiàn)綜述

政府作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)建者，可以為民營(yíng)企業(yè)提供財(cái)政補(bǔ)貼支持，緩解其融資約束給績(jī)效上升帶來的壓力。但由于補(bǔ)貼這項(xiàng)資金的來源有一定特殊性，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響與國(guó)有企業(yè)的影響不同，研究政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用區(qū)間以及確定影響補(bǔ)貼利用效率的關(guān)鍵因素，將有助于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理有效的資金分配，突破發(fā)展局限，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。對(duì)此，國(guó)內(nèi)外不乏學(xué)者對(duì)補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，形成了兩種截然不同的觀點(diǎn)。

（一）補(bǔ)貼能有效促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升

第一，政府為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境，所提供的補(bǔ)貼可以克服民營(yíng)企業(yè)存在的融資不足等問題，在企業(yè)生存發(fā)展和良性競(jìng)爭(zhēng)的過程中發(fā)揮著引導(dǎo)者的作用。弗萊和施萊弗（Frye and Shleifer）發(fā)現(xiàn)，補(bǔ)貼提高了企業(yè)盈利能力上升的速度，充分發(fā)揮了正向外部效應(yīng);當(dāng)外部宏觀環(huán)境整體壓力增大時(shí)，補(bǔ)貼是政府支持企業(yè)渡過難關(guān)的最有效手段[1]。楊得前和劉仁濟(jì)指出，在特定危機(jī)時(shí)期，相比稅式支出，補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用更為顯著[2]?？讝|民、李天賞和楊洋等研究表明，相比國(guó)有企業(yè)，政府補(bǔ)貼對(duì)民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效促進(jìn)作用更大，補(bǔ)貼可以有效緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束，對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用也更為顯著[3-4]。魏志華等研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有顯著正向影響，尤其對(duì)具有融資約束和存在過度投資的企業(yè)而言，補(bǔ)貼的積極作用更為明顯[5]。第二，政府補(bǔ)貼可以通過資金支持和信號(hào)傳遞等途徑引導(dǎo)企業(yè)積極開展創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，鼓勵(lì)企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)的生產(chǎn)效率。正如諾拉和斯蒂芬（Nola and Stephen）基于愛爾蘭和北愛爾蘭的數(shù)據(jù)研究得出，政府補(bǔ)貼可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)生積極影響[6]。另外，佟愛琴、陳蔚、萬倫來、郭冬亮、楚有為分別從政治聯(lián)系、市場(chǎng)進(jìn)入壁壘以及社會(huì)資本投資角度研究發(fā)現(xiàn)，有政治聯(lián)系、進(jìn)入高壁壘行業(yè)以及進(jìn)行高社會(huì)資本投資的企業(yè)可以獲得更高的補(bǔ)貼額，來促進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的開展，達(dá)到顯著提高企業(yè)生產(chǎn)率的政策效果[7-9]。

（二）補(bǔ)貼不能有效促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升

第一，補(bǔ)貼對(duì)象的選擇過程因缺乏有效監(jiān)督，導(dǎo)致補(bǔ)貼錯(cuò)配而存在偏差，造成使用的低效率，這抑制了企業(yè)績(jī)效的提升。如澤萊皮斯和加特（Tzelepis and Skuras）以歐洲地區(qū)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的影響呈中性甚至負(fù)向[10]。另外，唐清泉和羅黨論認(rèn)為，政府補(bǔ)貼對(duì)制造業(yè)企業(yè)績(jī)效的積極作用并沒有提高上市公司的經(jīng)濟(jì)效益，反而顯著增加了其稅收貢獻(xiàn)[11]。第二，由于信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，部分企業(yè)對(duì)補(bǔ)貼形成了依賴，企業(yè)發(fā)展乏力，導(dǎo)致補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用大打折扣。如法喬（Faccio）、余明桂等的研究表明，企業(yè)為了獲得高額補(bǔ)貼往往會(huì)采取尋租行為，尋租在一定程度上能為企業(yè)爭(zhēng)取更多的發(fā)展資源，但這些企業(yè)的績(jī)效水平一般低于未參與尋租企業(yè)的績(jī)效水平[12-13]。吳成頌等以及趙璨等分別從政治關(guān)聯(lián)和迎合行為的角度研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)獲得了更多的補(bǔ)貼，但反而抑制了績(jī)效提升，且企業(yè)為爭(zhēng)取政府的高額補(bǔ)貼會(huì)發(fā)生迎合行為，這種迎合行為尤其存在于盈利狀況較差的企業(yè)，導(dǎo)致政府補(bǔ)貼績(jī)效的作用降低[14-15]。第三，政府補(bǔ)貼的使用效率也受企業(yè)內(nèi)部資金管理的影響，獲得補(bǔ)貼的企業(yè)存在以補(bǔ)貼彌補(bǔ)虧損的動(dòng)機(jī)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況并未獲得實(shí)質(zhì)性改善?？讝|民等、羅棟梁和陳芬認(rèn)為企業(yè)債務(wù)與企業(yè)獲得的補(bǔ)貼呈正相關(guān)，企業(yè)負(fù)債會(huì)抑制企業(yè)補(bǔ)貼效率的實(shí)現(xiàn)[16-17]。

