馬德功 趙新 韓喜昆

摘要：商業(yè)銀行通過(guò)通道、同業(yè)等方式參與影子銀行業(yè)務(wù)，以此達(dá)到規(guī)避監(jiān)管、擴(kuò)張信用的目的，最終造成了中國(guó)式影子銀行的快速發(fā)展。在此背景下，探究商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)與金融風(fēng)險(xiǎn)傳染之間的關(guān)系，對(duì)于明確風(fēng)險(xiǎn)傳染生成機(jī)制、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。文章使用2007—2017年間上市金融機(jī)構(gòu)的微觀(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)商業(yè)銀行條件在險(xiǎn)價(jià)值CoVaR進(jìn)行了測(cè)算，并基于面板VAR模型，從影子銀行體系資金供給方的視角出發(fā)，實(shí)證分析了中國(guó)商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響。結(jié)果表明：影子銀行對(duì)商業(yè)銀行有明顯的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，而商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)是其受到影子銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要原因。商業(yè)銀行作為影子銀行體系最主要的資金供給方，通過(guò)應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資和買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)等非信貸科目持有的影子銀行資產(chǎn)越多，則與影子銀行具有越高的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)，將受到更高的風(fēng)險(xiǎn)傳染。據(jù)此建議：應(yīng)充分關(guān)注商業(yè)銀行通過(guò)非信貸科目向影子銀行部門(mén)提供資金的行為，同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、防范監(jiān)管套利等。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行;影子銀行業(yè)務(wù);風(fēng)險(xiǎn)傳染;條件在險(xiǎn)價(jià)值模型;面板向量自回歸模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1008-5831（2019）03-0072-12

一、研究背景與問(wèn)題

2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)使影子銀行成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，影子銀行帶來(lái)的金融過(guò)度創(chuàng)新和監(jiān)管缺失被歸咎為金融危機(jī)產(chǎn)生的主要原因。不同于歐美影子銀行模式，中國(guó)影子銀行主要從事信貸融資活動(dòng)，在金融創(chuàng)新與監(jiān)管跟進(jìn)的往復(fù)過(guò)程中，先后經(jīng)歷了銀信合作、銀證合作等通道類(lèi)業(yè)務(wù)模式，并逐步向買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)等同業(yè)業(yè)務(wù)模式擴(kuò)展[1]。無(wú)論商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的具體形式如何變化，其實(shí)質(zhì)依然是商業(yè)銀行通過(guò)與不同的過(guò)橋方進(jìn)行合作，對(duì)接理財(cái)產(chǎn)品、資管計(jì)劃等影子銀行業(yè)務(wù)，繞開(kāi)信貸監(jiān)管和利率限制等外部約束，達(dá)到變相發(fā)放貸款的目的。

大量針對(duì)次貸危機(jī)的研究表明：?jiǎn)蝹€(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制并不能有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的生成和積累，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在空間上就表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行傳染，而非銀行金融機(jī)構(gòu)則更容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)[2]。美國(guó)以資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)的影子銀行加強(qiáng)了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，危機(jī)期間影子銀行機(jī)構(gòu)拋售資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等行為使風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間蔓延，最終導(dǎo)致商業(yè)銀行遭受巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)損失。從資金供給的視角看，在中國(guó)影子銀行體系的運(yùn)行中，商業(yè)銀行不僅承擔(dān)了代銷(xiāo)影子銀行產(chǎn)品、管理資金等職能，更是通過(guò)應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資等非信貸科目持有大量影子銀行資產(chǎn)，向影子銀行部門(mén)提供資金，成為整個(gè)影子銀行體系最主要的資金供給者之一。目前有大量研究計(jì)量分析了中國(guó)影子銀行發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行盈利能力和個(gè)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響，也有部分研究刻畫(huà)了影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，但尚未有研究將中國(guó)商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的行為與金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的產(chǎn)生相聯(lián)系。因此，本文基于2007—2017年上市金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，在對(duì)商業(yè)銀行條件在險(xiǎn)價(jià)值CoVaR進(jìn)行計(jì)算之后，實(shí)證分析了商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)與金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)之間的關(guān)系。

相比于現(xiàn)有研究，本文的工作體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是當(dāng)前研究很少討論影子銀行向商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)傳染的原因，而本文重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)其受到風(fēng)險(xiǎn)傳染造成的影響，為更好地理解中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)如何產(chǎn)生提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù);二是有別于現(xiàn)有微觀(guān)研究使用的理財(cái)產(chǎn)品等數(shù)據(jù)，本文沿用祝繼高等的研究思路[3]，從影子銀行體系資金供給方的角度出發(fā)，使用商業(yè)銀行應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資等資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，對(duì)正確理解商業(yè)銀行在影子銀行體系中扮演的角色進(jìn)行了有益探索。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）影子銀行運(yùn)作模式

