郭文偉，李嘉琪

(廣東財經(jīng)大學 金融學院，廣東 廣州 510320)

一、引言

經(jīng)濟增長質(zhì)量是在經(jīng)濟增長數(shù)量的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟增長過程的效率提高、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、穩(wěn)定性提高、福利分配改善和創(chuàng)新能力提高的綜合結(jié)果[1]。經(jīng)濟新常態(tài)下亟需擺脫傳統(tǒng)投資推動型(尤其是過度依賴房地產(chǎn)及關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的投資)的經(jīng)濟發(fā)展模式，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快可持續(xù)發(fā)展，就必須提升經(jīng)濟增長質(zhì)量。我國GDP增長的特征之一是對房地產(chǎn)業(yè)的高度依賴性，圖1中，1992-2018年我國房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重總體呈上升趨勢，我國經(jīng)濟發(fā)展對房地產(chǎn)業(yè)的依賴性不斷增強，房價泡沫對我國提高資源配置效率、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和維持經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定方面具有重要影響。

圖1 1992-2018年房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重注：圖中虛線部分為趨勢線；資料來源：Choice金融終端。

房地產(chǎn)業(yè)天然的弱外部性、高杠桿性和產(chǎn)業(yè)強關(guān)聯(lián)性使之更易產(chǎn)生價格泡沫，2017年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源中，國內(nèi)貸款、個人按揭貸款、房價預收款等杠桿性資金占房地產(chǎn)開發(fā)資金總額比例達到了46.82%；圖2中我國1996-2017年全社會杠桿率呈上升趨勢，由113%上漲至242.1%，值得關(guān)注的是，家庭部門杠桿率不斷上升并于2016年首次超過政府部門，兩部門杠桿率分別為44.8%和36.6%。房地產(chǎn)貸款是家庭貸款最重要的組成部分，由此可見房地產(chǎn)貸款是我國歷年來杠桿率不斷上升的重要原因之一。房地產(chǎn)業(yè)波動也會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，于家庭而言，房價泡沫會帶來財富效應(yīng)和消費約束效應(yīng)，增加資產(chǎn)持有者的財富水平的同時也降低了無房產(chǎn)者的生活水平，加劇社會財富分配不均；對于企業(yè)而言，房價泡沫增加了房地產(chǎn)的價格，同等資產(chǎn)得到了更多的貸款，產(chǎn)生信用創(chuàng)造效應(yīng)，但也吸收了過量流動性進入房地產(chǎn)及其附屬產(chǎn)業(yè)，加重高技術(shù)企業(yè)的融資難度和融資成本。

圖2 1996-2017年社會杠桿率變動情況注：圖中折線圖(右軸)為社會杠桿率，柱狀圖(左軸)淺色部分為政府部門杠桿率，深色部分為家庭部門杠桿率；資料來源：Choice金融終端。

因此，有必要從理論和實踐上厘清我國房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響機理、路徑，進而提出緩解房價泡沫抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長的政策建議。通過合理測算我國259個地級市的經(jīng)濟增長質(zhì)量，從全國層面并區(qū)分了東部、中部、西部以及東北地區(qū)、成渝地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)、長江經(jīng)濟帶、長江中游經(jīng)濟圈、長江三角洲、珠江三角洲、京津冀經(jīng)濟區(qū)、環(huán)渤海經(jīng)濟區(qū)、北部灣經(jīng)濟區(qū)、中部經(jīng)濟圈、中原區(qū)域這13個主要經(jīng)濟圈(1)成渝地區(qū)指四川和重慶一帶；西南地區(qū)包括四川、貴州、云南、西藏、重慶；西北地區(qū)包括陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆和內(nèi)蒙古；長江經(jīng)濟帶包括上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重慶、四川、云南、貴州；長江經(jīng)中游經(jīng)濟圈包括湖北、湖南，江西、安徽；長江三角洲包括上海、江蘇、浙江、安徽部分地級市；珠江三角洲包括廣州、深圳、佛山、東莞、惠州、中山、珠海、江門、肇慶9市；京津冀經(jīng)濟區(qū)包括北京市、天津市、河北省部分城市；環(huán)渤海經(jīng)濟區(qū)包括遼寧、河北、北京、天津、山東等省市；北部灣經(jīng)濟區(qū)包括南寧、北海、欽州、防城港、玉林、崇左6市；中部經(jīng)濟圈包括山西、河南、湖北、湖南、安徽和江西；中原區(qū)域包括河南、山西、山東、安徽、河北部分省市。研究房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響強度及路徑差異。

二、文獻綜述

(一)經(jīng)濟增長質(zhì)量的內(nèi)涵與測度

經(jīng)濟增長理論的發(fā)展歷史大致可以分為三個階段：一是古典增長理論。它是最早的經(jīng)濟增長理論，其代表人亞當·斯密認為生產(chǎn)效率的提高是生產(chǎn)要素投入以及分工帶來的技術(shù)進步共同作用的結(jié)果，資本積累對于經(jīng)濟持續(xù)性增長至關(guān)重要。二是現(xiàn)代經(jīng)濟增長理論，包括哈羅德-多馬經(jīng)濟增長理論、以索洛-斯旺增長模型為代表的外生經(jīng)濟增長理論和以羅默、巴羅等為代表的內(nèi)生增長理論。在這些理論中，外生經(jīng)濟增長理論最先認識到技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的促進作用，認為技術(shù)進步才是經(jīng)濟增長的源泉，而非資本積累和勞動力的增加。隨后內(nèi)生增長理論進一步將技術(shù)進步視為內(nèi)生變量，強調(diào)知識和人力資本在經(jīng)濟增長中的重要性。三是新制度經(jīng)濟學派，其強調(diào)了制度對經(jīng)濟增長的影響，強調(diào)制度變遷與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。