綜上所述，關(guān)于政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在兩種截然不同的觀點(diǎn)，且研究方式普遍停留在建立兩者之間的線性關(guān)系模型上，但現(xiàn)實(shí)表明，過多或過少的補(bǔ)貼額度都不能使資金發(fā)揮最高的利用效率，補(bǔ)貼的發(fā)放存在“適度區(qū)間”，即政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效在一定程度上呈非線性作用。比如李政等研究發(fā)現(xiàn)，雖然補(bǔ)貼有效促進(jìn)了企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升，但邊際促進(jìn)作用在逐漸減弱[18]。因此，為進(jìn)一步尋找“適度區(qū)間”，避免政府資源錯(cuò)配，本文采用了門檻效應(yīng)回歸模型，探討了在不同門檻階段，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的非線性特征。另外，以往對(duì)政府補(bǔ)貼影響民營(yíng)績(jī)效的研究多基于全行業(yè)視角，在人口結(jié)構(gòu)及人力成本變化的背景下，制造行業(yè)自動(dòng)化水平不斷提升，行業(yè)發(fā)展支撐了大范圍的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，因此，進(jìn)一步針對(duì)民營(yíng)企業(yè)中的制造業(yè)，考察不同條件下政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效影響效果的差異性及其原因，可以為政策實(shí)施提供決策參考。最后，除了以政府補(bǔ)貼為研究對(duì)象外，本文還分析了不同的規(guī)模、負(fù)債率水平以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性對(duì)企業(yè)補(bǔ)貼實(shí)施效果的作用，深入細(xì)化了政府補(bǔ)貼對(duì)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效影響的相關(guān)研究。

二、理論分析與假設(shè)提出

民營(yíng)企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最為活躍的微觀主體，大多為中小微企業(yè)，在維持日常經(jīng)營(yíng)、企業(yè)創(chuàng)新開發(fā)以及戰(zhàn)略擴(kuò)張等方面資金來源不足，融資渠道狹窄，因而政府補(bǔ)貼成為民營(yíng)企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有力資金援助。一方面，補(bǔ)貼可以直接對(duì)企業(yè)產(chǎn)生收入效應(yīng)，提高企業(yè)的凈收入和利潤(rùn)率;另一方面，補(bǔ)貼可以緩解企業(yè)在產(chǎn)能配置方面存在的資源約束，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)出結(jié)構(gòu)，間接提高企業(yè)的績(jī)效水平，即替代效應(yīng)。但由于信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在以及相關(guān)監(jiān)管部門的監(jiān)督不力，補(bǔ)貼的利用效率還未達(dá)到可觀范圍。邵敏和包群、毛其淋和許家云均指出只有適度的補(bǔ)貼才能取得較好的實(shí)施效果，補(bǔ)貼力度小于某一臨界值時(shí)，會(huì)顯著提高企業(yè)生產(chǎn)率，高額補(bǔ)貼反而會(huì)抑制企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新力[19-20]，過量的額度使企業(yè)存在將補(bǔ)貼用于其他非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)，產(chǎn)生擠出效應(yīng)。由此，基于上述分析，可提出假設(shè)1：

H1：政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在門檻效應(yīng)，存在一個(gè)或多個(gè)最優(yōu)區(qū)間，當(dāng)補(bǔ)貼強(qiáng)度在最優(yōu)區(qū)間內(nèi)，補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)作用最強(qiáng)。

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，民營(yíng)企業(yè)作為非公有制經(jīng)濟(jì)中的主體部分，不斷通過轉(zhuǎn)型推進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一般情況下，大規(guī)模企業(yè)是該行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，是引領(lǐng)該行業(yè)發(fā)展的先驅(qū)者，在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，政府可以根據(jù)自身的總量信息優(yōu)勢(shì)，先對(duì)大規(guī)模企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼，向市場(chǎng)傳達(dá)一種經(jīng)濟(jì)信號(hào)，以便為該行業(yè)融資提供隱性擔(dān)保，使補(bǔ)貼更有效地引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另外，從規(guī)模效應(yīng)的角度出發(fā)，如楊曄等指出，相比小規(guī)模企業(yè)，大規(guī)模企業(yè)在市場(chǎng)占有額和生產(chǎn)成本上更有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)生命周期更長(zhǎng)，先進(jìn)設(shè)備和知識(shí)人才位于行業(yè)的前沿水平，更有實(shí)力獲得高額的政府補(bǔ)貼[21]。在補(bǔ)貼利用效率上，大規(guī)模企業(yè)的補(bǔ)貼更有助于提高項(xiàng)目成功的概率，產(chǎn)生更大的投資回報(bào)率。因此，可以提出假設(shè)2：

H2：不同規(guī)模的企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼的利用效率呈現(xiàn)差異性，大規(guī)模企業(yè)的補(bǔ)貼利用效率更高。

