黃婷

十年前，拿到愛(ài)丁堡大學(xué)通信電子工程博士的詹成順理成章地成為了一位研究員，在諾基亞研發(fā)中心，他每天的工作就是與全球最前沿的科技打交道。

但很快，詹成發(fā)現(xiàn)，自己原來(lái)還可以做一些更有趣的事情。

2011年7月，詹成加入景順長(zhǎng)城基金，從電子和通信行業(yè)的研究員做起，慢慢地他發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)研究的邏輯是一脈相承的。這個(gè)時(shí)候，他的視野豁然開朗，研究觀察產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變化趨勢(shì)就像是一顆石子嚯地一聲掉進(jìn)湖中央，漣漪一圈一圈向外蔓延，向他展示了更多的可能性。

A股漫長(zhǎng)的熊市已經(jīng)磨滅了很多人對(duì)投資股票的興趣，更不要說(shuō)樂(lè)在其中了，但在采訪的過(guò)程中，詹成這位工科博士談起股市卻總是熱情滿滿的樣子，在熊市接手一份基金經(jīng)理的工作，詹成似乎一點(diǎn)也不覺(jué)得懊惱，相反，他很慶幸自己做出了走出實(shí)驗(yàn)室那個(gè)決定。

“最讓我有信心的是什么？”詹成說(shuō)，“A股市場(chǎng)波動(dòng)雖然很大，但我在研究中發(fā)現(xiàn)，只要將時(shí)間維度拉長(zhǎng)，這個(gè)市場(chǎng)還是有效的，它有效地反映了整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變化下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展?！?/p>

“只要找對(duì)這個(gè)邏輯，長(zhǎng)期來(lái)看是可以獲得收益的。”詹成一點(diǎn)也不為當(dāng)下股市的低迷而著急，相反，他向《陸家嘴》記者展示了他在研究中發(fā)現(xiàn)的A股在過(guò)去20多年內(nèi)三個(gè)階段的數(shù)據(jù)，而他信奉且堅(jiān)守的產(chǎn)業(yè)投資邏輯，在他看來(lái)，恰恰就是打開這組數(shù)據(jù)的鑰匙。

從工科博士到基金經(jīng)理

“我沒(méi)什么特殊的才能，我只是保持了我持續(xù)不斷的好奇心?！?/p>

愛(ài)因斯坦的這句名言似乎有點(diǎn)過(guò)謙了，但是保有一顆“好奇心”，在詹成看來(lái)是一名基金經(jīng)理最重要的素質(zhì)。而他也是在“好奇心”的驅(qū)使之下，從“舒適圈”跳進(jìn)了這個(gè)以高壓見(jiàn)稱的行業(yè)。

最開始進(jìn)入景順長(zhǎng)城的時(shí)候，詹成負(fù)責(zé)的是電子和通信行業(yè)的研究，研究工作的日常似乎與自己原來(lái)在諾基亞研發(fā)中心的相差不大。但是，在景順長(zhǎng)城，他看到了自己更多的可能性。

景順長(zhǎng)城推行投研一體化的模式，研究員人數(shù)不多，因此有機(jī)會(huì)覆蓋更多的行業(yè)。于是，在自己熟悉的電子和通信行業(yè)之外，詹成又接觸了房地產(chǎn)、醫(yī)藥、餐飲旅游、建材等很多行業(yè)，在3年的研究員生涯里，他用一脈相承的產(chǎn)業(yè)研究方法去觀察和研究更多的行業(yè)和公司，研究體系也在很短的時(shí)間內(nèi)豐滿充盈起來(lái)。

隨后，詹成開始參與基金專戶的投資，并在2016年年底著手管理公募基金產(chǎn)品，在他管理景順長(zhǎng)城品質(zhì)投資和景順長(zhǎng)城滬港深領(lǐng)先科技期間，他開始將自己產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的邏輯應(yīng)用到具體的投資當(dāng)中。