早期部分學者將經(jīng)濟增長質(zhì)量狹義地理解為生產(chǎn)效率的提升，如卡馬耶夫(1977)[2]將經(jīng)濟增長質(zhì)量視為社會產(chǎn)品數(shù)量和質(zhì)量的增長，康梅(2006)[3]認為經(jīng)濟增長質(zhì)量的提升意味著科學技術(shù)對產(chǎn)出增長率貢獻的增加。隨著對經(jīng)濟增長質(zhì)量認識的加深，更多學者認為經(jīng)濟增長質(zhì)量是一種規(guī)范性的價值判斷，具有更為豐富的內(nèi)涵，如托馬斯等(2001)[4]認為經(jīng)濟增長質(zhì)量包括了機會分配、環(huán)境可持續(xù)、全球風險管理和治理結(jié)構(gòu)這些關(guān)鍵要素。任保平(2013)[1]認為經(jīng)濟增長質(zhì)量在增長數(shù)量的基礎(chǔ)上，重視經(jīng)濟增長的前景與后果，包括生產(chǎn)效率的提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級、經(jīng)濟穩(wěn)定性的提高、福利分配機制的優(yōu)化、生態(tài)環(huán)境的改善和科技創(chuàng)新能力的提升。在經(jīng)濟增長質(zhì)量的內(nèi)涵研究方面，國內(nèi)外學者普遍達成一個共識：經(jīng)濟增長質(zhì)量是伴隨著經(jīng)濟增長的過程中經(jīng)濟方面的內(nèi)容，包括多個維度的涵義，如經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性、可持續(xù)性、協(xié)調(diào)性以及資源利用和生態(tài)環(huán)境代價等[5-6]。在經(jīng)濟增長質(zhì)量的測度方面，部分學者直接采用全要素生產(chǎn)率(TFP)等單一指標衡量經(jīng)濟增長質(zhì)量[7-8]，TFP反映了生產(chǎn)要素投入與產(chǎn)出的效率，是衡量不同生產(chǎn)要素對經(jīng)濟增長貢獻的關(guān)鍵指標[9]，但單純以資本和勞動力為投入指標、人均GDP為產(chǎn)出指標計算得出的TFP難以全面反映經(jīng)濟增長質(zhì)量的內(nèi)涵和生產(chǎn)要素的經(jīng)濟效果等[10]。由于傳統(tǒng)TFP測算具有一定局限性，近來學者們更偏向以綜合評價指標體系來測度經(jīng)濟增長質(zhì)量[11-12]，但由于各指標的賦值具有較強的主觀性，一些學者采用主成分分析法確定各基礎(chǔ)指標所占權(quán)重[13]。

此外，國內(nèi)外學者從政治、經(jīng)濟、科技、文化和環(huán)境等方面對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響因素進行了系統(tǒng)分析，較為全面地研究了各因素對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，劉燕妮等(2014)[14]分別研究了五種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資消費結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)、區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和國際收支結(jié)構(gòu)的失衡程度對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響，其中前三種結(jié)構(gòu)促進了經(jīng)濟增長質(zhì)量，而后兩種結(jié)構(gòu)則抑制了經(jīng)濟增長質(zhì)量。李強等(2016)[13]則發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟增長具有顯著抑制作用。政府起著主導公共服務(wù)和社會福利分配的作用，對經(jīng)濟增長質(zhì)量具有重要影響，部分學者認為政府轉(zhuǎn)移支付、改善民生促進公平和經(jīng)濟增長質(zhì)量，且這種促進作用在落后地區(qū)中表現(xiàn)更為明顯[15]。詹新宇等(2016)[16]則得出完全相反的結(jié)論：在“五大理念”的視角下，政府轉(zhuǎn)移支付在整體上抑制了經(jīng)濟增長質(zhì)量，其中轉(zhuǎn)移支付對創(chuàng)新和綠色的影響顯著為負，對協(xié)調(diào)和共享的影響顯著為正。新增長理論重視科學進步的作用，人力資本和創(chuàng)新能力都對經(jīng)濟增長質(zhì)量具有促進作用[17]。此外，李娟偉等(2014)[18]認為不同的文化資本對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響不同，傳統(tǒng)文化資本和市場文化資本分別通過提高人力資本和技術(shù)進步促進經(jīng)濟增長。在環(huán)境方面，我國環(huán)境規(guī)制與經(jīng)濟增長質(zhì)量普遍存在正向的“倒U型”關(guān)系，當前環(huán)境規(guī)制強度的增加會促進經(jīng)濟增長質(zhì)量[19,8]，投資型環(huán)境規(guī)制比費用型環(huán)境規(guī)制更為有效[20]，環(huán)境保護與經(jīng)濟增長存在雙贏的可能[21]。

(二)房價泡沫與經(jīng)濟增長質(zhì)量

資產(chǎn)價格泡沫作為一種資產(chǎn)價格持續(xù)超過其基本價值的現(xiàn)象，具有收縮、膨脹甚至破滅的特征。隨著房地產(chǎn)金融屬性的不斷加強，越來越多學者發(fā)現(xiàn)其具有虛擬資產(chǎn)特性[22-23]。由于房地產(chǎn)業(yè)存在土地價值主觀性、房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)營高杠桿性、房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)低附加值性等現(xiàn)象[24]，極易產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。國內(nèi)外學者主要對房價泡沫與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了研究，部分學者認為房地產(chǎn)業(yè)不僅吸收了社會上過剩的流動性，而且促進了建筑業(yè)的發(fā)展[25]，對GDP具有長期拉動作用[26-27]。但更多的學者持反對觀點，李宏瑾(2005)[28]認為房地產(chǎn)業(yè)在一定程度上促進了經(jīng)濟增長，但房地產(chǎn)對GDP的促進效應(yīng)主要是因為房地產(chǎn)業(yè)對其附加產(chǎn)業(yè)的拉動作用而非房地產(chǎn)業(yè)本身，經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素依舊是其自身周期發(fā)展的慣性。楊俊杰(2012)[29]研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格上升對GDP具有的快速拉升作用不具有持續(xù)性，房價與貨幣供應(yīng)量的聯(lián)動效應(yīng)將抑制GDP增速。

在房價泡沫與經(jīng)濟增長質(zhì)量方面，李國斌等(2018)[30]研究發(fā)現(xiàn)房價與經(jīng)濟增長質(zhì)量存在“倒U型”關(guān)系，且當前房價水平已經(jīng)接近拐點。首先，房價泡沫不利于經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。在房價泡沫作用下，房屋價格波動加大，房價的波動會通過影響消費和利率對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生較大沖擊[31]；張勇(2015)[32]利用VAR模型和脈沖響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)中國宏觀經(jīng)濟波動中的40%來源于房地產(chǎn)市場波動，此外金融加速器作用下的信貸約束將加劇房價對經(jīng)濟的影響[33-34]。其次，房價泡沫不利于資金配置效率的提高。房價泡沫使得更多貸款投向房地產(chǎn)業(yè)，擠出了小微企業(yè)的融資水平，阻礙資源向生產(chǎn)效率更高的產(chǎn)業(yè)流動；此時房地產(chǎn)的高回報率可能吸引企業(yè)改變原有投資結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生房地產(chǎn)業(yè)的“托賓q效應(yīng)”[35]；房地產(chǎn)對GDP的快速拉動作用也導致了政府在支出結(jié)構(gòu)上重視基礎(chǔ)建設(shè)而忽略公共服務(wù)投資的資源配置扭曲，抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長[36]。

