黃湘源
并購重組一直就像剛出爐的烤山芋,棄之不忍,取之卻又難免燙手。不過,近期的政策取向卻一反嚴(yán)監(jiān)管的常態(tài),似乎寧愿被燙手的山芋所燙痛,也非得重新捧在手心不可。究竟是什么令人對(duì)之如此愛不釋手?
對(duì)于ST來說,并購重組不僅有助于提升殼資源價(jià)值,同時(shí)也是規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)的不二之選。退市制度是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)性制度之一,在成熟資本市場(chǎng),不符合上市條件的上市公司退市早已是一種常態(tài)化現(xiàn)象??墒?,我國股市自建市之始就沒有打算讓退市常態(tài)化,不僅一開始就設(shè)立了ST、PT制度,后來又由ST、PT演變?yōu)?ST,之所以變過來變過去,說穿了就是讓“暫停上市”成為殼資源炒作的大好機(jī)會(huì)。本該退市的對(duì)象不僅可以在瀕臨退市之前繼續(xù)再炒作一番,炒來炒去說不定就炒出一個(gè)可以規(guī)避退市的機(jī)會(huì)來。萬一規(guī)避退市失敗了,殼還可以繼續(xù)作“騰籠換鳥”的用場(chǎng)。觸及退市條件,對(duì)于相關(guān)上市公司來說往往非但不是壞事,反而有由壞事變成好事的可能。這種中國式的退市制度盡管為千夫所指,但以殼資源為主要對(duì)象的并購重組一直停不下來,個(gè)中原因除了各方利益之外,剩下的還是利益。自從科創(chuàng)板面世以來,退市制度常態(tài)化眼看非提上議事日程不可了。按照科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的說法,一步到位的退市制度連暫停上市、重新上市環(huán)節(jié)都將被取消。在這種情況下,一向就嚴(yán)禁借殼上市的創(chuàng)業(yè)板為什么反而提出要為容許借殼上市開一個(gè)政策口子呢?這與其說是與注冊(cè)制唱反調(diào),不如說是迎合利益集團(tuán)的需要,用鼓勵(lì)并購重組的名義置換注冊(cè)制的活的靈魂。似乎只要上市公司的殼還有一定的剩余價(jià)值,那么,早一點(diǎn)晚一點(diǎn)推行注冊(cè)制又有什么關(guān)系呢?更何況,對(duì)其中的某些利益要求,如果注冊(cè)制說不定還未必能夠滿足得了,那么,是不是還非得靠借殼上市去滿足他們不成?
并購重組是進(jìn)行利益輸送的理想渠道。這也正是并購重組往往備受資本青睞的一個(gè)非常重要的緣由之所在。當(dāng)初演員趙X以一家剛成立一個(gè)月,注冊(cè)資金200萬實(shí)際資金未到賬的企業(yè),就企圖收購境內(nèi)市值達(dá)100億元上市公司29.135%的控股權(quán),收購方案中雖說有6000萬元自有資金,可是剩余的居然全部為借入資金,杠桿比例高達(dá)51倍。如此的騙局雖然最終沒有成功,不過,這只能說明趙X的時(shí)運(yùn)不濟(jì),并不足以證明“空手套白狼”沒有市場(chǎng)。由于并購重組通常涉及大額資金流動(dòng)或控制權(quán)轉(zhuǎn)移,利用內(nèi)幕交易投機(jī)牟利或進(jìn)行利益輸送雖然司空見慣,只要不被發(fā)現(xiàn),就很容易相安無事。這正是并購重組中的內(nèi)幕交易屢禁不止最根本、最深層次的原因。截至5月28日,今年上市公司正在進(jìn)行中的并購事項(xiàng)有1438件,而去年同期僅為536件,2017年同期是573件。并購重組活躍度提升的同時(shí),一些內(nèi)幕交易行為也隨之而來。公開信息顯示,今年4月份,中國證監(jiān)會(huì)公布了對(duì)10起案件的行政處罰決定,其中,7起為內(nèi)幕交易案。另外,各地證監(jiān)局公布了8份行政處罰決定書,有5份與內(nèi)幕交易有關(guān)。上市公司并購重組領(lǐng)域一直是內(nèi)幕交易的高發(fā)地帶。內(nèi)幕信息知情人及其利益相關(guān)方利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行內(nèi)幕交易的行為,嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)秩序,損害了廣大中小投資者的公平知情權(quán)。利用信息不對(duì)稱帶來的優(yōu)勢(shì),內(nèi)幕信息知情者在市場(chǎng)反應(yīng)前實(shí)施證券買賣從而賺取收益,這對(duì)其他市場(chǎng)投資者而言,顯然是極不公平的。