為提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平和維護(hù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)形象，政府在選擇補(bǔ)貼對(duì)象時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇負(fù)債率較高的企業(yè)，這樣不僅可以實(shí)現(xiàn)地方的GDP上升，而且能更好地保護(hù)瀕臨破產(chǎn)的名譽(yù)企業(yè)，并維持就業(yè)率和官員的業(yè)績(jī)水平。另外，負(fù)債率較高的企業(yè)為了擺脫金融隱患，不得不向銀行等金融機(jī)構(gòu)尋求外部融資，政府對(duì)負(fù)債率較高的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，不僅緩解了銀行的貸款壓力，還可以低成本獲取企業(yè)的借款數(shù)據(jù)，為制定當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃提供了可靠的資料。但高負(fù)債率企業(yè)為了獲得高額補(bǔ)貼，會(huì)傾向于采取迎合行為，通過報(bào)表的負(fù)向盈余操縱向政府傳遞虛假信號(hào)，造成過多的財(cái)政資金不能流入真正需要補(bǔ)貼扶持的企業(yè)，不利于補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效正向作用的發(fā)揮。由此可以提出假設(shè)3：

H3：企業(yè)負(fù)債率越高，獲得補(bǔ)貼的力度可能越大，但企業(yè)的負(fù)債程度加大會(huì)減弱補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效的正向促進(jìn)作用。

當(dāng)前，全球制造業(yè)都在向智能化和信息化方向發(fā)展，隨著人口紅利的消失，我國(guó)也不斷推進(jìn)高端制造業(yè)的產(chǎn)能突破和傳統(tǒng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型優(yōu)化進(jìn)程。根據(jù)林毅夫的“產(chǎn)業(yè)甄別與因勢(shì)利導(dǎo)”理論，隨著要素稟賦結(jié)構(gòu)升級(jí)，政府需要提供激勵(lì)來補(bǔ)償行業(yè)中先行者的外部性，幫助企業(yè)完成升級(jí)過程[22]。一方面，政府補(bǔ)貼可以破除高端制造業(yè)企業(yè)的資金約束，并引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)性、專業(yè)性的技術(shù)難題攻克，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面，政府補(bǔ)貼可以引導(dǎo)資本、勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的探索并尋找合適的企業(yè)定位。但相比高端制造業(yè)，傳統(tǒng)制造業(yè)處于制造業(yè)價(jià)值鏈下游，不適應(yīng)新市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展的因素更多，生產(chǎn)計(jì)劃還處于相對(duì)落后的狀態(tài)，對(duì)單位政府補(bǔ)貼的使用效率不高。因此，提出假設(shè)4：

H4：政府補(bǔ)貼對(duì)高端制造業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響存在門檻效應(yīng)，且在最優(yōu)區(qū)間內(nèi)，補(bǔ)貼對(duì)高端制造業(yè)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用比傳統(tǒng)制造業(yè)更強(qiáng)。

三、模型與變量描述

在分析完政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效可能存在門檻效應(yīng)并提出相關(guān)假設(shè)后，進(jìn)一步設(shè)定不同的門檻模型，就補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效之間的門檻效應(yīng)以及不同的異質(zhì)性因素如何影響補(bǔ)貼的使用效率，進(jìn)行實(shí)證有效性檢驗(yàn)。

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取了2014—2017年民營(yíng)上市公司為研究樣本，并且進(jìn)行了如下篩選：（1）剔除政府補(bǔ)貼數(shù)據(jù)缺失及樣本期補(bǔ)貼發(fā)生額為零的公司;（2）根據(jù)行業(yè)分類，選擇制造業(yè)公司，剔除除制造業(yè)外的公司;（3）剔除已經(jīng)退市、ST、*ST的公司。最終得到了644家民營(yíng)上市企業(yè)樣本。所有數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局以及交易所提供的公司年報(bào)。

（二）變量選取

1.被解釋變量與核心解釋變量

本文選取上市公司的總資產(chǎn)回報(bào)率（roa）作為被解釋變量來衡量企業(yè)績(jī)效。總資產(chǎn)回報(bào)率屬于會(huì)計(jì)指標(biāo)，除了可以反映企業(yè)的盈利能力，還能反映出企業(yè)的資產(chǎn)管理狀況，能夠更全面地衡量企業(yè)的發(fā)展能力。

本文的核心解釋變量是政府補(bǔ)貼強(qiáng)度（sub），明細(xì)科目來自公司年報(bào)附注中關(guān)于補(bǔ)貼收入的信息披露。由于補(bǔ)貼數(shù)額較大，且為了與其他變量對(duì)應(yīng)，本文將補(bǔ)貼強(qiáng)度表示為補(bǔ)貼數(shù)額與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比。

