葉德軍

摘 要：我國經(jīng)濟增速近年逐漸放緩，較低增速將可能成為新常態(tài)。這種新常態(tài)包含著經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整、經(jīng)濟增長動力變化、資源配置方式轉(zhuǎn)換等多重內(nèi)容。通過國有資本開展組織投資和引導投資的股權直投，能充分貫徹地方政府發(fā)展本地產(chǎn)業(yè)的思路，可以精準、有效地扶持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展和招商引資，填補市場化基金和本地引導基金的不足。

關鍵詞：地方國有資本 ?組織投資 ?引導投資 ?股權直投

《國務院關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》中提出，要通過改組組建國有資本投資、運營公司，構建國有資本投資、運營主體，改革國有資本授權經(jīng)營體制。定位國有資本投資公司在關系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域，按照國有資本布局和結(jié)構優(yōu)化要求，創(chuàng)投機構開展股權投資業(yè)務及項目公司向創(chuàng)投機構融資的過程中的主要困境。

一、創(chuàng)投機構開展股權投資業(yè)務的三個問題

（一）信息問題

所謂信息問題，主要是指信息不對稱問題，即需要融資的項目，找不到對口的創(chuàng)投基金;創(chuàng)投機構找不到對口的項目。當然，解決信息問題，并不是簡單的“知道了對方”，而是“與對方建立了有效的溝通”。

（二）信任問題

在項目方與創(chuàng)投機構對接上后，又面臨著雙方相互信任的問題。項目方的夸大甚至作假，給創(chuàng)投機構篩選項目帶來了障礙，也產(chǎn)生了“劣幣驅(qū)逐良幣”以及致使無心夸大甚至作假的項目也會跟隨的效應。而創(chuàng)投機構，也存在良莠不齊的問題。

（三）信心問題

信心問題，主要是對創(chuàng)投機構而言，包括對項目判斷的信心和項目獲得投資后的發(fā)展的信心。

二、目前政府引導基金開展股權投資的主要模式

根據(jù)我國《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》，引導基金的運作方式：一是參股。引導基金主要通過參股方式，吸引社會資本共同發(fā)起設立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。二是融資擔保。根據(jù)信貸征信機構提供的信用報告，對歷史信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可采取提供融資擔保方式，支持其通過債權融資增強投資能力。三是跟進投資或其他方式。產(chǎn)業(yè)導向或區(qū)域?qū)蜉^強的引導基金，可探索通過跟進投資或其他方式，支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導其投資方向。其中，跟進投資僅限于當創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術等產(chǎn)業(yè)領域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，引導基金可以按適當股權比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，但不得以“跟進投資”之名，直接從事創(chuàng)業(yè)投資運作業(yè)務，而應發(fā)揮商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資項目、評估投資項目和實施投資管理的作用。

由此可知，政府引導基金如果需要開展股權直投，則只能采取“跟進投資”的形式。政府引導基金開展“跟進投資”的主要模式為：引導基金管理人與股權投資基金管理機構（即創(chuàng)投機構）簽訂股權投資合作協(xié)議，形成合作關系，引導基金對合作的股權投資基金所投資的轄區(qū)內(nèi)企業(yè)按照“同股同權，同進同退”的原則進行股權投資，投資金額一般不高于合作股權投資機構的出資。

政府引導基金開展根據(jù)投資，亦具有很大的局限：

（一）“跟進投資”的項目會被創(chuàng)投機構選擇性篩查

由于社會資本的逐利性，對優(yōu)質(zhì)項目，創(chuàng)投機構自然不愿意讓渡投資份額給政府引導基金;非優(yōu)質(zhì)項目，創(chuàng)投機構又會希望政府引導基金多投資。從而政府引導基金開展“跟進投資”的項目，會被創(chuàng)投機構無意間進行了選擇性篩查。

（二）無法發(fā)揮招商引資作用和對當?shù)禺a(chǎn)業(yè)、企業(yè)的精準扶持

由于“跟進投資”的被動性，致使政府引導基金無法通過投資的方式吸引區(qū)外優(yōu)質(zhì)項目落地當?shù)兀瑹o法發(fā)揮招商引資的主動性;亦難以對當?shù)叵Ｍ龀值漠a(chǎn)業(yè)、企業(yè)予以主動性精準扶持。

三、政府扶持投資與社會創(chuàng)投基金投資的差異

（一）投資目的不同

創(chuàng)投機構投資目的是希望通過資本市場實現(xiàn)資本增值退出;國有資金投資目的是為了扶持企業(yè)發(fā)展壯大。

市場上的創(chuàng)投基金作為社會化運營，是追求回報的;衡量企業(yè)是否可投資的最基本原則，是該公司是否能夠在約定的時間內(nèi)（三至五年）走向資本市場實現(xiàn)IPO或者被并購，或者估值快速成長后轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)。而作為地方政府則期望企業(yè)做大做強，甚至希望以國有資本為紐帶與優(yōu)秀企業(yè)保持緊密聯(lián)系，并不是一昧地追求企業(yè)走資本市場的。

（二）篩選標準不同

即使優(yōu)質(zhì)企業(yè)，獲得創(chuàng)投機構投資的比例也是很低的;國有資金更聚焦于企業(yè)本身，希望更多的優(yōu)質(zhì)項目獲得資本扶持。

快速成長的眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)中獲得創(chuàng)投機構投資的比例也是很低的，并非該些企業(yè)不夠優(yōu)秀，而是可以在約定的時間內(nèi)（三至五年）實現(xiàn)IPO或者被并購的項目，畢竟少之又少。且企業(yè)是否走資本市場，又是有多種因素制約和考量的，如華為公司，依然沒有走資本市場。

