當(dāng)前我國(guó)股權(quán)質(zhì)押面臨一定的困境。2018年受到各種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，金融風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，金融違約事件接連顯現(xiàn)，證券市場(chǎng)出現(xiàn)整體下跌。股價(jià)的下跌使得此前企業(yè)質(zhì)押的股權(quán)不斷逼近或者跌破平倉(cāng)線。為了避免進(jìn)一步的股價(jià)下挫，上市公司不得不進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，從而使股權(quán)質(zhì)押占比不斷攀升。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月15日，A股3526家上市公司中，有3453家上市公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，占比高達(dá)97.96%，而未進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司不足百家。截止到2018年10月22日，A股質(zhì)押市值已大幅回落，但仍高達(dá)4.4萬(wàn)億元。上市公司股權(quán)質(zhì)押融資雖是股東自主民事行為，但由于其影響面廣泛，一旦處置不當(dāng)將帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等一系列隱患問(wèn)題。對(duì)上市公司和大股東的直接影響最大，券商也是叫苦不迭。

兩種方案的選擇

目前股權(quán)質(zhì)押給相當(dāng)多的上市公司帶來(lái)平倉(cāng)壓力。使股市，特別是民營(yíng)上市公司面臨將股權(quán)轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)、特別是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的處境。如果按質(zhì)押協(xié)議平倉(cāng)，必然有相當(dāng)數(shù)量的民營(yíng)企業(yè)喪失股權(quán)，而被國(guó)有金融機(jī)構(gòu)擁有。實(shí)體行業(yè)控股股權(quán)被金融機(jī)構(gòu)擁有，屬于中央不鼓勵(lì)的脫實(shí)向虛的方向；民營(yíng)實(shí)體行業(yè)絕對(duì)控股權(quán)被國(guó)有金融機(jī)構(gòu)擁有，更違背中央關(guān)于國(guó)有與民營(yíng)資本協(xié)同發(fā)展的方針。

針對(duì)此類(lèi)情況，國(guó)家和地方政府均出手，采取多種舉措救市，爭(zhēng)取緩解質(zhì)押難題，重樹(shù)信心。

中央層面化解措施，主要有銀監(jiān)會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)理財(cái)子公司改革、要求銀行業(yè)做好股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理、允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等舉措。同時(shí)針對(duì)這一嚴(yán)峻形勢(shì)，中央要求各地方政府籌集資金，支持面臨平倉(cāng)壓力的質(zhì)押股權(quán)的上市公司。一些地方政府已經(jīng)籌集了一定數(shù)量的國(guó)有資本用于緩解此類(lèi)公司股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)壓力。如北京市海淀區(qū)政府設(shè)立總額為100億元的支持科技企業(yè)發(fā)展的基金，通過(guò)受讓民營(yíng)科技上市公司股權(quán)的方式化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

地方層面化解，多為深圳、北京、河南、山東等地當(dāng)?shù)卣雠_(tái)相關(guān)政策，以資金支持、國(guó)有資本入股等形式，緩解公司股東股權(quán)質(zhì)押難題。如深圳設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)工作小組，安排數(shù)百億元資金，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)化解上市公司控股股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)事宜。

我們認(rèn)為，從現(xiàn)有財(cái)政收入中分配一定數(shù)量用于投資或貸款的辦法不如用這份財(cái)政收入對(duì)股權(quán)質(zhì)押企業(yè)實(shí)施留抵稅款改退稅。

發(fā)揮增值稅留抵稅款改退稅的政策作用

1、留抵稅款的性質(zhì)

我國(guó)從1994年開(kāi)始實(shí)施增值稅改革，制度設(shè)計(jì)原則為企業(yè)本年度銷(xiāo)項(xiàng)進(jìn)項(xiàng)相抵，銷(xiāo)項(xiàng)為正則納稅，銷(xiāo)項(xiàng)為負(fù)不退稅，待日后企業(yè)有銷(xiāo)項(xiàng)再來(lái)對(duì)沖。其本質(zhì)上是政府的“無(wú)息隱性負(fù)債”、企業(yè)額外付息的“預(yù)繳稅款”。這種留抵稅款制度已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的一大稅制障礙，也成為壓在那些高科技重資產(chǎn)企業(yè)身上愈來(lái)愈沉重的負(fù)擔(dān)。而這些企業(yè)恰恰是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的企業(yè)。因此，國(guó)務(wù)院已經(jīng)于2018年3月決定實(shí)施留抵稅款改退稅的改革。

2、這種辦法的優(yōu)點(diǎn)

其一，留抵稅款是企業(yè)預(yù)繳稅款，政府對(duì)企業(yè)的隱形負(fù)債。首先政府能夠償還隱形負(fù)債，比貸款給企業(yè)要好。政府可以在不遠(yuǎn)的將來(lái)獲得企業(yè)增值稅收入，不必?fù)?dān)心企業(yè)能否償還此筆貸款。其次，企業(yè)可以降低資產(chǎn)負(fù)債率，減輕融資成本，增加利潤(rùn)，有利于股價(jià)上升，從而從根本上消除平倉(cāng)壓力。

其二，留抵稅款改為退稅并不是減稅措施。只是將以前增值稅制缺陷導(dǎo)致的企業(yè)預(yù)繳稅款退還給企業(yè)，使企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)增值稅時(shí)再行繳納。如果將歷年累計(jì)結(jié)存的留抵稅款退給企業(yè)，融資成本可以減少1000億以上。如果今后一律不再實(shí)行留抵稅款制度，企業(yè)投資成本可以降低10%以上。

