【摘 要】 在中國的“一帶一路”倡議背景下，我國將與中亞等資源出口型經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系進(jìn)上步加強(qiáng)，由于這些國家對世界金融市場的高依存度，其很可能存在較高的輸入型系統(tǒng)性金融風(fēng)險，本文梳理了系統(tǒng)性金融風(fēng)險在極值階段的處理措施，然后以典型的資源出口型經(jīng)濟(jì)的哈薩克斯坦為例探討了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范方略。

【關(guān)鍵詞】 金融危機(jī) 系統(tǒng)性金融風(fēng)險 資源出口型經(jīng)濟(jì)

系統(tǒng)性金融風(fēng)險的生成與傳導(dǎo)是一個動態(tài)的過程，那么系統(tǒng)性風(fēng)險的防范也應(yīng)該是動態(tài)的。系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范可分為兩個階段：一個是風(fēng)險的事前防范階段，另一個是風(fēng)險達(dá)到極值后的危機(jī)管理階段。事前防范是將出現(xiàn)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險控制在萌芽狀態(tài)，防止進(jìn)一步擴(kuò)散以免引起系統(tǒng)性危機(jī)。事后的危機(jī)管理是當(dāng)觸發(fā)因素引起系統(tǒng)性危機(jī)時，如何處置以將損失減到最低，如對企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營性調(diào)整和財務(wù)調(diào)整等。鑒于系統(tǒng)性金融風(fēng)險的事前防范著述較多，本文主要就系統(tǒng)性金融風(fēng)險處于極值狀態(tài)時的第二個階段的防范措施展開討論。

一、系統(tǒng)性金融危機(jī)的管理

系統(tǒng)性金融風(fēng)險達(dá)到極值狀態(tài)就表現(xiàn)為系統(tǒng)性金融危機(jī)。毋庸置疑，管理系統(tǒng)性金融危機(jī)是一項需要長時期的努力且十分復(fù)雜的工作，現(xiàn)在既沒有一套普遍適用的系統(tǒng)性危機(jī)管理方法，也沒有一個一成不變的危機(jī)管理程序。由于各國情況盡管有諸多相似之處，但是它們的政治、經(jīng)濟(jì)、法律等情況迥異。因此，在研究資源出口型經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險之前，我們有必要對其作更一般意義上的剖析。

通常，管理危機(jī)的策略至少應(yīng)包括三個相互聯(lián)系而又不可分割的方面：首先，系統(tǒng)性危機(jī)總表現(xiàn)出流動性不足的危機(jī)。因此，在危機(jī)的早期進(jìn)行流動性救助和全面擔(dān)保以恢復(fù)投資者信心就尤為重要;其次，在危機(jī)的中期應(yīng)清除那些沒有生存或償付能力的金融機(jī)構(gòu)以恢復(fù)盈利能力和財務(wù)穩(wěn)健性;再次，進(jìn)行后期的結(jié)構(gòu)性改革以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平。

（一）危機(jī)早期的抑制措施

在危機(jī)的早期階段，政府的典型做法是采取一系列措施恢復(fù)公眾對金融體系的信心，以減少對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊。在企圖控制危機(jī)時，政府首先要澄清的兩個問題是：一是應(yīng)不應(yīng)為所有的金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持，二是緊急情況下，是否應(yīng)向金融機(jī)構(gòu)的貸款人和存款人提供全面擔(dān)保以幫助公眾恢復(fù)對金融體系的信心。

1.緊急流動性支持。IMF（2004）認(rèn)為：首先，作為最后貸款人的中央銀行應(yīng)向銀行體系提供足夠的流動性以維護(hù)支付體系的正常運(yùn)行，為當(dāng)局制定對策贏得時間;其次，由于流動性的急劇增加，中央銀行應(yīng)配合相應(yīng)的如公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具來沖銷因流動性救助所產(chǎn)生的貨幣供應(yīng)量的增加;然后，流動性救助應(yīng)限于有償付能力的金融機(jī)構(gòu);最后，當(dāng)危機(jī)得到解決和控制時，政府應(yīng)對中央銀行進(jìn)行資本再充實。然而，事情總有其兩面性，反對者認(rèn)為，在危機(jī)的萌芽階段，很難辨別償付能力不足與有償付能力的機(jī)構(gòu)，而且也只有事后才知道危機(jī)是否具有系統(tǒng)性。

2.提供全面擔(dān)保。一般認(rèn)為，若全面擔(dān)保是可信的，就能恢復(fù)投資者信心、穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，也能使政府有余地去制定全面的重組方案。關(guān)閉問題嚴(yán)重的銀行能避免引起存款人的恐慌而加劇和誘發(fā)危機(jī)所導(dǎo)致的更大的經(jīng)濟(jì)和財政成本。但也有反對者認(rèn)為實施全面擔(dān)保會存在道德風(fēng)險，且全面擔(dān)保并不能抑制流動性危機(jī)，它只是穩(wěn)定性政策中的一部分措施而已。

