近期，消費(fèi)大白馬東阿阿膠股價(jià)崩盤(pán)，白酒醬油也普遍出現(xiàn)了明顯的高位回落。至于是不是白馬行情結(jié)束，筆者不敢妄言，只能說(shuō)，消費(fèi)股已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化了。一種普遍彌散的論調(diào)：消費(fèi)股無(wú)周期，強(qiáng)過(guò)所有的周期性行業(yè)。其實(shí)，只要稍作分析，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這其中暗含著多少的荒謬。

一般來(lái)說(shuō)，消費(fèi)股的抗熊市屬性，來(lái)自于其需求的剛性。用茅臺(tái)擁躉的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，就是茅臺(tái)可以按照GDP的增速或者收入增長(zhǎng)的增速永遠(yuǎn)持續(xù)不斷的提價(jià)，因此，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)將永遠(yuǎn)保持增長(zhǎng)。這個(gè)具體論斷，筆者不敢茍同，但是基本邏輯其實(shí)是對(duì)的，但恰恰在這個(gè)基本邏輯上，有太多可以展開(kāi)討論和辨明真?zhèn)蔚目臻g。這里，僅闡述三個(gè)比較重要的觀點(diǎn)：

第一，消費(fèi)類企業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同步性絕不是平衡和平均的。消費(fèi)升級(jí)打壓了口香糖、方便面、牙粉、錢(qián)包制造這一類行業(yè)；茅五劍的崛起蠶食了市面上多數(shù)中低端白酒的市場(chǎng)份額。因此，按照行業(yè)給予企業(yè)估值是很荒謬的，本能地認(rèn)為消費(fèi)股享受高溢價(jià)更是大錯(cuò)特錯(cuò)。在消費(fèi)類企業(yè)中，只有那些市場(chǎng)前景明朗、企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健有方的企業(yè)，才能跑贏市場(chǎng)，才有投資價(jià)值。反觀現(xiàn)在的A股，茅五劍泡沫明顯，普通的消費(fèi)股也雞犬升天。這種情況肯定會(huì)得到糾正，筆者相信，你一定會(huì)看到茅臺(tái)和海天的股價(jià)腰斬，而更多經(jīng)營(yíng)不善的消費(fèi)股將要虧損甚至被清退出市場(chǎng)。

第二，如果消費(fèi)股的增長(zhǎng)是按照國(guó)民收入增速增長(zhǎng)的話，那么，就真的沒(méi)有什么投資價(jià)值了。這個(gè)增長(zhǎng)水平不一定能跑贏通脹，而且承擔(dān)了股票的高風(fēng)險(xiǎn)，卻只享受普通的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這筆生意實(shí)在劃不來(lái)。其實(shí)我們從可口可樂(lè)和帝亞吉?dú)W最近幾年的走勢(shì)也能看出來(lái)，最優(yōu)秀的消費(fèi)股，如果沒(méi)有什么興奮點(diǎn)，保值水平也只能稍微高那么一點(diǎn)點(diǎn)而已。而一旦遇到殺估值或者意外情況，遭遇多年橫盤(pán)或者暴跌也并非不可能。

第三，事出蹊蹺必有妖。一個(gè)已經(jīng)成熟飽和的消費(fèi)品行業(yè)，很難容得下創(chuàng)新和快速爆發(fā)。若有，一則是經(jīng)營(yíng)獨(dú)特另辟蹊徑，例如美國(guó)的西南航空公司；二則是不良的市場(chǎng)操縱，例如茅臺(tái)和阿膠的囤貨炒作。這種事情，可以維持幾年甚至十幾年不成問(wèn)題，但是卻早晚都要被戳破，沒(méi)有人永遠(yuǎn)為市場(chǎng)的錯(cuò)誤埋單。妄想一個(gè)普通的消費(fèi)股在沒(méi)有任何創(chuàng)新的情況下永遠(yuǎn)一騎絕塵，這就是那個(gè)愚弄世人的謊言。

這個(gè)世界，有些謊言和謬誤的消滅需要的時(shí)間跨度相差太多。在投資上，一百多年前人們認(rèn)為鋼鐵、鐵路、基建才是最值得信任的投資；后來(lái)，人民開(kāi)始相信電氣制造、汽車、家電這些行業(yè)；2007年牛市人們可以給銀行業(yè)幾十倍上百倍估值；2014年牛市人們給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)幾百倍估值都不覺(jué)得貴；最近兩年，市場(chǎng)普遍又對(duì)消費(fèi)概念迷信的無(wú)以復(fù)加。當(dāng)然，消費(fèi)行業(yè)這兩年的確表現(xiàn)穩(wěn)健，但是，歌舞已經(jīng)到了曲終人散的時(shí)候。沒(méi)有一個(gè)早已飽和的行業(yè)能持續(xù)保持高速多年增長(zhǎng)，超越經(jīng)濟(jì)整體步伐的狂奔，要么被剎車，要么駐步。剎車的如東阿阿膠，駐步的如2007-2014年的茅臺(tái)。（作者：皮蛋豆腐子彈湯）