王哲 張星 徐楠

摘要：軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合發(fā)展涉及產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，二者并行推進(jìn)、相互促進(jìn)。適應(yīng)現(xiàn)代資本市場(chǎng)和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要求，需要健全多元化多層次的投資鏈和全周期管理的產(chǎn)業(yè)鏈，做好投資鏈和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同配套，以產(chǎn)融結(jié)合促進(jìn)軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合深度發(fā)展。

Abstract： The integration of military and civilian development in the military industry involves the property rights market and the capital market. The two promote each other in parallel. To adapt to the requirements of modern capital market and modern property rights market， it is necessary to improve the diversified multi-level investment chain and the industrial chain of full-cycle management， to do a good job in the cooperation of investment chain and industrial chain， and to promote the deep development of military-civilian integration in the military industry with the combination of industry and finance.

關(guān)鍵詞：軍工;軍民融合;產(chǎn)融結(jié)合

Key words： military industry;military-civilian integration;integration of industry and finance

中圖分類號(hào)：[F063.3]? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2019）17-0096-03

0? 引言

軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合發(fā)展可以從產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩個(gè)層面對(duì)照分析。在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上通過產(chǎn)業(yè)鏈管理，體現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值形態(tài)，在資本市場(chǎng)上通過價(jià)值鏈管理，體現(xiàn)資本價(jià)值形態(tài)。這兩個(gè)層面并行推進(jìn)、相互促進(jìn)、緊密聯(lián)動(dòng)，確定了軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合發(fā)展的主要路徑。從產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)來看，當(dāng)前軍工企業(yè)著力深化股份制改造，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu);完善產(chǎn)業(yè)布局，積極開展項(xiàng)目孵化培育和并購(gòu)收購(gòu)業(yè)務(wù)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化整合;改進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，采用公私合作（PPP）、有限合伙等以股權(quán)為紐帶的軍地合作模式，提升整體治理效能。從資本市場(chǎng)來看，軍地之間設(shè)立多層多元的軍民融合產(chǎn)業(yè)投資體系，形成完整的投資鏈條，參與軍工產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目孵化、培育、成長(zhǎng)和退出的管理;軍地投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)廣泛開展股權(quán)投資，引導(dǎo)各類資本實(shí)施軍工產(chǎn)業(yè)參股、并購(gòu)、重組業(yè)務(wù)，提升投資整體效能;通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、整體上市等方式促進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化，使軍工產(chǎn)業(yè)股權(quán)在軍地之間雙向流動(dòng)?？梢姡姽ぎa(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的投資鏈管理與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈管理是內(nèi)在一致、缺一不可的，應(yīng)當(dāng)以產(chǎn)融結(jié)合方式推進(jìn)軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合發(fā)展。

本文中軍工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合是指，以軍地產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展為目標(biāo)，依托現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和現(xiàn)代資本市場(chǎng)，構(gòu)建完善軍工產(chǎn)業(yè)孵化、培育、成長(zhǎng)、退出的產(chǎn)業(yè)鏈以完善產(chǎn)業(yè)布局，健全投融資從募集、投資、管理到退出的投資鏈以提升投資效率，以產(chǎn)業(yè)鏈的集聚發(fā)展拓展資金來源、豐富投資方式，以多元化多層次的投融資管理帶動(dòng)軍工企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，共同促進(jìn)軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合深度發(fā)展。

1? 軍工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)分析

實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合，是現(xiàn)代資本市場(chǎng)和現(xiàn)代企業(yè)制度對(duì)軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合深度發(fā)展的必然要求。

1.1 現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展引導(dǎo)軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式轉(zhuǎn)換

當(dāng)前，以股權(quán)投資為核心直接融資成為資本市場(chǎng)的主要渠道，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)直接融資占比通常達(dá)7成以上。在軍工產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，傳統(tǒng)的內(nèi)部融資、財(cái)政投資、商業(yè)貸款等間接投資的持續(xù)性、有效性在下降，一個(gè)重要原因就是傳統(tǒng)信貸模式?jīng)]有與軍工領(lǐng)域軍民融合發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局、項(xiàng)目培育、股權(quán)運(yùn)作、企業(yè)成長(zhǎng)等企業(yè)發(fā)展主線緊密結(jié)合。完善國(guó)家主導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作的軍民融合發(fā)展格局，就要使市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，重點(diǎn)要提高軍工產(chǎn)業(yè)直接融資比重，通過掛牌上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、參股控股等方式在現(xiàn)代資本市場(chǎng)融資，在提高融資效率的同時(shí)有效引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。當(dāng)前，市場(chǎng)化的資本來源和配置渠道更加多元多樣，資產(chǎn)證券化、股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、并購(gòu)重組等直接融資方式的重要性、有效性十分突出。比如天使投資機(jī)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)投資基金促進(jìn)了中小微企業(yè)的孵化成長(zhǎng);產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金關(guān)注投資入股、項(xiàng)目并購(gòu)、產(chǎn)權(quán)合作等活動(dòng)，推動(dòng)軍工產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)業(yè)布局重組;混改基金可以支持國(guó)有軍工企業(yè)資產(chǎn)注入上市公司實(shí)現(xiàn)整體上市。這幾種投融資模式都與產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度交織、共同實(shí)施，通過資本投資的融合引領(lǐng)，有力促進(jìn)軍民市場(chǎng)雙向開放、技術(shù)雙向轉(zhuǎn)化、軍地協(xié)同創(chuàng)新。

