楊陽

賽諾醫(yī)療科學技術股份有限公司（以下簡稱“賽諾醫(yī)療”）近日披露了招股說明書，公司擬公開發(fā)行不超過8000萬股，計劃募集資金2.67億元，主要用于高端介入治療器械擴能升級項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

通過研讀其招股說明書，《股市動態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)賽諾醫(yī)療存在不少瑕疵，投資者需高度警惕。首先，報告期內(nèi)賽諾醫(yī)療業(yè)績表現(xiàn)尚可，但在帶量采購的大趨勢下，業(yè)績增長或難以為繼。其次，從科創(chuàng)板最為關注的科技含金量來看，賽諾醫(yī)療的科研實力也十分有限。不僅如此，賽諾醫(yī)療的產(chǎn)品在飛檢中頻頻出問題，公司與行業(yè)龍頭的距離或越拉越大。

業(yè)績增長承壓

賽諾醫(yī)療是主要專注于高端介入醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的國際化公司，業(yè)務主要涵蓋心血管、腦血管、結(jié)構(gòu)性心臟病等介入治療的重點領域。2016—2018年，賽諾醫(yī)療分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元、3.22億元和3.80億元；凈利潤達0.20億元、0.66億元和0.89億元，出現(xiàn)一定增長。然而，分析來看，賽諾醫(yī)療接下來的業(yè)績增長存在重大變數(shù)。2019年，據(jù)浙江省藥械采購平臺披露，在浙江省醫(yī)用耗材在線交易產(chǎn)品全國最低價格聯(lián)動結(jié)果執(zhí)行中，賽諾醫(yī)療因不同意對其生物降解藥物涂層冠脈支架系統(tǒng)進行降價，被暫停在線交易資格。這一事件對賽諾醫(yī)療的業(yè)績影響不容小覷，從業(yè)務占比來看，報告期內(nèi)賽諾醫(yī)療在華東地區(qū)的主營業(yè)務收入分別為6705.12萬元、8012.22萬元、8877.12萬元，同期占營業(yè)收入的比重分別為25.71%、25.24%、23.52%，均為各地區(qū)收入占比的榜首，賽諾醫(yī)療對浙江省共計10個地區(qū)的部分醫(yī)院進行產(chǎn)品配送。

市場人士表示，賽諾醫(yī)療發(fā)生在浙江省的事絕非是簡單的個例，帶量采購的策略已是行業(yè)大勢所趨，醫(yī)院相關部門有意提高采購集中度，壓縮虛高價格，浙江省的耗材中投標和采購政策，未來有可能將在多個省份開展。換句話說，擺在賽諾醫(yī)療面前的只有兩條路：一是執(zhí)意不降價銷售，那意味著公司將可能失去更多的交易資格，帶來的業(yè)績負面影響難以評估；二是選擇大幅降價，犧牲價換取量，但公司是否有辦法通過量抵消毛利率的沖擊存不確定性。不管選擇哪條路，賽諾醫(yī)療的業(yè)績增長均面臨較大壓力，甚至存在下滑的可能。

科研實力有限

科技含金量對科創(chuàng)板企業(yè)而言至關重要，賽諾醫(yī)療的科研實力則受到市場質(zhì)疑。報告期內(nèi)，賽諾醫(yī)療新申請的專利數(shù)分別僅為2項、2項、1項，目前取得授權發(fā)明專利84項、122項授權的獨占許可專利，另有41項發(fā)明專利在申請中。然而，同行可比公司微創(chuàng)醫(yī)療擁有專利3422項，商標1679項；樂普醫(yī)療累計取得專利權773項，正在申請的專利共計252項，差距甚遠。更致命的是，賽諾醫(yī)療的核心產(chǎn)品技術來源主要是通過收購持有專利的公司得來，而非自主研發(fā)，但卻并未在招股說明書中披露。對此，市場人士質(zhì)疑賽諾生物對于核心技術的來源并未進一步闡述，是否具有信息披露不完全的嫌疑，公司是否存在刻意隱瞞的情況？結(jié)合種種數(shù)據(jù)來看，賽諾生物的科研實力或十分有限，公司主要產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)開始下滑，市場質(zhì)疑賽諾醫(yī)療是否有足夠的能力對現(xiàn)有產(chǎn)品更新升級或者推出新的有競爭力的產(chǎn)品。遺憾的是，對于上述問題，賽諾醫(yī)療并未對《股市動態(tài)分析》記者發(fā)出的采訪提綱作相關回復。

尚且不說能否推出有競爭力的新品，賽諾醫(yī)療現(xiàn)有的情況都不容樂觀，報告期內(nèi)公司產(chǎn)品在飛行檢查中多次出現(xiàn)問題。例如，2016年5月17日至18日的飛檢，發(fā)現(xiàn)存在11個缺陷項和問題點；2017年4月10日至11日的飛檢，發(fā)現(xiàn)7項缺陷；2018年7月10日至11日的飛檢，又發(fā)現(xiàn)6項缺陷，其中部分缺陷和問題更是與公司產(chǎn)品的核心技術有關。此外，根據(jù)相關規(guī)定，目前多地藥采中心出臺規(guī)定，飛檢、抽檢、送檢一次不合格暫停掛網(wǎng)資格，二次不合格取消掛網(wǎng)資格。我國對醫(yī)療器械依據(jù)其重要性和風險高低實施分類監(jiān)管，分為第一類、第二類和第三類醫(yī)療器械。按照分類，賽諾醫(yī)療的產(chǎn)品是屬于要求最高的三類醫(yī)療器械，賽諾醫(yī)療如果再不重視產(chǎn)品質(zhì)量，無疑是在砸自己的招牌。然而，如此重要信息，賽諾醫(yī)療卻在科創(chuàng)板招股說明書（申報稿）中并未介紹相關信息，也沒有說明相關事件可能對自身業(yè)務帶來的影響。

行業(yè)地位分析來看，微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療、吉威醫(yī)療及賽諾醫(yī)療為我國市場份額排名前四的本土企業(yè)，市場占有率合計達到 70%，就從行業(yè)前二來看，2017年微創(chuàng)醫(yī)療，樂普醫(yī)療的市場占有率就達到了23.31%、20.25%，均約為賽諾醫(yī)療的2倍，存在明顯差距。從行業(yè)專業(yè)人士的分析來看，龍頭樂普醫(yī)療還重磅推出了新品 NeoVas，是國內(nèi)唯一一款正式獲批的可降解支架，并于2019年2月獲批上市。這將進一步推動樂普醫(yī)療利潤的高速增長，有望進一步提高公司在該領域的市占率。另外，微創(chuàng)醫(yī)療心血管藥物洗脫支架Firehawk及Firebird2的銷售持續(xù)保持高增長。隨著Firehawk規(guī)模擴大，獲CFDA新認證，其心血管產(chǎn)品業(yè)務銷售增幅將升至25%。很尷尬的是，目前賽諾醫(yī)療在產(chǎn)品上并無優(yōu)勢可言，卻也不愿意打價格戰(zhàn)，甚至因此而失去浙江省的交易資格；相反，微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療這類龍頭企業(yè)依舊積極參與各省市的投標、集中采購工作，在這一趨勢下，賽諾醫(yī)療不僅難以實現(xiàn)超越，甚至可能會與行業(yè)龍頭的差距越來越大，份額面臨縮水的可能。