陳迎香

摘要：2018年3月23日中美貿(mào)易戰(zhàn)正式拉開序幕，對(duì)我國各個(gè)行業(yè)都產(chǎn)生了一定的沖擊。為探究該系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國農(nóng)業(yè)上市公司的影響，本文選取10家農(nóng)業(yè)上市公司，基于cAPM模型進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，在中美貿(mào)易戰(zhàn)中，農(nóng)業(yè)整體是受益的，它能一定程度上降低農(nóng)業(yè)上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) CAPM 農(nóng)業(yè)

一、引言

農(nóng)業(yè)作為第一產(chǎn)業(yè)，是我國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，我國長期處于社會(huì)主義發(fā)展初級(jí)階段的基本國情決定了農(nóng)業(yè)在我國的重要地位。因此農(nóng)業(yè)上市公司始終受到人們的關(guān)注。

在證券市場上，上市公司主要兩大類風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來自于公司自身，如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等等，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常可以通過分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要指由于受到外部因素的沖擊，個(gè)體無法通過分散投資消除的風(fēng)險(xiǎn)，它包括經(jīng)濟(jì)利率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以反映由這些外部因素引起的證券投資收益的變化程度，通常用貝塔系數(shù)B來衡量。同一證券在面臨不同系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或者不同證券在面臨同一系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們的投資收益變化程度往往是不同的。

長期以來，美國作為世界上農(nóng)產(chǎn)品第一出口大國，將大量農(nóng)產(chǎn)品出口到中國。但中美貿(mào)易戰(zhàn)的改變了這一局面，證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了明顯的變化，大多數(shù)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，但對(duì)于國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司而言，預(yù)期中美貿(mào)易摩擦的產(chǎn)生將會(huì)大量減少本國農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，導(dǎo)致市場上農(nóng)產(chǎn)品的呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的整體下降，將會(huì)促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展。

二、關(guān)于B系數(shù)研究的文獻(xiàn)綜述

呂長江，趙巖（2003）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在中國證券市場上，CAPM模型是成立的，β系數(shù)并不存在顯著的行業(yè)差異，不同市場收益率對(duì)β系數(shù)有著顯著的影響。王明濤，黎金龍（2006）在上市公司因素與股票市場風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，由于我國上市公司股本結(jié)構(gòu)，上市公司經(jīng)營業(yè)績對(duì)股票市場風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響，其中每股收益、凈利潤增長率的增加有利于降低β系數(shù)：凈資產(chǎn)收益率的增加會(huì)提高β系數(shù)。郭范勇，潘和平（2017）通過因子分析、截面數(shù)據(jù)回歸分析以及面板數(shù)據(jù)回歸分析等方法探究了上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)對(duì)β系數(shù)的影響，發(fā)現(xiàn)上市公司的β系數(shù)受市場因素的影響較為明顯。

目前已有大量的文獻(xiàn)從理論的角度研究中美貿(mào)易摩擦對(duì)各個(gè)行業(yè)產(chǎn)生的影響，關(guān)于CAPM模型實(shí)證分析上市公司的面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究也很豐富，但是目前從實(shí)證角度，運(yùn)用CAPM模型，研究中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)各個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響的文獻(xiàn)卻很少，本文選取10家農(nóng)業(yè)上市公司，基于CAPM模型進(jìn)行實(shí)證分析，同時(shí)借助于Eviews9.0等計(jì)量工具進(jìn)行回歸分析，通過實(shí)證研究中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的影響。

三、模型的選取和計(jì)算

資本資產(chǎn)定價(jià)模型，又名CAPM模型，是指導(dǎo)金融市場上分散投資行為的重要基礎(chǔ)理論之一，在金融市場上發(fā)揮著重要的作用。CAPM模型以馬科維茨的投資組合理論為基礎(chǔ)，描述了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)股或者某個(gè)投資組合收益的影響，其中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是由系數(shù)β來描述，該系數(shù)的值越大，表明個(gè)股受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響越強(qiáng)烈。

（一）模型的設(shè)計(jì)

模型的基本形式如下：

E（R）=Rf+β（Rm-Rf）

其中，R1為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，參考已有文獻(xiàn)，本文用一年期定期存款利率衡量該指標(biāo);E（R）為市場平衡條件下個(gè)股或者某一投資組合的期望收益率，Rm表示的是市場期望報(bào)酬率，（Rm-R4）表示的是該股票或組合獲得的超額收益，系數(shù)β描述了個(gè)股或組合收益受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的大小。