“做投資和做實(shí)業(yè)最大的不同在于，投資需要站在一個(gè)更高的維度去觀察整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變化，投資更能夠吸引我，因?yàn)橥顿Y更加有趣?！闭渤烧f(shuō)。

詹成把投資當(dāng)成一份有趣的工作。他的樂(lè)趣很簡(jiǎn)單，發(fā)掘一只好股票，看到自己投資的標(biāo)的按照自己當(dāng)初設(shè)想的軌道前進(jìn)，為投資人收獲價(jià)值，這種成就感讓他一往無(wú)前。

詹成至今仍然記得自己在2012年為公司推薦大股票的情景。當(dāng)時(shí)他還是一名研究員，通信電子工程專業(yè)的背景讓他對(duì)手機(jī)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)尤為敏感。他發(fā)現(xiàn)，手機(jī)行業(yè)已經(jīng)在發(fā)生天翻地覆的變化。

“在2012年的時(shí)候，雖然當(dāng)時(shí)市面上比較好的手機(jī)還是蘋果和三星，但是國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌已經(jīng)開始崛起，華為、vivo、OPPO的市場(chǎng)份額都在快速擴(kuò)大?！闭渤擅枋龅?，他在調(diào)研中了解到，在國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌崛起的過(guò)程中，面臨的一個(gè)大問(wèn)題就是，它們?cè)谌蚝茈y找到相匹配的供應(yīng)商，因?yàn)榇蟮墓?yīng)商基本上都被蘋果和三星包下來(lái)了，所以當(dāng)時(shí)國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌急需國(guó)內(nèi)的一些供應(yīng)商能夠迅速長(zhǎng)大承接它們的供應(yīng)鏈。

“在那個(gè)階段，個(gè)別公司逐步進(jìn)入華為、三星和蘋果的產(chǎn)業(yè)鏈中，一步步長(zhǎng)大。”在詹成看來(lái)，這種產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化帶來(lái)的就是投資的機(jī)會(huì)。

當(dāng)時(shí)，在詹成的推薦之下，景順長(zhǎng)城旗下的基金重倉(cāng)了符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化的股票，收獲了其上漲階段的豐厚收益。

這件事給詹成帶來(lái)了極大的鼓勵(lì)，也讓他堅(jiān)定了產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資這一邏輯。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資發(fā)現(xiàn)A股的密碼

什么是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資？

在詹成看來(lái)，市場(chǎng)是萬(wàn)變的，股票價(jià)格總是在不停地波動(dòng)，但是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)則是相對(duì)確定的。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的角度尋找投資機(jī)會(huì)，是詹成在多年的投研當(dāng)中總結(jié)實(shí)踐出來(lái)的一套邏輯。

詹成將2000年以后的中國(guó)人均GDP發(fā)展劃分為三個(gè)階段，他發(fā)現(xiàn)，每個(gè)階段都有相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，與此同時(shí)，各個(gè)階段的消費(fèi)情況、行業(yè)指數(shù)漲勢(shì)也有相應(yīng)的變化。

2000年到2006年反映的是基礎(chǔ)生活需求，在這個(gè)階段，商品房市場(chǎng)快速發(fā)展，地產(chǎn)股大幅上漲，與城鎮(zhèn)化相關(guān)的建材、水泥等行業(yè)漲幅居前。

2007年到2012年，隨著人均GDP的進(jìn)一步增長(zhǎng)，民眾消費(fèi)需求升級(jí)，家電、白酒龍頭成為這個(gè)階段的大牛股；國(guó)家在全國(guó)范圍內(nèi)推行醫(yī)保，醫(yī)藥股迎來(lái)黃金成長(zhǎng)期。

而在2012年以后，科技對(duì)生活的影響越來(lái)越大，汽車、金融、制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)都在向智能化的方向發(fā)展，智能化成為了一個(gè)長(zhǎng)期不可逆的發(fā)展趨勢(shì)。