2.控制變量

本文選取企業(yè)規(guī)模（size）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、每股盈利（eps）、流動(dòng)比率（cr）以及資本密集度（ppe）作為其他影響企業(yè)績(jī)效的變量。（1）大規(guī)模企業(yè)往往處于產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)上游，有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)成本較低且生產(chǎn)機(jī)制較成熟，在同等條件下比小規(guī)模企業(yè)有更強(qiáng)的盈利能力。（2）一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)向關(guān)系，可以從兩個(gè)方面進(jìn)行闡釋：一方面，企業(yè)可以通過債務(wù)融資的方式獲取其日常經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)必要的資金支持，但必須為此承擔(dān)高額利息費(fèi)用，債務(wù)融資成本會(huì)侵蝕企業(yè)的利潤(rùn);另一方面，過高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)有著過高的杠桿水平，股東為了保全其利益會(huì)要求有較高的分紅，導(dǎo)致股息分紅在凈利潤(rùn)中占比升高，實(shí)際留存收益下降，進(jìn)而造成較低的企業(yè)績(jī)效。（3）每股盈利衡量了企業(yè)對(duì)投資者的回報(bào)，較高的每股盈利意味著企業(yè)當(dāng)期盈利較高，有充足的現(xiàn)金股利發(fā)放給股東，同時(shí)還能吸引更多外來投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資。（4）企業(yè)的流動(dòng)性格局影響著內(nèi)部運(yùn)營(yíng)策劃的實(shí)施，尤其在貨幣快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)直接威脅著企業(yè)的生存能力，化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是民營(yíng)企業(yè)擺脫經(jīng)營(yíng)危機(jī)的重要舉措。（5）有形資本密集度是企業(yè)固定資產(chǎn)的統(tǒng)稱，可以間接反映企業(yè)的生產(chǎn)率水平。本文將有形資產(chǎn)密度做與補(bǔ)貼強(qiáng)度相似的變量處理，表示為企業(yè)有形資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比。綜上，本文主要變量說明詳見表1。

（三）模型設(shè)定

首先，以補(bǔ)貼強(qiáng)度為門檻變量驗(yàn)證補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效之間的門檻效應(yīng)，即假設(shè)1，若假設(shè)成立，則存在一個(gè)最優(yōu)區(qū)間，使補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效呈顯著正向關(guān)系。本文選用漢森（Hansen）提出的門檻回歸分析方法[23]，根據(jù)估計(jì)得到的門檻值將樣本劃分為一個(gè)或多個(gè)區(qū)間，并在各個(gè)區(qū)間內(nèi)分析補(bǔ)貼對(duì)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效的作用。首先考慮單一門檻，設(shè)定為模型1：

roai，t=α+β1subi，tI（subi，t≤γ）+β2subi，tI（subi，t≥γ）+β*X+ε（1）

其中，i代表企業(yè)，t代表年份，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)，sub是門檻變量，γ是門檻值，I（*）是指示性函數(shù)，當(dāng)括號(hào)內(nèi)的條件滿足時(shí)，I（*）取值為1，當(dāng)括號(hào)內(nèi)的條件不滿足時(shí)，I（*）取值為0。X代表控制變量集合，反映了資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、每股盈利、流動(dòng)比率以及資本密集度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。在單一門檻模型通過檢驗(yàn)后，可繼續(xù)進(jìn)行雙重門檻模型和三重門檻模型的檢驗(yàn)，設(shè)定模型2和模型3。

roai，t=α+β1subi，tI（subi，t≤γ1）+β2subi，tI（γ1<subi，t≤γ2）+β3subi，tI（subi，t>γ2）+β*X+ε（2）

roai，t=α+β1subi，tI（subi，t≤γ1）+β2subi，tI（γ1<subi，t≤γ2）+β3subi，tI（γ2<subi，t≤γ3）+β4subi，tI（subi，t>γ3）+β*X+ε（3）

其次，以企業(yè)規(guī)模為門檻變量驗(yàn)證補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效之間的門檻效應(yīng)，即假設(shè)2，若假設(shè)成立，則當(dāng)企業(yè)規(guī)模在某一區(qū)間內(nèi)時(shí)，補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)作用達(dá)到最優(yōu)。首先考慮單一門檻，設(shè)定模型4，同樣，若單一門檻通過檢驗(yàn)后，可繼續(xù)進(jìn)行雙重門檻和三重門檻的檢驗(yàn)。

roai，t=α+β1subi，tI（sizei，t≤θ）+β2subi，tI（sizei，t≥θ）+β*X+ε（4）

為了探討企業(yè)負(fù)債率水平與政府補(bǔ)貼強(qiáng)度之間的關(guān)系，以及進(jìn)一步研究企業(yè)負(fù)債水平對(duì)補(bǔ)貼利用效率的影響，即假設(shè)3，本文建立模型5和模型6：

subi，t=α+β1levi，t+β*X+ε（5）

roai，t=α+β1subi，t+β2levi，t+β3subi，t×levi，t+β*X+ε（6）

在對(duì)全樣本進(jìn)行了門檻效應(yīng)檢驗(yàn)后，將全樣本分為高端制造業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)兩個(gè)子樣本，驗(yàn)證不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)如何影響政府補(bǔ)貼的利用效率，并用模型1、模型2和模型3分別對(duì)兩個(gè)子樣本進(jìn)行門檻效應(yīng)的檢驗(yàn)，即假設(shè)4。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，政府補(bǔ)貼強(qiáng)度的最大值為3.283 1，最小值為0.000 008 49，均值為0.016 5，而企業(yè)績(jī)效roa的最大值為0.296 0，最小值為-1.133 1，均值為0.045 0，這表明政府補(bǔ)貼在企業(yè)之間分配不均，且企業(yè)對(duì)補(bǔ)貼利用效率整體不高，有的企業(yè)甚至出現(xiàn)負(fù)的資產(chǎn)回報(bào)率。流動(dòng)比率cr的最大值為76.457 8，最小值只有0.161 6，均值為2.946 5，大部分企業(yè)的流動(dòng)性不高，舉債能力有限，政府補(bǔ)貼對(duì)這部分企業(yè)尤為重要。企業(yè)資產(chǎn)密集度ppe最大值為289.885 2，最小值僅為0.274 3，均值為2.527 3，這反映出大部分企業(yè)的有形資產(chǎn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重較小，屬于輕資企業(yè)，這些企業(yè)通過降低資本成本以提高生產(chǎn)率。

