李云璐

摘要：2015年發(fā)生的伊世頓案件暴露出了我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)高頻交易監(jiān)管的漏洞，本文將基于該案例進(jìn)行分析，梳理高頻交易的風(fēng)險(xiǎn)、伊世頓公司操縱股指期貨市場(chǎng)過(guò)程及手段、以及該事件帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：高頻交易;股指期貨

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2019）015-0336-01

2017年6月，伊世頓公司期貨操縱案宣判，審理查明該公司及其高管利用計(jì)算機(jī)技術(shù)非法獲利3.893億人民幣。今年2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《期貨管理?xiàng)l例》（征求意見(jiàn)稿）中對(duì)例如虛假申報(bào)等操縱期貨價(jià)格行為監(jiān)管進(jìn)行了一定規(guī)范，然而這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在關(guān)注高頻交易在帶來(lái)正面作用的同時(shí)，與之相伴的風(fēng)險(xiǎn)更應(yīng)重視。

一、高頻交易潛在風(fēng)險(xiǎn)

高頻交易具有超高速、程序設(shè)定自動(dòng)化、單筆穩(wěn)定低收益等特征，與之伴隨的也有不可忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)：

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。高頻交易的特征之一便是利用程序設(shè)定自動(dòng)交易，對(duì)網(wǎng)絡(luò)與計(jì)算機(jī)技術(shù)的依賴(lài)性十分強(qiáng)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)便成為必須考慮的風(fēng)險(xiǎn)之一。

速度優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。高頻交易另一大特征是交易速度極快，可以達(dá)到幾十毫秒/筆，具有人工交易難以比擬的速度。速度帶來(lái)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)在當(dāng)下也會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，極高的速度使得高頻交易可以利用這一優(yōu)勢(shì)試探市場(chǎng)情況，提前獲知目前市場(chǎng)動(dòng)向，容易產(chǎn)生操縱市場(chǎng)的行為，造成市場(chǎng)交易不公平。雖然利用短暫的時(shí)間優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的單筆收入十分微小，但在交易量巨大的情況下，產(chǎn)生的總的收益量仍然十分驚人。

監(jiān)管難度增加。由于高頻交易涉及復(fù)雜的程序設(shè)計(jì)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等，具有一定復(fù)雜性與隱蔽性，使得監(jiān)管難度變得更大，傳統(tǒng)的監(jiān)管手段對(duì)于高頻交易部分也已經(jīng)失效。

二、伊世頓案例梳理

伊世頓案件在2015年金融市場(chǎng)上造成了不小的轟動(dòng)，該事件暴露出我國(guó)期貨市場(chǎng)、程序化交易管控上的一些漏洞。技術(shù)手段繞過(guò)監(jiān)管、幌騙行為、期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)共同操縱，每一個(gè)手段都會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)公平性、有效性產(chǎn)生巨大負(fù)面影響。

技術(shù)手段繞過(guò)監(jiān)管。伊世頓公司當(dāng)時(shí)并不符合中金所會(huì)員條件，而是通過(guò)收買(mǎi)華鑫期貨技術(shù)總監(jiān)金文獻(xiàn)，將其高頻交易系統(tǒng)偽裝成中金所許可的交易系統(tǒng)，并非法接入中金所，繞開(kāi)柜臺(tái)檢查，提高了交易速度，甚至可以在保證金不足的情況下下單。

幌騙行為。美國(guó)《商品交易法》指出：幌騙是不以成交為目的的報(bào)撤單行為。本案例中最主要的操縱手法正是幌騙行為。伊世頓公司賬戶(hù)組利用高頻交易技術(shù)，自動(dòng)、快速下單，平均下單速度達(dá)到30毫秒每筆，而交易所行情切片間隔為500毫秒，一個(gè)切片期間伊世頓公司平均可以下單16.67筆，最終交易所信息所反應(yīng)出來(lái)的僅是結(jié)果，投資者并不知道期間發(fā)生的情況，伊世頓公司正是利用這樣的速度優(yōu)勢(shì)，控制市場(chǎng)情緒，制造對(duì)自己有利的行情。另一方面，伊世頓公司還利用幌騙手段探查行情。由于繞過(guò)了柜臺(tái)檢查，其交易速度相對(duì)一般的程序化交易軟件仍具有一定優(yōu)勢(shì)，伊世頓公司通過(guò)快速掛大單或撤大單，試探出其他程序設(shè)置的止損點(diǎn)與止盈點(diǎn);與此同時(shí)，也可以了解到市場(chǎng)中其他買(mǎi)家與賣(mài)家的心態(tài)。在獲取有效信息之后，再在成交之前撤銷(xiāo)訂單。