1.2 軍工領(lǐng)域現(xiàn)代企業(yè)制度帶動(dòng)投融資機(jī)制調(diào)整

國(guó)有軍工企業(yè)是國(guó)家《關(guān)于推動(dòng)國(guó)防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見》等文件確定的混合所有制改革的重點(diǎn)領(lǐng)域。軍工集團(tuán)產(chǎn)業(yè)重組整合、軍工資產(chǎn)證券化與軍工混合所有制改革，成為軍工企業(yè)特別是國(guó)有軍工企業(yè)建立以產(chǎn)權(quán)管理為紐帶的現(xiàn)代企業(yè)制度的重要內(nèi)容，統(tǒng)一于軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合深度發(fā)展過程中。軍工企業(yè)通過把資產(chǎn)注入上市公司實(shí)現(xiàn)整體上市，提升資產(chǎn)證券化程度，實(shí)現(xiàn)了多種性質(zhì)資本交叉持股;軍工企業(yè)廣泛進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和專業(yè)化重組，積極引入戰(zhàn)略投資者、進(jìn)行股份制改造，促進(jìn)了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的升級(jí)轉(zhuǎn)變，進(jìn)而帶動(dòng)成立一大批產(chǎn)業(yè)投資基金;民口軍工企業(yè)通過收購(gòu)軍工資產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)民進(jìn)軍、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市值提升，其中各類VC/PE投資管理公司成為軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。作為落實(shí)產(chǎn)業(yè)政策、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先導(dǎo)，軍工企業(yè)特別是國(guó)有軍工企業(yè)推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，將有力帶動(dòng)投融資制度和現(xiàn)代資本治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展。

1.3 軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合深度發(fā)展要求產(chǎn)融有效結(jié)合

在軍民融合深度發(fā)展中，著眼破解軍工產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期存在的障礙難題，需要產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)緊密協(xié)同，以產(chǎn)融結(jié)合有效促進(jìn)軍民融合。截止2016年底，我國(guó)軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率為42%左右，顯著低于世界主要國(guó)家軍工產(chǎn)業(yè)70%～80%的證券化水平。在軍工企業(yè)內(nèi)部，總裝資產(chǎn)與科研院所的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)基本分散在各大集團(tuán)內(nèi)部，尚未實(shí)現(xiàn)證券化。下一步，通過資產(chǎn)置換、資產(chǎn)注入、參股控股，把符合股份制改造原則的未上市軍工資產(chǎn)注入到上市公司，實(shí)現(xiàn)整體上市，成為軍工企業(yè)股份制改造的重要方面。這既涉及到行業(yè)準(zhǔn)入、產(chǎn)業(yè)布局、市場(chǎng)開拓等產(chǎn)業(yè)問題，也涉及到控股比例、運(yùn)營(yíng)管理、投資權(quán)益等投融資問題，是典型的產(chǎn)融結(jié)合領(lǐng)域。此外，在商業(yè)航天、通用航空等軍工“藍(lán)海”領(lǐng)域，國(guó)有軍工企業(yè)、民口企業(yè)和社會(huì)資本之間在產(chǎn)業(yè)積累、市場(chǎng)開拓和資本運(yùn)營(yíng)之間的互補(bǔ)性明顯。圍繞建成小核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開放型的裝備科研生產(chǎn)體系，迫切需要軍地在產(chǎn)權(quán)合作與資本合作方面更進(jìn)一步。

