欄目主持/石山

若有所思：中國的養(yǎng)老保險問題復(fù)雜多樣。一方面，據(jù)近期共青團(tuán)中央調(diào)研發(fā)現(xiàn)，物流快遞業(yè)中沒有社會保障的從業(yè)人員占21.1%，外賣行業(yè)中達(dá)47.8%；另一方面，就全國來看，目前企業(yè)養(yǎng)老保險累計(jì)結(jié)余已達(dá)4.6萬億元。值得關(guān)注的是，今年以來，作為A股市場的“壓艙石”，養(yǎng)老金入市動作頻頻。其中，作為養(yǎng)老金的第一支柱，我國養(yǎng)老金委托投資規(guī)模已達(dá)6248.69億元。第二支柱方面，今年已有十逾省推進(jìn)職業(yè)年金委托投資工作。第三支柱方面，人力資源社會保障部6月11日發(fā)布消息稱，人社部牽頭，正在會同相關(guān)部門研究制定養(yǎng)老保險第三支柱政策文件。有評論認(rèn)為，這意味著，隨著個人養(yǎng)老金制度加快落地，居民養(yǎng)老待遇提升將真正獲得三重保障。

推動第三支柱擴(kuò)容

中國的養(yǎng)老保障體系分為三大支柱，由國家、企業(yè)和個人共同支撐。其中，第一支柱主要是指社會保障儲備基金和基本養(yǎng)老保險；第二支柱作為補(bǔ)充養(yǎng)老金，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金；第三支柱則指個人儲蓄性商業(yè)養(yǎng)老保險，比如個人稅延養(yǎng)老險、養(yǎng)老目標(biāo)基金。

一直以來，三個支柱的發(fā)展并不同步甚至失衡。強(qiáng)制參與的第一支柱起步最早，從規(guī)模上看也一直保持領(lǐng)先。相較之下，第二、第三支柱受到第一支柱繳費(fèi)費(fèi)率較高、法律法規(guī)強(qiáng)制與否不清晰等各種原因的制約，從覆蓋率和規(guī)模上明顯落后。這也造成了養(yǎng)老保障體系嚴(yán)重依賴第一支柱，而第二、第三支柱缺位的現(xiàn)狀。

“第一支柱獨(dú)大”的養(yǎng)老保障體系結(jié)構(gòu)近年來逐漸引起政府的重視。若以此去應(yīng)對人口老齡化的趨勢，以及日益增加的養(yǎng)老需求，勢必會給社會養(yǎng)老保障體系造成沉重的壓力。

因此，在業(yè)內(nèi)人士看來，未來隨著第三支柱的擴(kuò)容，在減輕第一支柱壓力的同時，也可以滿足人民群眾對美好退休生活的多樣化需求，同時亦利好資本市場。

投資收益是養(yǎng)老保險制度收入的重要來源。因此，養(yǎng)老保險投資的重要作用，近年來越發(fā)受到市場各方的重視。在一些發(fā)達(dá)國家，養(yǎng)老保險是各類要素市場的長線資金，不僅支撐了資本市場幾十年的長期穩(wěn)定發(fā)展，同時也支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

目前，我國養(yǎng)老保險第一支柱和第二支柱均已實(shí)現(xiàn)市場化投資運(yùn)作。隨著未來養(yǎng)老保險第三支柱的擴(kuò)容，第三支柱產(chǎn)品也將開啟市場化征途。

“目前重點(diǎn)推行的養(yǎng)老保險第三支柱，將延續(xù)第一支柱、第二支柱的基本治理結(jié)構(gòu)?！蹦成虡I(yè)養(yǎng)老保險公司投資負(fù)責(zé)人表示，由于與第一支柱、第二支柱存在相同的保值增值訴求，第三支柱的投資風(fēng)格也會延續(xù)第一支柱、第二支柱的長期穩(wěn)健基調(diào)，投資類別以及各類別的投資比例限定也基本保持一致。這意味著，資本市場又將迎來新的壓艙石。對此業(yè)內(nèi)專家表示，“在我國三支柱養(yǎng)老資產(chǎn)配置中，的確應(yīng)該全面市場化，科學(xué)、綜合、審慎地配置適量的資金在股市。這種‘長錢’是社會發(fā)展的穩(wěn)定基石，也是資本市場良性發(fā)展的壓艙石?！?/p>

