張 虹（教授），李 雷

一、引言

傳統(tǒng)的會計、審計與公司財務(wù)研究主要集中于“微觀—微觀”的層面，或采用宏觀經(jīng)濟(jì)運行及政策如何影響微觀企業(yè)行為即“宏觀—微觀”的研究模式。在Ball、Brown[1]將實證研究引入會計研究領(lǐng)域以來，作為會計研究中的熱點話題，會計信息有用性的討論隨著近年“微觀—宏觀”研究模式的興起而變得更加頻繁。要素支付法下的GDP 主要由營業(yè)盈余、勞動者報酬、稅收和固定資產(chǎn)折舊四個部分構(gòu)成，且各部分間存在密切的相關(guān)關(guān)系[2]，這是研究會計信息宏觀預(yù)測價值的理論基礎(chǔ)。國內(nèi)外大部分的研究證據(jù)來自國家層面的上市公司會計盈余與GDP增長率，而來自較次級的會計信息宏觀預(yù)測價值的直接證據(jù)相對較少。從理論上看，總量GDP 可以看成第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值之和，依據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》和證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，我國的國民經(jīng)濟(jì)三大產(chǎn)業(yè)如下：第一產(chǎn)業(yè)主要是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；第二產(chǎn)業(yè)由采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)構(gòu)成；第三產(chǎn)業(yè)主要包括批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、教育、衛(wèi)生和社會工作、住宿和餐飲業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)以及沒有明確主業(yè)獨立于三大產(chǎn)業(yè)的綜合類。本文將利用2007～2017年滬深A(yù) 股第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，研究分產(chǎn)業(yè)的會計信息宏觀預(yù)測價值。

本文的創(chuàng)新之處在于：基于產(chǎn)業(yè)的角度進(jìn)一步研究會計信息的預(yù)測價值；利用不同產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率預(yù)測國家層面的GDP增長率。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

傳統(tǒng)財務(wù)分析僅限于單個企業(yè)的會計信息利用，而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財務(wù)理論打破傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)理論框架、與宏觀經(jīng)濟(jì)理論結(jié)合的重要性逐漸凸顯，最近幾年國內(nèi)外已有大量研究表明會計信息具有宏觀預(yù)測價值。其中一個原因是要素支付法下一個國家或者地區(qū)GDP的組成（營業(yè)盈余、勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈額和固定資產(chǎn)折舊）是研究會計盈余宏觀預(yù)測價值的最重要的理論基礎(chǔ)，還有一個重要的原因是會計盈余不僅包含過去投資活動的信息，同時還與企業(yè)未來盈余情況相關(guān)。

姜國華、饒品貴[3]提出以宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)行為相互作用為基礎(chǔ)研究會計、審計與公司財務(wù)問題的新領(lǐng)域。會計指數(shù)是經(jīng)過提煉后的會計信息，為宏觀經(jīng)濟(jì)決策提供“風(fēng)向標(biāo)”“預(yù)警器”和“監(jiān)測儀”作用的會計指數(shù)是我國會計研究的新起點、新思路，其反映著企業(yè)的財務(wù)、經(jīng)營與盈利情況，可以幫助政府把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢[4]。趙德武等[5]也提出編制中國上市公司財務(wù)指數(shù)以突破局限于微觀層面企業(yè)個體的傳統(tǒng)財務(wù)分析，借助上市公司指數(shù)反映國民經(jīng)濟(jì)整體及各行業(yè)的財務(wù)狀況，將財務(wù)分析從單個企業(yè)拓展到宏觀財務(wù)評價領(lǐng)域。伴隨著科技的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)改變了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)活動的交易模式，為現(xiàn)行的會計財務(wù)理論帶來挑戰(zhàn)與機遇。靳慶魯?shù)萚6]立足于當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)時代和我國制度討論了會計、審計及公司財務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合研究的現(xiàn)狀和未來趨勢，強調(diào)了會計實體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究模式的重要性。

