文/廖琳蔚，四川大學數(shù)學學院

1 量化投資的研究背景與意義

1.1 研究背景

量化投資以現(xiàn)代金融理論為基礎，建立一定的數(shù)學模型來描述和預測市場走勢，再利用計算機科技實現(xiàn)投資策略，具有紀律性、系統(tǒng)性、及時性、準確性和分散化的優(yōu)勢。

量化投資是一種依據(jù)概率取勝的高收益投資方法。在海外金融市場，量化投資的規(guī)模和交易量占比處于持續(xù)上升狀態(tài)，反觀我國證券市場，量化投資較邊緣化，基本面研究仍占據(jù)主流地位。但隨著我國金融體制改革，計算機技術的飛速發(fā)展，僅僅依靠基本面分析已不足以使投資者托的超額利潤，因此找到適合中國證券市場的量化投資策略變得愈發(fā)重要。

1.2 研究意義

在市場有效假說下，投資者不可能依據(jù)歷史股票市場的數(shù)據(jù)獲取額外利益，但由于我國金融市場發(fā)展以及體制監(jiān)管的不成熟，金融產(chǎn)品的定價時有偏差，因此投資者可以利用量化投資策略獲取超額利潤。

行為金融學將行為科學理論與金融學有機結合，認為證券的市場價格不但由證券本身價值決定，還依賴于微觀個體的行為。個人投資者天生趨利避害，行為常常會受到周圍人的影響，具有羊群效應。當大盤上漲時，大量投資者買入，造成股市高估；當大盤下跌時，大量投資者賣出，造成股市低估。因此在國內(nèi)市場分析中，投資者情緒的研究至關重要。

2 實證結果與分析

2.1 樣本數(shù)據(jù)的選擇

本文的樣本數(shù)據(jù)來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫,截取了從2009年1月至2010年12月共24個月份的數(shù)據(jù)，選取的市場情緒指標為：基金折價率、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率、IPO發(fā)行數(shù)量、IPO首日換手率、IPO首日回報率和消費者信心指數(shù)。

2.2 情緒指數(shù)的構建

利用MATLAB對數(shù)據(jù)進行主成分分析，得到六個變量的樣本相關系數(shù)矩陣，如表2-1所示：

利用樣本相關矩陣，得到樣本相關矩陣的特征值以及各樣本主成分的貢獻率。根據(jù)樣本相關矩陣的特征值，構建市場情緒指數(shù)如下：

2.3 情緒變化指數(shù)的構建

2.3.1 樣本數(shù)據(jù)分析

月度變化數(shù)據(jù)=月度數(shù)據(jù)（t+1）-月度數(shù)據(jù)（t）

六個情緒指標分別為Δ封閉式基金折價率、Δ轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率、ΔIPO發(fā)行數(shù)量、ΔIPO首日換手率、ΔIPO首日回報率和消費者信心指數(shù)六個情緒指標。

2.3.2 主成分分析法

利用MATLAB對月度變化數(shù)據(jù)進行主成分分析，得到六個變量的樣本相關系數(shù)矩陣，如表2-3所示：

表2 -2 樣本相關系數(shù)矩陣

利用樣本相關矩陣，得到樣本相關矩陣的特征值以及各樣本主成分的貢獻率。根據(jù)樣本相關矩陣的特征值，構建市場情緒變化指數(shù)如下：

2.4 當期收益率分析

2.4.1 情緒指數(shù)當期收益率分析

分別統(tǒng)計滬深300指數(shù)在這4個區(qū)域的月平均收益率，結果如表2-5所示：

表2 -3 滬深300指數(shù)在不同情緒區(qū)域的當月收益率比較

由表格可知，位于區(qū)域1和區(qū)域2 的平均年收益率明顯高于區(qū)域3和區(qū)域4，并且還高于平均收益；位于區(qū)域1和區(qū)域2 的正收益月份占比明顯高于區(qū)域3和區(qū)域4，并且還高于平均正收益月份占比。

2.4 .2情緒變化指數(shù)當期收益率分析

分別統(tǒng)計滬深300指數(shù)在這4個區(qū)域的月平均收益率，結果如表2-6所示：

表2 -4 滬深300指數(shù)在不同情緒變化區(qū)域的當月收益率比較

從表可以看出，位于區(qū)域1和區(qū)域2 的平均年收益率也明顯高于區(qū)域3和區(qū)域4，并且高于平均收益。其中，位于區(qū)域1的正收益月份占比高達75%，而區(qū)域4的正收益月份占比僅為25%。

2.5 下期收益率分析

由上述分析可知，市場情緒受當期市場狀況影響較大。為了解市場情緒對下期影響如何，本文根據(jù)上面的分析方法對次月情況進行了統(tǒng)計，分析結果如表2-7和表2-8所示：

表2 -5 滬深300指數(shù)在不同情緒區(qū)域的次月收益率比較

從統(tǒng)計結果可知，區(qū)域1的收益率持續(xù)上月走勢，表現(xiàn)依舊突出；區(qū)域3的收益率最差，持續(xù)低迷；區(qū)域4的收益率有所提高，也就是說，在當月市場情緒極度低迷時，下月很可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

表2 -6 滬深300指數(shù)在不同情緒區(qū)域的次月收益率比較

從統(tǒng)計結果可知，區(qū)域1的收益率持續(xù)上月走勢；區(qū)域2收益率跌至最差，說明情緒高漲乏力時，其下月收益會較差；區(qū)域3和區(qū)域4的收益率上升，其中區(qū)域4的收益率最好，說明當月市場情緒極度低迷時，下月很可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，以糾正因情緒帶來的過度反應。

3 擇時投資策略

3.1 長期情緒擇時策略

從長期來看，情緒低迷造成市場低估，情緒高漲造成市場高估。因此可以根據(jù)情緒周期判斷股市周期，在情緒低迷時買入股票，情緒高漲時賣出股票，以獲得豐厚的利潤。然而在實際操作中，難以確定精確的高點和低點，只能判斷一個頂部或者底部區(qū)域。因此可以利用上述構造的情緒指數(shù)的1倍標準差將市場分為幾個明顯的區(qū)域。正1倍標準差以上區(qū)域是高風險區(qū)域，長期投資應該謹慎，負1倍標準差以下區(qū)域是低風險區(qū)域，投資者可以大膽進入，獲取較高的收益。

3.2 短期情緒擇時策略

從短期來看，情緒低迷區(qū)域會持續(xù)低迷，情緒高漲區(qū)域會持續(xù)高漲，但極度低迷時，有很大可能性出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。市場參與者對某一信息的過度或者不足反應，會在短時間內(nèi)對市場造成較大影響，隨著時間的推移，市場會糾正這種過度反應，使市場回到應有水平。我們可以根據(jù)短時間內(nèi)情緒對市場的影響特點進行投資，以獲取較高利益。因此可以利用上述構造的情緒變化指數(shù)對市場進行分析。

4 結論

本文依據(jù)情緒擇時的量化投資策略，選取了六個能夠反映市場上投資者情緒的指標，利用主成分分析法，構造出了情緒指數(shù)和情緒變化指數(shù)，并對滬深股市2009年到2010年共計兩年的數(shù)據(jù)進行了實證分析，最終得出長期與短期的情緒擇時策略，即“長期看區(qū)域，短期看變化”。實證結果表明，投資者情緒的確能夠影響市場價格，投資者可以依據(jù)此規(guī)律獲取額外利潤。