徐涵霄 楊惠芳 魏帆 張戎 高璐

摘要：證券市場(chǎng)由于內(nèi)幕交易行為的存在，侵?jǐn)_了正常的證券市場(chǎng)運(yùn)作，損害了投資者的合法利益，給證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了多方面的不良影響，違背了證券市場(chǎng)基本原則，本文從內(nèi)幕交易的概念和構(gòu)成要件入手，分析內(nèi)幕交易的影響，最后提出加強(qiáng)監(jiān)管的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：證券投資 內(nèi)幕交易 法律法規(guī) 金融監(jiān)管 預(yù)防機(jī)制

一、證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易概述

內(nèi)幕交易是指有關(guān)人員以防止損失或者牟取利益為目的，通過(guò)非法手段獲取內(nèi)幕信息，自己本人或建議他人利用該信息進(jìn)行證券交易的行為。內(nèi)幕交易是一種違法違規(guī)的證券投機(jī)行為，是非法的投資行為。

二、內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件

（一）內(nèi)幕人

內(nèi)幕人一般可以分為兩類：一類是了解公司價(jià)格信息的中高層人員，通常為公司董事、監(jiān)事等：另一類則是通過(guò)某種業(yè)務(wù)關(guān)系或交際關(guān)系得知公司價(jià)格信息的人。

（二）內(nèi)幕信息

內(nèi)幕信息是內(nèi)幕交易的載體，是內(nèi)幕交易的基礎(chǔ)，通常有三個(gè)特征：第一，內(nèi)幕信息具有保密性。內(nèi)幕信息一般是公司未向社會(huì)公開(kāi)的重要信息，屬于公司的機(jī)密。第二，內(nèi)幕信息可以影響公司的證券價(jià)格。內(nèi)幕人可以事先知曉公司證券價(jià)格走向，低買高賣非法牟取利益，這是內(nèi)幕交易禁止的主要原因。第三，內(nèi)幕信息具有重大性。證券交易市場(chǎng)變幻莫測(cè)，對(duì)各類事情都很敏感，而內(nèi)幕信息在其中扮演了舉足輕重的角色，對(duì)證券價(jià)格變動(dòng)有重大影響。

（三）利用內(nèi)幕信息的行為

內(nèi)幕人在得知內(nèi)幕信息后，對(duì)其進(jìn)行非法利用，造成證券市場(chǎng)的交易紊亂，影響了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，這是一個(gè)完整的內(nèi)幕交易才算完成。

三、內(nèi)幕交易行為的影響

證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為會(huì)引起市場(chǎng)的證券價(jià)格波動(dòng)，破壞了證券市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)的基本原則，對(duì)大眾投資者的利益造成了損害。違規(guī)利用內(nèi)幕信息的違法者獲得超額收益，同時(shí)非法為其自己或他人避免巨大損失。如果任由放縱這一行為不加以約束限制，必將損害公共投資者的權(quán)益，擾亂我國(guó)證券市場(chǎng)的制度，影響我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，甚至影響社會(huì)的穩(wěn)定，引發(fā)更大的災(zāi)難，這絕不是危言聳聽(tīng)。

（一）影響證券價(jià)格

內(nèi)幕交易的發(fā)生，會(huì)嚴(yán)重影響證券價(jià)格，削弱大眾投資者對(duì)所獲取信息的可信度。因?yàn)閮?nèi)幕信息獲取人可以利用內(nèi)幕交易對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生巨大影響，在這種交易機(jī)制中，內(nèi)幕信息的內(nèi)部人在信息披露前后進(jìn)行交易，從中獲取非法收益，而普通投資者在這種交易過(guò)程中，跟隨證券價(jià)格的波動(dòng)性，產(chǎn)生錯(cuò)誤的判斷和操作，造成了證券價(jià)格的波動(dòng)。內(nèi)幕交易影響了了證券市場(chǎng)資產(chǎn)的有效配置，嚴(yán)極大影響了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

