居鑫源 秦洪軍

摘 要：金融是新興國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要支撐，但金融在支持一國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的同時，其風(fēng)險問題也日益突出。墨西哥、韓國與阿根廷作為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中金融支持異化為金融危機的典型案例，其失敗的原因在于貨幣高估引起外匯風(fēng)險積聚、金融體系不完善及政府債務(wù)積累。因此，面對我國金融體系薄弱等現(xiàn)實問題，充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的助推作用，應(yīng)通過合理控制外匯風(fēng)險、提高政府償債能力及健全金融體系等措施，防范潛在的金融風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級;金融風(fēng)險;國際比較;防范對策

中圖分類號：F831.59 ? ? ? ?文獻標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）19-0115-03

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，是任何一個國家實體經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)要求。而金融是實體經(jīng)濟的血脈[1]，是一國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要支撐。但在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的過程中，由于金融開放節(jié)奏失控、金融體系不健全及一國政府債務(wù)增加等原因，導(dǎo)致金融風(fēng)險不斷積聚，甚至引發(fā)金融危機。其中，墨西哥、韓國與阿根廷三國，作為標(biāo)準(zhǔn)的升級國家[2]，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中，由于上述諸多原因，相繼在1994年、1997年及2001年發(fā)生了金融危機。目前，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段[3]，經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長動力轉(zhuǎn)換，大力推進創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，著力建設(shè)實體經(jīng)濟與現(xiàn)代金融協(xié)同發(fā)展的經(jīng)濟體系，發(fā)揮金融創(chuàng)新對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的助推作用。但與此同時，由于我國現(xiàn)代金融服務(wù)體系建設(shè)起步較晚，潛在金融風(fēng)險仍然存在[4]。因此，對于墨西哥、韓國與阿根廷三國，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中金融風(fēng)險的形成進行多維度的比較分析，總結(jié)其失敗的教訓(xùn)，并結(jié)合我國的實際，提出相應(yīng)的對策建議，將對我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生積極促進作用，形成各類金融工具協(xié)同支持創(chuàng)新發(fā)展的良好局面[5]。

一、國家轉(zhuǎn)型升級下金融風(fēng)險形成的國際比較

根據(jù)對墨西哥、韓國及阿根廷的對比分析，發(fā)現(xiàn)其金融危機的形成主要由以下幾點原因促成：貨幣高估外匯風(fēng)險積聚、金融體系不完善及政府債務(wù)積累。充分總結(jié)這三個國家金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)并進行廣泛的比較研究，力求為我國金融風(fēng)險的防范提供有益的啟示。

1.貨幣高估外匯風(fēng)險積聚。不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟政策，導(dǎo)致貨幣高估，外匯儲備下降，外匯風(fēng)險積聚，是轉(zhuǎn)型升級國家中普遍存在的一種貨幣危機現(xiàn)象。以墨西哥為例，20世紀(jì)80年代，較高的通貨膨脹率困擾著墨西哥經(jīng)濟。為此，墨西哥政府采取了以“匯率錨”為核心的反通貨膨脹政策，以抵消墨西哥通貨膨脹率與美國國內(nèi)通貨膨脹率之間的距離。該政策在治理通貨膨脹方面是有效的，使得墨西哥的通貨膨脹率1987年的160%，下降到1994年的7%，但與此同時卻帶來了墨西哥比索的高估。據(jù)統(tǒng)計，墨西哥比索在1991年高估了9%，1992年高估了10%，1993年高估了5%[6]。與此同時，經(jīng)濟改革初期，由于經(jīng)濟發(fā)展前景較好，總需求增加，墨西哥采取了降低貿(mào)易壁壘的貿(mào)易政策，進而使得墨西哥進口大幅度增加，而出口增加有限，經(jīng)常項目赤字大幅增加。1989—1994年，墨西哥出口提高了2.7倍，進口卻擴大了3.4倍，導(dǎo)致其貿(mào)易逆差從1989年的6億美元上升至1994年的185億美元，而經(jīng)常項目逆差從1989年的41億美元上升至1994年的289億美元[6]。加之美國經(jīng)濟復(fù)蘇，大量投機資金從墨西哥外逃，致使墨西哥的外匯儲備從1994年初的280億美元降到了11月份的179億美元[7]，進而降到12月份的60億美元[8]，全年外匯儲備降幅達(dá)到79%。