三、結(jié)論

高頻交易監(jiān)管制度不完善。首先，對(duì)于高頻交易及相關(guān)操縱市場(chǎng)行為沒(méi)有明確的定義，導(dǎo)致在監(jiān)管時(shí)出現(xiàn)定性難問(wèn)題。其次，現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)高頻交易參與各方的義務(wù)規(guī)定不明確。此外，一些國(guó)家要求高頻交易操作方對(duì)交易算法、公司背景等資料進(jìn)行備案審查，但我國(guó)當(dāng)時(shí)并未有該規(guī)定，使得部分高頻交易操作方有機(jī)可趁。

股指期貨市場(chǎng)交易制度不完善。從2010年我國(guó)第一個(gè)股指期貨產(chǎn)品滬深300股指期貨上市交易至今才九年，而上證50股指期貨和中證500股指期貨更是在2015年才上。由于股指期貨發(fā)展歷史十分短，相關(guān)制度同樣存在很多漏洞。

投資者非理性行為。我國(guó)金融市場(chǎng)個(gè)人投資者居多，金融素養(yǎng)偏低，容易產(chǎn)生跟風(fēng)行為。如在中證500成分股股價(jià)大跌時(shí)，投資者無(wú)法理性判斷市場(chǎng)情況，在羊群效應(yīng)作用下盲目跟風(fēng)拋售。

四、建議

完善對(duì)高頻交易的監(jiān)管。首先對(duì)各證券公司高頻交易部門(mén)，要求定期上報(bào)算法程序、持倉(cāng)情況、盈虧情況、下單速度等，尤其是針對(duì)算法程序，進(jìn)行嚴(yán)格的檢查。其次對(duì)高頻交易定義、涉及的相關(guān)行為定義進(jìn)行明確的規(guī)范，讓監(jiān)管更能落到實(shí)處。提高交易所監(jiān)管技術(shù)，如提高技術(shù)避免直連交易所。伊世頓公司正是因?yàn)槔@過(guò)了華鑫證券的柜臺(tái)檢查直連交易所系統(tǒng)，才使得危害進(jìn)一步擴(kuò)大。

加強(qiáng)證券公司內(nèi)部管理。華鑫期貨公司未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)交易異常對(duì)此次事件負(fù)有不可推卸的責(zé)任，而這暴露出證券公司內(nèi)部管理的漏洞，使得僅憑一人之力就能操縱公司交易系統(tǒng)。首先，對(duì)公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制進(jìn)行完善，尤其涉及交易等重要崗位，避免出現(xiàn)一人控制的情況;其次，在日常業(yè)務(wù)中做好風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培訓(xùn)和責(zé)任戈q分。

提升投資者金融素養(yǎng)。我國(guó)金融市場(chǎng)上個(gè)人投資者占比高，提高個(gè)人投資者金融素養(yǎng)十分必要。一方面，通過(guò)交易所平臺(tái)普及金融產(chǎn)品知識(shí)、交易規(guī)則、常見(jiàn)誤區(qū)等，以股指期貨為例，讓投資者明確標(biāo)的資產(chǎn)，清楚基本的保證金、結(jié)算制度、限額制度等規(guī)則，清楚投資過(guò)程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，以及自己投資所用策略類(lèi)型等。另一方面，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力判斷、加強(qiáng)對(duì)投資者資金來(lái)源審查，對(duì)開(kāi)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查內(nèi)容與形式進(jìn)行改進(jìn)。