總體上看，多數(shù)文獻僅研究了房地產(chǎn)整個行業(yè)對于經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響，沒有進一步細化到房價泡沫的層面，同時也沒有區(qū)分我國不同地區(qū)房價泡沫對區(qū)域經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響差異?，F(xiàn)有關(guān)于房價泡沫是否會影響經(jīng)濟高質(zhì)量增長的研究中存在以下局限：第一、研究視角的局限。大多數(shù)學者們側(cè)重研究房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的影響，而鮮少有文獻直接研究房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響，對房價泡沫如何影響經(jīng)濟高質(zhì)量增長的路徑分析只停留在理論層面，沒有實證結(jié)果支撐；第二、研究范圍的局限。多數(shù)研究只停留在全國范圍或者單純的某個經(jīng)濟區(qū)域，沒有進行不同地區(qū)差異性的實證研究；第三、指標選取的局限。單純采用以人均GDP為產(chǎn)出指標的TFP，研究對象單一，無法全面反映經(jīng)濟增長質(zhì)量的內(nèi)涵，而采用指標體系法衡量經(jīng)濟增長質(zhì)量也存在明顯的主觀性。

綜上所述，現(xiàn)有研究中研究視角狹窄，缺少房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響研究；研究范圍單一，沒有不同地區(qū)差異性的實證研究；經(jīng)濟增長質(zhì)量的衡量指標存在片面性和主觀性。相較之下，本文貢獻及創(chuàng)新之處在于：第一，研究方法的創(chuàng)新。從經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新、環(huán)境保護和人民生活水平這五個方面合理測算我國地區(qū)經(jīng)濟增長質(zhì)量；第二，研究視角的創(chuàng)新。通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)進步、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率系統(tǒng)挖掘房價泡沫對我國經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響路徑；第三，多層次的研究范圍?；诘貐^(qū)發(fā)展差異層面，以全國層面、東部、中部、西部和13個主要經(jīng)濟圈為視角進行深入對比分析。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響

這里根據(jù)現(xiàn)代化經(jīng)濟特征修正后的全要素生產(chǎn)率衡量經(jīng)濟增長質(zhì)量，可以分為知識進步、規(guī)模經(jīng)濟和資源配置效率改善等三個方面，以產(chǎn)出為導向的FP指數(shù)法可將全要素生產(chǎn)率分解為技術(shù)進步、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率。技術(shù)效率是在要素投入既定的情況下，由科技進步使產(chǎn)出效率增加的成效；規(guī)模效率是按固定比例增加投入要素時，產(chǎn)出增長大于投入增加；剩余混合效率是測度具有技術(shù)效率的生產(chǎn)單位通過改變產(chǎn)出組合引起的全要素生產(chǎn)率變化[37]，即資源配置效率。

首先，房價泡沫可能通過技術(shù)效率對經(jīng)濟高質(zhì)量增長產(chǎn)生影響，內(nèi)生經(jīng)濟增長理論認為內(nèi)生的技術(shù)進步受制于科技創(chuàng)新能力，其通過技術(shù)外部性和資本積累來保證經(jīng)濟的持續(xù)增長。房價泡沫虛增了房屋價格，加重了居民買房尤其是學區(qū)房的成本，產(chǎn)生預算約束效應(yīng)和勞動力擠出效應(yīng)。另一方面，房價泡沫使得以房地產(chǎn)為抵押可以得到更多的銀行借款，此時的房地產(chǎn)貸款具有高預期收益[38]，這種信用創(chuàng)造效應(yīng)促使銀行產(chǎn)生“銀行信貸偏好”，加劇了醫(yī)藥、電子信息等輕資產(chǎn)的高新科技產(chǎn)業(yè)融資困難，影響企業(yè)科技創(chuàng)新能力和經(jīng)濟高質(zhì)量增長。房地產(chǎn)業(yè)的高回報率也會吸引企業(yè)改變原有投資結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生房地產(chǎn)業(yè)的“托賓q效應(yīng)”[35]，擠出企業(yè)創(chuàng)新投資。因此，本文提出假設(shè)1：房價泡沫會直接抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長；本文提出假設(shè)2：房價泡沫通過削弱技術(shù)效率來間接抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長。

其次，房價泡沫可能通過規(guī)模效率對經(jīng)濟高質(zhì)量增長產(chǎn)生影響，房價泡沫通過房地產(chǎn)業(yè)的財富效應(yīng)和信用創(chuàng)造效應(yīng)加劇了實體經(jīng)濟部門的融資困難，企業(yè)沒有足夠的資金擴大原有生產(chǎn)規(guī)模；此外，房地產(chǎn)業(yè)的高回報率也對企業(yè)用于更新改造、人員培訓和各類開發(fā)項目的資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，抑制了企業(yè)的規(guī)模效率。另一方面，當社會流動性過剩時，房價泡沫導致房地產(chǎn)吸收大量過剩流動性，而房地產(chǎn)在我國通貨膨脹計算之外，這就導致貨幣不斷超發(fā)，通貨膨脹加大了企業(yè)擴張的成本，削弱生產(chǎn)規(guī)模效率，抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)3：房價泡沫通過降低規(guī)模效率來間接抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長。

最后，房價泡沫可能通過剩余混合效率對經(jīng)濟高質(zhì)量增長產(chǎn)生影響，剩余混合效率表現(xiàn)為資源配置效率[39]。由于房地產(chǎn)具有金融屬性，房價泡沫帶來的財富效應(yīng)加大了貧富差距，擁有房地產(chǎn)消費約束遠遠小于沒有房地產(chǎn)的家庭，導致社會資源的分配不公平；大量的土地和金融資源集中于房地產(chǎn)業(yè)，由此產(chǎn)生的資源錯配效應(yīng)也抑制了其他高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另一方面，由于房地產(chǎn)業(yè)具有對GDP的快速拉升作用，因而在業(yè)績驅(qū)動下，存在著“建設(shè)型”財政向“公共型”財政體制的轉(zhuǎn)型困境，故政府支出結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了“重基礎(chǔ)建設(shè)、輕人力資本投資和公共服務(wù)”的資源配置扭曲[36]。政府資源更多被用于快速拉動GDP增長的產(chǎn)業(yè)，忽視教育、交通、醫(yī)療和社會保障等公共事業(yè)服務(wù)，抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長。因此，本文提出假設(shè)4：房價泡沫通過剩余混合效率來間接抑制全要素生產(chǎn)率增長。