2? 軍工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合模式的基本框架

以產(chǎn)融結(jié)合促進(jìn)軍工產(chǎn)業(yè)軍民融合發(fā)展，需要緊密依托現(xiàn)代資本市場(chǎng)與現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，以股權(quán)運(yùn)作管理為紐帶，通過基金投資、金融信貸等活動(dòng)完善以投融資為核心的投資鏈，通過參股、并購(gòu)等方式完善以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)鏈，在投資鏈和產(chǎn)業(yè)鏈管理之間全程建立緊密聯(lián)系，使二者銜接配套，協(xié)力促進(jìn)軍民融合深度發(fā)展。

2.1 健全多元主體參與協(xié)同的投資鏈

以現(xiàn)代資本市場(chǎng)為依托，軍工產(chǎn)業(yè)投融資需要建立多元化、多層次、開放協(xié)作的投融資格局。

在資金募集階段，創(chuàng)新投融資募集方式，建立形成國(guó)有軍工企業(yè)產(chǎn)業(yè)資本、非國(guó)有軍工企業(yè)產(chǎn)業(yè)資本、政策性投資資金、金融資本和投資管理機(jī)構(gòu)共同參與的資本供應(yīng)基本格局，完善財(cái)政資金引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)資本為主、商業(yè)融資支持、社會(huì)廣泛參與的投資供應(yīng)鏈，促進(jìn)各類資本為軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力。

在項(xiàng)目投資階段，資金包括投資引導(dǎo)資金、產(chǎn)業(yè)投資資金、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資金等類型。根據(jù)軍工產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目情況，需要積極發(fā)展以股權(quán)合作為主的直接投資模式;針對(duì)投資主體多元的特點(diǎn)，需要適應(yīng)性地發(fā)展多層次的母子基金投資體系;針對(duì)投資項(xiàng)目不同階段特點(diǎn)，需要區(qū)分比較優(yōu)勢(shì)分類開展投資。例如成長(zhǎng)型企業(yè)在技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新上資金需求較大且周期長(zhǎng)，但缺乏符合民參軍項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)高投入特點(diǎn)的信貸產(chǎn)品。這時(shí)更看重長(zhǎng)期發(fā)展、具有產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)勢(shì)的私募股權(quán)投資就大有可為。

在投資管理階段，多元投融資主體需要與專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)形成緊密的合作模式。國(guó)有軍工集團(tuán)投資管理機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合緊密，有利于以總裝業(yè)務(wù)為核心，整合發(fā)展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，適于長(zhǎng)期投資;各級(jí)政府國(guó)有資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)不以盈利為主要目的，融資成本較低且有很好的示范效應(yīng)，主要專注于產(chǎn)業(yè)初期項(xiàng)目的扶持;各類社會(huì)資本和專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)化程度高，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段形成項(xiàng)目孵化基金、股權(quán)投資基金、重組并購(gòu)基金、混改基金等，具有很強(qiáng)的激勵(lì)性。

在投資退出階段，軍工企業(yè)根據(jù)投資方式不同，可以在參加產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)重組后，以有限合伙人的身份轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利后退出;可以參股、控股、并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，推進(jìn)股份制改造，對(duì)股權(quán)進(jìn)行靈活流轉(zhuǎn);在現(xiàn)代資本市場(chǎng)中，還可以利用主體公司作為技術(shù)轉(zhuǎn)化與產(chǎn)品孵化平臺(tái)，待孵化、培育的項(xiàng)目形成良性持續(xù)發(fā)展能力后整體注入上市公司或者符合條件的獨(dú)立進(jìn)行IPO注資，在創(chuàng)業(yè)板、新三板等多層次資本市場(chǎng)登陸。

2.2 完善項(xiàng)目周期全程管理的產(chǎn)業(yè)鏈

基于軍工產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展的全周期，完善軍工產(chǎn)業(yè)鏈需要把握以下幾個(gè)基本階段。

在孵化期，支持一大批鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的天使投資方，參與培育大批具有前瞻性和發(fā)展?jié)摿Φ某跗陧?xiàng)目、創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)和初創(chuàng)企業(yè)，特別是瞄準(zhǔn)高新技術(shù)前沿領(lǐng)域和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，培育厚實(shí)的軍工裝備科研生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈條缺失的環(huán)節(jié)。

在培育期，以私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為代表的風(fēng)險(xiǎn)投資人，通過股權(quán)投資基金對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，對(duì)優(yōu)質(zhì)早期研發(fā)項(xiàng)目和衍生孵化高科技企業(yè)進(jìn)行選拔，培養(yǎng)具有一定規(guī)模、急需發(fā)展原動(dòng)力的初期項(xiàng)目，培育軍民融合產(chǎn)業(yè)骨干力量，完善和夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈條薄弱環(huán)節(jié)。