2.金融體系不完善。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中，伴隨經(jīng)濟開放程度的不斷提升，不完善的金融體系，加速了金融危機的進程。一方面，外部金融監(jiān)管體系不完善。墨西哥在進行國有銀行私有化的過程中，監(jiān)管機構(gòu)從不審查投資者是否有金融業(yè)的經(jīng)營與管理經(jīng)驗，且法案出臺滯后，從而損害了國家金融體系的穩(wěn)定;韓國政府在20世紀(jì)90年代，由于居民高儲蓄率傾向，一再降低金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，即使客戶不能滿足風(fēng)險防控的要求，仍要求金融機構(gòu)向企業(yè)提供優(yōu)惠的信貸資金，致使1997年金融危機爆發(fā)時，韓國銀行業(yè)壞賬達(dá)到500億美元，占該國GDP的1/10;阿根廷政府的金融自由化政策，致使中央銀行缺乏獨立性，由此導(dǎo)致央行無法控制短期資金外逃，失去了防范化解金融風(fēng)險的能力。另一方面，金融機構(gòu)內(nèi)部管理體系不完善，導(dǎo)致壞賬激增，利潤率低下。墨西哥在1992—1994年之間，其商業(yè)銀行不能償還貸款余額占比從5.6%增至8.3%，高風(fēng)險資產(chǎn)由51%增加至70%，信用卡負(fù)債額增長率每年超過30%，信用卡“倒賬”現(xiàn)象嚴(yán)重[8];韓國銀行的“官辦金融”模式，極大地削弱了銀行的活力，在此期間，韓國銀行業(yè)的純利潤僅為美國銀行業(yè)純利潤的0.04%，德國銀行純利潤的1.25%，國際競爭力低下[9]。

3.政府債務(wù)積累。政府債務(wù)對于國家經(jīng)濟發(fā)展具有重要含義，處于不同發(fā)展階段的國家，都應(yīng)維持適度的政府債務(wù)規(guī)模，否則過度的政府債務(wù)將使得轉(zhuǎn)型升級國家演變?yōu)榻?jīng)濟衰退國家。以阿根廷為例，如在梅內(nèi)姆總統(tǒng)執(zhí)政期間，阿根廷采取了限制貨幣發(fā)行量，并配合采取赤字財政政策，以解決通貨膨脹問題。這導(dǎo)致阿根廷的財政赤字激增，從1995年的40億美元，上升到1996年的73億美元[10]，加之沒有采取相應(yīng)的財政改革措施，阿根廷的政府債務(wù)總額從1990年的500億美元，上升至2001年的14 44億美元[11]。與此同時，由于政府對金融機構(gòu)提供隱性與顯性擔(dān)保，導(dǎo)致金融機構(gòu)普遍存在敗德行為。當(dāng)金融機構(gòu)資本實力有限時，它們更傾向于投資高風(fēng)險領(lǐng)域，致使資產(chǎn)泡沫化。而一旦資產(chǎn)泡沫破滅，金融機構(gòu)財務(wù)狀況惡化，政府就需要花費龐大的財政資金，對問題金融機構(gòu)進行救援，從而進一步加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得金融風(fēng)險與財政風(fēng)險相互轉(zhuǎn)化交錯出現(xiàn)。

二、我國潛在的金融風(fēng)險因素

黨的十八大以來，我國的金融改革有序推進，金融體系、金融服務(wù)、金融開放及金融監(jiān)管等各方面均取得進展，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線的能力增強?！盵1]金融穩(wěn)定事關(guān)經(jīng)濟全局。在中國改革開放取得顯著成效的時期，在中國日益融入世界經(jīng)濟和國際市場的階段，諸多矛盾和問題仍然突出，潛在的金融風(fēng)險因素仍然存在，具體包括以下三個方面。

