路漫漫

易事特（300376.SZ）主要從事UPS等功率電子裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，是國內(nèi)領(lǐng)先的UPS電源制造商，于2014年1月在創(chuàng)業(yè)板上市。

上市后，易事特迅速跨界擴張，到了2017年，易事特涉足三大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：智慧城市&大數(shù)據(jù)（含UPS、智能配電、動環(huán)監(jiān)控等）、智慧能源（含光伏發(fā)電、儲能系統(tǒng)、微電網(wǎng)、充電站、智能車庫）、軌道交通（含一體化供電系統(tǒng)、通信及綜合監(jiān)控等）。

產(chǎn)業(yè)越來越多，收入也越來越多，每年都在快速增長。2013年營業(yè)收入13.48億元，到了2017年，達到了73.18億元，每年都保持高速增長，2017年增幅最慢，也達到39.51%。凈利潤越來越多，2013年1.58億元，2017年7.14億元，從扣非凈利潤增長來看，易事特的業(yè)績增長含金量還是比較高的。

雖然易事特2014年才上市，但通過持續(xù)的高送轉(zhuǎn)，短短幾年時間，股本從8945萬股暴增至23.28億股，這樣的股本速度，在整個資本市場并不多見。

快速增長的業(yè)績，加上頻繁的高送轉(zhuǎn)，股價不上漲都難。一度，實際控制人甚至喊出千億市值的奮斗目標。不過，2018年5月，公司實際控制人何思模先生因違規(guī)被證監(jiān)會處罰。目前公司市值僅徘徊在百億之間。

按理說，實際控制人違規(guī)被處罰，與易事特上市公司關(guān)聯(lián)應(yīng)該不大，但易事特的高速增長就這樣突然停止了。

大股東食言十年之約

2018年一季度，易事特營業(yè)收入增長8.18%，營業(yè)收入增長首次沒有達到兩位數(shù)，但凈利潤增長勢頭不減，增幅42.94%、扣非凈利潤增長75.78%，創(chuàng)下最大的增幅差。二季度營業(yè)收入下滑20.83%、凈利潤增長7.92%、扣非凈利潤下降16.74%。2018年全年營業(yè)收入下降36.43%、凈利潤下降20.93%、扣非凈利潤下降39.06%。

到了2019年，下降依舊，預(yù)計上半年凈利潤下降20%-30%。

第一大股東萌生退意，不惜食言十年之約。第一大股東揚州東方集團有限公司（下稱“東方集團”）及實際控制人何思模在招股說明書中做出罕見的承諾：自公司上市之日起10年內(nèi)不會通過減持公司股份的方式使何思模喪失公司實際控制人的地位等限售承諾。

但2018年11月，珠海華發(fā)集團有限公司（下稱“華發(fā)集團”）與東方集團、何思模三方簽訂了《股權(quán)收購協(xié)議》，本次交易完成后，華發(fā)集團（或指定實體）將會持有占上市公司總股本29.9%的股份，將成為易事特第一大股東。而且，華發(fā)集團也承諾，在受讓目標公司股權(quán)并成為控股股東后，同意承接東方集團及何思模十年之內(nèi)不轉(zhuǎn)移控股權(quán)的承諾。

按照上述協(xié)議，交易價格為5.08元/股，29.9%的股份交易總金額35.36億元。如果其他股東不接受要約收購，那么東方集團還要轉(zhuǎn)讓5%的股份，可以再套現(xiàn)5.91億元，也就是說，東方集團套現(xiàn)金額或可超過41億元。東方集團取得交易對價后將主要用于歸還股權(quán)質(zhì)押融資款項，以降低股權(quán)質(zhì)押比例，解除其股權(quán)質(zhì)押風險。該次轉(zhuǎn)讓需要得到華發(fā)集團董事會及珠海國資的批準，目前沒有最新消息。

這時，離易事特上市還不滿5年。說好的10年呢？

2018年11月，易事特第五屆董事會第二十九次會議審議通過《關(guān)于豁免控股股東、實際控制人及一致行動人股份鎖定承諾的議案》。公告稱，為發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，保證引入產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者事宜順利實施，維護公司及全體股東權(quán)益，董事會同意豁免 控股股東東方集團、實際控制人何思模及一致行動人新余市慧盟投資有限公司（下稱“慧盟投資”）做出的有關(guān)股份鎖定承諾。此后的臨時股東大會上，承諾豁免順利通過。