（二）樣本和數(shù)據(jù)的選取

1.截止到2018年度，證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類農(nóng)、林、牧、漁業(yè)上市公司共46家，其中農(nóng)業(yè)類有18家，在剔除了ST和數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本后，本文選取農(nóng)業(yè)類上市公司中的10只股票作為研究對(duì)象。個(gè)股收益率數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫

2.關(guān)于回歸時(shí)間間隔的選取。本文以周時(shí)間間隔，采用這10只股票的周度收益率作為樣本觀測值，以2017年7月28日到2018年10月19日的數(shù)據(jù)和上證指數(shù)作為模型研究的對(duì)象。按照時(shí)間的先后，將中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響分為總計(jì)，中美貿(mào)易戰(zhàn)前和中美貿(mào)易戰(zhàn)后3個(gè)部分進(jìn)行OLS估計(jì)，剔除了缺失數(shù)據(jù)后，得到兩個(gè)樣本容量為30的子樣本。

3.選擇上證指數(shù)作為市場組合指數(shù)，并且用上證綜合指數(shù)的周度收益率代表市場組合的收益率。數(shù)據(jù)來源于ccer數(shù)據(jù)庫。

4.選取2018年中央銀行宣布的一年期定期存款利率（1.5%）當(dāng)作樣本期間的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

（三）模型計(jì)算

再利用Eviews9.0進(jìn)行了相關(guān)數(shù)據(jù)處理，利用CAPM模型可得結(jié)果如下：

四、結(jié)果分析

（一）對(duì)于β系數(shù)值的分析

從理論上說，β系數(shù)是表示證券的均衡收益率對(duì)證券市場期望收益率變化敏感程度的指標(biāo)。β大于l，表示個(gè)股收益所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)程度超過上證指數(shù)所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。反之，則個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)低于市場風(fēng)險(xiǎn)的。所以，β小于1的股票適合低風(fēng)險(xiǎn)的投資者。通過上表格可以看出，選取的10只農(nóng)業(yè)上市公司的股票的β均遠(yuǎn)小于1.說明農(nóng)業(yè)板塊的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)小于市場。農(nóng)業(yè)在我國始終占據(jù)著重要的經(jīng)濟(jì)地位，政府政策的大力支持，能夠有效降低其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)于R²的分析

在一元線性回歸中，R²大于0.5.表明公司股票價(jià)格的受上證指數(shù)價(jià)格的變化影響很大，并且這種影響對(duì)公司的股價(jià)起著決定性的作用，這種情況下，分析該類型的股票價(jià)格的影響因素，更多的是在于分析上證指數(shù)這個(gè)市場因素。R²小于0.5.說明公司股票價(jià)格的總體取決于上該公司自身因素，包括經(jīng)營成果等，因此對(duì)于這類股票的分析，更多的是要從公司自身因素出發(fā)。由上表數(shù)據(jù)可得，R²絕大部分在0.3至0.8之間。說明農(nóng)業(yè)上市公司股價(jià)受市場因素的影響較大，但同時(shí)企業(yè)自身因素也對(duì)股價(jià)造成了不容忽視的影響。

（三）中美貿(mào)易戰(zhàn)前后²系數(shù)和R²的比較

中美貿(mào)易戰(zhàn)后，β系數(shù)和R²總體都呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。說明中美貿(mào)易戰(zhàn)開始后，農(nóng)業(yè)上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)更小了，R²都小于0.5且整體偏低，公司股票價(jià)格的走勢更多的是由該公司自身因素，自身的經(jīng)營成果等自身因素決定的。首先，這是由于在中美貿(mào)易中，中國宣布對(duì)來自美國的部分進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅，且主要集中于農(nóng)產(chǎn)品方面。農(nóng)產(chǎn)品的國內(nèi)市場需求迅速增加，而供給的增加卻相對(duì)有限，因此會(huì)推高國內(nèi)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，于是人們對(duì)替代品的消費(fèi)上升，這對(duì)國內(nèi)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生較大影響。其次，農(nóng)產(chǎn)品作為生活必需品，居民對(duì)它具有剛性需求，因而屬于防御性板塊，中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，會(huì)有更多的人出于避險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)入農(nóng)業(yè)市場，從而抬升農(nóng)業(yè)上市公司的股價(jià)。

五、結(jié)論

由上述計(jì)算分析可知，中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后，鋼鐵行業(yè)β系數(shù)和R²的值總體呈下降態(tài)勢，說明中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國農(nóng)業(yè)發(fā)展具有正向作用，即在中美貿(mào)易戰(zhàn)中，農(nóng)業(yè)整體是受益的，它能一定程度上降低農(nóng)業(yè)上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更好的發(fā)揮農(nóng)業(yè)板塊的防御性作用，促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展。