近年來，在微觀數(shù)據(jù)與宏觀預(yù)測的實證研究中，Konchitchki、Pataouks[2]利用美國資本市場的數(shù)據(jù)研究指出會計盈余對未來GDP增長率具有預(yù)測效應(yīng)，并在此基礎(chǔ)上依據(jù)杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解，分別研究匯總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與匯總利潤率對未來經(jīng)濟(jì)增長的影響。羅宏等[7]基于我國制度環(huán)境的研究表明，無論是國家層面還是分省層面，會計盈余都具有宏觀預(yù)測價值，并且加入制度因素后發(fā)現(xiàn)2007年我國資本市場變更、政府干預(yù)減少以及好的法律環(huán)境有助于提高會計信息的宏觀預(yù)測價值。同時，會計信息的預(yù)測價值不僅表現(xiàn)在未來GDP增長率上，也能夠反映通貨膨脹情況[8]。

而在研究會計信息通過什么路徑影響未來GDP時，肖志超、胡國強[9]借助將凈利潤分解成調(diào)整會計盈余和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備兩個部分的方法，考察了會計信息預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的作用路徑，將其分為盈余傳導(dǎo)和風(fēng)險感知。另外，資本市場對經(jīng)濟(jì)增長也具有積極的影響作用，并且資本市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能可以借助上市公司的會計盈余來體現(xiàn)[10，11]。上市公司的會計盈余信息包含除股票收益率外的經(jīng)濟(jì)增長信息，同時現(xiàn)金流量在會計盈余上也有增量信息[12，13]。上述文獻(xiàn)大多是基于國家層面的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來說明匯總會計盈余具有宏觀預(yù)測價值，忽略了較為次級的三大產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)的匯總會計盈余是否具有宏觀預(yù)測價值。據(jù)此，本文從產(chǎn)業(yè)層次的角度出發(fā)提出研究假設(shè)1：

H1：產(chǎn)業(yè)的會計盈余信息與本產(chǎn)業(yè)未來GDP增長率具有顯著的正相關(guān)性。

在配第—克拉克定理中，經(jīng)濟(jì)活動依據(jù)與自然界的聯(lián)系程度被分為三大類別，即：第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。把握三大產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系對維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長具有重要的意義。王宇、蔣彧[14]基于貝葉斯的結(jié)構(gòu)突變模型研究1992～2010年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)第二、第三產(chǎn)業(yè)共同決定了我國宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性與波動性。方齊云、熊韻堅[15]通過構(gòu)建MS模型研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期存在明顯的協(xié)同趨勢。在朱曉華、鄧寶義[16]的實證研究中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長之間存在單向因果關(guān)系，其在回歸分析中發(fā)現(xiàn)三大產(chǎn)業(yè)對GDP 的線性影響是十分顯著的。干春暉等[17]研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級化都對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)波動具有較大的影響，三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)周期不可取代的重要驅(qū)動力量，可見三大產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著緊密的聯(lián)系。在要素支付法下，國民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)部門增加值的計算公式為：

產(chǎn)業(yè)增加值=營業(yè)盈余+勞動者報酬+生產(chǎn)稅凈額+固定資產(chǎn)折舊

而在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)核算中，一個國家或地區(qū)的GDP可以看作是第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值之和，即：

GDP=第一產(chǎn)業(yè)增加值+第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值

結(jié)合上述公式，可得：

其中，Oi、Li、Ni和Di分別表示營業(yè)盈余、勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊。

由上述公式可知，GDP在理論上受到不同產(chǎn)業(yè)營業(yè)盈余的影響，而產(chǎn)業(yè)部門的營業(yè)盈余則由不同公司的會計盈余匯總而來。鑒于此，為了研究三大產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余是否具有宏觀預(yù)測價值，本文從總量GDP的角度出發(fā)提出研究假設(shè)2：

H2：產(chǎn)業(yè)的會計盈余信息與未來總量GDP 增長率顯著正相關(guān)。

三、研究模型與數(shù)據(jù)來源

（一）研究模型

為了驗證H1 和H2，本文借鑒Konchitchki、Patatouks[2]的做法，構(gòu)建如下模型（1）和（2），模型（2）是在模型（1）的基礎(chǔ)上控制了當(dāng)期GDP 增長率對未來GDP增長率的影響。