50億元大項目來了

雖然易事特2018年營業(yè)收入同比減少了近21億元，但固定資產(chǎn)仍然繼續(xù)增加，2018年年末比2017年年末增加了12.56億元。2019年一季度，固定資產(chǎn)又增加了4.64億元，高達45.54億元，占資產(chǎn)總額的36.92%。而營業(yè)收入還在繼續(xù)減少，同比減少近兩成。很顯然，易事特當務(wù)之急，應(yīng)該爭取擴大銷售。然而，易事特還要搞50億元大項目。

2019年7月，易事特公告稱，根據(jù)發(fā)展規(guī)劃，為打造以數(shù)據(jù)中心、充電樁、智能微電網(wǎng)及智能垃圾回收業(yè)務(wù)于一體的華中區(qū)域制造基地，拓展整個區(qū)域的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，進一步加大充電樁、智能垃圾回收業(yè)務(wù)的開拓力度，提升公司綜合競爭能力及整體盈利能力，促進公司長期可持續(xù)性發(fā)展，公司擬與萍鄉(xiāng)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會（下稱“萍鄉(xiāng)管委會”）簽署投資協(xié)議，項目總投資50億元在萍鄉(xiāng)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)（下稱“經(jīng)開區(qū)”）開展各項投資業(yè)務(wù)。

根據(jù)投資協(xié)議，萍鄉(xiāng)管委會第一期給予公司提供5億元產(chǎn)業(yè)資金，其余則按項目進展和實際需要予以支持。所有產(chǎn)業(yè)資金均為借款，由何思模提供擔保，大股東承擔無限連帶責任，借款利率和借款期限由雙方另行約定。

除了產(chǎn)業(yè)資金支持外，還有企業(yè)所得稅“兩免三減半、增值稅返還、個人所得稅返還等稅收獎勵政策。搬遷費用支持、因轉(zhuǎn)移而發(fā)生的原裝修工程報廢損失補貼、購買新設(shè)備補貼。當?shù)卣\意滿滿。

雖然當?shù)卣o予各種支持，但資金缺口依然不小。投資資金從哪里來？易事特表示，投資主要以固定資產(chǎn)（包括生產(chǎn)設(shè)備、儀器等）、無形資產(chǎn)等按評估值作價出資，后續(xù)資金通過資本市場定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、銀行貸款，產(chǎn)業(yè)基金、私募股權(quán)基金投入及公司自籌資金等方式解決。

公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高企，籌集大量資金并不容易，即使資金解決了，產(chǎn)能消化也是大問題。

而且，易事特15年內(nèi)不得單方面遷出萍鄉(xiāng)經(jīng)開區(qū)、不得擅自轉(zhuǎn)讓項目、不得注銷以及不得停產(chǎn)停業(yè)，否則視為違約，對方有權(quán)解除合同，并有權(quán)要求易事特歸還已獲得的各項優(yōu)惠政策、補貼和獎勵。

此外，還有一個6億元項目也正在進行中。全資子公司易事特南京新能源有限公司（下稱“南京新能源”）就新能源汽車充電樁設(shè)備研發(fā)制造、IDC整體機房研發(fā)制造、儲能、智能微電網(wǎng)等智慧能源及大數(shù)據(jù)項目進行投資建設(shè)。該項目整體投資概算為不超過6億元。

錢從哪里來？

隨著收入減少，業(yè)績變差，銷售回款變慢，易事特的有息負債創(chuàng)下歷史新高，截至2019年3月31日，有息負債高達33.58億元，短期借款15.05億元、長期借款6.86億元、一年內(nèi)到期的非流動負債2.41億元、長期應(yīng)付款9.26億元。利息支出也不斷增加，2018年高達1.69億元。因融資借款增加，融資成本激增， 2019年一季度財務(wù)費用4156.17萬元，同比增長34.19%。