(二)房價泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟高質(zhì)量增長

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是經(jīng)濟高質(zhì)量增長的重要內(nèi)容，而房價泡沫對各類產(chǎn)業(yè)發(fā)展均衡具有重大影響，房價泡沫對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級而言是一把雙刃劍，既有抑制作用也有促進作用。一方面，房地產(chǎn)具有產(chǎn)業(yè)鏈長和關(guān)聯(lián)行業(yè)多的特點[40]，房價泡沫通過“產(chǎn)業(yè)鏈傳導機制”拉動與房地產(chǎn)相關(guān)的低效率、低附加值和高污染產(chǎn)業(yè)發(fā)展[24]；此外，房地產(chǎn)業(yè)的資金擠出效應(yīng)削弱了高效率、輕資產(chǎn)的高新產(chǎn)業(yè)融資能力，抑制相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展從而抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。另一方面，由于房地產(chǎn)是具有復合特征的產(chǎn)業(yè)，是以第三產(chǎn)業(yè)為主的服務(wù)部門，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以資源和生產(chǎn)要素大規(guī)模地向服務(wù)部門轉(zhuǎn)移為特征，而房價泡沫使得更多生產(chǎn)資源集中于第三產(chǎn)業(yè)，提高了房地產(chǎn)價格并增加了第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值，因此房價泡沫對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有促進作用。

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟高質(zhì)量增長的關(guān)系方面，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能顯著促進我國的經(jīng)濟增長[41]，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中存在著經(jīng)濟增長的“結(jié)構(gòu)性加速”和“結(jié)構(gòu)性減速”階段[42]，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不僅受到城市經(jīng)濟發(fā)展水平和人口的約束，而且在調(diào)整過程中存在資源要素在空間和行業(yè)上的錯配風險，這會導致結(jié)構(gòu)性失業(yè)和摩擦性失業(yè)，從而影響經(jīng)濟可持續(xù)增長[43]。此外，由于地區(qū)發(fā)展的不均衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對地區(qū)自身產(chǎn)生的經(jīng)濟增長效應(yīng)可能對城市周圍產(chǎn)業(yè)高級地區(qū)產(chǎn)生消費擠出效應(yīng)[44]。由于第三產(chǎn)業(yè)中許多行業(yè)的發(fā)展主要是為第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)提高勞動生產(chǎn)率服務(wù)的，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的過程中，會抵消第一、二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展貢獻中的規(guī)模效應(yīng)，因而片面地強調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級而忽略了第一、二產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性作用反而會抑制經(jīng)濟增長[45]。因此，本文提出假設(shè)5：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟高質(zhì)量增長具有抑制作用。假設(shè)6：房價泡沫通過影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟高質(zhì)量增長產(chǎn)生促進或者抑制作用。

四、理論模型構(gòu)建與說明

(一)理論模型的構(gòu)建

1.基于FP指數(shù)方法的全要素生產(chǎn)率測算及分解

(1)

由此，i市第t年與j市第m年的全要素生產(chǎn)率比值為：

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

由式(3)～式(6)可得TFPE的分解為

(7)

將式(7)整理得

TFPit=TFP*×OTEit×OSEit×RMEit

(8)

由此，通過式(8)進一步將FP指數(shù)分解為技術(shù)進步、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的乘積，技術(shù)進步指標是投入要素中未體現(xiàn)的技術(shù)進步，是社會生產(chǎn)在當前技術(shù)水平下所能達到的最大生產(chǎn)率，受制于社會整體技術(shù)進步，因此主要討論的分解指標為技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率。技術(shù)效率是投入要素中體現(xiàn)的技術(shù)進步，規(guī)模效率用來衡量與規(guī)模經(jīng)濟有關(guān)的生產(chǎn)績效，二者考察的是投入、產(chǎn)出混合比例不變情況下，純粹的技術(shù)效率和規(guī)模效率。放松混合比例約束之后TFP繼續(xù)增長的空間為剩余混合效率，主要表現(xiàn)為資源配置效率。

2.面板數(shù)據(jù)模型的構(gòu)建與分析

面板數(shù)據(jù)回歸模型分為面板固定效應(yīng)模型和面板隨機效應(yīng)模型。由于各地級市之間存在不隨時間變動而變動的特征，故應(yīng)采用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸。此外，Hausman檢驗也表明多數(shù)模型中固定效應(yīng)的擬合效果優(yōu)于隨機效應(yīng)。因此，本文在模型采用如下的面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型：

TFPit=β0+β1LnHPBit+β2Industryit+β3LnHPBInit+βiXit+λi+γt+εit

(9)

OTEit=β0+β1LnHPBit+β2Industryit+β3LnHPBInit+βiXit+λi+γt+εit

(10)

OSEit=β0+β1LnHPBit+β2Industryit+β3LnHPBInit+βiXit+λi+γt+εit

(11)

RMEit=β0+β1LnHPBit+β2Industryit+β3LnHPBInit+βiXit+λi+γt+εit

(12)

式(9)～(12)中i代表我國各地級市，t代表各個年份，ε是隨機誤差項，β0表示截距，βi(i=4,5,…,8)為各控制自變量的估計系數(shù)，Xi為各控制變量，λi表示個體固定，γt表示時間固定。式(9)檢驗了房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響，式(10)～(12)則分別以技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率為因變量，檢驗了房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響路徑。

(二)樣本數(shù)據(jù)說明及描述性分析

實證數(shù)據(jù)為2007-2016年全國地級市年度數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)缺失樣本后，本文以我國259個地級市為樣本進行研究分析。數(shù)據(jù)源于《中國區(qū)域經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》和《中國城市統(tǒng)計年鑒》等，相關(guān)數(shù)據(jù)進行了平減處理并統(tǒng)一單位為萬元。