（二）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文的研究區(qū)間為2007年第一季度～2017年第四季度，共44 個季度觀測值。國家層面和產(chǎn)業(yè)層面的季度名義累計GDP 數(shù)據(jù)和宏觀預(yù)警指數(shù)均來自中經(jīng)網(wǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，滬、深A(yù)股第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，同時對選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①因為《上市公司行業(yè)分類指引》中的“綜合類”沒有明確樣本，故在選取樣本時剔除；②剔除被ST、PT 或退市處理的公司；③剔除財務(wù)數(shù)據(jù)或總市值連續(xù)性缺失的樣本；④為了控制極端值的影響，借鑒Konchitchiki、Patatouks[2]的做法，剔除上市公司季度會計盈余增長率小于1%分位數(shù)和大于99%分位數(shù)的樣本。

四、實證結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

表1 為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，由于第一產(chǎn)業(yè)的樣本經(jīng)過處理后只剩下10家公司，樣本量較小，基于統(tǒng)計學(xué)原理的考慮，本文后續(xù)的研究以第二、第三產(chǎn)業(yè)為主進(jìn)行實證分析?？偭縂DP 增長率均值為13.1%，第二、第三產(chǎn)業(yè)GDP 增長率分別為11.5%、15.5%，第三產(chǎn)業(yè)GDP 增長率略高是由于近五年我國實行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略導(dǎo)致的。第二產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率均值為0.106，中位數(shù)為0.074，標(biāo)準(zhǔn)差為0.536，最小值為-1.553，最大值為1.198；第三產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率均值為0.171，中位數(shù)為0.127，標(biāo)準(zhǔn)差為0.229，變化范圍是-0.499～0.615。第三產(chǎn)業(yè)上市公司的匯總會計盈余增長率高于第二產(chǎn)業(yè)，且其變化幅度也沒有第二產(chǎn)業(yè)大。

（二）實證結(jié)果與分析

表2列示了第二產(chǎn)業(yè)基于模型（1）和（2）的回歸結(jié)果。從Panel A可以看出，在沒有控制當(dāng)期GDP增長率時，第二產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率對前推1～4 期的總量GDP 增長率產(chǎn)生影響，其系數(shù)為正且至少在5%的水平上顯著；而在控制當(dāng)期GDP 增長率后，第二產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率與前推1～4期總量GDP 增長率存在正相關(guān)關(guān)系。Panel B 展示的是第二產(chǎn)業(yè)會計盈余增長率與未來GDP 增長率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會計盈余增長率與前推1～4期后的GDP 增長率均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與羅宏等[7]基于國家層面研究匯總會計盈余增長率與未來經(jīng)濟(jì)增長間關(guān)系的回歸結(jié)果一致。的回歸系數(shù)為0.050、0.068、0.071、0.075。這與我國在改革開放后處于全球經(jīng)濟(jì)價值鏈中的地位密切相關(guān)，我國制造業(yè)在世界貿(mào)易中處于代工廠的地位，但產(chǎn)量巨大，在改革開放之后，制造業(yè)發(fā)展迅猛。而在發(fā)達(dá)國家，盡管第三產(chǎn)業(yè)的比重逐漸增大，但第二產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要動力源泉的地位沒有變[18，19]。

表3報告的是第三產(chǎn)業(yè)基于模型（1）和（2）的實證結(jié)果。從Panel B 可以看出，第三產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率與未來GDP 增長率總體上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與表2 中Panel B 所顯示的結(jié)果相似，可以驗證本產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率與本產(chǎn)業(yè)未來GDP增長率顯著相關(guān)，H1成立。表3的Panel A對模型（1）的檢驗結(jié)果與表2中Panel A的實證結(jié)果總體相似，表明產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率與未來總量GDP增長率顯著正相關(guān)。從總體上看，第二、第三產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率與未來總量GDP 增長率存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，驗證了H2。