3.強(qiáng)制性行政措施。若穩(wěn)定性的措施仍然無法使危機(jī)得到揭制，那么采取一定的行政措施在所難免，如強(qiáng)制性債務(wù)展期、重新實施資本管制與存款凍結(jié)（1998年的俄羅斯金融危機(jī)期間就采用過該方法）等。眾所周知，強(qiáng)制性行政措施能起到立竿見影的效果，但影響過于劇烈，甚至?xí)_亂經(jīng)濟(jì)秩序，因此應(yīng)謹(jǐn)慎使用。

（二）危機(jī)中期的恢復(fù)措施

在危機(jī)中期的恢復(fù)階段，政府應(yīng)重在恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的資本頭寸與處置銀行的不良資產(chǎn)以恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的償付能力和盈利能力。

1.是否有生存能力是非常關(guān)鍵的。因為判斷一家金融機(jī)構(gòu)是否有生存能力主要依據(jù)該機(jī)構(gòu)的盈利能力預(yù)測、現(xiàn)金流量、中期業(yè)務(wù)規(guī)劃等財務(wù)信息和未來的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。通過分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險的資產(chǎn)負(fù)債表傳染途徑我們不難發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表是盯住資產(chǎn)的即期市場價格的，一旦資產(chǎn)價格下跌，原先資產(chǎn)負(fù)債正常的金融機(jī)構(gòu)也會出現(xiàn)赤字，從而達(dá)不到最低資本充足率的要求。

對于有生存能力但達(dá)不到資本充足率要求的金融機(jī)構(gòu)可進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步充實其資本;對于不具備生存能力且資不抵債的金融機(jī)構(gòu)，若讓其倒閉清算，則應(yīng)對其良好資產(chǎn)、不良資產(chǎn)與存款提出具體的管理方案;若讓其繼續(xù)營業(yè)，則可以使用重組策略，將其出售或由國有金融機(jī)構(gòu)或私人機(jī)構(gòu)合并。若在私人領(lǐng)域沒有足夠資本，使用公共資金注資來支持私人部門也是合理的。同樣，如果銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)由于外部沖擊、自然災(zāi)害或經(jīng)濟(jì)周期等原因陷入困境時，政府也可以通過向其注資的方式幫其渡過難關(guān)。當(dāng)然，向問題銀行注資也會帶來一定的道德風(fēng)險。

2.危機(jī)處理方法選擇。危機(jī)的控制政策往往可以在短期內(nèi)抑制危機(jī)的蔓延，如要恢復(fù)金融體系的正常運(yùn)行尚需恰當(dāng)?shù)奈C(jī)處理策略，因為金融危機(jī)的性質(zhì)不同，其處理方法也會迥異。

首先，給予顯性或隱性的寬容政策。這是指允許問題金融機(jī)構(gòu)在資本不足的情況下超期經(jīng)營，對其實行“暫準(zhǔn)許可”的寬容政策，讓其創(chuàng)造新的盈利機(jī)會，以實現(xiàn)利潤增長與資本金增加，同時也要伴隨嚴(yán)格的審慎監(jiān)管。當(dāng)然，也有人持不同意見，認(rèn)為出了問題反而對其放松管制，這本身就有悖于常理。但問題是，管制是相機(jī)抉擇的，在宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時對原本運(yùn)行正常的問題金融機(jī)構(gòu)放松管制可更好地分擔(dān)整體的事前風(fēng)險，保護(hù)客戶不至于因大面積的銀行倒閉與停業(yè)所導(dǎo)致的服務(wù)中斷。

其次，公眾債務(wù)免除策略。若對金融機(jī)構(gòu)救助在政治上不可行，那么可以嘗試由政府直接償還債務(wù)人債務(wù)，即使用公共債務(wù)免除計劃。但是，該方法也存在道德風(fēng)險，其實施結(jié)果具有不確定性，甚至在繁榮時期也無能還款的機(jī)構(gòu)亦能得到債務(wù)免除。此外，也可以實施貶值的匯率政策與寬松的貨幣政策的間接方法。貶值的匯率政策對以本幣計值的債務(wù)能起到債務(wù)減免的效果，寬松的貨幣政策會引起通貨膨脹而減輕債務(wù)人的實際債務(wù)，也能間接地減免債務(wù)。

最后，集中與分散的資產(chǎn)管理。這是兩個極端的資產(chǎn)管理策略，集中資產(chǎn)管理策略是指政府專門設(shè)立一個機(jī)構(gòu)，全權(quán)負(fù)責(zé)資產(chǎn)的變賣、重組與收購;分散的資產(chǎn)管理策略是指由金融機(jī)構(gòu)自己管理其不良資產(chǎn)。它們各有優(yōu)劣，集中式的資產(chǎn)管理策略能為資源和技術(shù)的整合及對工作進(jìn)程的監(jiān)控與監(jiān)視創(chuàng)造條件。債務(wù)的集中索償可以切斷企業(yè)與銀行扭曲的借貸關(guān)系，特別是有利于回收關(guān)聯(lián)貸款;分散式的資產(chǎn)管理策略則仍然維系著銀行與企業(yè)的聯(lián)系，特別是此聯(lián)系在銀行有權(quán)獲取公司信息時更具有積極價值，若是國有企業(yè)背負(fù)大量不良債務(wù)，由于償還貸款會引發(fā)失業(yè)等問題，以集中資產(chǎn)管理方式進(jìn)行債務(wù)索償時會遇到巨大的政治壓力。