（二）侵害投資者權(quán)益

利用內(nèi)幕信息是證券市場(chǎng)中嚴(yán)重的欺騙行為，侵害了大眾投資者權(quán)益，大大增加了市場(chǎng)的模糊性。內(nèi)幕交易使證券市場(chǎng)信息處于嚴(yán)重不對(duì)稱狀態(tài)，影響了證券市場(chǎng)的有效運(yùn)作。公平、公正、公開(kāi)是證券市場(chǎng)的基本準(zhǔn)則。在這一準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)為投資者提供了獲利機(jī)會(huì)，這才是市場(chǎng)有效運(yùn)行的基本前提。但內(nèi)幕人從內(nèi)幕交易中獲得非法收益這種行為，造成了投資者在證券市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，違背了證券市場(chǎng)的公平準(zhǔn)則。在這種情況下，公共投資者面臨著比證券市場(chǎng)正常運(yùn)行時(shí)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，普通投資者得不到他們應(yīng)得的投資回報(bào)。當(dāng)大眾投資者考慮到這一點(diǎn)時(shí)，會(huì)使投資者投資意愿下降，使一些公司被迫退市，最終的結(jié)果是收縮證券市場(chǎng)，使經(jīng)濟(jì)無(wú)法向前。

四、加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易監(jiān)管的對(duì)策建議

我國(guó)證券市場(chǎng)的基本原則是公平、公正和公開(kāi)，但反觀內(nèi)幕交易，其違規(guī)的操作行為與欺詐性的性質(zhì)很明顯是與證券市場(chǎng)基本原則想違背的，是不符合市場(chǎng)的要求的。

相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家，由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的開(kāi)始時(shí)間晚，發(fā)展時(shí)間還比較短，年輕的證券市場(chǎng)中有新的待解決的問(wèn)題，其中還可能還存在著一些歷史遺留問(wèn)題，所以有關(guān)法律法規(guī)對(duì)內(nèi)幕交易方面的管制還存在一些漏洞，有待進(jìn)一步去修改和完善。

（一）形成內(nèi)幕信息行為的有關(guān)界定條例需要完善

根據(jù)《證券法》及相關(guān)規(guī)定，內(nèi)部人員非法使用內(nèi)幕信息被認(rèn)為是主觀的和有意的。作為內(nèi)部人員，從自身職業(yè)道德來(lái)說(shuō)，對(duì)內(nèi)幕信息應(yīng)采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，因此，應(yīng)完善對(duì)內(nèi)幕信息利用概念的評(píng)定。即使內(nèi)幕信息被誤用或不慎將內(nèi)幕信息泄露給具有密切關(guān)系的人員，也應(yīng)視為泄露或使用內(nèi)幕信息。

（二）監(jiān)管制度有待完善

我國(guó)的預(yù)警體系正在逐步創(chuàng)立，包括各類信息披露相關(guān)規(guī)定，各類法律法規(guī)處罰，但是正式信息報(bào)告、以及臨時(shí)的信息披露制度等各個(gè)方面，仍然存在不完善的地方，有待改正和進(jìn)步。

1.經(jīng)常性的信息披露有利于消除信息不對(duì)稱。

經(jīng)常性的信息披露，有利于消除信息不對(duì)稱的情況。根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，公司的會(huì)計(jì)年報(bào)應(yīng)在每一會(huì)計(jì)年度結(jié)束后四個(gè)月內(nèi)由上市公司編制，并在兩個(gè)月內(nèi)上交披露，公司中期報(bào)告應(yīng)在每一個(gè)會(huì)計(jì)年度半年內(nèi)完成編制，半年內(nèi)完成上交。但是這從另一方面來(lái)說(shuō)，使得信息不對(duì)稱的程度大大加劇。所以建議公司縮短報(bào)告披露時(shí)間，及時(shí)發(fā)布公司價(jià)格情況，讓公眾知曉，以便消除信息不對(duì)稱。

2.監(jiān)管體系應(yīng)當(dāng)更加立體化和多元化。

我國(guó)證券交易市場(chǎng)存在著政府的行政監(jiān)管與自律性組織監(jiān)管的一系列的管理組織，但在實(shí)際操作過(guò)程中問(wèn)題不斷，如何權(quán)衡，如何處理兩者的監(jiān)管關(guān)系，這是證券交易市場(chǎng)監(jiān)管中爭(zhēng)議不斷地話題，同時(shí)也是我國(guó)證券監(jiān)管中最難以克服，也是最迫切解決的主要方面。