易事特用各種辦法籌錢。2019年4月，易事特擬發(fā)行優(yōu)先股總數(shù)不超過1000萬股，募集資金總額不超過10億元，扣除發(fā)行費用后的凈額中不超過8億元用于償還銀行貸款，不超過2億元用于補充流動資金。2019年6月，易事特同意全資子公司開展融資租賃業(yè)務(wù)并為其提供總額不超過5.15億元的連帶責任保證擔保。另外，易事特擬向東方集團借款，借款總額不超過35億元，用于補充公司流動資金及償還銀行貸款。2019年年初至4月23日，公司向東方集團累計發(fā)生的借款金額共計8012萬元，需支付的借款利息金額為280.57萬元。

但大股東也缺錢。2017年11月，東方集團將其持有的公司股份8650萬股質(zhì)押給國信證券，此后，東方集團對上述股票質(zhì)押式回購交易分別補充質(zhì)押了400萬股、800萬股、400萬股、750萬股、1000萬股。到期后，2018年11月、2019年2月、5月，東方集團與國信證券分別就上述股票質(zhì)押式回購交易進行了展期，購回日延期至2019年11月，股票質(zhì)押數(shù)量共計1.2億股。目前，東方集團共持有易事特56.19%的股份，累計被質(zhì)押的數(shù)量占其持有公司股份總數(shù)的近八成，占公司總股本的45%;東方集團、實際控制人及其一致行動人，累計被質(zhì)押的數(shù)量占其持有公司股份總數(shù)的八成，占公司總股本的52%。

于是，東方集團計劃在2019年4月25日起15個交易日后的三個月內(nèi)減持不超過公司總股本比例的3%。減持原因很明確：歸還股票質(zhì)押融資，以降低股票質(zhì)押比例。

另外，易事特全資子公司易事特電力系統(tǒng)技術(shù)有限公司也引進東莞市上市莞企發(fā)展投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“莞發(fā)投資”），擬以現(xiàn)金方式進行增資，增資完成后莞發(fā)投資還將提供借款支持。按協(xié)議披露，簽訂后15個工作日內(nèi)，莞發(fā)投資將支付不超過1億元的股權(quán)投資預(yù)付款或提供融資款。

15億元合同疑云

2019年1月下旬，易事特發(fā)布公告，公司與廣西忠德科技集團有限公司（下稱“忠德科技”）簽署了《忠德粵桂云數(shù)據(jù)中心BT合同書》。合同金額預(yù)計約15億元。

忠德粵桂云數(shù)據(jù)中心項目位于粵桂合作特別實驗區(qū)，建筑面積8萬平方米，初步建設(shè)規(guī)模為1萬個機柜（5000個4KW，5000個8KW），最終數(shù)量按照機房設(shè)計圖紙（雙方后續(xù)補充附件確認）為準。

在營業(yè)收入持續(xù)下滑的情況下，15億元的合同是易事特非常需要的，但這是一個需要墊付資金的項目，易事特資金已經(jīng)非常緊張，接了這個項目，資金就更加緊張了。

易事特表示，“忠德科技經(jīng)營情況良好，信用優(yōu)良，具備良好的履約能力。”但天眼查顯示，忠德科技是一家成立于2017年1月5日的小微企業(yè)。2017年繳納社保人數(shù)2人，2018年繳納社保人數(shù)23人。

忠德科技其他中標項目的金額并不大。2018年7月，忠德科技中標“太陽能路燈采購”，中標金額29.83萬元。2019年6月，忠德科技中標“蒼梧縣改善義務(wù)教育學校課桌椅、架床及蒼梧第一初級中學教學、生活設(shè)備采購項目”，中標金額1612.62萬元。

2018年12月，忠德科技因為“公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假”被列入經(jīng)營異常名錄。