二、資源出口型國家系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范

在我國“一帶一路”倡議背景下，中國與中亞的一些資源出口型國家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系將進(jìn)一步增強(qiáng)。例如，哈薩克斯坦具有典型的資源出口型經(jīng)濟(jì)特征并且對國外金融市場的依存度非常高，伴隨著倡議的深入，它們金融、經(jīng)濟(jì)的對外開放程度也將日益提高。因此，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的沖擊源也將由單純的國內(nèi)沖擊擴(kuò)展到國際沖擊。下面將以哈薩克斯坦為例分析資源出口型國家的系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范措施。

（一）加強(qiáng)國際合作，防范輸入型系統(tǒng)性金融危機(jī)

諸多研究文獻(xiàn)表明，哈薩克斯坦資本市場與國際資本市場的聯(lián)系日益增強(qiáng)，所以哈國應(yīng)謹(jǐn)防金融危機(jī)的跨國傳染，特別是輸入型系統(tǒng)性金融危機(jī)。這樣必然會涉及國際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)與國際金融監(jiān)管的合作。

面對跨國金融機(jī)構(gòu)的空前發(fā)展，尤其是哈薩克斯坦金融市場對外開放程度的加大，哈國除了應(yīng)保持與世界銀行集團(tuán)、IMF等國際組織的合作關(guān)系外，作為中國上海經(jīng)濟(jì)合作組織的成員國，還應(yīng)與其周邊經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的其他成員國如俄羅斯、中亞其他三國的國外監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行合作。例如，哈薩克斯坦作為跨國金融機(jī)構(gòu)的母國監(jiān)管者，除了對該金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管外，還應(yīng)依據(jù)東道國監(jiān)管當(dāng)局對跨國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)制及范圍加強(qiáng)同東道國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與協(xié)調(diào)，以在監(jiān)管方面達(dá)到優(yōu)勢互補(bǔ)，提高監(jiān)管效果與監(jiān)管水平。通過對共同基金的跨國流動的分析亦表明，對這些跨市場的金融活動進(jìn)行監(jiān)管需要更多的國際信息交流方能全面地了解這些跨境金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險狀況。

對化解金融危機(jī)的分析亦表明，當(dāng)一國發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)時，國家間經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)既有利于危機(jī)相關(guān)國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與危機(jī)化解，也有利于抑制危機(jī)的跨國蔓延。國際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)既包括雙邊貨幣合作也包括貨幣財政政策的協(xié)調(diào)。哈薩克斯坦加強(qiáng)與貿(mào)易伙伴國及周邊國家的雙邊合作不失為一種互利雙贏的最優(yōu)策略。

（二）經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)規(guī)劃合理，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)監(jiān)測體系

研究表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的不平衡往往是引致系統(tǒng)性危機(jī)爆發(fā)的根本原因。哈薩克斯坦盡管有很豐厚的出口收入，但其自身的工業(yè)并不發(fā)達(dá)，難免被劃入發(fā)展中國家的行列。因此，哈國應(yīng)進(jìn)行合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，因為合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不僅是抵御外部經(jīng)濟(jì)沖擊的防火墻，亦是回避國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生和蔓延的基石。

合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)包括實體經(jīng)濟(jì)各部門間的平衡、虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的平衡及內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的平衡三個方面。實體經(jīng)濟(jì)各部門間的平衡是指經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理配置、消費(fèi)部門與投資部門間的平衡及流通部門與生產(chǎn)部門間的平衡。反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀態(tài)的指標(biāo)有兩個，一個是用各產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出（實物量、增加值等）數(shù)量進(jìn)行對比，從各產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果的比較上反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);另一個是用各產(chǎn)業(yè)投入的生產(chǎn)要素（資金、勞動力等）數(shù)量進(jìn)行對比，從各產(chǎn)業(yè)之間的資源配置比較上反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的平衡是指虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模應(yīng)與實體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模相適應(yīng)，以免虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹脫離實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。監(jiān)測指標(biāo)主要有金融資產(chǎn)市值總量與GDP的比。內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的平衡是指國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門與進(jìn)出口部門經(jīng)濟(jì)規(guī)模間的比例要適度，以免國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過分依賴國外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。監(jiān)測指標(biāo)主要有外貿(mào)依存度。

構(gòu)建經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)監(jiān)測體系，就是應(yīng)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、金融資產(chǎn)市值總量與GDP的比、外貿(mào)依存度等指標(biāo)建立定期監(jiān)測制度，設(shè)置指標(biāo)預(yù)警閾值，當(dāng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超過預(yù)警閾值時，能主動及時地通過經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使之均衡、合理地發(fā)展。

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作者簡介：左正龍（1970-），男，湖南衡陽人，博士研究生，研究方向：金融學(xué)。

基金項目：新疆財經(jīng)大學(xué)2018年博士生基金項目“‘一帶一路國家資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險研究”（XJUFE2018B005）