黃湘源

在全部獲得受理的152個(gè)科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目中，中金公司、中信建投、中信證券、華泰證券獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，占據(jù)了逾三分之一的份額，其余40家券商勉強(qiáng)才分得近三分之二，很多券商甚至顆粒無(wú)收?？苿?chuàng)板IPO項(xiàng)目大比例向頭部券商傾斜，給大多數(shù)券商帶來(lái)的壓力不言而喻，投行+研究所模式正在成為很多券商發(fā)力的方向，發(fā)力重點(diǎn)雖各有不同，但方式幾乎無(wú)一例外，均是投行領(lǐng)跑，研究所開(kāi)賽。

領(lǐng)跑、開(kāi)賽是典型的券商研究生態(tài)，科創(chuàng)板似乎也好這一口。但目前，不僅券商投行會(huì)不會(huì)把科創(chuàng)板IPO變成“田忌賽馬”讓人擔(dān)憂，券商研究生態(tài)中的報(bào)喜不報(bào)憂弊病，也在科創(chuàng)板IPO中漸有抬頭之勢(shì)。

保薦書(shū)、研究報(bào)告報(bào)喜不報(bào)憂

一場(chǎng)有失公正的評(píng)選，改變的與其說(shuō)是一家券商或一個(gè)分析師的命運(yùn)，不如說(shuō)改變的是整個(gè)券商研究的生態(tài)，甚至整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)更為貼切。始于2003年，像龍卷風(fēng)一般席卷了證券市場(chǎng)九年之久的新財(cái)富金牌分析師評(píng)選，于2018年9月宣告暫定。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)明確指出，新財(cái)富分析師評(píng)選活動(dòng)中出現(xiàn)的負(fù)面輿情和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，嚴(yán)重影響了評(píng)選活動(dòng)的嚴(yán)肅、公平和專(zhuān)業(yè)性。通俗點(diǎn)說(shuō)，所謂的金牌分析師評(píng)選，不過(guò)是名與利誘惑下無(wú)所不用其極的發(fā)紅包、請(qǐng)吃飯、走秀拉票等丑陋表演。而一旦被評(píng)為新財(cái)富金牌分析師，年薪待遇包括業(yè)界的名氣都會(huì)隨之水漲船高，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，如果能夠進(jìn)入前三甲，年收入至少在百萬(wàn)元以上。其中的佼佼者，不乏由此青云直上，甚至登上證券公司總裁的位置。

證券分析師，很多買(mǎi)入和賣(mài)出的建議，反映的往往都是其所在機(jī)構(gòu)而非散戶的利益意志，但被坑的則毫無(wú)例外都是散戶，甚至是他們的粉絲。如果說(shuō)有誰(shuí)曾在某一階段有過(guò)類(lèi)似股神的表現(xiàn)，也多是粉絲追捧的結(jié)果，而一旦泡沫破裂，買(mǎi)單的除了粉絲則很少再有其他人。本該引導(dǎo)廣大投資者理性投資的證券分析師，無(wú)論在主觀還是客觀上都成為了割散戶韭菜的快刀。充斥于IPO保薦書(shū)和券商研究報(bào)告中的報(bào)喜不報(bào)憂，更是掩蓋了一些新股在發(fā)行前即存在的問(wèn)題，對(duì)投資者造成了嚴(yán)重的誤導(dǎo)。而當(dāng)一家上市公司剛上市就業(yè)績(jī)變臉甚至造假上市的問(wèn)題東窗事發(fā)時(shí)，雖然也曾有過(guò)投行對(duì)受損投資者實(shí)行過(guò)先行賠付，卻從未見(jiàn)券商包括研究者為自己所發(fā)表的誤導(dǎo)性研究報(bào)告承擔(dān)過(guò)責(zé)任，這不僅造成了券商研究生態(tài)越來(lái)越風(fēng)氣不正、急功近利，IPO和定期信息披露中你方唱罷我登場(chǎng)的造假行為，更是首當(dāng)其沖成為了造成投資者長(zhǎng)期虧損而難以自拔的“黃金坑”。

券商攀比之風(fēng)再起

科創(chuàng)板的耳朵只聽(tīng)得進(jìn)奉承話，這在對(duì)上市申請(qǐng)進(jìn)行問(wèn)詢的階段已有所表現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，有媒體針對(duì)一些申請(qǐng)上科創(chuàng)板企業(yè)披露信息中所存在的問(wèn)題提出了質(zhì)疑，其中就有目前第一家發(fā)中報(bào)的容百科技。質(zhì)疑指出，容百科技上市前凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收增速，而毛利率在此前兩年的表現(xiàn)與同行業(yè)相比卻并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，上市前一年的突然趕超缺乏合理性。但這些質(zhì)疑并沒(méi)有被重視。隨著中報(bào)的公布，容百科技2019年上半年在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)45.12%的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)了2.93%，原因正是此前被質(zhì)疑的毛利率大幅下降拖了后腿。

科創(chuàng)板開(kāi)板時(shí)，只有少數(shù)幾家頭部券商得以占據(jù)三分之一IPO項(xiàng)目份額的情況下，作為同行的券商之間興起攀比之風(fēng)是不難理解的。各家券商紛紛給自己的投行和研究所施加壓力，這對(duì)以大興調(diào)查研究之風(fēng)，促進(jìn)券商研究水平的提高本不失為一種轉(zhuǎn)機(jī)。但這種壓力如果又被轉(zhuǎn)化為比名次爭(zhēng)高低的商業(yè)化動(dòng)力，則此前曾充斥于券商研究生態(tài)中虛假浮夸的捧角之風(fēng)以及金牌榜評(píng)選中的飯局買(mǎi)票等丑陋現(xiàn)象很容易卷土重來(lái)。即使是所謂的“田忌賽馬”，也并非真價(jià)實(shí)貨的一對(duì)一，而只是在排列組合上使用以次對(duì)優(yōu)的策略性技巧。

盡管目前上交所對(duì)科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的問(wèn)詢不可謂不過(guò)細(xì)，但還無(wú)法保證申報(bào)企業(yè)的信息披露一點(diǎn)問(wèn)題沒(méi)有，精于“田忌賽馬”的投行和研究機(jī)構(gòu)如果越來(lái)越懂得投其所好，保薦材料和相應(yīng)的研究報(bào)告越來(lái)越傾向于報(bào)喜不報(bào)憂，那劣馬也同樣可以蒙混過(guò)關(guān)，由此則很難保證IPO信息披露的真實(shí)、客觀、準(zhǔn)確性，交易所也應(yīng)該對(duì)由此所帶來(lái)的后果加以注意。