這樣的忠德科技扛起了15億元的粵桂云數(shù)據(jù)中心，無疑是小馬拉大車。易事特能否順利按合同收到15億元，還是未知數(shù)。

收縮爆發(fā)性增長神器？

2012年，易事特爆發(fā)性增長神器——外購分布式發(fā)電配套產(chǎn)品正式亮相，當年貢獻收入9500萬元，占營業(yè)收入的9.67%;毛利率8.63%，貢獻毛利820萬元，占比2.65%，之后開始爆發(fā)性增長的神奇之旅，譜寫營業(yè)收入及凈利潤雙雙增長的美好故事。2013年至2017年貢獻收入分別為2.28億元、7.72億元、23.51億元、35.94億元、44.78億元，占營業(yè)收入的比例分別為16.89%、39.18%、63.85%、68.52%、61%。從2012年的9000萬元到2017年高達44.78億元，暴增46倍。且毛利率上升之勢無可阻擋，2013年至2017年毛利率分別為6.68%、8.57%、8.37%、9.88%、12.13%。

雖然毛利率不高，但量大，貢獻的利潤還是非?？捎^的。

到了2018年，該業(yè)務(wù)全年的收入只有10.64億元，同比減少34.14億元，減少幅度高達76.24%。如此巨額的減量，易事特在2018年年報中輕描淡寫“光伏產(chǎn)品集成因公司前瞻性戰(zhàn)略調(diào)整，業(yè)務(wù)有所收縮”。由于該業(yè)務(wù)銳減，易事特2018年總體營業(yè)收入只有46.52億元，同比減少了26.66億元。

按此前數(shù)據(jù)來看，這項業(yè)務(wù)毛利率越來越高，體量越來越大，貢獻利潤越來越多，這項業(yè)務(wù)擴展非常容易，賺錢非常輕松，易事特到底基于什么戰(zhàn)略把該業(yè)務(wù)收縮了？

2018年半年報顯示，上半年該業(yè)務(wù)營業(yè)收入11.78億元，但為何2018年全年只有10.64億元？是上半年存在多確認收入的情況，還是下半年沒有銷售？按這樣的情形，業(yè)務(wù)不是“有所收縮”，而是放棄了？

此外，外購分布式發(fā)電配套產(chǎn)品幾次更名，在2015年更名為“外購光伏產(chǎn)品”，2016年變更為“光伏產(chǎn)品集成”。

神奇的崛起，到莫名的收縮，易事特的這一產(chǎn)品到底有著什么樣的秘密？

“高端電源裝備”又是什么？

2015年之前，易事特的營業(yè)收入分“UPS 電源設(shè)備（分布式發(fā)電產(chǎn)品以外的電源）”以及“分布式發(fā)電”兩大行業(yè)，2015年開始變成了“高端電源裝備”以及“新能源”， 這一變，連年增長的好勢頭來了。2014年“高端電源裝備”業(yè)務(wù)營業(yè)收入下滑2.23%、2015年增長13.78%、2016年增長33.25%、2017年增長68%、2018年增長25.73%。從2014年的8.91億元增長至2018年的28.61億元，成為易事特第一大業(yè)務(wù)。

2016年年報對“高端電源裝備”業(yè)務(wù)的描述是，以高端電源裝備系列產(chǎn)品為基礎(chǔ)，提供IDC數(shù)據(jù)中心等系統(tǒng)集成整體解決方案，主要應(yīng)用于基礎(chǔ)電源設(shè)施建設(shè)、智慧城市建設(shè)及數(shù)據(jù)中心等，公司結(jié)合多年積累的核心技術(shù)優(yōu)勢，積極探索和采用BT、BOT及建設(shè)自運營的多種合作模式，市場穩(wěn)步增長，其銷售收入為13.55億元，較上年同期增長33.25%。

2017年年報對“高端電源裝備”的描述是，憑借長期的技術(shù)沉淀與創(chuàng)新和在中國移動、中國電信、廣電、百度、騰訊等優(yōu)質(zhì)IDC數(shù)據(jù)中心項目的經(jīng)驗積累，公司高端電源裝備、智慧城市與IDC數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢凸顯，市場業(yè)務(wù)進一步打開，帶動整體業(yè)績穩(wěn)步增長。報告期內(nèi)，公司IDC數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)銷售收入為22.61億元，較上年同期增長67.75%。

但2017年“高端電源裝備”營業(yè)收入22.76億元，比所描述的數(shù)據(jù)高出1528萬元，其中差異又是什么？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票