其三，盡管留抵稅款不是減稅措施，只是推遲企業(yè)納稅時(shí)間，推遲政府取得收入的時(shí)間，但是歷年結(jié)存的留抵稅款作為預(yù)繳稅款，中央政府和地方已經(jīng)列入預(yù)算。如果用當(dāng)前收入退還歷年結(jié)存的預(yù)繳稅款，對(duì)當(dāng)前預(yù)算會(huì)形成很大壓力。這是不可回避的問(wèn)題。

其四，為實(shí)現(xiàn)留抵稅款改退稅，根據(jù)分稅制，地方財(cái)政要籌集資源，中央政府也要籌集資源。目前中央、地方占比各一半，以前的留抵稅款中央占比75%，地方25%。財(cái)政部門(mén)設(shè)計(jì)的“大力度”減稅方案，必然要籌集相當(dāng)數(shù)量的財(cái)政資源。在整體方案中，可以安排相當(dāng)比例用于留抵稅款改退稅的中央部分。這樣地方只需要籌集一半或者四分之一的資源就能解決100%退稅需求，可以調(diào)動(dòng)地方積極性。而且中央財(cái)政可以在未來(lái)不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)獲得新的增值稅銷(xiāo)項(xiàng)收入，而不是永久性減少這部分收入。

將稅制改革、促進(jìn)高科技實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股權(quán)質(zhì)押解困境相結(jié)合的具體建議

1、總體思路

將留抵稅款改退稅的部分款項(xiàng)分批、分情況用于緩解企業(yè)股權(quán)質(zhì)押困境，更加有針對(duì)性地使用這部分國(guó)有資本。整體考量上市公司的股權(quán)質(zhì)押情況、企業(yè)所處行業(yè)地位，以及是否屬于高科技重資產(chǎn)企業(yè)等，對(duì)于符合各項(xiàng)指標(biāo)要求，并屬于國(guó)家鼓勵(lì)行業(yè)的企業(yè)可以?xún)?yōu)先退還部分留抵稅款。

2、選擇企業(yè)的原則

其一，明確將上市公司股權(quán)質(zhì)押資金用于投資房地產(chǎn)、海外非相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)不屬于本次退稅的企業(yè)范圍。目前房地產(chǎn)、金融等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資過(guò)熱，國(guó)家鼓勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；同時(shí)為防范海外投資風(fēng)險(xiǎn)和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)投資，國(guó)家嚴(yán)管將資本轉(zhuǎn)投國(guó)外非主營(yíng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。因此在緩解股權(quán)質(zhì)押困境中，政府應(yīng)有選擇地進(jìn)行留抵稅款改退稅，不屬于政府鼓勵(lì)投資領(lǐng)域的企業(yè)不應(yīng)在本次退稅之列。

其二，不投資本實(shí)業(yè)領(lǐng)域、不進(jìn)行科技創(chuàng)新的企業(yè)也不屬于本項(xiàng)退稅政策支持的企業(yè)。國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)投資實(shí)體領(lǐng)域和科技創(chuàng)新，因此對(duì)于傾注重要資產(chǎn)和資金用于非本企業(yè)實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資的也不屬于本次退稅之列。

其三，政策鼓勵(lì)和重點(diǎn)扶持的企業(yè)屬于本項(xiàng)退稅政策重點(diǎn)支持的企業(yè)，尤其是高科技重資產(chǎn)的企業(yè)。2018年決定留抵稅款退稅范圍包括裝備制造業(yè)；電力企業(yè)；高新技術(shù)企業(yè)、技術(shù)先進(jìn)型服務(wù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)等。加大力度執(zhí)行退稅政策，將進(jìn)一步緩解這些企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的困境。

其四，設(shè)計(jì)一套企業(yè)申報(bào)、國(guó)家審核的留抵稅款退稅流程。原則上，由企業(yè)根據(jù)自身情況，主動(dòng)向相關(guān)負(fù)責(zé)部門(mén)進(jìn)行申報(bào)。由政府采取書(shū)面或者其他方式審核，對(duì)于提交材料的企業(yè)予以審查是否符合退稅標(biāo)準(zhǔn)，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)做出決定，并予以公示。

3、預(yù)計(jì)效果

其一，政府籌集的資金有限，不可能在短期內(nèi)完全將歷年結(jié)存的留抵稅款退還。現(xiàn)在可以從質(zhì)押股權(quán)的上市公司中選擇符合以下兩個(gè)條件的公司優(yōu)先改退稅：①高科技重資產(chǎn)企業(yè)。因?yàn)榇祟?lèi)企業(yè)是國(guó)家目前最急需支持的企業(yè)；②當(dāng)年股權(quán)質(zhì)押所融到的資金用于實(shí)體行業(yè)的技術(shù)改造或新高科技項(xiàng)目投資，而不是用于房地產(chǎn)或金融項(xiàng)目的企業(yè)。這樣可以給市場(chǎng)發(fā)出明確信號(hào)。

其二，解除部分企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押困境，緩解市場(chǎng)恐慌情緒，穩(wěn)定信心；使那些長(zhǎng)期專(zhuān)注于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新的企業(yè)和股東能夠得到明確的支持信號(hào)，穩(wěn)住最需要的市場(chǎng)力量。

其三，將政府對(duì)于企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)的扶持方式引入新的措施，以市場(chǎng)化的手段解決市場(chǎng)問(wèn)題，與稅制改革相結(jié)合，在比較短的時(shí)間內(nèi)形成更有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)環(huán)境。