在成長(zhǎng)期，談判引入戰(zhàn)略投資者，在軍地之間實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)相互流動(dòng)、資本相互進(jìn)入，對(duì)關(guān)鍵的業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)劃重組。國(guó)有軍工企業(yè)要積極探索引進(jìn)非公產(chǎn)業(yè)資本，促進(jìn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化的成熟企業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈條，不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

在退出階段，在軍工企業(yè)內(nèi)構(gòu)建分工協(xié)作的業(yè)務(wù)板塊，推進(jìn)企業(yè)非核心資產(chǎn)重組以及核心軍品資產(chǎn)逐步上市。對(duì)于國(guó)有軍工集團(tuán)，以軍工科研院所為突破口，通過資產(chǎn)剝離、重組、收購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等方式，探索把經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部整合，通過注入集團(tuán)上市公司或獨(dú)立上市等方式，以分板塊上市的方式推進(jìn)股份制改造，實(shí)現(xiàn)軍工產(chǎn)業(yè)和社會(huì)資本融合發(fā)展。

2.3 做好產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的銜接配套

以投資鏈引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，使軍地產(chǎn)業(yè)布局相互交融。軍工產(chǎn)業(yè)投資主體的多元化，催生了多層次的投資體系，在管理上普遍設(shè)立母子結(jié)構(gòu)基金，不僅可以吸引軍工集團(tuán)、政府投資平臺(tái)、社會(huì)投資機(jī)構(gòu)的投資，同時(shí)各類基金之間也可以相互投資持股。多元多層的投融資體系，帶動(dòng)了產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和治理模式現(xiàn)代化。各軍工集團(tuán)、地方參軍骨干企業(yè)普遍設(shè)立投資運(yùn)營(yíng)公司等專業(yè)的資本運(yùn)作平臺(tái)，可以對(duì)接產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)、項(xiàng)目孵化中心、資本運(yùn)營(yíng)組織、戰(zhàn)略并購(gòu)機(jī)構(gòu)的功能，靈活設(shè)立參股并購(gòu)合作機(jī)制，形成軍地企業(yè)相互持股、協(xié)同發(fā)展的格局。

以產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)投資鏈的完善，確保軍地資本雙向進(jìn)入。軍工企業(yè)以自身產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈核心環(huán)節(jié)為重點(diǎn)，在上下游產(chǎn)業(yè)鏈和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。不僅國(guó)有軍工企業(yè)可以收購(gòu)、參股其他企業(yè)以整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，而且鼓勵(lì)民口企業(yè)通過股權(quán)市場(chǎng)，參股、并購(gòu)、控股有資質(zhì)的軍品科研生產(chǎn)企業(yè)包括國(guó)有軍工企業(yè)，從而快速融入軍民融合產(chǎn)業(yè)體系。根據(jù)產(chǎn)業(yè)需要，各類主體共同設(shè)立股權(quán)投資基金，通過投資入股、聯(lián)合投資、并購(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等的方式，對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，軍地之間發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合，促進(jìn)軍地資本雙向流動(dòng)。

發(fā)揮產(chǎn)權(quán)管理的紐帶作用，使投資鏈與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同配套。各大軍工集團(tuán)重點(diǎn)通過公司的專業(yè)投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，使企業(yè)自有資本借助產(chǎn)業(yè)基金共同開展私募股權(quán)投資，聯(lián)合社會(huì)產(chǎn)業(yè)資本、金融資本共同培育成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，以及高科技概念公司等進(jìn)行股權(quán)投資，提升企業(yè)資本運(yùn)作效率。對(duì)應(yīng)的在產(chǎn)業(yè)鏈管理層面，各軍工企業(yè)借助資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)、培育和收購(gòu)前沿高科技領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)、重點(diǎn)項(xiàng)目和創(chuàng)新企業(yè)，軍工集團(tuán)母公司可以作為控股股東，扶持和引導(dǎo)項(xiàng)目成長(zhǎng)。待項(xiàng)目成熟后，根據(jù)需要注入集團(tuán)上市公司，構(gòu)建起母子公司兩級(jí)上市系，或通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出，完善集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局，提高長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。