1.經(jīng)濟高質(zhì)量增長測算

本文以修正后的FP指數(shù)法測算經(jīng)濟增長質(zhì)量：資本、勞動力和財政支出為投入指標；經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新、環(huán)境保護和人民生活為產(chǎn)出指標。FP指數(shù)法具有乘法完備性和可完全分解性等優(yōu)點，借鑒O’donnell(2012)[46]采用FP指數(shù)測算并分解各城市經(jīng)濟增長質(zhì)量。為避免不同量綱帶來結(jié)果誤差，對所有變量進行標準化處理，負向指標則處理為倒數(shù)。

變量具體情況如表1所示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級采用各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重與其勞動生產(chǎn)率的乘積衡量城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級程度并進行標準化處理[47]，其中Industryit為i城市t時期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級程度，Vitj為第i城市t時期第j產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值所占總產(chǎn)值的比重，Litjs表示第i城市t時期第j產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值標準化后的勞動生產(chǎn)率，勞動生產(chǎn)率通過j產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值與該產(chǎn)業(yè)勞動力的比值計算。其次，為避免不同量綱造成的結(jié)果誤差，通過標準化方法對所有變量進行無量綱化處理，負向指標則進一步處理為倒數(shù)進行測算。

2.經(jīng)濟高質(zhì)量增長(TFP)測算結(jié)果

通過FP指數(shù)法進行測算，圖3顯示了全國及東、中、西和東北地區(qū)在2007-2016年經(jīng)濟高質(zhì)量增長走勢情況。如圖3所示，自2007年起，我國經(jīng)濟高質(zhì)量增長總體呈下降趨勢，由于金融危機的爆發(fā)，2007-2009年我國經(jīng)濟增長質(zhì)量出現(xiàn)陡坡式下滑，2009-2016年則隨著經(jīng)濟復蘇逐漸回復穩(wěn)定。這個測算結(jié)果同劉世錦(2018)[48]測算的我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展程度具有相似之處。從地區(qū)來看，2013年以前東部和中部經(jīng)濟增長質(zhì)量顯著高于西部和東北地區(qū)，從2013年開始，西部和東北地區(qū)的經(jīng)濟增長質(zhì)量開始反超并維持至2016年。

3.模型變量說明及描述性分析

在模型的自變量選取方面，房價收入比測度我國房價泡沫程度具有一般性和適用性[49]，因此本文借鑒呂江林(2010)的研究[50]，采用城市房價水平與人均可支配收入的比值衡量房價泡沫。在控制變量方面，從城市宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，本文選取了城市的總體經(jīng)濟發(fā)展水平、投資水平、政府財政的獨立性以及外商投資情況為控制變量。具體變量的計算情況如表2所示。

表1 經(jīng)濟高質(zhì)量增長測算變量說明

注：“屬性”一欄中，“+”表示該指標為正向指標，“-”表示該指標為負向指標。

圖3 2007-2016經(jīng)濟高質(zhì)量增長趨勢圖注：圖中折線圖(左軸)為全國TFP測算結(jié)果，柱狀圖(右軸)由深至淺分別為東、中、西、東北地區(qū)TFP測算結(jié)果；資料來源：作者自行整理所得。

四、房價泡沫影響經(jīng)濟高質(zhì)量增長的實證分析

(一)房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響研究：全國層面

以房價泡沫和其他控制變量為自變量，分別以經(jīng)濟增長質(zhì)量、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率為因變量進行實證分析。在面板回歸中，短而寬的面板數(shù)據(jù)不會出現(xiàn)像單純時間序列模型一樣的偽回歸，并會給出一致估計[51-52]，因而本文未對模型進行單位根檢驗及協(xié)整檢驗。采用面板固定效應(yīng)對模型(9)～(12)和進行估計，估計結(jié)果見表3。

表2 變量說明及描述性統(tǒng)計

注：結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)數(shù)據(jù)自行統(tǒng)計而得。

① 根據(jù)房地產(chǎn)“90/70政策”，新建商品住房套型建筑面積90平方米以下所占比重必須達到70%以上，因此這里假設(shè)家庭住房平均面積為90平方米。

表3中各列分別為房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量、技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，各個模型的擬合程度均較為合理，整體上房價泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、財政自主、固定資產(chǎn)投資和人力資本對經(jīng)濟增長質(zhì)量具有顯著的抑制作用，而地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平、房價泡沫與產(chǎn)業(yè)升級的交互作用則促進了經(jīng)濟高質(zhì)量增長。當房價泡沫上升1%時，經(jīng)濟增長質(zhì)量下降0.24%；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級程度增加1個單位時，經(jīng)濟增長質(zhì)量下降0.46%；房價泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級交叉項每變動1%，經(jīng)濟增長質(zhì)量則增長0.23%。這表明，房價泡沫和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級在單獨作用下均顯著抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長，但房價泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的交互作用會削弱這種抑制作用。雖然產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一般調(diào)整中存在資源要素在空間和行業(yè)上的錯配風險，但房價泡沫通過定向促進建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拉動第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，從而引起經(jīng)濟增長的“結(jié)構(gòu)性加速”。另一方面，房價泡沫自身引起的諸如消費和勞動力擠出等抑制作用大于財富效應(yīng)和結(jié)構(gòu)升級帶來的促進作用，房價泡沫整體上對經(jīng)濟高質(zhì)量增長產(chǎn)生抑制作用，因此假設(shè)1、5和6成立。此外，財政收入不足、固定資產(chǎn)投資和人力資本投入的增加會顯著抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長，這是因為財政收入的減少會降低政府對高新技術(shù)相關(guān)行業(yè)的補貼，削弱政府對資源配置優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的引導作用，抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長；人力資本在投入初期占用了其他方面的投資，且投入至獲得回報需要很長的時間，具有一定的滯后性。最后，從經(jīng)濟增長質(zhì)量的分解指標上來看，房價泡沫抑制了技術(shù)效率和規(guī)模效率，但對規(guī)模效率的影響并不顯著；房價泡沫和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級還顯著促進了剩余混合效率，可能的原因是在資源錯配下，資產(chǎn)泡沫帶來的財富效應(yīng)增強了那些擁有房地產(chǎn)的小微企業(yè)的融資能力，使其獲得更多的金融資源[53]，房價泡沫在一定程度上促進了資源配置效率，因此假設(shè)2成立，假設(shè)4不成立。

表3 房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量及影響路徑的面板回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計而得。