1.人民幣幣值高估。自2017年以來，隨著美元指數(shù)的回調(diào)，人民幣兌美元的匯價持續(xù)上升，截至2018年底，已達(dá)到1美元兌換6.89元人民幣的比價，而在2018年初甚至突破1美元兌換6.5元人民幣的關(guān)卡。根據(jù)經(jīng)濟基本面判斷，美國經(jīng)濟現(xiàn)今處于上升期，是一個新的經(jīng)濟周期，但中國同時進入了“新常態(tài)”發(fā)展階段，兩國都處在結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，兩相比較之后可以說目前人民幣兌美元沒有大幅升值的空間，但2017年一年內(nèi)升值幅度大于7%，明顯過度，人民幣幣值高估現(xiàn)象明顯。當(dāng)一國貨幣被高估，并形成良好預(yù)期時，就會導(dǎo)致金融投資過度擴張，致使資產(chǎn)高風(fēng)險化和泡沫化明顯。而一旦貨幣高估的表象被揭穿，資產(chǎn)泡沫變化破滅，誘發(fā)危機。因此，人民幣被高估在一定程度上會有明顯的下行壓力，隨之而來的可能是人民幣的貶值，加之國際金融市場對中國市場的做空聲音，極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。

2.政府債務(wù)不斷增加。相關(guān)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國的財政赤字占GDP的比重自2011年以來開始大幅上升，政府債務(wù)總額占GDP的比重自2014以來大幅上升[12]。截至2017年末，全年財政赤字總額為30 763億元，政府性債務(wù)余額總額為29.95萬億元。從中央到地方，財政赤字對財政造成的影響都是顯而易見的。這是一個惡性循環(huán)的過程，債務(wù)逐年累積，債務(wù)利息也會越發(fā)高昂，赤字缺口成倍地擴大，使得政府的債務(wù)規(guī)模也越來越大。政府背負(fù)的債務(wù)過多，其信譽肯定也會下降，一旦沒有了信用保證，國債或市政債就失去了其優(yōu)勢，新的債務(wù)發(fā)行就會極其困難。與此同時，加之未來公共投資風(fēng)險、國家保險體系內(nèi)的風(fēng)險、社會保障體系下的財政風(fēng)險等隱性風(fēng)險的存在，無疑都會使得政府的債務(wù)問題日益惡化。在重壓之下，政府就會被迫增發(fā)貨幣，實行債務(wù)貨幣化，這樣通貨膨脹不可避免進而形成金融風(fēng)險。

3.金融體系薄弱。首先，監(jiān)管體系薄弱。雖然我國目前已經(jīng)形成了“一委一行兩會”的金融監(jiān)管格局，金融法律法規(guī)日益完善，但由于歷史原因，整個社會普遍缺少法律意識及誠信觀念，潛在的道德風(fēng)險問題依然存在，加之監(jiān)管滯后，導(dǎo)致金融投機風(fēng)險加大，如我國股票市場的股票換手率高達(dá)250%～500%[13]，市場過度投機問題明顯。其次，金融機構(gòu)經(jīng)營體系薄弱。以商業(yè)銀行為例，目前我國銀行業(yè)整體集中度高，同質(zhì)化經(jīng)營明顯，銀行業(yè)效率低下。銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國商業(yè)銀行的不良貸款高達(dá)1.71萬億元，不良貸款率為1.74%，但相對于2010年4 293億元的不良貸款規(guī)模，我國商業(yè)銀行不良貸款率同比增加了298%。

