劉杰

新出爐的好想你2019年中報顯示，其營收增速大幅下滑，究其原因，與該公司對百草味的收入依賴不無關(guān)系。

好想你八成以上收入來自于2016年并購的百草味，然而，2018年承諾期剛過，百草味營收增速即遭腰斬。與此同時，百草味原股東在承諾期后大手筆減持公司股票，大有清倉離場之勢，這難免讓投資者對好想你未來的發(fā)展擔(dān)憂。

《紅周刊》記者在查看好想你披露的諸多公開信息后發(fā)現(xiàn)，百草味當(dāng)初在與好想你進(jìn)行資產(chǎn)重組時有通過虛減成本來虛增利潤的嫌疑;而好想你也存在提前確認(rèn)收入，粉飾業(yè)績之嫌。

經(jīng)營疲態(tài)顯現(xiàn)

2019年半年報顯示，好想你實現(xiàn)營業(yè)收入28.57億元，同比增長8.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.27億元，同比增長22.75%?？傮w來看，其營收、凈利實現(xiàn)了雙增長，不過對比2017年和2018年同期，其營收增速卻分別高達(dá)342.73%、35.11%，顯然，其營收增速遠(yuǎn)不如前，疲態(tài)已現(xiàn)。

好想你原本是靠做紅棗生意發(fā)家并上市的，然而上市后不久，紅棗業(yè)務(wù)就萎靡不振，營收增長也陷入疲乏的困境，到2015年終錄得虧損。面對困境，好想你決定實施重大重組來挽回頹勢，于是其收購了百草味，正式進(jìn)軍堅果炒貨領(lǐng)域。2016年完成對百草味財務(wù)報表的合并后，好想你的業(yè)績得到了明顯改善，2017年其營收增速高達(dá)97.47%。

完成對百草味的并購后，好想你業(yè)績就開始嚴(yán)重依賴百草味，其原有的紅棗業(yè)務(wù)卻陷入虧損的境地。財報顯示，2019年上半年，百草味實現(xiàn)營業(yè)收入24.06億元，而好想你總體營收僅為28.57億元，可見其八成以上的營收均來自于百草味;同時百草味實現(xiàn)凈利潤13.53億元，而好想你凈利潤為1.26億元，這就意味著好想你原來的紅棗業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。為了止損，好想你一直在收縮原業(yè)務(wù)銷售渠道，其專賣渠道已由2016年1200余家縮減至2018年800家，而2019年中期進(jìn)一步縮減至700多家。

好想你業(yè)績靠百草味支撐，然而，百草味的市場競爭優(yōu)勢并不明顯，未來業(yè)績增長情況令人擔(dān)憂。

數(shù)據(jù)顯示，百草味2019年中期營收增速為15.11%，而2018年中期為40.55%，同比下滑了25.44個百分點;從產(chǎn)品的角度來看，百草味產(chǎn)品同質(zhì)化十分嚴(yán)重，與三只松鼠、良品鋪子大同小異。比如其主打產(chǎn)品每日堅果，規(guī)格為750g/30袋產(chǎn)品的非促銷價格與三只松鼠相同，其在天貓上的月銷量顯示為“20萬+”，而三只松鼠的月銷量則顯示為“35萬+”。在京東堅果炒貨熱賣榜上，三只松鼠位居第一，而百草味則位列第三。顯然，相比之下，好想你的百草味并不具有競爭優(yōu)勢。

產(chǎn)品差異化較小，消費者又對售價較為敏感，促銷活動在所難免，促銷費用的投入就顯得很重要了。然而百草味2019年上半年的促銷費用卻由上年同期的3057.26萬元，大幅縮減至1071.54萬元，縮減幅度達(dá)65%。促銷費用的大幅縮減對其未來的產(chǎn)品銷量恐怕也會產(chǎn)生不小的影響。