(二)房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響研究：東、中、西部

東、中和西部在自然資源稟賦和經(jīng)濟發(fā)展水平等差異可能使房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響存在顯著區(qū)別，為了區(qū)別房價泡沫在不同地區(qū)的作用機制差異，以東、中和西部地區(qū)為樣本進行實證分析，由于西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展起步較晚且對房地產(chǎn)的依賴程度較低，結(jié)果顯示該地區(qū)房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長無顯著影響，故不對其經(jīng)濟增長質(zhì)量進行進一步分解。

如表4所示，東部地區(qū)房價泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級抑制了經(jīng)濟高質(zhì)量增長，后者的抑制作用顯著高于全國平均水平，表明東部地區(qū)可能存在資源過度集中于第三產(chǎn)業(yè)，而忽視第一、二產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性作用的問題；二者共同作用減少了這種抑制作用。中部地區(qū)房價泡沫同樣抑制了經(jīng)濟高質(zhì)量增長，但效果弱于東部地區(qū)，表明中部地區(qū)房價泡沫對經(jīng)濟發(fā)展、社會福利和環(huán)境的影響比東部要小。

在影響路徑方面，東部地區(qū)和中部地區(qū)均存在房價泡沫對技術(shù)效率的直接抑制作用和間接促進作用，還分別存在對規(guī)模效率的間接促進作用和對剩余混合效率的直接促進作用。這表明兩地區(qū)房價泡沫給科學技術(shù)創(chuàng)新帶來顯著負面影響，但這種影響都會被由于房價泡沫帶來的信用創(chuàng)造效應(yīng)削弱，房地產(chǎn)價值越高，企業(yè)通過房地產(chǎn)獲得的貸款更多，因而有更多的資本進行生產(chǎn)擴張，通過規(guī)模效率促進經(jīng)濟高質(zhì)量增長。此外，房價泡沫會促進中部地區(qū)的資源配置效率，可能是由于中部城市房地產(chǎn)業(yè)尚處于上升期，對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的擠出作用較弱，資源集中于房地產(chǎn)反而使得資金利用效率短時期得到顯著提高的結(jié)果。

(三)房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響研究：13個經(jīng)濟圈

經(jīng)濟圈是在一定區(qū)域范圍內(nèi)形成的經(jīng)濟組織實體。我國共有環(huán)渤海經(jīng)濟區(qū)、長江三角洲經(jīng)濟圈、珠江三角洲經(jīng)濟圈(以下分別簡稱“環(huán)渤?！?、“長三角”和“珠三角”)、長江經(jīng)濟帶、京津冀和北部灣等13個成型經(jīng)濟圈。其中環(huán)渤海、珠三角和長三角是我國的三大經(jīng)濟圈，2016年GDP總量分別占我國GDP總額15.85%、9.12%和20.16%，貢獻了45.13%的GDP。由于我國各個經(jīng)濟圈的核心產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展程度存在顯著差異，因此房價泡沫對地區(qū)經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響不同。因此，我們以13個經(jīng)濟圈為研究對象，進一步研究房價泡沫在各個經(jīng)濟圈的影響差異。應(yīng)予說明的是，由于經(jīng)濟圈劃分標準的不同，部分經(jīng)濟圈存在城市交叉的情況；此外，房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量無顯著影響的區(qū)域，本文未對其進行分解指標實證分析。

表4 東、中、西部房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量及影響路徑的面板回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計而得。

表5顯示了13個經(jīng)濟圈內(nèi)房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響情況，可以發(fā)現(xiàn)僅在長三角、珠三角、長江經(jīng)濟帶、環(huán)渤海、和東北地區(qū)這5個經(jīng)濟圈內(nèi)，房價泡沫顯著抑制了經(jīng)濟高質(zhì)量增長，房價泡沫的直接影響系數(shù)依次為-0.45、-0.58、-0.23、-0.64和-0.47；除長江經(jīng)濟帶外，其余4個經(jīng)濟圈內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級顯著抑制了經(jīng)濟增長質(zhì)量；環(huán)渤海和東北地區(qū)房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量存在間接促進作用，影響系數(shù)分別為0.95和0.59，削弱了泡沫對經(jīng)濟發(fā)展的負面影響。此外，僅珠三角和環(huán)渤海存在外資投入與經(jīng)濟增長質(zhì)量的互動作用，其原因是這兩個經(jīng)濟圈多為沿海城市，對外資的依賴程度更高。但珠三角與環(huán)渤海的差異在于珠三角的民企和個體占比更大，其中深圳達到了90%以上，在外資注入下企業(yè)創(chuàng)新氛圍過于濃郁，存在投入冗余、產(chǎn)出不足的情況[54]，不利于資源的有效配置和經(jīng)濟高質(zhì)量增長。在京津冀、北部灣等8個經(jīng)濟圈內(nèi)，房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量不存在顯著影響。可能的原因是這些區(qū)域的經(jīng)濟較為落后(如北部灣、西北、西南地區(qū)等)，或經(jīng)濟發(fā)展對房地產(chǎn)業(yè)的依賴程度較低(如重慶市、長江中游經(jīng)濟圈等)。長江中游地區(qū)以勞動和資源密集型產(chǎn)業(yè)為主，重慶的核心產(chǎn)業(yè)則是裝備制造業(yè)和電子信息業(yè)等，因此房價泡沫對這些地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展影響較小。京津冀經(jīng)濟圈的地區(qū)分割嚴重，生產(chǎn)要素和金融資源流動存在較大阻礙，還沒有形成一個較為完整的產(chǎn)業(yè)協(xié)同體系，因此房價泡沫較難通過各類生產(chǎn)要素的擠出效應(yīng)產(chǎn)生對經(jīng)濟增長質(zhì)量的抑制作用。中原經(jīng)濟圈地處我國中心地帶，存在資源稟賦效應(yīng)，農(nóng)業(yè)發(fā)達，其經(jīng)濟發(fā)展主要以食品、能源和裝備制造業(yè)等第一、二產(chǎn)業(yè)為主，受房地產(chǎn)波動影響較小。

為了進一步探討在長三角、珠三角、長江經(jīng)濟帶、環(huán)渤海和東北地區(qū)房價泡沫抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長的具體路徑，下面以經(jīng)濟增長質(zhì)量的分解指標作為因變量進行實證分析。方程中各變量同前文相同，此處只將核心解釋變量列出以便分析。基于表5和表6可以發(fā)現(xiàn)，各經(jīng)濟圈房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響路徑存在以下結(jié)論：