所思一：養(yǎng)老保險三個支柱在相繼市場化運(yùn)作后，相應(yīng)增加投資于權(quán)益市場的絕對規(guī)模，長期來看有著積極的正面影響。首先，養(yǎng)老保險將成為資本市場長期資金的穩(wěn)定來源，形成A股價值發(fā)現(xiàn)和價值投資的穩(wěn)定基石，倡導(dǎo)追求長期收益的投資理念；其次，養(yǎng)老保險進(jìn)入股市將擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，投資者結(jié)構(gòu)將由目前“散戶為主”逐漸向成熟市場的“機(jī)構(gòu)為主”轉(zhuǎn)變；第三，有利于減少股指波動的幅度和市場投機(jī)成分，遏制市場大起大落。

擴(kuò)大投資范圍，彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口

第一支柱方面，雖然目前看企業(yè)養(yǎng)老保險4.6萬億元的累計(jì)結(jié)余尚且能夠保障養(yǎng)老金按時足額發(fā)放，但從中長期來看，我國老年人口規(guī)模大、老齡化速度快以及降低社保費(fèi)率等多方面因素疊加，將產(chǎn)生不可忽視的養(yǎng)老金缺口。

此前據(jù)社科院社保研究中心4月10日在上海發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》顯示，在企業(yè)繳費(fèi)率為16%的基準(zhǔn)情境下，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金將在2028年出現(xiàn)當(dāng)期收不抵支、2035年累計(jì)結(jié)余耗盡的情況。專家認(rèn)為，隨著人口老齡化程度不斷加深，我國養(yǎng)老金支付缺口壓力極大，現(xiàn)有養(yǎng)老金制度亟待改革。

對此全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王文靈指出，中國已經(jīng)成為世界上老年人口最多的國家，人口老齡化和人口撫養(yǎng)比快速增長，直接對養(yǎng)老保險制度的財務(wù)可持續(xù)性帶來挑戰(zhàn)。未來養(yǎng)老金支付缺口，無論是現(xiàn)有結(jié)余資金規(guī)模還是儲備基金累計(jì)規(guī)模都不夠。

不過，中國社科院世界社保研究中心副秘書長齊傳鈞指出，“如果現(xiàn)有制度不改，制度本身問題不解決，實(shí)際上趨勢不會改變，只是養(yǎng)老金缺口、累計(jì)結(jié)余耗盡的時間早晚而已?！?/p>

無疑，社?；鹭攧?wù)的可持續(xù)堪憂，需要繼續(xù)推進(jìn)多層次養(yǎng)老金制度建設(shè)。

因此，王文靈認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)采取多項(xiàng)措施進(jìn)一步推動基本養(yǎng)老保險基金投資，加快發(fā)展壯大基金儲備規(guī)模。此外應(yīng)加快推進(jìn)國有資本支持社?；?，2018年在各方面大力協(xié)同配合下，按照先試點(diǎn)后推開原則，已經(jīng)完成了首批企業(yè)國有資本劃轉(zhuǎn)。加快劃轉(zhuǎn)國有資本充實(shí)社?；?，將為我國養(yǎng)老制度實(shí)現(xiàn)精算平衡提供極大的幫助。

據(jù)了解，上海、廣東、江蘇等養(yǎng)老金結(jié)余較多的省份早已開啟了養(yǎng)老金委托投資。2012年，廣東在當(dāng)時國家還沒有允許養(yǎng)老金股權(quán)投資的情況下，與社保理事會簽署委托協(xié)議，首開養(yǎng)老金投資先河，2017年回收1400多億元，年均回報率超過8%。截至2018年底，全國17個省份養(yǎng)老金委托投資的金額為8580億元。而與之相對應(yīng)的是，在全國基本養(yǎng)老保險基金累計(jì)結(jié)存近5萬億元中，養(yǎng)老金委托投資規(guī)模只占基金積累額的15%，還有大量的養(yǎng)老保險基金存在銀行或是購買國債。隨著老齡化程度的加深，養(yǎng)老保險基金保值增值的風(fēng)險必然不斷加大，養(yǎng)老金入市規(guī)模有待加大。