（三）投資期限不同

創(chuàng)投機構的投資期限短;國有資金可以長期持有，逐步退出。

創(chuàng)投基金由于有嚴格的期限，致使創(chuàng)投基金對企業(yè)的投資期有限以及到期之后難以展期。如果項目企業(yè)在期限內(nèi)未能實現(xiàn)IPO或者被并購，則創(chuàng)投基金一般通過項目企業(yè)實控人回購以及對外轉(zhuǎn)讓兩種方式退出。在項目企業(yè)具有走向資本市場的可能下，創(chuàng)投基金所持項目公司股權對外轉(zhuǎn)讓的可能性才會比較高，否則即便企業(yè)已經(jīng)得到了很好的發(fā)展，也難以對外轉(zhuǎn)讓，更多的是實控人回購。

國有資金對企業(yè)的投資目的是扶持，企業(yè)良好發(fā)展，則可以長期持有，即便需要退出，也可以在更長的期間中做好規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展和回購方的經(jīng)濟實力，逐步退出或者部分退出。

四、地方政府開展組織投資和引導投資

根據(jù)上述“信息、信任、信心”與“政府引導基金開展‘跟進投資”的論述，以及政府扶持投資與社會創(chuàng)投基金投資的差異分析，地方政府在開展引導基金的基礎上，有必要開展組織投資和引導投資，以填補引導基金的不足。地方政府開展組織投資和引導投資的措施包括：

（一）建立項目資源庫和合作機構庫

項目來源包括發(fā)掘本地優(yōu)質(zhì)項目和擬引入的當?shù)匾酝獾膬?yōu)質(zhì)項目。合作機構包括股權投資管理機構和產(chǎn)業(yè)投資機構。

（二）通過項目路演、評審和評比機制，對早期項目開展股權投資

常規(guī)化地開展項目路演，并對項目予以評審;對優(yōu)秀項目，推薦參加項目競賽。對每月評審出的優(yōu)秀項目，再開展季度競賽以及年度競賽，進一步篩選。

（1）對優(yōu)質(zhì)項目給予一定金額的獎勵，如對第一、第二、第三梯隊的企業(yè)，給予一定金額的獎勵。

（2）獲得合作機構投資的項目，按照不低于合作機構投資額的一定比例予以跟投。

（3）設定評比指標和分值系數(shù)，對未獲得合作機構投資的且達到設定分值的項目，在完成盡職調(diào)查和形成投資建議后，按照一定比例開展主動投資。

（三）通過市場化篩選盡調(diào)，對處于中期階段的優(yōu)質(zhì)項目開展主動投資

以市場化運營的原則，篩選出區(qū)內(nèi)處于中期階段的優(yōu)質(zhì)項目，并建立評審機制，對處于中期階段的優(yōu)質(zhì)項目開展主動投資。對比社會資本，國有資金在投資中期階段的項目上具有天然優(yōu)勢：（1）可以更容易接洽到政府產(chǎn)業(yè)部門，且國有資金在區(qū)內(nèi)企業(yè)具有較高信任度，從而更容易發(fā)掘出區(qū)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè);（2）國有資金的投資，可以提升企業(yè)形象，甚至在企業(yè)業(yè)務開展方面帶來軟實力提升。

（四）建立協(xié)助已投資項目開展再融資的平臺，實現(xiàn)引導投資

由于成為項目公司股東，可以更準確掌握項目公司經(jīng)營情況，合作機構對項目公司的資料會有高度信任，從而有助于項目公司的再融資。

（五）建立投資失敗的容錯機制和以納稅額為核心指標的考核體系

1、建立容錯機制

國有資金開展組織投資和引導投資，應不以營利為目的，不以所投資的單個項目做考核。任何投資都不可能是零風險的，要解放思想，建立科學的投資容錯機制。只要實事求是的完成前期調(diào)查和研究，決策過程遵循了相關法律法規(guī)和制度，實施過程做到了勤勉盡責，防范和杜絕了廉政風險，認真做好了投后管理和服務，做到了盡職維護權益，即使項目投資未能實現(xiàn)預期目標，也不作負面評價。

2、以納稅額為考核的核心指標

由于投資是個長期過程，且在項目公司沒有走向資本市場的情況下，投資退出是一個漫長且持續(xù)的過程，所以社會化資本所運用的投資退出回報率不適合作為國有資本的投資績效考核。

企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中，納稅額是同步伴隨的，所以納稅額是最能反映國有資金的整體投資效益;且國有資金開展股權投資，最終目的亦是增加當?shù)囟愂铡?/p>

五、綜述

我國經(jīng)濟增速近年逐漸放緩，較低增速將可能成為新常態(tài)。這種新常態(tài)包含著經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整、經(jīng)濟增長動力變化、資源配置方式轉(zhuǎn)換等多重內(nèi)容。通過國有資本開展組織投資和引導投資的股權直投，能充分貫徹地方政府發(fā)展本地產(chǎn)業(yè)的思路，可以精準、有效地扶持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展和招商引資，填補市場化基金和本地引導基金的不足。

參考文獻：

[1]國有資本投資運營公司新格局[J].新理財，2018（09）：8-9.

[2]陳薇.國有企業(yè)試點國有資本投資公司實踐探索[J].國際商務財會，2018（07）：75-77.

[3]沈立.構建地方國有資本投資運營公司[J].中國金融，2018（05）：55-56.