四、實(shí)證分析

在有效區(qū)間內(nèi)的政府補(bǔ)貼，一方面，可以減少政府對(duì)企業(yè)過高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，及時(shí)糾正市場(chǎng)失靈，把握市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，另一方面，可以充分調(diào)整企業(yè)進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的融資約束，促進(jìn)企業(yè)開發(fā)創(chuàng)新。為避免政府資金錯(cuò)配，在適度區(qū)間內(nèi)發(fā)放政府補(bǔ)貼，正確處理補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，將能夠最大限度地發(fā)揮補(bǔ)貼的積極作用。

（一）政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

在進(jìn)行門檻模型回歸分析之前，需要對(duì)門檻效應(yīng)的存在性進(jìn)行檢驗(yàn)，利用假設(shè)檢驗(yàn)的方法構(gòu)建F統(tǒng)計(jì)量，通過自抽樣法（bootstrap）獲得F統(tǒng)計(jì)量的一階漸近分布，并計(jì)算出P值來判斷是否存在門檻效應(yīng)。表3揭示了分別以政府補(bǔ)貼強(qiáng)度（sub）和企業(yè)規(guī)模（size）為門檻變量時(shí)的回歸結(jié)果。

由表3可知，以政府補(bǔ)貼強(qiáng)度為門檻變量時(shí)，全樣本的單一門檻和雙重門檻分別在1%和5%的水平上顯著，三重門檻結(jié)果不顯著，因此認(rèn)為補(bǔ)貼強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的雙重門檻效應(yīng)，即模型1和模型2都通過了檢驗(yàn)，模型3沒有通過檢驗(yàn)。門檻模型估計(jì)結(jié)果見表4，在雙重門檻效應(yīng)下，低強(qiáng)度、中強(qiáng)度以及高強(qiáng)度的補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響系數(shù)都為正，但逐漸降低，這驗(yàn)證了政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效雖存在正向激勵(lì)作用，但隨著補(bǔ)貼強(qiáng)度的提高，激勵(lì)作用逐漸減弱。由此，在模型2的回歸結(jié)果下，假設(shè)1得以驗(yàn)證，政府補(bǔ)貼強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在雙重門檻效應(yīng)，當(dāng)補(bǔ)貼金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在[0.01%，0.22%]區(qū)間時(shí)，其對(duì)績(jī)效的影響系數(shù)為8.391 8，即補(bǔ)貼強(qiáng)度每增加1%，促使企業(yè)績(jī)效增加8.392%，在此區(qū)間內(nèi)補(bǔ)貼可以發(fā)揮對(duì)企業(yè)績(jī)效的最大激勵(lì)效用。當(dāng)補(bǔ)貼金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例高于0.22%時(shí)，影響系數(shù)下降至0.113 4，這表明補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)績(jī)效雖仍有促進(jìn)作用，但在此區(qū)間內(nèi)隨著補(bǔ)貼強(qiáng)度加大，其邊際正向效應(yīng)降低，表現(xiàn)出補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效的擠出效應(yīng)。

以企業(yè)規(guī)模為門檻變量時(shí)，全樣本只有單一門檻顯著，雙重門檻和三重門檻不顯著，因而進(jìn)行單一門檻效應(yīng)的分析，即模型4檢驗(yàn)通過。由回歸結(jié)果可知，在單一門檻回歸結(jié)果下，企業(yè)規(guī)模的門檻值將全樣本分為資產(chǎn)低于22.619 8億元的小規(guī)模企業(yè)組和資產(chǎn)高于22.619 8億元的大規(guī)模企業(yè)組，小規(guī)模企業(yè)的政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響系數(shù)為6.45%，雖顯著為正，但低于大規(guī)模企業(yè)組的影響系數(shù)24.18%，大規(guī)模企業(yè)的政府補(bǔ)貼利用效率顯著高于小規(guī)模企業(yè)，由此假設(shè)2得以驗(yàn)證。

綜上分析，政府補(bǔ)貼強(qiáng)度和企業(yè)規(guī)模都是影響補(bǔ)貼利用效率的重要因素，具體表現(xiàn)為補(bǔ)貼的強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響為雙重門檻效應(yīng)，在最優(yōu)區(qū)間內(nèi)的補(bǔ)貼可以達(dá)到最佳的利用效率，超出最優(yōu)區(qū)間的補(bǔ)貼強(qiáng)度其邊際正向效應(yīng)逐漸減弱;企業(yè)規(guī)模對(duì)補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的影響為單一門檻效應(yīng)，相比小規(guī)模企業(yè)，大規(guī)模企業(yè)的補(bǔ)貼投入使用效率更高。