“最讓我有信心的是什么？”詹成說(shuō)，“A股市場(chǎng)波動(dòng)雖然很大，但我在研究中發(fā)現(xiàn)，只要將時(shí)間維度拉長(zhǎng)，這個(gè)市場(chǎng)還是有效的，它有效地反映了整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變化下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展?！?/p>

“只要找對(duì)這個(gè)邏輯，長(zhǎng)期來(lái)看是可以獲得收益的?！闭渤烧J(rèn)為，在未來(lái)3～5年，會(huì)有更多智能化的東西在改變我們的生活，“智能生活”的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，從當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上看，投資智能生活相關(guān)產(chǎn)業(yè)就是順應(yīng)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。

2019年成長(zhǎng)股將優(yōu)于藍(lán)籌股

談及當(dāng)前A股，詹成已經(jīng)不是特別的悲觀。他認(rèn)為，A股當(dāng)前的“不穩(wěn)定”，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于今年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的幅度、深度和持續(xù)性并沒(méi)有形成一致的預(yù)期。隨著一季度末二季度初上市公司年報(bào)和一季報(bào)披露之后，市場(chǎng)對(duì)上市公司2019年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況會(huì)形成大致的畫像。

但是，他認(rèn)為，A股繼續(xù)大幅下跌的可能性已經(jīng)不大，原因在于：

第一，截至2018年11月23日，10年國(guó)債收益率為3.65%，上證50股息率為3.44%，這兩個(gè)數(shù)字已經(jīng)非常接近了。從歷史上看，每一次A股股息率與債券利率逐漸接近時(shí)，市場(chǎng)大多接近底部狀態(tài)，包括2008年、2013年、2016年熔斷后這兩個(gè)數(shù)據(jù)都非常接近。

第二，從估值上看，滬深300非金融上市公司市盈率也已經(jīng)回落到2014年的水平，中小盤股估值更是達(dá)到了歷史最低水平。放眼全球， MSCI中國(guó)指數(shù)市盈率、市凈率在全球范圍內(nèi)位于偏低水平，A股當(dāng)前的估值甚至已經(jīng)比巴基斯坦股市的估值還要低。從全球范圍來(lái)看，A股的估值也是偏低的。

第三，詹成尤為關(guān)注A股換手率的變化。在他看來(lái)，A股仍然是一個(gè)散戶為主的市場(chǎng)，換手率可以很好地反映市場(chǎng)情緒的變化。以2018年10月12日的數(shù)據(jù)來(lái)看，A股日均成交額和自由流通市值的比率為1.6%，低于過(guò)去16年的均值2.5%，說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)情緒也已經(jīng)處于比較低迷了。

那么，哪些公司會(huì)率先走出底部？

“從歷史上幾次底部的情況可以發(fā)現(xiàn)，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的成長(zhǎng)股是最容易走出底部的?！闭渤烧f(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行的壓力，在這種背景之下，藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性承壓，而那些順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的子行業(yè)的龍頭公司，它們的發(fā)展更多則是依靠?jī)?nèi)在的增長(zhǎng)動(dòng)力，這些公司往往能夠很快走出底部。

在具體投資標(biāo)的當(dāng)中，詹成表示更看好智能化大浪潮帶來(lái)的一系列投資機(jī)會(huì)，包括智能汽車、智能通信、智能家居、智能制造、智能醫(yī)療、智能金融、智能零售等領(lǐng)域。

至于成長(zhǎng)股的投資風(fēng)險(xiǎn)，詹成指出，成長(zhǎng)股估值較高，因此在投資中最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是估值的下殺，一旦行業(yè)不再維持原來(lái)的高速增長(zhǎng)了，即使公司業(yè)績(jī)?nèi)匀辉鲩L(zhǎng)，但估值下行也會(huì)給股價(jià)帶來(lái)大幅下挫的空間。

因此，對(duì)科技股、成長(zhǎng)股的投資，詹成認(rèn)為一定要站在產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的前沿，找到一條能夠跨越成長(zhǎng)的賽道，同時(shí)挑選一個(gè)能夠盡量跑得更快的選手。