表2 第二產(chǎn)業(yè)會計盈余增長率與未來GDP增長率

表3 第三產(chǎn)業(yè)會計盈余增長率與未來GDP增長率

在比較表2與表3的實證結(jié)果時，發(fā)現(xiàn)無論是基于總量GDP 增長率還是產(chǎn)業(yè)GDP 增長率，第三產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余增長率只與前推2～4期GDP增長率具有正相關(guān)性，而第二產(chǎn)業(yè)的匯總會計盈余則與前推1～4期GDP增長率表現(xiàn)出顯著正相關(guān)性，這應(yīng)該是第三產(chǎn)業(yè)中不同行業(yè)的產(chǎn)出計算方法不同導(dǎo)致的。金融業(yè)、中介服務(wù)業(yè)在計算產(chǎn)出時所采用的是差額利息法，國內(nèi)的學(xué)者通過比較我國金融業(yè)與其他國家金融業(yè)分類發(fā)現(xiàn)，我國的金融業(yè)增加值核算理論存在缺陷，不能充分地體現(xiàn)此期間產(chǎn)業(yè)增加值和國家GDP值[20-22]。批發(fā)和零售業(yè)在計算產(chǎn)出時所采用的是進(jìn)銷差價法，信息服務(wù)業(yè)是營業(yè)收入法，公共服務(wù)業(yè)是成本費用法[23]，這些不同口徑的計算方法可能導(dǎo)致財務(wù)報表上的企業(yè)營業(yè)盈余與產(chǎn)業(yè)增加值存在被低估或高估的問題。

比較表3 與表2 中的Panel A、Panel B 部分匯總會計盈余增長率的回歸系數(shù)，發(fā)現(xiàn)除第三產(chǎn)業(yè)在模型（2）的回歸系數(shù)小于第二產(chǎn)業(yè)外，第三產(chǎn)業(yè)的其他回歸系數(shù)均大于第二產(chǎn)業(yè)。這是因為我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級時期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改變會對經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響[24]。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.為了控制股票市場對未來GDP 增長率的影響，在模型中加入股票市場回報率，得到模型（3）和（4）：

模型（3）和（4）中，Returnq代表股票回報率，其余變量的定義與模型（1）和（2）相同。在研究產(chǎn)業(yè)匯總會計盈余對產(chǎn)業(yè)GDP 增長率的影響時，Returnq是由第二、第三產(chǎn)業(yè)的當(dāng)期個股回報率以各公司季度期初總市值加權(quán)平均匯總而得；在研究產(chǎn)業(yè)匯總會計盈余對總量GDP 增長率的影響時，Returnq取自CSMAR 數(shù)據(jù)庫中的綜合A 股回報率，因為CSMAR 數(shù)據(jù)庫中沒有季度股票回報率，因此本文的季度數(shù)據(jù)通過月度數(shù)據(jù)簡單平均得到。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果見表4和表5?？梢钥吹?，股票回報率并不影響匯總會計盈余增長率對未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。

2.基于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度對未來經(jīng)濟(jì)增長的影響，在原來的模型中加入宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)季度同比增長率作為宏觀景氣程度的反向指標(biāo)，實證結(jié)果依舊穩(wěn)健。

3.考慮到不同季節(jié)特征對GDP 的影響，在模型中構(gòu)建季度虛擬變量重新檢驗后，結(jié)論保持不變。

五、結(jié)論

本文以第二、第三產(chǎn)業(yè)上市公司會計盈余數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過多元線性回歸模型研究會計信息的宏觀預(yù)測價值，為Konchitchki、Patatouks[2]和羅宏等[7]會計盈余信息的宏觀預(yù)測價值的研究提供了補充證據(jù)。實證研究結(jié)果顯示，分產(chǎn)業(yè)的匯總上市公司會計盈余增長率不僅與本產(chǎn)業(yè)未來GDP增長率正相關(guān)，而且與未來總量GDP增長率正相關(guān)。由于第三產(chǎn)業(yè)增加值核算方法存在缺陷，如存在核算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不全以及第三產(chǎn)業(yè)不同行業(yè)產(chǎn)出的核算方法、現(xiàn)行核算統(tǒng)計方法不能全面描述第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等問題，使得第三產(chǎn)業(yè)增加值被高估或低估，導(dǎo)致第二、第三產(chǎn)業(yè)匯總會計盈余增長率影響經(jīng)濟(jì)增長的時期產(chǎn)生差異。同時分析比較第二、第三產(chǎn)業(yè)匯總會計盈余增長率的回歸系數(shù)，發(fā)現(xiàn)兩者差異與我國當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級有關(guān)，間接地為“從微觀數(shù)據(jù)到宏觀預(yù)測”理論框架提供了證據(jù)。同時，本文建議通過建立更加健全的會計制度與產(chǎn)業(yè)增加值核算方法，使微觀數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)運行更加緊密地契合，從而為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供更加充分、詳細(xì)、合理的證據(jù)。

表4 第二產(chǎn)業(yè)控制股票回報率的實證檢驗結(jié)果

表5 第三產(chǎn)業(yè)控制股票回報率的實證檢驗結(jié)果