“寬信用”的效果正在持續(xù)顯現(xiàn)。央行最新公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月份.人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元;3月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元。

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，3月份新增信貸、廣義貨幣（M2）增速、社融增量等關(guān)鍵數(shù)據(jù)全部超預(yù)期，表明貨幣政策傳導(dǎo)渠道正在改善，金融體系向?qū)嶓w“輸血”進(jìn)一步加碼。

“從數(shù)據(jù)看，3月份中國(guó)信貸增量環(huán)比大幅反彈，信貸投向結(jié)構(gòu)逐漸改善優(yōu)化。同時(shí)，一季度流向企業(yè)部門的信貸融資占比達(dá)到77.1%，較去年同期的61.6%大幅提升，顯示出2019年信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度明顯增強(qiáng)?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示。

新增信貸規(guī)模超預(yù)期

央行數(shù)據(jù)顯示，3月末，人民幣貸款余額142.11萬億元，同比增長(zhǎng)13.7%，分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。3月份新增貸款高達(dá)1.69萬億元，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的1.2萬億元至1.3萬億元，社融增量達(dá)到2.86萬億元，也顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的2萬億元。

“從趨勢(shì)上看，3月份新增人民幣貸款通常都較2月份有所增加，2016年至2018年2月份新增人民幣貸款平均9120億元，3月份新增人民幣貸款平均1.17萬億元，3月份新增人民幣貸款雖存在一定季節(jié)性回升因素，但明顯高于歷史同期。”中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬分析稱。

連平則認(rèn)為，多次定向降準(zhǔn)后銀行體系流動(dòng)性相對(duì)充裕，這給3月份信貸超預(yù)期反彈創(chuàng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境。

從結(jié)構(gòu)上看，一季度人民幣貸款增加5 81萬億元，同比多增9526億元。分部門看，住戶部門貸款增加1.81萬億元，其中，短期貸款增加4292億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.38萬億元;非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加4.48萬億元，其中，短期貸款增加1.05萬億元，中長(zhǎng)期貸款增加2.57萬億元，票據(jù)融資增加7833億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少4879億元。

對(duì)此，溫彬表示，短期貸款占全部新增貸款的比重增加，居民部門貸款占全部新增貸款的比重增加。3月份居民部門和企業(yè)部門、新增短期貸款和新增中長(zhǎng)期貸款都創(chuàng)下歷年或近年3月份增量的新高，各項(xiàng)數(shù)據(jù)的全面改善推動(dòng)人民幣貸款超預(yù)期增長(zhǎng)。

“綜合來看，居民部門和企業(yè)部門信貸都有改善，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度有所增強(qiáng)?！睖乇蛘J(rèn)為。

銀行放貸意愿有所增強(qiáng)

增強(qiáng)銀行的放貸意愿和能力，是改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要環(huán)節(jié)。

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，銀行具有順周期經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，期望增加銀行信貸意愿需要給予政策鼓勵(lì)。

去年以來，一系列打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道、增強(qiáng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的舉措陸續(xù)落地。比如，加快推進(jìn)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，實(shí)施全面降準(zhǔn)并通過創(chuàng)設(shè)TMLF提供長(zhǎng)期成本資金;再比如，財(cái)政部門對(duì)符合信貸條件的銀行免征利息收入增值稅，監(jiān)管部門提高部分監(jiān)管指標(biāo)容忍度。

從3月份新增信貸規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)來看，政策效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。華泰證券固定收益首席分析師張繼強(qiáng)表示，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款高增長(zhǎng)一方面是因?yàn)榛ㄍ顿Y發(fā)力帶動(dòng);另一方面，減稅降費(fèi)、企業(yè)融資成本降低等因素有利于增強(qiáng)企業(yè)家信心，資本開支意愿或有所改善。

“企業(yè)端的數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色，是過往一系列逆周期調(diào)節(jié)政策落地見效、融資擴(kuò)張約束減少的結(jié)果?！甭?lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，首先，今年財(cái)政支出發(fā)力更早，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，一季度地方債凈融資己超過1 2萬億元，較2018年同期增長(zhǎng)1萬億元左右;其次，央行的貨幣政策在一定程度上降低了銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的后顧之憂，先是通過定向降準(zhǔn)給銀行釋放穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，幫助銀行降低負(fù)債成本，補(bǔ)充負(fù)債，再推出央行票據(jù)互換（CBS）幫助銀行解決資本金問題，又放寬了對(duì)普惠金融、小微企業(yè)的不良容忍度，緩解了監(jiān)管壓力。

值得關(guān)注的是，并非所有分析人士都對(duì)貸款需求的改善持樂觀態(tài)度。中金公司固定收益部董事總經(jīng)理、首席策略師陳健恒就表示，總體來看，3月份和一季度貸款雖然高于預(yù)期，但仍體現(xiàn)了早放貸早收益和人為沖貸款的痕跡，并非反映融資需求明顯恢復(fù)。

“從與銀行的溝通來看，總體貸款需求比較疲弱，貸款的超預(yù)期可能是銀行在最后一旬加快了貸款投放。尤其是政策性銀行的貸款投放可能是主要超預(yù)期的部分。而大型銀行和股份制銀行的貸款可能并無明顯的超預(yù)期?！标惤『阏f。

多因素致M2明顯反彈

央行數(shù)據(jù)顯示，3月末，M2余額188.94萬億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣（MI）余額54. 76萬億元，同比增長(zhǎng)4.6%，增速比上月末高2.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.5個(gè)百分點(diǎn)。

連平分析稱，3月份M2明顯反彈除信貸超預(yù)期增長(zhǎng)因素外，整個(gè)宏觀流動(dòng)性處于適度充裕水平。在預(yù)期偏松的流動(dòng)性環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端配置積極性越來越高，信用創(chuàng)造能力也就更強(qiáng)。年初金融機(jī)構(gòu)配置債券動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，股市回暖使得機(jī)構(gòu)參與權(quán)益類資產(chǎn)配置的積極性增加。促成M2增速大幅反彈0.4個(gè)百分點(diǎn)的更重要的因素，可能是減稅政策逐步落地后，財(cái)政發(fā)力效果逐漸體現(xiàn)。

陳健恒認(rèn)為，從M2的構(gòu)成來看，主要是證券保證金規(guī)模同比大幅上升推動(dòng)了M2上漲。證券保證金的90%統(tǒng)計(jì)到M2當(dāng)中，由于3月份股市火爆，股票開戶數(shù)量猛增，從同比上來看，證券保證金會(huì)形成較為明顯的同比拉動(dòng)。

此外，陳健恒表示，從存款本身來看，除了貸款多增所派生的存款以外，財(cái)政支出力度加快導(dǎo)致財(cái)政存款下滑量接近7000億元，明顯高于去年同期的4800億元，也是企業(yè)存款恢復(fù)的主要因素。

李奇霖則表示，Ml與M2大幅反彈，表明實(shí)體流動(dòng)性正在修復(fù)，企業(yè)對(duì)未來的預(yù)期在好轉(zhuǎn)。

有專家預(yù)計(jì)，在當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣供給態(tài)勢(shì)下，商業(yè)銀行信貸投放力度在二季度可能繼續(xù)好轉(zhuǎn)，隨著政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)M2和Ml增速將繼續(xù)改善。