所思二：目前我國儲備養(yǎng)老金對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例要求不超過40%，基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例要求不超過30%。在實(shí)際運(yùn)作過程中，對權(quán)益類資產(chǎn)的配置可能遠(yuǎn)低于最低比例限制。權(quán)益類投資收益雖然短期具有一定的不確定性，但長期來看，股票投資收益高于債券幾乎是確定的，因此對于長期的養(yǎng)老金資產(chǎn)而言，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置可以適當(dāng)積極，增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，同時投資范圍也可進(jìn)一步擴(kuò)大。

養(yǎng)老金入市須有制度保障

高收益的背后往往會帶來高風(fēng)險。對于養(yǎng)老金入市后可預(yù)見的風(fēng)險與收益，專家們表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的樂觀。中國人民大學(xué)重陽金融研究院產(chǎn)業(yè)部副主任卞永祖認(rèn)為，“養(yǎng)老金是典型的長線資金，其加快入市，隨著這種長線資金占比的提高，投資者更加關(guān)注價值投資，投資文化也會改變，暴漲暴跌的現(xiàn)象將會減少。他進(jìn)一步指出，引導(dǎo)長線資金入市，還可推進(jìn)三個方面的工作：一是，中國股市要加大對外開放的力度。我國股市是以中小投資者為主的市場，引入更多長線資金，尤其是境外的長線資金，有利于我國股市借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)，改善投資文化。二是，加快資本市場改革步伐，完善法律法規(guī)，尤其是加大對投資者的保護(hù)力度，讓違法者付出代價，真正讓有發(fā)展前途的企業(yè)獲得資金，提高市場的活躍度，從而創(chuàng)造更加健康的市場環(huán)境。三是，讓市場發(fā)揮更大的作用，充分中介機(jī)構(gòu)的積極性。會計(jì)師事務(wù)所、律所、投行等在資本市場中發(fā)揮著重要的作用，他們的研究成果質(zhì)量也在很大程度上影響著資本市場的完善程度。因此，大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，也有利于長線資金的加快進(jìn)入我國資本市場。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副研究員劉向東表示，目前來看，引導(dǎo)長線資金入市還有待資本市場的完善，特別是在信息披露、違規(guī)懲罰及退出機(jī)制等方面更加規(guī)范高效，確實(shí)讓這些穩(wěn)定的資金能通過長期投資實(shí)現(xiàn)保值增值的目的，而不會因各種“暴雷”風(fēng)險而損失較多。因此，完善資本市場的淘汰機(jī)制方面還要加快完善，以便更多機(jī)構(gòu)投資者留在資本市場，形成良幣驅(qū)逐劣幣的正向效應(yīng)。但養(yǎng)老金作為百姓養(yǎng)老防身的錢，應(yīng)委托專業(yè)機(jī)構(gòu)開展資本運(yùn)作，因此在投資上比較偏向謹(jǐn)慎，不會追逐風(fēng)險較高，期限較短的投機(jī)炒作，因而有助于增加資本市場的穩(wěn)定性。

中郵證券董事總經(jīng)理、首席研究官尚震宇認(rèn)為，養(yǎng)老金入市無疑有利于發(fā)展有韌性的資本市場，當(dāng)前市場處于底部區(qū)域，養(yǎng)老金作為長期資本可以有效夯實(shí)市場底部，權(quán)益投資風(fēng)格上根據(jù)大類資產(chǎn)配置的原則和經(jīng)濟(jì)周期及行業(yè)存貨周期等影響因素，配置對新時代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起支撐作用的行業(yè)，利于在A股美股化進(jìn)程，與資本市場發(fā)展相得益彰。

所思三：養(yǎng)老金作為百姓養(yǎng)老救命的錢，入市后應(yīng)委托專業(yè)機(jī)構(gòu)開展資本運(yùn)作，因此在投資上應(yīng)堅(jiān)持長線，不追逐短期內(nèi)風(fēng)險較高的投機(jī)炒作，這樣才有助于增加資本市場的穩(wěn)定性。養(yǎng)老金入市難免會遭遇資本市場投資的所有風(fēng)險，因此歸根結(jié)底，想要促進(jìn)養(yǎng)老金入市后健康運(yùn)作，還必須著力在大的制度安排上將養(yǎng)老金入市與資本市場建設(shè)結(jié)合起來，以此保障養(yǎng)老金穩(wěn)健運(yùn)營，這樣才能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金入市的初衷。