三、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級背景下我國防范潛在金融風(fēng)險的對策

1.合理控制外匯風(fēng)險。首先，國家應(yīng)將外匯風(fēng)險控制與貿(mào)易政策調(diào)整相結(jié)合。國家要轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長方式，對外貿(mào)商品結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，要尋求對等的投資機會，獲得與其他國家相同的準(zhǔn)入待遇，鼓勵企業(yè)引進先進的技術(shù)，加大戰(zhàn)略物資進口，從而達(dá)到資源的合理配置。同時，國家還要制定合理的進出口政策，構(gòu)建公平的競爭環(huán)境，平抑外資的流入，保護國內(nèi)的資源和環(huán)境，實現(xiàn)貿(mào)易穩(wěn)增長，控制貨幣升值帶來的外匯風(fēng)險。其次，企業(yè)應(yīng)將外匯風(fēng)險控制與企業(yè)管理改進相結(jié)合。在貨幣升值局面不可逆轉(zhuǎn)的前提下，企業(yè)要提升自身的競爭力及自身產(chǎn)品質(zhì)量，形成品牌優(yōu)勢，將影響降到最低。同時，企業(yè)應(yīng)采取多種手段，進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移與風(fēng)險對沖。以20世紀(jì)90年代初的日本豐田汽車為例，在日元升值之前用日元進行籌集資金，當(dāng)日元升值之后用美元籌集資金，從而降低了日元升值給企業(yè)帶來的不良影響。

2.提高政府償債能力。提高政府償債能力，對于一個國家能否防范金融風(fēng)險，進而實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級至關(guān)重要。因為“如果一個國家明顯的、可信的降低了其主權(quán)債務(wù)違約，即使它曾經(jīng)是一個連續(xù)的違約者，但是它之后就不再是了，而投資者也認(rèn)為，它就是一個升級國家”[9]。因此，根據(jù)外匯收入決定的償還能力優(yōu)于根據(jù)國民收入決定的償還能力標(biāo)準(zhǔn)，提高政府償債能力。首先，必須要提高外匯收入的增長速度，比如通過按期償付到期外債的本息來提高國家信譽，確保外匯規(guī)模的擴張;其次，要對各類債務(wù)進行事前評定論證，對資金進行整體規(guī)劃;最后，應(yīng)限定政府的投資領(lǐng)域，保證債務(wù)資金得到合理的利用，從而使債務(wù)合理地增長。

3.健全金融體系。建立一個健全的金融體系，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整對于處于升級轉(zhuǎn)型期的我國來說至關(guān)重要。首先，作為新興市場國家，我國應(yīng)加強金融監(jiān)管，提高金融市場運行效率。在監(jiān)管理念方面由原本的“貓與老鼠”轉(zhuǎn)變成協(xié)同合作關(guān)系。監(jiān)管機構(gòu)不應(yīng)該過度地干預(yù)市場，給予市場充分發(fā)展的空間，應(yīng)該把注意力放在提高金融機構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險控制能力提升層面，從而能有效地防止市場出現(xiàn)的投機行為。其次，從金融機構(gòu)的角度來看，應(yīng)及時調(diào)整業(yè)務(wù)來適應(yīng)市場。金融機構(gòu)應(yīng)適應(yīng)金融自由化的潮流，擺脫業(yè)務(wù)同質(zhì)化的阻礙，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，努力實現(xiàn)差異化經(jīng)營，達(dá)到提升內(nèi)在能力的目標(biāo)。

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The Formation and Prevention of Financial Risks Under the Background

of Economic Transformation and Upgrading

——Based on a Comparative Analysis of Mexico，South Korea and Argentina

JU Xin-yuan，QIN Hong-jun

（School of International Business，Tianjin Foreign Studies University，Tianjin 300270，China）

Abstract：Finance is an important support for the economic transformation and upgrading of the emerging countries.But in supporting the transformation and upgrading of a countrys economy，financial risks are becoming increasingly prominent.In the process of economic transformation and upgrading，Mexico，South Korea and Argentina are the typical cases of the financial support have become the financial crisis.The causes of their failure are the overvaluation of currency leads to the accumulation of foreign exchange risk，the imperfect financial system and the buildup in government debt.Therefore，facing the problems of the weakness of the financial system in China，in order to booster the effect of financial innovation on economic transformation and upgrading，we should control the foreign exchange risk in a rational way，improve the government's debt paying ability，strengthen the financial system to prevent the potential financial risks.

Key words：economic transformation and upgrading;financial risk;international comparison;preventive measures

[責(zé)任編輯 吳明宇]