(1)環(huán)渤海房價泡沫通過對技術(shù)效率和規(guī)模效率的抑制作用進而影響經(jīng)濟高質(zhì)量增長。環(huán)渤海的高等教育水平較高，其基礎(chǔ)技術(shù)研究能力遠超其他經(jīng)濟圈，2017年北京發(fā)明專利申請和授權(quán)數(shù)全國第一，領(lǐng)先第二名上海和第三名深圳兩倍多。但高房價加大了科研人員的生活成本，房價泡沫存在對大學生和科技人才的擠出效應(yīng)。此外，研究機構(gòu)的科技轉(zhuǎn)換率低于企業(yè)自身創(chuàng)新研發(fā)，環(huán)渤海中小企業(yè)的創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率低于珠三角和長三角，當房價泡沫抬升了企業(yè)租金和用人成本時，較難通過提高生產(chǎn)效率維持企業(yè)盈利能力。因此房價泡沫會產(chǎn)生對輕資產(chǎn)企業(yè)的擠出作用。

表5 各經(jīng)濟圈房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量面板回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計而得。

表6 各經(jīng)濟圈房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量影響路徑面板回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計而得。

(2)長三角和長江經(jīng)濟帶房價泡沫促進了規(guī)模效率和剩余混合效率。長三角和長江經(jīng)濟帶房價泡沫整體上抑制經(jīng)濟增長質(zhì)量，但房價泡沫會起到促進規(guī)模效率和資產(chǎn)配置效率的作用。珠三角和長三角的科技投入產(chǎn)出比較低，科技園區(qū)存在投入過剩的情況；另一方面，長江上游和中游地區(qū)依舊處于工業(yè)加速階段，依靠資源密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)濟。房價泡沫吸引冗余科技資金流向房地產(chǎn)及其附加產(chǎn)業(yè)，反而促進了資金的利用效率，鋼鐵等建筑材料企業(yè)獲得更多資金擴大生產(chǎn)規(guī)模，促進了企業(yè)的規(guī)模效率和資產(chǎn)配置效率。但長江經(jīng)濟帶粗放型經(jīng)濟對環(huán)境造成了嚴重污染，其對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的抑制作用大于對規(guī)模效率和資產(chǎn)配置效率的促進作用。

(3)東北地區(qū)房價泡沫對規(guī)模效率具有直接抑制作用和間接促進作用，且促進作用大于抑制作用。房價泡沫對規(guī)模效率的直接影響系數(shù)為-0.63，間接影響系數(shù)為0.82，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級不對規(guī)模效率產(chǎn)生顯著影響，因此東北地區(qū)房價泡沫整體促進了規(guī)模效率。東北地區(qū)長期以工業(yè)和農(nóng)業(yè)為經(jīng)濟發(fā)展方向，但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)對東北經(jīng)濟影響逐漸增加。東北地區(qū)作為供給側(cè)改革中去庫存的重點對象，房價泡沫增加了房地產(chǎn)及其他重工業(yè)產(chǎn)品的銷售額，增加了過剩產(chǎn)能的利用率，從而提高了規(guī)模效率。

(4)珠三角地區(qū)房價泡沫不存在對技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的顯著影響，除珠三角外，其他經(jīng)濟圈均存在房價泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的協(xié)同效應(yīng)。珠三角地區(qū)人均居民儲蓄率高于長三角和京津冀，表明珠三角房價泡沫主要通過消費約束效應(yīng)抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長。同其他地區(qū)不同的是，長三角房價泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的共同作用抑制了規(guī)模效率，由于房地產(chǎn)業(yè)屬于第三產(chǎn)業(yè)，這表明長三角房價泡沫使得資金更多集中于房地產(chǎn)的附屬產(chǎn)業(yè)而非房地產(chǎn)業(yè)本身，從而抑制了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。長江經(jīng)濟帶、黃渤海和東北地區(qū)房價泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的共同作用則分別促進了剩余混合效率和規(guī)模效率。

(四)內(nèi)生性檢驗

由于經(jīng)濟增長質(zhì)量也可能對房價泡沫和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有影響，為了避免回歸中由于內(nèi)生性導致的結(jié)果誤差，采用系統(tǒng)GMM對原方程進行重新估計。系統(tǒng)GMM估計可以改善滯后變量的弱工具變量問題，通過將弱外生變量的滯后項作為工具變量納入估計方程，從而獲得一致性估計；一般認為兩步GMM會嚴重低估回歸系數(shù)的標準誤差，因此本文采用經(jīng)過修正后的一步系統(tǒng)GMM進行估計。模型中將房價泡沫的對數(shù)值設(shè)定為內(nèi)生變量，采用1～2階的滯后項作為工具變量。

GMM估計結(jié)果如表7所示，方程1、3、4中，AR(1)拒絕原假設(shè)而AR(2)接受原假設(shè)，即方程不存在二階自相關(guān)；方程2中AR(1)接受原假設(shè)，方程不存在一階自相關(guān)，即模型設(shè)定合理。Sargan檢驗結(jié)果則顯示各模型均接受工具變量有效的假設(shè)。同面板估計結(jié)果相比，全國房價泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及二者的交互作用對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響均顯著增強，房價泡沫、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對經(jīng)濟高質(zhì)量增長具有直接抑制作用和間接促進作用，但整體表現(xiàn)為抑制作用。從東、中和西部地區(qū)來看，東、中部地區(qū)房價泡沫也存在對經(jīng)濟增長質(zhì)量的直接影響和間接影響，且直接影響大于間接影響；而西部地區(qū)房價泡沫則與經(jīng)濟增長質(zhì)量沒有顯著相關(guān)關(guān)系，這與面板回歸結(jié)果相同。由此可見，面板回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表7 房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量的GMM回歸結(jié)果

注：***，**，*分別表示在1%，5%，10%的置信水平上顯著；括號所示為t值；結(jié)果保留兩位小數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)面板回歸結(jié)果統(tǒng)計而得。

五、結(jié)論與建議

本文分別以全國259個地級市并區(qū)分了東部、中部、西部以及13個經(jīng)濟圈作為研究對象，在合理測算經(jīng)濟增長質(zhì)量并將其分解為技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的基礎(chǔ)上，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型和GMM模型分別揭示了我國各地級市和各個經(jīng)濟圈城市房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的影響機制，最終結(jié)論及建議如下：