大股東頻頻減持

資料顯示，2016年好想你采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購百草味。彼時向百草味原大股東杭州浩紅及杭州越群發(fā)行了3423.98萬股及447.90萬股，當(dāng)年好想你又以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，因此二者的持股數(shù)分別增加到6847.96萬股和895.8萬股，杭州浩紅也因此成為好想你的第二大股東。而根據(jù)并購時的約定，百草味原大股東持有的股份五年期內(nèi)分批解禁，每期解禁比例為10%、20%、20%、20%、30%。

首批限售股解禁在2017年10月，杭州浩紅、杭州越群解禁股數(shù)為684.8萬股、89.58萬股，而就在解禁日后兩個月，即同年12月好想你便發(fā)布了減持預(yù)披露，最終杭州浩紅減持341萬股。第二批于2018年10月解禁，而2018年11月好想你再次發(fā)布減持預(yù)披露，最終杭州浩紅減持312.98萬股，杭州越群減持268.74萬股，此時杭州越群手中流通股已全部減持完畢。第三批解禁時間在2019年10月，解禁數(shù)量與第二批相同，而在2019年8月好想你就發(fā)布減值預(yù)告表示，杭州浩紅預(yù)計減持1547萬股，占公司股本的3%。可目前其雖仍持有好想你11.33%的股權(quán)，但其手中的流通股卻僅1400萬股，這也就意味著其不僅要將目前手中的流通股全部拋售，而且在10月份第三批股份到期解禁后，其仍將減持部分股份。

限售股份一解禁，就立即減持，百草味原股東及一致行動人的減持決心似乎十分決絕。其當(dāng)初溢價17倍將百草味注入上市公司，實現(xiàn)估值翻倍后，便果斷減持套現(xiàn)，這似乎也說明其并不看好公司未來的發(fā)展。更為關(guān)鍵的是，百草味業(yè)績承諾期剛過，營收增速便轉(zhuǎn)頭向下，這難免讓人擔(dān)心，其營收表現(xiàn)是否會成為好想你業(yè)績“變臉”的前兆？

值得一提的是，除了百草味原股東頻繁減持，上市公司第三大股東也發(fā)布了減持計劃。公告顯示，股東張五須目前持股5.53%，預(yù)計減持516萬股，占總股本的1%。微妙之處在于，其減持1%股份后則不再是持股5%以上的股東，這也就意味著此后其再減持將無須對外預(yù)披露。好想你收入表現(xiàn)疲軟，而股東又紛紛減持，這難免讓人對其未來的經(jīng)營狀況擔(dān)憂。

此外，2019年10月14日，好想你限售股將迎來大規(guī)模的解禁，解禁股占總股本的17.42%。屆時大股東們是否會繼續(xù)減持，我們將拭目以待。

虛減成本之嫌

2016年，面對紅棗銷售的持續(xù)萎靡，好想你實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將百草味收入囊中，以提振業(yè)績、實現(xiàn)雙品牌戰(zhàn)略。彼時，其斥資9.6億元收購，而百草味凈資產(chǎn)僅5466.4萬元，溢價高達(dá)17倍，這也導(dǎo)致好想你賬面至今留存8億元的商譽(yù)。然而《紅周刊》記者在復(fù)盤此次交易時發(fā)現(xiàn)，百草味上市時涉嫌虛減成本，進(jìn)而提高利潤，好想你高價收購或成“冤大頭”。

2015年，百草味主要原材料堅果采購金額為9.19億元（如表1），占原材料采購總額的比例為65.39%，由此推算出其原材料采購總額為14.06億元。該部分原材料應(yīng)先計入存貨項目中，在經(jīng)歷生產(chǎn)加工程序并完成對外銷售后，結(jié)轉(zhuǎn)至成本中，因此材料采購與主營業(yè)務(wù)成本及存貨存在一定的財務(wù)勾稽關(guān)系。

表1 與成本相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

2015年，其主營業(yè)務(wù)成本中材料采購成本金額為9.17億元，與采購總額相比少了4.89億元，也就意味著本期采購的材料未全部結(jié)轉(zhuǎn)至成本，尚有一部分在存貨項目中核算，將體現(xiàn)為存貨項目的增加。