民營(yíng)企業(yè)在政策優(yōu)惠和股權(quán)所有制上存在局限性和發(fā)展劣勢(shì)，導(dǎo)致其對(duì)政府補(bǔ)貼有更高的敏感度。上述結(jié)果顯示，只有在補(bǔ)貼額的最優(yōu)區(qū)間內(nèi)，補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)作用才能達(dá)到最大，可以真正緩解企業(yè)存在的融資約束問題，并可以進(jìn)一步激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)補(bǔ)貼額高于最優(yōu)區(qū)間上限時(shí)，企業(yè)會(huì)將多余的資金用于非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或?qū)ν鈹U(kuò)張等項(xiàng)目，以彌補(bǔ)在獲得補(bǔ)貼前由于高風(fēng)險(xiǎn)高額度而放棄的投資回報(bào)，補(bǔ)貼的擠出效應(yīng)超過了激勵(lì)效應(yīng)。另外，大規(guī)模企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃及相應(yīng)研發(fā)配套設(shè)施更加完善，有著更為高效的資金池運(yùn)作機(jī)制，補(bǔ)貼的投入回報(bào)率較高，獲得補(bǔ)貼后可以在生產(chǎn)鏈上投入更多的資本用于擴(kuò)大自身的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)的盈利能力。

（二）政府補(bǔ)貼與企業(yè)負(fù)債水平的關(guān)系檢驗(yàn)

驗(yàn)證了補(bǔ)貼強(qiáng)度和企業(yè)規(guī)模對(duì)補(bǔ)貼使用效率的門檻作用后，接下來討論企業(yè)的負(fù)債水平對(duì)補(bǔ)貼使用效率的影響。首先，對(duì)補(bǔ)貼額度與企業(yè)負(fù)債率之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，模型5的回歸結(jié)果如表5。lev與sub在10%的顯著性水平上呈正相關(guān)，即企業(yè)的負(fù)債水平會(huì)影響企業(yè)獲得補(bǔ)貼額度的高低，企業(yè)負(fù)債率越高，所獲補(bǔ)貼金額越大，這也反映出政府發(fā)放補(bǔ)貼具有特定目標(biāo)性，對(duì)負(fù)債率較高的企業(yè)補(bǔ)貼動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。

引入交叉項(xiàng)sub×lev后，模型6的回歸結(jié)果如表5。在補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)、負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)的前提下，兩者的交叉項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，這說明補(bǔ)貼在促進(jìn)績(jī)效增加的同時(shí)，受負(fù)債水平的約束，高負(fù)債率會(huì)降低補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效的正向激勵(lì)作用，這與假設(shè)3相一致。

造成這種結(jié)果的原因可能是民營(yíng)企業(yè)的資本存量少，融資困難以及資金供求不平的僵局使大多數(shù)企業(yè)依靠債務(wù)融資的方式來獲取發(fā)展資金。政府有目的性地對(duì)這些財(cái)務(wù)負(fù)債較高的企業(yè)實(shí)施補(bǔ)貼，緩解其資金約束壓力，但有限的補(bǔ)貼還不能使企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金自由化，負(fù)債累累的局面導(dǎo)致補(bǔ)貼沒有達(dá)到應(yīng)有的效果，對(duì)提高績(jī)效的貢獻(xiàn)度不足。另外，高負(fù)債企業(yè)更有可能采取迎合行為以獲得補(bǔ)貼，造成尋租的支出過多，擠占了企業(yè)其他生產(chǎn)性投資金額導(dǎo)致補(bǔ)貼未能發(fā)揮真正的激勵(lì)效用。

（三）企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性質(zhì)的門檻效應(yīng)分析

黨的十九大報(bào)告中將深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革列為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，是我國(guó)現(xiàn)階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)目標(biāo)。目前，我國(guó)制造業(yè)整體發(fā)展質(zhì)量不高，高端制造業(yè)核心技術(shù)能力不足，傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型優(yōu)化陷入僵局，在引導(dǎo)制造業(yè)尋找新機(jī)遇的過程中，政府的角色定位顯得尤為重要。高端制造業(yè)發(fā)揮其技術(shù)化和設(shè)備化優(yōu)勢(shì)的升級(jí)過程以及傳統(tǒng)制造業(yè)突破固有發(fā)展路徑的約束、推動(dòng)實(shí)現(xiàn)智能化的轉(zhuǎn)型進(jìn)程，都需要政府投入大量的研發(fā)資金和經(jīng)濟(jì)資本來支持，高效率投入補(bǔ)貼以及提高整體經(jīng)濟(jì)效益是實(shí)現(xiàn)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ)。

