王雅敏 李文劍

`

摘要：證券作為金融市場(chǎng)的重要融資工具，其清算與結(jié)算的效率和方式影響著整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)行。在我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)中，債券結(jié)算系統(tǒng)已經(jīng)與我國(guó)大額支付系統(tǒng)連接，而股票基金結(jié)算系統(tǒng)尚未與大額支付系統(tǒng)連接，所以存在較大的弊端與改進(jìn)空間。本文主要以股票和債券為代表，討論我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)的現(xiàn)狀與優(yōu)缺點(diǎn)，并設(shè)計(jì)了我國(guó)股票結(jié)算系統(tǒng)與大額支付系統(tǒng)的連接的初步方案。

關(guān)鍵詞：證券結(jié)算;大額支付系統(tǒng)

中圖分類號(hào)：F831 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2019）015-0346-01

引言

每個(gè)國(guó)家的大額支付系統(tǒng)和證券結(jié)算系統(tǒng)的發(fā)展應(yīng)該符合一定的科學(xué)規(guī)律，這是因?yàn)槎咧g具有密不可分的天然聯(lián)系：在證券結(jié)算系統(tǒng)中，最重要的資金結(jié)算環(huán)節(jié)是以大額支付系統(tǒng)為支撐的，因此在理論上能在達(dá)到券款對(duì)付的基礎(chǔ)上預(yù)防突發(fā)性事件。目前，遺憾的是，我們國(guó)家的債券結(jié)算系統(tǒng)已可以實(shí)現(xiàn)與大額支付系統(tǒng)的交互連接，但是股票結(jié)算系統(tǒng)還沒(méi)有連接進(jìn)去。在本文中，我們將依據(jù)《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》評(píng)價(jià)我國(guó)現(xiàn)有證券結(jié)算系統(tǒng)的優(yōu)缺點(diǎn)，并且初步探討其與大額支付系統(tǒng)的對(duì)接。

一、我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)簡(jiǎn)介

1978年，改革開(kāi)放時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)得到新的生機(jī)，此后中國(guó)的證券市場(chǎng)達(dá)到了不遜于發(fā)達(dá)國(guó)家水平的地位。伴隨著數(shù)字化系統(tǒng)的更新?lián)Q代，證券結(jié)算的流程也在逐漸完善。證券作為整個(gè)金融體系的造血器，所以中國(guó)證券登記結(jié)算系統(tǒng)（中證登）也成為我國(guó)證券支付清算體系中的重要組成部分。下面簡(jiǎn)單介紹一下國(guó)內(nèi)證券登記結(jié)算系統(tǒng)的基本運(yùn)行模式。

中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司于2001年設(shè)立，是我國(guó)證券結(jié)算的“大管家”。根據(jù)中證登的規(guī)則，證券結(jié)算的過(guò)程包括證券清算及結(jié)算兩個(gè)步驟，即先清算再交收，在結(jié)算的過(guò)程中采用分級(jí)結(jié)算原則，由中國(guó)結(jié)算作為CCP（中央對(duì)手方）成為所有買方和賣方的交收對(duì)手，并保證交收的順利完成。并且，在擔(dān)保交收中，中國(guó)結(jié)算遵循凈額結(jié)算、貨銀對(duì)付（DvP）原則，以保證結(jié)算過(guò)程安全高效。

二、目前我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)與弊端

2012年，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（下稱IOSCO）同國(guó)際清算銀行支付結(jié)算體系委員會(huì)（下稱CPSs）一起合作制定并發(fā)布了《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》（下稱PFMI）。PFMI中包括24項(xiàng)原則，這些原則設(shè)立的維度包括系統(tǒng)性重要支付系統(tǒng)、中央證券托管、證券清算系統(tǒng)、中央交易商和交易數(shù)據(jù)儲(chǔ)存庫(kù)。對(duì)比這24項(xiàng)基本原則，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)為：（1）結(jié)算過(guò)程中的交收風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi);（2）各子系統(tǒng)運(yùn)行效率高;（3）系統(tǒng)架構(gòu)邏輯十分清晰。