3? 完善軍工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)融結(jié)合模式的政策建議

3.1 確保軍地資本與業(yè)務(wù)雙向融合

軍工領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈、投資鏈在軍地之間雙向開放、雙向進(jìn)入是產(chǎn)融結(jié)合的基本要求。當(dāng)前國(guó)有軍工集團(tuán)核心資產(chǎn)的業(yè)務(wù)重組和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，一般在軍工系統(tǒng)內(nèi)部具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)的子公司之間實(shí)施，而民口企業(yè)的投資收購(gòu)對(duì)象一般只是具有軍工資質(zhì)的民口企業(yè)，屬于武器裝備供應(yīng)鏈的零部件、原材料等外圍業(yè)務(wù)，收購(gòu)標(biāo)的的規(guī)模一般不大。根據(jù)混改對(duì)獨(dú)資、控股、參股的要求，要大力促進(jìn)軍地資本和業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入，一方面吸引社會(huì)資本投資入股，改善軍工企業(yè)特別是國(guó)有軍工企業(yè)資本機(jī)構(gòu)，另一方面積極探索把國(guó)有軍工資產(chǎn)注入其他國(guó)有企業(yè)和民口企業(yè)，改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)證券化水平。不僅國(guó)有軍工集團(tuán)可以并購(gòu)、控股產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)，非國(guó)有軍工企業(yè)特別是民口企業(yè)也可以在政策范圍內(nèi)，通過資本運(yùn)作進(jìn)行參股、并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)核心資產(chǎn)和關(guān)鍵技術(shù)的整合。

3.2 實(shí)施差異化的產(chǎn)融結(jié)合策略

實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)，需要根據(jù)整體產(chǎn)業(yè)布局和企業(yè)發(fā)展規(guī)劃采取差異化投資管理策略。對(duì)于軍工企業(yè)主體業(yè)務(wù)要適時(shí)推進(jìn)資產(chǎn)整合，根據(jù)政策要求引入社會(huì)資本參股，在拓展企業(yè)資金來源的同時(shí)優(yōu)化項(xiàng)目治理方式;對(duì)有技術(shù)和產(chǎn)業(yè)前景的未上市業(yè)務(wù)，逐步從困難企業(yè)中剝離出來，注入到新產(chǎn)業(yè)當(dāng)中進(jìn)行培育孵化，推動(dòng)整體上市;對(duì)于其它企業(yè)有同質(zhì)業(yè)務(wù)且不屬于獨(dú)資或絕對(duì)控股范疇的，可以在清理整合后劃出，以參股形式并入其他企業(yè)主業(yè)板塊;對(duì)于軍工科研院所改制后形成的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行剝離，納入集團(tuán)其他業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行整合，形成層次分明、具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)板塊;對(duì)于產(chǎn)創(chuàng)平臺(tái)孵化、培育的項(xiàng)目，待形成良性持續(xù)發(fā)展能力后，可整體注入上市公司，或者符合條件的獨(dú)立進(jìn)行IPO;對(duì)于效益不突出、低效無效過剩產(chǎn)能，要主動(dòng)通過債轉(zhuǎn)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式堅(jiān)決退出。

3.3 發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合

軍民融合發(fā)展過程中，直接融資在運(yùn)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)效能方面具有優(yōu)勢(shì)。股權(quán)合作作為直接融資的基本形式，是實(shí)施資產(chǎn)證券化、混合所有制改革的主要抓手。在這方面，對(duì)民口資本吸引力最大的應(yīng)屬國(guó)有參股類軍工企業(yè)。主管部門需要持續(xù)精簡(jiǎn)裝備科研生產(chǎn)許可管理范圍，降低民口企業(yè)參與武器裝備科研生產(chǎn)、維修服務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)性采購(gòu)政策壁壘，科學(xué)確定可以向社會(huì)資本轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例。對(duì)于軍工企業(yè)非核心業(yè)務(wù)，依托新三板市場(chǎng)和區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，鼓勵(lì)社會(huì)資本以外延式并購(gòu)和業(yè)務(wù)合作等方式參與進(jìn)來。同時(shí)間接融資特別是政策性資金作用直接、目標(biāo)明確、扶持力度強(qiáng)，需要聚焦軍工產(chǎn)業(yè)核心能力，關(guān)注重大項(xiàng)目改造、股份制改造、高新技術(shù)項(xiàng)目建設(shè)和產(chǎn)業(yè)化等重點(diǎn)環(huán)節(jié)領(lǐng)域，退出可以由社會(huì)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本有效配置資源的投資運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。

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作者簡(jiǎn)介：王哲（1988-），男，河北衡水人，研究方向?yàn)閲?guó)防經(jīng)濟(jì);張星（1990-），女，河北邢臺(tái)人，研究方向?yàn)閲?guó)防經(jīng)濟(jì);徐楠（1983-），女，河南駐馬店人，研究方向?yàn)榭蒲泄芾肀Ｕ稀?/p>