本文將全樣本分為高端制造業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)兩個(gè)子樣本，門檻存在性檢驗(yàn)見表6，兩個(gè)子樣本均是單一門檻顯著，雙重門檻和三重門檻不顯著。門檻模型估計(jì)結(jié)果見表7，單一門檻回歸結(jié)果顯示，高端制造業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)分別以0.21%和0.01%的補(bǔ)貼強(qiáng)度為門檻值，將補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效的影響分為了兩個(gè)區(qū)間。通過表7中影響系數(shù)的對(duì)比可知，補(bǔ)貼與高端制造業(yè)企業(yè)的績(jī)效呈顯著正相關(guān)，當(dāng)補(bǔ)貼強(qiáng)度在[0.00，0.21%]區(qū)間時(shí)，補(bǔ)貼的利用效率最高，補(bǔ)貼強(qiáng)度每增加1%，促使企業(yè)績(jī)效增加6.89%;對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)來說，當(dāng)補(bǔ)貼強(qiáng)度小于0.01%時(shí)，補(bǔ)貼與績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，當(dāng)補(bǔ)貼強(qiáng)度在大于0.01%的區(qū)間時(shí)，補(bǔ)貼與績(jī)效呈正相關(guān)，即對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的補(bǔ)貼強(qiáng)度至少要達(dá)到0.01%，才能用財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金的流入，產(chǎn)生補(bǔ)貼的正向外部效應(yīng)。綜上結(jié)論分析，假設(shè)4成立。

一方面，高端制造業(yè)是以人才技術(shù)集中、產(chǎn)能高附加值為特色的工業(yè)化發(fā)展主力軍，在創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)、保持產(chǎn)業(yè)鏈高控制節(jié)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)以及實(shí)現(xiàn)全行業(yè)技術(shù)溢出等方面需要大量的資本投入，政府補(bǔ)貼是其提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要資金支持。民營(yíng)企業(yè)樣本的實(shí)證結(jié)果顯示，最優(yōu)區(qū)間內(nèi)的政府補(bǔ)貼能夠使高端制造業(yè)企業(yè)加大技術(shù)改造力度，不斷推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，充分發(fā)揮補(bǔ)貼投入的積極作用，但補(bǔ)貼強(qiáng)度過高時(shí)，會(huì)造成財(cái)政資金浪費(fèi)，對(duì)高端制造業(yè)產(chǎn)生明顯的擠出效應(yīng)，降低了行業(yè)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，隨著我國(guó)人口紅利的逐漸消失，將傳統(tǒng)制造業(yè)由原有的勞動(dòng)力密集型轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)導(dǎo)向型更需要政府政策及資金的支持。實(shí)證結(jié)果顯示，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的補(bǔ)貼強(qiáng)度至少要達(dá)到0.01%，小于0.01%不僅不能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高，反而使企業(yè)績(jī)效下降。這可能是因?yàn)楫?dāng)前政府將財(cái)政資金大比例投入到了高端制造業(yè)，以扶持整體民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)實(shí)行產(chǎn)能淘汰制，投入相對(duì)較少的補(bǔ)貼資金，而需要其自身投入更多的資本用于支撐轉(zhuǎn)型進(jìn)程的順利進(jìn)行，導(dǎo)致用于日常運(yùn)營(yíng)的資金被大量占用，降低了企業(yè)盈利能力。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證政府補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效之間的門檻回歸結(jié)果可靠，本文采用凈利率rev代替資產(chǎn)回報(bào)率roa進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，與會(huì)計(jì)指標(biāo)roa不同，rev只涉及利潤(rùn)表上的數(shù)值，是企業(yè)盈利能力的直接體現(xiàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表8～表10。

對(duì)模型再次進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)作用會(huì)受補(bǔ)貼強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模的影響，最優(yōu)區(qū)間內(nèi)的補(bǔ)貼金額以及對(duì)大規(guī)模企業(yè)補(bǔ)貼都會(huì)顯著提高補(bǔ)貼利用效率，強(qiáng)化了單位補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的邊際正向作用。表9的線性回歸結(jié)果顯示，高負(fù)債企業(yè)獲得的補(bǔ)貼額較高，但高負(fù)債率降低了補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效正向促進(jìn)作用。對(duì)高端制造業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)的分樣本門檻回歸結(jié)果顯示，兩者仍為單一門檻顯著，過高的補(bǔ)貼降低了高端制造業(yè)企業(yè)的補(bǔ)貼使用效率，過低的補(bǔ)貼對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生了負(fù)向作用。這些結(jié)果與上文估計(jì)結(jié)果基本一致，提出的假設(shè)得到進(jìn)一步驗(yàn)證。

五、結(jié)論與政策建議

結(jié)合上文的假設(shè)模型與實(shí)證分析，本文驗(yàn)證補(bǔ)貼門檻效應(yīng)的存在性，并進(jìn)一步探討了不同異質(zhì)性因素對(duì)企業(yè)補(bǔ)貼使用效率的影響，門檻效應(yīng)的存在將為我國(guó)未來補(bǔ)貼政策的實(shí)施提供新思路。

（一）研究結(jié)論

基于我國(guó)2014—2017年644家民營(yíng)上市企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，使用門檻回歸的方法，實(shí)證分析了政府補(bǔ)貼對(duì)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效的門檻效應(yīng)及有效區(qū)間，且企業(yè)規(guī)模、企業(yè)負(fù)債率以及企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性質(zhì)使補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效的影響存在顯著的異質(zhì)性，并經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗(yàn)進(jìn)一步驗(yàn)證了假說，得到了以下結(jié)論。