歐美影子銀行具有高度的技術(shù)復(fù)雜性。Pozsar等認(rèn)為影子銀行的職能包括將高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期限的金融資產(chǎn)進(jìn)行打包，提供期限轉(zhuǎn)換和信用轉(zhuǎn)換功能，組合成為信用風(fēng)險(xiǎn)較低、期限較短的金融產(chǎn)品，并出售給消費(fèi)者[4]。Gorton等認(rèn)為歐美影子銀行系統(tǒng)的三大主要業(yè)務(wù)包括將銀行資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行剝離的ABS業(yè)務(wù)、貨幣市場(chǎng)共同基金和為證券化提供支撐服務(wù)的回購(gòu)業(yè)務(wù)[5]。

中國(guó)影子銀行技術(shù)復(fù)雜程度相對(duì)較低，主要從事信貸類(lèi)業(yè)務(wù)。王喆等詳細(xì)梳理了影子銀行發(fā)展歷程，認(rèn)為商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)在于隱藏信貸行為、變相發(fā)放信貸資金，通過(guò)尋求不同的過(guò)橋方和延長(zhǎng)業(yè)務(wù)鏈條來(lái)規(guī)避監(jiān)管，而其業(yè)務(wù)模式目前正從通道類(lèi)業(yè)務(wù)向同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)展[1]。Chen Kaiji等認(rèn)為商業(yè)銀行在金融監(jiān)管和貨幣政策的雙重約束下，為提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，將原本計(jì)入信貸科目的資產(chǎn)移入非信貸科目，最終擴(kuò)大了實(shí)際放貸規(guī)模，成為影子銀行體系的主要資金來(lái)源之一[6]。

（二）影子銀行發(fā)展與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)

鑒于次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，關(guān)于影子銀行的研究從一開(kāi)始就聚焦于對(duì)金融體系產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。Acharya等認(rèn)為以ABCP業(yè)務(wù)為代表的影子銀行是次貸危機(jī)較早階段的風(fēng)險(xiǎn)核心部門(mén)，商業(yè)銀行以資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)為管道，將數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，并為其提供了明確的擔(dān)保來(lái)降低監(jiān)管的資本要求，但并未使風(fēng)險(xiǎn)向外部轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)損失仍由商業(yè)銀行進(jìn)行承擔(dān)，并為外部投資者提供了追索權(quán)，導(dǎo)致持有這些影子銀行產(chǎn)品的商業(yè)銀行資產(chǎn)回報(bào)率降低[7]。Nesvetailova通過(guò)案例分析，認(rèn)為CDO等影子銀行業(yè)務(wù)在次貸危機(jī)期間導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺造成了投資者恐慌和信任危機(jī)，使商業(yè)銀行遭受重大資產(chǎn)損失[8]。

國(guó)內(nèi)研究主要從宏觀(guān)上分析影子銀行發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響。毛澤盛和萬(wàn)亞蘭計(jì)算了商業(yè)銀行穩(wěn)定性指標(biāo)，并建立非線(xiàn)性方程，對(duì)影子銀行影響商業(yè)銀行體系穩(wěn)定性進(jìn)行計(jì)量分析，提出影子銀行發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行穩(wěn)定性具有倒U型的閾值效應(yīng)[9]。王擎和白雪使用省級(jí)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了區(qū)域影子銀行發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率的影響，主要結(jié)論認(rèn)為影子銀行發(fā)展最終會(huì)提高商業(yè)銀行不良貸款率[10]。極少數(shù)研究使用微觀(guān)數(shù)據(jù)討論了商業(yè)銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)時(shí)所承受的個(gè)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如祝繼高等使用商業(yè)銀行買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)規(guī)模作為商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行資金融出的行為能夠顯著增加個(gè)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)利潤(rùn)的追逐是其從事影子銀行業(yè)務(wù)的根本動(dòng)機(jī)[3]。高蓓等以理財(cái)產(chǎn)品活躍程度為指標(biāo)，實(shí)證分析了商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、參與影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的影響，發(fā)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行能夠降低商業(yè)銀行盈利能力，最終為商業(yè)銀行帶來(lái)更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，且各種理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)帶來(lái)這種效應(yīng)[11]。上述研究討論了影子銀行與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，但均以不良貸款率、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為考察對(duì)象，未涉及風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問(wèn)題。