運用大成四季方法論，大成基金對美國、歐元區(qū)、日本和中國四個國家（地區(qū)）2019年所處季節(jié)進行判斷。

預(yù)計美國2019年大概率處于秋季，歐元區(qū)和日本在2019年均處于秋季，中國2019年上半年處于秋季，下半年受政策影響銀行風(fēng)險偏好有所轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增速預(yù)計企穩(wěn)，中國或轉(zhuǎn)向春季，可根據(jù)季節(jié)轉(zhuǎn)變調(diào)整倉位，適當(dāng)布局中國股票。

預(yù)計2019年全球流動性將進一步收縮，全球經(jīng)濟增速放緩，占優(yōu)貨幣國家依然保持較好的增長動能，但部分主要新興市場國家貨幣將面臨較大貶值壓力，增長逐漸步入平庸期。

隨著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行逐步退出QE，全球流動性總量增長預(yù)期會出現(xiàn)明顯收縮。從總量上看，全球基礎(chǔ)貨幣投放于2018年9月進入拐點，全球M2將在2018年底或2019初達(dá)到總量上的拐點。從增速變化看，全球基礎(chǔ)貨幣增速預(yù)測將于2019年1月份增速降為負(fù)值，全球M2增速預(yù)期在2018年四季度至2019年年底處于下降趨勢，將在2019年年中降為負(fù)值。整體上全球步入流動性收縮階段。

從資本流向來看，局部地區(qū)流動性依然較為充裕。美國、日本和中國在2018年前三季度實現(xiàn)了國際資本凈流入，歐元區(qū)國際資本凈流出較2017年同期縮小。隨著中國資本市場國際化進程提速，未來外資流入中國市場的規(guī)模將繼續(xù)擴大。預(yù)期未來國際資本依舊流向占優(yōu)貨幣國家，納入SDR籃子的占優(yōu)貨幣的市場幣值將更加穩(wěn)定，而新興市場貨幣作為非占優(yōu)貨幣面臨較大壓力。

2018年以來，美元指數(shù)伴隨美國經(jīng)濟的強勁增長和美聯(lián)儲的縮表而走強，其他主要貨幣對于美元均有所貶值，新興市場國家貨幣貶值幅度較大。主要新興市場國家中的俄羅斯、南非、印度和巴西，貨幣兌美元的貶值幅度都在兩位數(shù)以上。阿根廷和土耳其甚至則出現(xiàn)了“股、債、匯”三殺的情景。

在全球經(jīng)濟增速放緩的背景下，新興市場貨幣作為非占優(yōu)貨幣面臨持續(xù)的貶值壓力，對新興市場開展投資需要謹(jǐn)慎。相比之下，納入SDR籃子的相對占優(yōu)貨幣的市場幣值將更加穩(wěn)定，我們建議重點關(guān)注納入SDR籃子的占優(yōu)貨幣對應(yīng)的資產(chǎn)，關(guān)注F4國家的投資機會。

中國所處季節(jié)將由秋季轉(zhuǎn)為春季

運用大成四季方法論，我們對美國、歐元區(qū)、日本和中國四個國家（地區(qū)）2019年所處季節(jié)進行判斷。

貿(mào)易赤字與財政赤字的雙新高是當(dāng)前美國經(jīng)濟超預(yù)期增長的重要支撐因素，其背后稅改計劃發(fā)揮重要作用。2018年美國中期選舉中，共和黨在眾議院的失利基本宣告了進一步稅改計劃的落空，雙赤字驅(qū)動下美國經(jīng)濟表現(xiàn)出的非理性繁榮難以持續(xù)。從經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)看，外部需求疲軟，增長動能存在隱憂，2019年美國經(jīng)濟增速或?qū)⒎啪?。流動性方面，雖然2018年美聯(lián)儲漸進加息且繼續(xù)縮表，但國際資本流入美國，為美國提供了流動性支持。綜合判斷美國2019年所所處季節(jié)為秋季。

歐元區(qū)經(jīng)濟增速放緩，面臨諸多不確定因素，經(jīng)濟增長不確定性較大，英國脫歐談判、意大利財務(wù)問題發(fā)酵、國際貿(mào)易爭端等問題都將制約歐元區(qū)經(jīng)濟的增長。預(yù)計2019年歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇難有上行。貨幣政策方面，在經(jīng)濟較為疲軟的情況下，歐央行將繼續(xù)實施寬松的貨幣政策。綜合判斷歐元區(qū)2019年處季節(jié)為秋季。

2018年日本經(jīng)濟增長較為曲折，三季度通脹回升，失業(yè)率降低，但是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回落，經(jīng)濟景氣度回落，經(jīng)濟復(fù)蘇動能減弱。預(yù)測2019年日本經(jīng)濟復(fù)蘇難有上行。貨幣政策方面，日本央行仍維持超寬松的貨幣政策。綜合判斷日本2019年所處季節(jié)為秋季。