一是政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)作用具有門檻效應(yīng)。其中，以補(bǔ)貼強(qiáng)度為門檻觀測(cè)變量時(shí)，存在雙重門檻效應(yīng)，即適度的補(bǔ)貼強(qiáng)度可以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的大幅提高，而過高的補(bǔ)貼額則表現(xiàn)出擠出效應(yīng);以企業(yè)規(guī)模為門檻觀測(cè)變量時(shí)，存在單一門檻效應(yīng)，較大規(guī)模的企業(yè)對(duì)補(bǔ)貼的利用效率更高、補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

二是負(fù)債率是影響企業(yè)獲得補(bǔ)貼額的一個(gè)重要因素，政府傾向于將補(bǔ)貼發(fā)放給負(fù)債水平較高、面臨財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，但高負(fù)債企業(yè)對(duì)補(bǔ)貼的使用效率不高，且存在迎合行為和道德風(fēng)險(xiǎn)問題導(dǎo)致補(bǔ)貼對(duì)績(jī)效的激勵(lì)作用減弱。

三是政府補(bǔ)貼對(duì)不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)績(jī)效提升發(fā)揮著不同作用，存在門檻效應(yīng)。高端制造業(yè)企業(yè)的補(bǔ)貼在最優(yōu)區(qū)間內(nèi)對(duì)績(jī)效激勵(lì)效果最強(qiáng)，過度補(bǔ)貼會(huì)造成擠出效應(yīng);傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的補(bǔ)貼只有達(dá)到門檻值強(qiáng)度時(shí)才會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向促進(jìn)作用。

（二）政策建議

第一，政府補(bǔ)貼的發(fā)放應(yīng)增強(qiáng)科學(xué)性和客觀性，考慮到補(bǔ)貼的使用效率存在最優(yōu)區(qū)間，應(yīng)針對(duì)不同類別的企業(yè)在適度區(qū)間內(nèi)制定符合其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的補(bǔ)貼方案。此外，財(cái)政補(bǔ)貼的形式可以逐步向稅收優(yōu)惠的方向轉(zhuǎn)變，更具市場(chǎng)導(dǎo)向性，避免財(cái)政資金的浪費(fèi)。同時(shí)，可引入第三方審計(jì)部門為政府補(bǔ)貼的合理發(fā)放提供監(jiān)督，準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)，避免地方保護(hù)主義以及迎合補(bǔ)貼的行為存在，使補(bǔ)貼發(fā)揮更高的投入回報(bào)率。

第二，在宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的背景下，企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)自身負(fù)債規(guī)模的控制，建立一套全面系統(tǒng)的債權(quán)債務(wù)管理機(jī)制，將企業(yè)負(fù)債控制在合理的范圍內(nèi)，設(shè)立安全資金賬戶，防止企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)經(jīng)營(yíng)危機(jī)。同時(shí)，政府在對(duì)企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范補(bǔ)貼發(fā)放流程，建立篩選機(jī)制進(jìn)行合理補(bǔ)貼，不能忽視企業(yè)的負(fù)債漏洞，正確地利用財(cái)政資金引導(dǎo)社會(huì)資金流入，有效地扶持負(fù)債企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

第三，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)程中，應(yīng)用好政府的“有形之手”，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀調(diào)控作用，為高端制造業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)的交流借鑒提供有利的市場(chǎng)合作環(huán)境，將缺乏人才技術(shù)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與缺乏場(chǎng)地設(shè)備的高端產(chǎn)業(yè)優(yōu)劣融合，共同促進(jìn)兩者的前進(jìn)優(yōu)化進(jìn)程。在有利的政策指引下，可以將最優(yōu)區(qū)間之外的財(cái)政補(bǔ)貼用于設(shè)立專項(xiàng)資金，鼓勵(lì)同一領(lǐng)域的高端產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)鏈上下游之間建立合作項(xiàng)目，形成整體效益最大化的動(dòng)態(tài)平衡體系。

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Abstract： Based on micro panel data of private listed manufacturing companies from 2014 to 2017， this paper empirically tested the threshold effect of government subsidies on enterprise performance and its influencing factors. The research finds that， firstly， when the intensity of government subsidies and the size of enterprises are taken as threshold variables respectively， the threshold effect of subsidies on performance is significant. In the range of [0.01%，0.22%]， the intensity of subsidies and when the size of enterprises is larger than 2.2619.8 billion yuan， the efficiency of unit subsidies is higher. Second， the debt ratio of enterprises is positively correlated with the amount of subsidies obtained， but high debt will reduce the positive effect of subsidies on performance. Third， high-end manufacturing with too high subsidies and traditional manufacturing with too low subsidies are not conducive to the improvement of enterprise performance. Based on this， this paper puts forward that subsidies should be distributed according to enterprises， and only appropriate subsidies can improve the use efficiency. Enterprises should strengthen the scale of their own debt control， effectively prevent debt risk; High-end and traditional manufacturing industries should make full use of the favorable business environment created by the government to complement each other's advantages and achieve win-win cooperation.

Key Words： government subsidies; private enterprise; threshold effect; enterprise performance