百草味存貨中包含原材料、發(fā)出商品、庫存商品，合計金額為6.51億元，其中原材料金額為7070.51萬元，較上年同期的3513萬元增加了3557.51萬元，而這比4.89億元理論應(yīng)增加額少了4.54億元。

需要注意的是，還應(yīng)考慮加工生產(chǎn)過程中原材料的領(lǐng)用消耗，而發(fā)出商品及庫存商品中均存在原材料的耗用，雖然其未披露存貨明細(xì)各科目中材料的含量，但根據(jù)主營業(yè)務(wù)成本中材料成本的占比，則大致能推算出其中原材料的含量。當(dāng)年其材料成本占比為96.74%，發(fā)出商品、庫存商品合計較上年增加3.99億元，按此比例推算出其中所含材料的增加額為3.86億元，然而，算上該部分后，存貨中材料增加額與理論應(yīng)增加額之間的差異仍然達(dá)6763.68萬元。

由于存貨項目在審計中需經(jīng)盤點，如果其存貨及采購數(shù)據(jù)是真實的，那么其成本就有虛減的嫌疑，而成本的虛減則會導(dǎo)致利潤的虛增。倘若百草味真的虛增利潤抬高了估值，那么好想你當(dāng)初在高溢價收購中就疑似做了“冤大頭”。

提前確認(rèn)收入之嫌

不僅百草味當(dāng)年的成本數(shù)據(jù)存疑，好想你2018年的年報及2019年半年報的營收數(shù)據(jù)也存在較大疑點，《紅周刊》記者核算其營收數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，好想你2018年或存在提前確認(rèn)收入之嫌。

財報顯示，2018年好想你實現(xiàn)營業(yè)收入49.49億元（如表2），考慮到增值稅的影響（2018年5月1日增值稅稅率由17%下調(diào)至16%），按月平均計算稅率，則其含稅營業(yè)收入總額約為57.58億元。

表2 與營業(yè)收入相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

一般情況下，營業(yè)收入的實現(xiàn)會體現(xiàn)為現(xiàn)金的流入及經(jīng)營性債權(quán)的變動，那么好想你情況又如何呢？

具體來看，2018年其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為56.09億元，扣除149.36萬元預(yù)收賬款增加金額，將其與57.58億元含稅營收對比，差額達(dá)1.50億元，理論上，該部分應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加。

2018年期末和期初，好想你的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額分別為4.51億元、3.72億元，另外2018年壞賬準(zhǔn)備增加額為599.15萬元，由此可知，其經(jīng)營性債權(quán)較上年增加8532.85萬元，相比1.50億元理論應(yīng)增加額，少了6488.34萬元，這也就代表著2018年好想你有6488.34萬元的營業(yè)收入沒有相關(guān)現(xiàn)金流及債權(quán)的支持，存在虛增的嫌疑。

更蹊蹺的是，2019年上半年其營收與現(xiàn)金流及經(jīng)營性債權(quán)之間的勾稽關(guān)系，出現(xiàn)了與2018年相反的結(jié)果。

財報顯示，2019年上半年好想你的營業(yè)收入為28.57億元，考慮到當(dāng)年增值稅自4月起由16%下調(diào)至13%，按月平均計算后其含稅營收約為32.71億元。好想你2019年1-6月“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為34.61億元，剔除920.36萬元預(yù)收賬款減少額的影響后，則與本期營收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額達(dá)34.70億元，比含稅營收多出1.99億元，該金額應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的減少。

2019年6月末，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款金額為2.83億元，剔除156.04萬元的壞賬準(zhǔn)備減少額影響后，較2018年末減少了1.70億元，而這比1.99億元的理論應(yīng)減少額少了2908.46萬元，這也就意味著本期有2908.46萬元的現(xiàn)金流入不知從何而來？

綜合兩年數(shù)據(jù)來看，2018年其有數(shù)千萬元營業(yè)收入得不到現(xiàn)金及經(jīng)營性債券的支撐，而2019年上半年則存在數(shù)千萬元的現(xiàn)金流入超過含稅營收的情況，因此不排除好想你2018年存在提前確認(rèn)收入的嫌疑。