3.證券市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇。

我國(guó)主要是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中進(jìn)行監(jiān)管。然而隨著社會(huì)的發(fā)展，未來(lái)的內(nèi)幕交易只會(huì)變得更加隱密，潛藏越來(lái)越深的角落，其情況也會(huì)越來(lái)越復(fù)雜。證監(jiān)會(huì)單一的垂直管理，導(dǎo)致監(jiān)管的效率必然會(huì)受到一定程度上的影響。所以，我國(guó)有必要建立一個(gè)全方位、多層次的內(nèi)幕交易監(jiān)管體系。

（三）法律懲罰制度

法例的威懾作用之一，是強(qiáng)調(diào)違法的后果。禁止內(nèi)幕交易的途徑之一是建立全面的預(yù)警機(jī)制，強(qiáng)調(diào)內(nèi)幕交易的法律后果，這不失為一種有效的方法，有利于起到警示與法律威懾作用。在我國(guó)有關(guān)內(nèi)幕交易的法律法規(guī)中，存在著制度過(guò)于單一、責(zé)任缺失等情況。

1.民事責(zé)任是打擊內(nèi)幕交易的有效途徑

建立有關(guān)內(nèi)幕交易的民事責(zé)任制度是非常有必要的。內(nèi)幕交易給大眾投資者造成經(jīng)濟(jì)利益損失，內(nèi)幕人承擔(dān)法律責(zé)任，賠償有關(guān)投資者的相應(yīng)損失。

雖然內(nèi)幕交易民事責(zé)任受法律的監(jiān)管和規(guī)定，但其有效的實(shí)施并不容易，反而會(huì)面臨諸多困難。由于內(nèi)幕交易中的受害方主要為大眾投資者，投資者可能位于全國(guó)各地，甚者可能位于異國(guó)他鄉(xiāng)，而個(gè)人訴訟以及共同訴訟的方式，對(duì)于這些投資者來(lái)說(shuō)可能不便執(zhí)行。與此同時(shí)，訴訟過(guò)程極其復(fù)雜，部分投資者可能會(huì)選擇自我承擔(dān)，這種不追究責(zé)任的行為這無(wú)異于助長(zhǎng)了內(nèi)幕交易。因此，建議引入集體訴訟制度。這樣一方面可以為受害方服務(wù)，保護(hù)其權(quán)益不受損害，另一方面還可以減少訴訟成本與訴訟時(shí)間。

2.完善民事賠償標(biāo)準(zhǔn)

在內(nèi)幕交易中，受害方（大眾投資人）的賠償金額應(yīng)當(dāng)通過(guò)具體分析，用科學(xué)方法計(jì)量損失。關(guān)于賠償?shù)臉?biāo)準(zhǔn)，應(yīng)以內(nèi)幕交易人員非法獲取的利益多少，以及事件的嚴(yán)重程度為標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)更為合適。

3.《證券法》和《刑法》規(guī)定刑事責(zé)任

應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)法律的懲治力度，做到違法必罰、違法必究，對(duì)懲治結(jié)果進(jìn)行協(xié)會(huì)內(nèi)部的曝光，并要求應(yīng)以為戒，使內(nèi)幕交易成為有關(guān)人員不敢跨越的“紅線”。

綜上所述，證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易和信息操縱在大多數(shù)國(guó)家都是被禁止的，但是由于其所具有的復(fù)雜性、隱蔽性等因素，對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管從未停止過(guò)。內(nèi)幕人利用內(nèi)幕信息操縱證券價(jià)格，嚴(yán)重影響了個(gè)人利益甚至于證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行。信息內(nèi)幕交易和操縱將降低證券交易市場(chǎng)的有效性和完整性，影響市場(chǎng)的資源配置效率。我們應(yīng)用明確的概念區(qū)分和定義內(nèi)幕交易，運(yùn)用完備的預(yù)警機(jī)制和法律法規(guī)來(lái)懲治內(nèi)幕交易，進(jìn)而有效的減少內(nèi)幕交易的產(chǎn)生，維護(hù)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與繁榮。