劉柏麟

摘要：外匯儲(chǔ)備，是國際儲(chǔ)備主體。各國持有適度規(guī)模的外匯儲(chǔ)備既是為了彌補(bǔ)國際收支逆差，又是為了維持本國匯率穩(wěn)定。我國1994年以來外匯儲(chǔ)備一直處于增長趨勢(shì)，如何改善和合理運(yùn)用過量的外匯儲(chǔ)備是我國目前面臨的重要問題。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 適度規(guī)模 國際收支逆差

外匯儲(chǔ)備是各國央行或其他政府機(jī)構(gòu)為了應(yīng)付國際支付的需要集中掌握的外匯資產(chǎn)。1996年全球外匯儲(chǔ)備是1.57萬億美元，到了2001年底全球外匯儲(chǔ)備首次超過2萬億美元，到了2011年第2季度全球外匯儲(chǔ)備超過了10萬億美元，說明全球外匯儲(chǔ)備快速增長發(fā)生在21世紀(jì)以后的十年。

1994年以前中國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模小，改革開放以前中國外匯儲(chǔ)備幾千萬美元，多則幾億美元。到了20世紀(jì)80年代中國外匯儲(chǔ)備上了兩位數(shù)達(dá)到十幾億美元。在過去的歷史中，中國面臨外匯短缺局面，1980年中國政府的外匯儲(chǔ)備是-12.96億美元，在1979年中國成立了國家外匯管理局之前中國的外匯儲(chǔ)備是委托中國銀行進(jìn)行管理的，國家外匯儲(chǔ)備管理局成立以后，外匯儲(chǔ)備被移交過來。在進(jìn)行交接時(shí)發(fā)現(xiàn)在過去歷史中，中國政府存到中國銀行的外匯小于中國政府從中國銀行支取的外匯，出現(xiàn)負(fù)的頭寸，中國實(shí)行嚴(yán)格外匯管理制度以確保稀缺外匯被國家使用。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，特別是1992年鄧小平南巡講話后中國開始進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革，以及1994年匯率并軌后，中國長期國際收支逆差局面開始扭轉(zhuǎn)，出現(xiàn)順差后逐漸演變?yōu)槌掷m(xù)資金的經(jīng)常性賬戶順差和資本與金融賬戶順差（雙順差），由此帶來中國外匯儲(chǔ)備快速增長。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國外匯儲(chǔ)備在21世紀(jì)后快速增長，2006年2月中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到8537億美元，首次超越日本成為全球第一外匯儲(chǔ)備國;2008年4月，我國外匯儲(chǔ)備超越7大工業(yè)國G7總和;2009年4月外匯儲(chǔ)備超過2萬億美元，占全球外匯儲(chǔ)備的30%;2011年3月我國外匯儲(chǔ)備超過3萬億美元;2015年外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降（1994年以來）;2019年2月中國外匯儲(chǔ)備余額保持在3.09萬億美元。周小川早在2011年就曾表示中國的外匯儲(chǔ)備量已經(jīng)超過了合理水平，而外媒在2018年也曾發(fā)表文章稱中國的外匯儲(chǔ)備量達(dá)到世界一，其規(guī)模接近德國經(jīng)濟(jì)的總量。國內(nèi)外專家學(xué)者均指出21世紀(jì)以來中國外匯儲(chǔ)備量超出了合理范圍，那么以上專家學(xué)者評(píng)定外匯儲(chǔ)備適度性的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？

確定外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的適度指標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)總量比、短期外債比、滿足進(jìn)口月數(shù)。其中經(jīng)濟(jì)總量比，即外匯儲(chǔ)備與GDP之比，按國際標(biāo)準(zhǔn)一旦外匯儲(chǔ)備達(dá)到國內(nèi)GDP的10%，外匯儲(chǔ)備就處于適度范圍;短期外債比，即外匯儲(chǔ)備與短期外債余額比，短期外債比超過100%，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備適度;滿足進(jìn)口月數(shù)，即外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口月數(shù)之比，外匯儲(chǔ)備超過3個(gè)月進(jìn)口時(shí)，外匯儲(chǔ)備適度。綜合以上3個(gè)指標(biāo)，中國外匯儲(chǔ)備處在超額儲(chǔ)備狀態(tài)。