中國三季度經(jīng)濟增速放緩，貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟的影響逐漸顯現(xiàn)。2018年以來，中國人民銀行進行了四次降準(zhǔn)，同時通過MLF投放和逆回購向市場注入流動性，整體上銀行間市場流動性較為充裕，綜合判斷中國2019年上半年所處季節(jié)為秋季。近期國內(nèi)經(jīng)濟利好政策頻繁出臺，預(yù)期2019年下半年經(jīng)濟增速將有所回升，銀行風(fēng)險偏好有所轉(zhuǎn)變，中國所處季節(jié)由秋季轉(zhuǎn)為春季。

全球主要大類資產(chǎn)收益分析

（一）股市

未來全球經(jīng)濟面臨增長放緩、新興經(jīng)濟體金融波動等多重考驗。預(yù)期美國股市由于經(jīng)濟增速放緩而難以持續(xù)之前的良好表現(xiàn)，波動有所增加；歐洲股市受經(jīng)濟增長放緩、局部政治不穩(wěn)定等因素的影響而波動增大；日本股市受全球經(jīng)濟下行風(fēng)險影響將進入一個調(diào)整期；而新興市場在經(jīng)歷了2018年較大的調(diào)整后雖然估值較低，但是在基本面沒有好轉(zhuǎn)之前，配置時應(yīng)該保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

（二）債市

美聯(lián)儲加息對投資的抑制作用開始顯現(xiàn)，貿(mào)易摩擦對美跨國企業(yè)形成較大沖擊，減稅對增長拉動的邊際效應(yīng)減小，預(yù)計2019年美聯(lián)儲或?qū)⒎啪徏酉⒐?jié)奏，美國10年期國債收益率存在下降空間，美國債券具備配置價值。歐洲央行和日本央行則均維持利率處于低位，預(yù)計歐元區(qū)和日本10年期國債（公債）在2019年依舊保持低位，兩個國家（地區(qū)）的債券配置價值不高。中國央行實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，流動性持續(xù)保持合理充裕。由于2019年經(jīng)濟下行壓力有所加大，預(yù)期未來仍有一定的下降空間，中國利率債存在配置價值。

中國信用債方面，從信用違約角度來看，目前國內(nèi)債權(quán)違約率仍低于全球水平。從產(chǎn)業(yè)債信用評級看，2018年AAA級產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)較為平穩(wěn)，AA+和AA級產(chǎn)業(yè)債信用利差均有明顯上升；從企業(yè)類別來看，2018年央企產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)較為平穩(wěn)，地方國企產(chǎn)業(yè)債及民企產(chǎn)業(yè)債信用利差均有明顯上升，民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史高點。隨著支持民企融資政策密集出臺，預(yù)期未來企業(yè)融資環(huán)境將有所改善，市場風(fēng)險偏好隨之有所轉(zhuǎn)變，AA+和AA級信用債信用利差存在下降空間，疊加國債利率仍有一定的下降空間，中國債券納入國際債券指數(shù)也將為中國債市提供流動性支持，中國信用債的投資價值值得關(guān)注。

（三）大宗商品

預(yù)期2019年全球經(jīng)濟增速放緩，需求下行壓力漸增，同時中東局勢不確定性較大，原油價格下行壓力增加。由于預(yù)期美國經(jīng)濟在此期間相比其他國家地區(qū)依然較為強勢，美元大概率維持在高位，黃金等貴金屬價格較難有大幅度的上漲，但是從全球政治經(jīng)濟局勢來看，國際貿(mào)易爭端、中東局勢升溫、英國脫歐談判以及意大利財政預(yù)算問題等牽動著市場情緒，未來市場避險情緒或?qū)⑻嵘?，黃金的價格或?qū)⒄鹗幾邚姟?/p>

可適當(dāng)布局中國股票

根據(jù)大成四季方法論的判斷，預(yù)計美國2019年大概率處于秋季，建議多配美國債券，低配美國股票和大宗商品。預(yù)計歐元區(qū)和日本在2019年均處于秋季，但由于兩國（地區(qū)）利率水平維持低位，債券整體配置價值較小，故而在全球資產(chǎn)配置中暫不考慮這兩個國家（地區(qū)）的債券資產(chǎn)。預(yù)計2019年上半年中國處于秋季，重點配置中國債券，下半年受政策影響銀行風(fēng)險偏好有所轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增速預(yù)計企穩(wěn)，中國或轉(zhuǎn)向春季，可根據(jù)季節(jié)轉(zhuǎn)變調(diào)整倉位，適當(dāng)布局中國股票。綜合來看，我們提出的資產(chǎn)配置比例如下：美國債券40%，中國債券15%，中國股票5%，發(fā)達(dá)國家股票20%，新興市場10%，大宗商品和黃金各5%。

（本文由大成基金供稿）