楊陽

青島國林環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“國林環(huán)保”）近日過會，公司擬公開發(fā)行不超過1335萬股，計劃募集資金1.7億元，用于基于臭氧-活性炭技術(shù)的生活飲用水提標(biāo)技改項目和補(bǔ)充流動資金。

雖然國林環(huán)保成功過會，但通過研讀其招股說明書，《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，國林環(huán)保存在不少瑕疵，投資者需高度警惕。在報告期內(nèi)，國林環(huán)保表現(xiàn)平平，從種種情況分析來看，公司毛利率有下滑風(fēng)險，此外公司的應(yīng)收賬款余額觸目驚心，現(xiàn)金流存較大壓力。不僅如此，公司在內(nèi)部控制上存在較多漏洞，信息披露存在嚴(yán)重問題。

應(yīng)收賬款高企

根據(jù)招股說明書，國林環(huán)保專業(yè)從事臭氧產(chǎn)生機(jī)理研究、臭氧設(shè)備設(shè)計與制造、臭氧應(yīng)用工程方案設(shè)計與臭氧系統(tǒng)設(shè)備安裝、調(diào)試、運(yùn)行及維護(hù)。公司產(chǎn)品以大型臭氧發(fā)生器為主，涵蓋全系列臭氧發(fā)生器及臭氧系統(tǒng)集成設(shè)備。

2014年到2017年上半年，國林環(huán)保業(yè)績表現(xiàn)平平，在報告期出現(xiàn)凈利潤增幅大于營收的情況，并表示主要由于原材料價格下降導(dǎo)致。然而近年來，由于供給側(cè)改革，原材料價格出現(xiàn)大幅上漲，國林環(huán)保所使用的原材料主要以鋼材、銅材為主，公司成本端必然大幅上升。不僅如此，政府對于環(huán)保項目的財政支持力度也有所放緩。從同行可比公司來看，環(huán)保行業(yè)的成本均出現(xiàn)一定上漲，國林環(huán)保的高毛利率或?qū)⒉豢沙掷m(xù)。

國林環(huán)保的應(yīng)收賬款十分引人注目，各期末余額分別為1.05億元、1.21億元、1.52億元和1.49億元，與營業(yè)收入占比分別為74.84%、75.87%、90.26%、175.42%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)惡化，呈逐年激增的趨勢。尤其在最近兩年，應(yīng)收賬款趕上甚至超過了營收，經(jīng)營風(fēng)險不言而喻。應(yīng)收賬款的高企使得國林環(huán)保現(xiàn)金流的表現(xiàn)不堪入目，報告期內(nèi)，國林環(huán)保的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為 1724.38萬元、1977.26萬元、-513.74萬元、-159.09萬元，盈利質(zhì)量極低。

行業(yè)分析來看，環(huán)保行業(yè)以政府工程為主，政府工程的回款周期較長，甚至存在一定的壞賬風(fēng)險，而國林環(huán)保存在大量的短期借款，一旦中間某個環(huán)節(jié)斷裂或出現(xiàn)賬期錯配，將對公司的現(xiàn)金流造成極為不利的影響。但是，在現(xiàn)金流極為不如意的情況下，國林環(huán)保卻選擇在報告期內(nèi)連續(xù)進(jìn)行4次分紅，并同時募集資金用于補(bǔ)充流動資金，這種一邊“喊窮”一邊分紅的舉措令市場一片嘩然。

內(nèi)部控制不足

國林環(huán)保的上市之路十分坎坷，早在2017年3月9日，國林環(huán)保便向證監(jiān)會提交首次在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行A股的上市申請，并于3月30日收到《中國證監(jiān)會行政許可申請受理通知書》，證監(jiān)會開始受理公司的上市申請。不幸的是，在審查期間，經(jīng)辦公司上市業(yè)務(wù)的簽字律師因個人原因離職，而影響了公司的上市進(jìn)展，公司因此于當(dāng)年11月7日向證監(jiān)會遞交了中止審查申請。經(jīng)過長時間的恢復(fù)審查和排隊后，國林環(huán)保的IPO終于獲得通過。然而，在2017年3月14日～2019年6月13日，國林環(huán)保在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)暫停轉(zhuǎn)讓，根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司暫停與恢復(fù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指南（試行）》相關(guān)規(guī)定，國林環(huán)保每10個轉(zhuǎn)讓日需及時履行信息披露義務(wù)，但公司在停牌的兩年多期間并未披露相關(guān)信息，給出的理由竟是“由于工作人員疏忽”。不僅如此，在國林環(huán)保IPO獲審?fù)ㄟ^的一個月之前，即2019年5月6日，國林環(huán)保一天之內(nèi)連發(fā)多份“會計差錯”更正公告，對財報中多個財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了更正。對此，市場人士表示，國林環(huán)保無視法律法規(guī)，充分暴露公司在內(nèi)部控制上的不完善，也反映管理層對于相關(guān)制度的漠視，不排除在A股上市后，國林環(huán)保依然有可能在信息披露上耍“小聰明”，不充分盡信息披露的責(zé)任，此類公司在A股不在少數(shù)，投資者需重點警惕。

除了在財報上的“疏忽”，國林環(huán)保上在專利相關(guān)事項中的操作也讓人有點看不懂。通常來說，公司的研發(fā)和創(chuàng)新能力最好的體現(xiàn)就是專利。從國林環(huán)保的招股說明書看，目前公司擁有專利19項，其中發(fā)明5項，實用新型14項，并且截止招股書簽署日，這些專利均處于有效期內(nèi)，不存在未按時繳納年費(fèi)導(dǎo)致專利失效的情形。然而，部分專業(yè)人士發(fā)現(xiàn)，在國家知識產(chǎn)權(quán)局官網(wǎng)上，公司的平板式臭氧發(fā)生裝置的專利狀態(tài)為“放棄專利權(quán)”，而變壓器用繞組及變壓器專利和壓力發(fā)電單元及壓力發(fā)電專利狀態(tài)為未繳年費(fèi)終止失效，這一事實與招股說明書中的“不存在未按時繳納年費(fèi)導(dǎo)致專利失效的情形”相悖。市場對此表示非常懷疑，公司身處技術(shù)密集型行業(yè)，公司核心產(chǎn)品的專利卻出現(xiàn)放棄及未繳納年費(fèi)而中止的情況，是否出現(xiàn)了新的迭代技術(shù)，又或者是公司為了上市，在研發(fā)能力上美化而注水的專利。發(fā)審委對此也是非常關(guān)注，要求企業(yè)對相關(guān)專利事項做一系列補(bǔ)充說明。

國林環(huán)保不合常理的操作還有很多，例如報告期內(nèi)，副總經(jīng)理丁香財和董事房玉萍轉(zhuǎn)讓自己所持股份的40%。這帶來兩個問題：一是根據(jù)相關(guān)規(guī)定，董監(jiān)高在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%，上述董監(jiān)高的相關(guān)操作是否具有法律效應(yīng)，內(nèi)部控制是否存在漏洞；二是在A股一旦IPO成功，原始股股東一般有巨大的獲利空間，最了解公司發(fā)展情況的董監(jiān)高為何在IPO前夕選擇轉(zhuǎn)讓自己手中的股票？是出于對公司發(fā)展悲觀的考慮還是有別的利益輸送的情況存在？遺憾的是，截至發(fā)稿，國林環(huán)保并未對《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。