中國目前外匯儲(chǔ)備超額現(xiàn)象是怎么造成的呢？首先，以前長期的外匯短缺使政府動(dòng)員集中外匯資源，采取嚴(yán)格的外匯管制，隨著國際收支改善過程中我國外匯管制沒有相應(yīng)放松，由此造成外匯資源集中在國家手中。其次，發(fā)展中國家政府偏好外匯儲(chǔ)備，發(fā)展中國家代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低、經(jīng)濟(jì)管理能力弱、貨幣幣值不穩(wěn)定，發(fā)展中國家需要借用外匯作為本國貨幣和經(jīng)濟(jì)的信心，由此產(chǎn)生了發(fā)展中國家對(duì)外匯的偏好，這就是著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克盧普提出的“婦人衣柜理論”。

除以上原因外，中國過量外匯儲(chǔ)備也是為了應(yīng)對(duì)海外資產(chǎn)投資造成人民幣升值而不得已的結(jié)果。如果其他國家看好中國市場(chǎng)并投資中國資產(chǎn)（股票等），外匯市場(chǎng)上人民幣貨幣需求增加，人民幣相對(duì)投資國貨幣升值，中國央行為了避免人民幣升值（會(huì)減少出口等原因），央行會(huì)印刷更多人民幣，隨后在外匯市場(chǎng)上用印刷的人民幣購買投資國貨幣，最終，人民幣在外匯市場(chǎng)供求正常化，人民幣相對(duì)投資國貨幣貶值。這樣操作的結(jié)果就是中國儲(chǔ)備了大量外幣，中國外匯儲(chǔ)備由此增加。中國外匯儲(chǔ)備貨幣多元化，但是美元占大比重。

外匯儲(chǔ)備主要是為了滿足交易與預(yù)防需求，因此需要一個(gè)適度的量，儲(chǔ)備過少不能夠預(yù)防，也不能夠滿足國際交易需求;儲(chǔ)備過多也會(huì)造成負(fù)面影響，外匯儲(chǔ)備是流動(dòng)性資產(chǎn)，持有龐大外匯儲(chǔ)備會(huì)產(chǎn)生巨大的機(jī)會(huì)成本（可用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展改善）。

外匯儲(chǔ)備作用主要分為三大部分。第一，滿足國際交易性的需求（彌補(bǔ)國際收支逆差）;第二，滿足預(yù)防性需求，穩(wěn)定匯率所使用，平抑匯率波動(dòng)。各國政府為了防范宏觀風(fēng)險(xiǎn)各國央行增持外匯儲(chǔ)備，所以進(jìn)入21世界后全球外匯儲(chǔ)備快速增長。中國央行會(huì)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定匯率防止人民幣相對(duì)外幣貶值。如果國內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過熱，投資者們紛紛出售人民幣，然后轉(zhuǎn)換成其他國貨幣，人民幣就會(huì)貶值。為了防止人民幣相對(duì)貶值，中國央行在公開市場(chǎng)上出售外幣以此來平衡供需，這樣一來人民幣就不會(huì)大幅度貶值。大量的外匯儲(chǔ)備可以應(yīng)對(duì)短期的不平衡狀況。第三，滿足投機(jī)性需求，這是21世紀(jì)以來的一種新態(tài)勢(shì)，我國2014年以來除了交易、預(yù)防性需求外，產(chǎn)生了很多投資增值需求。

我國傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理重視安全性與流動(dòng)性，國際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國采取多種措施來提高外匯儲(chǔ)備收益性。首先，我國積極擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備投資的資產(chǎn)組合范圍，不僅限于投資美國國債、機(jī)構(gòu)債;其次，2007年成立中國投資公司，進(jìn)行更為積極的股權(quán)投資來提高國家的外匯資產(chǎn)收益;最后，成立外匯委托貸款平臺(tái)。即使進(jìn)行改革，由于外匯儲(chǔ)備屬性，我國外匯儲(chǔ)備投資收益仍在較低水平。

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（作者單位：沈陽城市學(xué)院商學(xué)院金融系）