同時(shí)，基于PFMI，對(duì)比國(guó)外的先進(jìn)結(jié)算系統(tǒng)后，我們發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)的弊端也十分突出——例如無(wú)法滿足三、七和二十等幾條重要原則，在各國(guó)中表現(xiàn)不算最佳。具體來(lái)講，首先，銀行與交易所市場(chǎng)無(wú)法達(dá)到完美結(jié)合，對(duì)接效率不高，而銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)也暗中形成了多個(gè)分塊，使市場(chǎng)整體的交易成本變高，尚未達(dá)到經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)意義上的帕累托最優(yōu)結(jié)果。其次，交易所證券結(jié)算系統(tǒng)不與大額支付系統(tǒng)連接必然會(huì)導(dǎo)致不論是資金的結(jié)算還是證券的交割都達(dá)不到理想上的DVP，這是很致命的缺點(diǎn)，也是本文思考的出發(fā)點(diǎn)。

三、關(guān)于股票結(jié)算系統(tǒng)與大額支付系統(tǒng)連接的設(shè)計(jì)

下面，以股票為例，我們?cè)噲D討論證券結(jié)算系統(tǒng)如何與大額支付系統(tǒng)對(duì)接的可能方案。

由于目前我國(guó)的債券結(jié)算系統(tǒng)已經(jīng)與大額支付系統(tǒng)連接，并且較為符合PFMI，所以我們可以參考二者的連接方式來(lái)設(shè)計(jì)我們的方案。中債登通過(guò)中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)和央行的大額支付系統(tǒng)的連接——在這個(gè)系統(tǒng)中，中央結(jié)算公司通過(guò)特許清算賬戶以第三方身份直接向支付系統(tǒng)發(fā)起借記或貸記相關(guān)的即時(shí)轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)，所有數(shù)據(jù)在NPC中得到處理。參考上述模式，本文對(duì)我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)同大額支付系統(tǒng)的連接方式提出了初步的設(shè)想，以期為后續(xù)的深度研究帶來(lái)啟發(fā)。

首先，在結(jié)算時(shí)，由中證登將清算完畢的資金數(shù)據(jù)傳送給國(guó)家處理中心（NPC），然后NPC將數(shù)據(jù)傳輸給清算賬戶管理系統(tǒng)（SAPS）的處理中心，由其統(tǒng)一接收后作出清算的數(shù)據(jù)處理，隨后SAPS將處理好的結(jié)果返還給NPC，NPC再將數(shù)據(jù)傳輸給城市處理中心（cCPC），由CCPC將資金的變化情況傳輸給主辦存管銀行，最后的結(jié)算步驟則由主辦存管銀行與相應(yīng)存管銀行來(lái)合作完成。

其次，在中證登將清算數(shù)據(jù)傳給NPC的同時(shí)，其也要將證券賬戶的清算結(jié)果及時(shí)傳輸給上海、深圳兩所交易所，然后，兩所交易所需要先分別與各證券公司結(jié)算以便他們完成后續(xù)的分級(jí)結(jié)算，最后，再由證券公司把最終證券賬戶的結(jié)算結(jié)果報(bào)給客戶，完成分級(jí)結(jié)算。

四、結(jié)語(yǔ)

本文試圖提出以股票為代表的我們國(guó)家證券結(jié)算系統(tǒng)同大額支付系統(tǒng)的連接方案，但這也只是一個(gè)初步的想法，具體的細(xì)節(jié)仍需要更多的研究和考慮，甚至需要借鑒國(guó)外已經(jīng)成熟的結(jié)算體系，才能在實(shí)踐中為預(yù)防我國(guó)金融市場(chǎng)的突發(fā)性重大風(fēng)險(xiǎn)提供一定的保障。