(一)結(jié)論

1.在全國范圍內(nèi)房價泡沫會抑制經(jīng)濟高質(zhì)量增長?？傮w上，房價泡沫對經(jīng)濟高質(zhì)量增長具有直接抑制作用和間接促進作用，最終凈效果表現(xiàn)為抑制作用。其中對經(jīng)濟高質(zhì)量增長抑制的影響路徑為房價泡沫對技術(shù)效率的抑制作用，促進的作用路徑則是房價泡沫與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的協(xié)同作用以及房價泡沫對剩余混合效率的影響。這可能是因為房價泡沫促進建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而拉動第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，引起經(jīng)濟增長的“結(jié)構(gòu)性加速”；另一方面，房價泡沫吸收了多余流動性，由此產(chǎn)生的財富效應(yīng)提高了企業(yè)的融資能力，增加了資源配置效率。但整體而言，房價泡沫不利于經(jīng)濟高質(zhì)量增長，其帶來的消費約束效應(yīng)和資源擠出效應(yīng)抑制了經(jīng)濟高質(zhì)量增長。

2.房價泡沫對東、中部區(qū)域的經(jīng)濟高質(zhì)量增長具有抑制作用，而對西部地區(qū)經(jīng)濟高質(zhì)量增長沒有明顯影響。東部房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量存在直接和間接作用，但中部地區(qū)則只存在直接作用；東、中部地區(qū)房價泡沫作用機制分別為技術(shù)效率、規(guī)模效率和技術(shù)效率、剩余混合效率，二者房價泡沫均通過減弱技術(shù)效率進而抑制經(jīng)濟增長質(zhì)量，但東部地區(qū)房價泡沫下規(guī)模效率的增長削弱了這種抑制作用，中部地區(qū)則表現(xiàn)房價泡沫為對剩余混合效率的促進作用削弱了對經(jīng)濟增長質(zhì)量的抑制。這表明東部地區(qū)經(jīng)濟要素流動更為敏感，當房價泡沫對制造業(yè)等實體經(jīng)濟的資金基礎(chǔ)效應(yīng)明顯。

3.從區(qū)域來看，房價泡沫僅對長三角、珠三角、長江經(jīng)濟帶、環(huán)渤海和東北地區(qū)經(jīng)濟增長質(zhì)量產(chǎn)生顯著抑制作用。其中環(huán)渤海、東北地區(qū)房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量存在間接促進作用，削弱了泡沫對經(jīng)濟增長的負面影響。在具體影響路徑方面，珠三角地區(qū)房價泡沫則不存在對技術(shù)效率、規(guī)模效率和剩余混合效率的顯著影響；長三角、長江經(jīng)濟帶、環(huán)渤海和東北地區(qū)房價泡沫均通過規(guī)模效率影響經(jīng)濟高質(zhì)量增長，考慮與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的共同作用后，除環(huán)渤海房價泡沫對規(guī)模效率產(chǎn)生抑制作用外，其余3個地區(qū)房價泡沫總體上促進了規(guī)模效率；此外，環(huán)渤海房價泡沫還通過抑制技術(shù)效率進而影響經(jīng)濟高質(zhì)量增長，長三角和長江經(jīng)濟帶房價泡沫通過促進剩余混合效率削弱了對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的抑制作用。

(二)建議

1.控制我國城市房價上漲速度以實現(xiàn)城市房價與經(jīng)濟高質(zhì)量增長的協(xié)調(diào)發(fā)展。鑒于房價泡沫對技術(shù)效率和經(jīng)濟增長質(zhì)量具有顯著抑制效應(yīng)，需要采取措施穩(wěn)定城市房價，防止其過快上漲造成地區(qū)資源分配的不合理和對企業(yè)創(chuàng)新的擠出作用，這將一方面抑制傳統(tǒng)實體經(jīng)濟的發(fā)展，同時也對高新企業(yè)和人才產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，迫使企業(yè)外遷，抑制了城市創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

2.鼓勵資本密集型和技術(shù)型企業(yè)發(fā)展，引導勞動密集型企業(yè)轉(zhuǎn)型。房價泡沫一方面抬升了傳統(tǒng)勞動密集型企業(yè)的用工成本和生產(chǎn)成本；另一方面也通過降低社會勞動生產(chǎn)效率來壓縮勞動密集型企業(yè)的利潤空間。因此，政府應(yīng)通過定向政策(稅收優(yōu)惠、研發(fā)補貼等)引導和促進我國低收入地區(qū)的勞動密集型企業(yè)向資本密集型和技術(shù)型企業(yè)轉(zhuǎn)換。

3.進一步優(yōu)化固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。社會資本投資過于集中在房地產(chǎn)業(yè)，將會對其他行業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，最終將會抑制經(jīng)濟增長質(zhì)量。因此，在充分發(fā)揮固定資產(chǎn)對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級推動作用的同時，要進一步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，降低房地產(chǎn)業(yè)投資比重，提高基礎(chǔ)設(shè)施投資占比，優(yōu)化城市產(chǎn)業(yè)布局，拓寬城市產(chǎn)業(yè)容納度，為城市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供良好的城市經(jīng)濟環(huán)境和服務(wù)。

4.加快我國核心城市群建設(shè)，平衡區(qū)域資源配置，以北京、上海、廣州、深圳為代表的核心城市正在加速聚集人口、資本和技術(shù)等生產(chǎn)要素，這種資源過度聚集的格局一方面導致城市房價持續(xù)上漲并抑制城市創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟增長質(zhì)量，另一方面也限制了周邊地區(qū)的良性發(fā)展。對此，需要加快我國核心城市群建設(shè)，緩解核心生產(chǎn)要素在空間分布上的嚴重失衡程度，通過分散城市創(chuàng)新資源、創(chuàng)新人才和相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方式來促進整個區(qū)域內(nèi)城市創(chuàng)新能力和經(jīng)濟增長質(zhì)量的協(xié)同發(fā)展。

5.因地制宜，實行差異化調(diào)控政策。從實證結(jié)果來看，不同地區(qū)房價泡沫對經(jīng)濟增長質(zhì)量的影響程度和路徑存在顯著差異，應(yīng)根據(jù)房價泡沫的作用途徑不同實施有差異的調(diào)控政策。如環(huán)渤海房價泡沫通過技術(shù)效率和規(guī)模效率抑制經(jīng)濟增長質(zhì)量，則應(yīng)對小微企業(yè)和實體經(jīng)濟企業(yè)采取定向補貼政策；而珠三角房價泡沫主要通過消費抑制效應(yīng)影響經(jīng)濟增長質(zhì)量，相對于應(yīng)完善社會保障制度，鼓勵居民消費。