重組并購觸雷頻現(xiàn),業(yè)績承諾成為紙上談兵。2019年以來至少已有53家上市公司、24家券商以及15家資產(chǎn)評(píng)估公司而為之道歉。其中,上市公司致歉為的是重組標(biāo)的未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾,而券商和資產(chǎn)評(píng)估公司則大多是為評(píng)估失實(shí)。其中,國信證券作為相關(guān)上市公司重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的致歉就達(dá)7次之多,有的涉及財(cái)務(wù)造假、合同詐騙案并被證監(jiān)會(huì)、公安局立案偵查,已抓捕標(biāo)的公司相關(guān)負(fù)責(zé)人;有的標(biāo)的公司被會(huì)計(jì)師懷疑業(yè)務(wù)真實(shí)性存疑,被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假;有的業(yè)績承諾1億多,實(shí)際上卻虧損,差異實(shí)在太大;有的標(biāo)的業(yè)績未完成,由此不僅導(dǎo)致上市公司連續(xù)兩年虧損,還被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。
近年來,隨著并購重組的盛行,上市公司為了追逐市場(chǎng)熱點(diǎn),炒作熱門概念并推高股價(jià),不惜高溢價(jià)收購并購標(biāo)的,導(dǎo)致商譽(yù)也出現(xiàn)井噴式增長。而券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所乃至資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)為了各自的眼前利益也紛紛助紂為虐。不過,隨之而來的商譽(yù)減值不可避免地帶來了屢見不鮮的業(yè)績變臉,助紂為虐者也無不為之而慘遭被打臉,未免大煞風(fēng)景。“踩雷”已經(jīng)成為2018年年報(bào)和2019年一季度報(bào)集中發(fā)生的一大典型性景觀。理性看待上市公司并購重組,正確分析和看待重大重組對(duì)上市公司的長遠(yuǎn)利弊,乃是并購重組回歸優(yōu)化資源配置功能的人間正道。作為監(jiān)管層在提示注意減值風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),更應(yīng)該引導(dǎo)上市公司合理對(duì)待和處理并購重組,對(duì)并購重組過程中蓄意通過調(diào)節(jié)商譽(yù)進(jìn)行利潤操縱甚至是利益輸送的行為強(qiáng)力打擊,以維護(hù)和保障市場(chǎng)的健康發(fā)展。令人不解的是,在并購重組一再觸雷的情況下,有關(guān)方面對(duì)于商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因非但只字不提,反而對(duì)并購重組又繼續(xù)采取盲目的放水政策,如果不是有什么以毒攻毒的良策,那么就不應(yīng)該好了傷疤忘了痛。
一種傾向掩蓋另一種傾向,乃是政策選擇之大忌,它只能說明決定政策和執(zhí)行政策的人們對(duì)于政策的取向不僅缺乏應(yīng)有的基本定力,而且還往往容易為遷就眼前的局部利益甚至某些利益團(tuán)體的利益而失去了基本的分析判斷能力。這對(duì)于維護(hù)和保障市場(chǎng)的基本穩(wěn)定和健康發(fā)展顯然是十分不利的。目前并購重組政策方面所出現(xiàn)的放水風(fēng)險(xiǎn),或?qū)⒃俅巫C明這一點(diǎn)。對(duì)此,不能不引起高度的重視。