ice_招行谷子地

最近幾年，招商銀行在整個(gè)銀行板塊內(nèi)持續(xù)保持著龍頭地位，它被貼上了諸多標(biāo)簽，比如：最高的股價(jià)、老銀行中最高的估值、最先走出不良的泥潭、市場(chǎng)表現(xiàn)最好等等。而支撐招行龍頭地位的關(guān)鍵因素還在于公司堅(jiān)固的護(hù)城河。從本期開(kāi)始，本刊將連載招行的護(hù)城河系列文章，從凈息差、風(fēng)控、客群、戰(zhàn)略四個(gè)維度進(jìn)行解讀。

究竟什么是招行的護(hù)城河？這個(gè)護(hù)城河又是否會(huì)被削弱呢？其實(shí)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，銀行業(yè)比異業(yè)的護(hù)城河更容易找到，因?yàn)殂y行業(yè)是一個(gè)門(mén)檻高的資本密集型行業(yè)，外部資本想要進(jìn)入銀行業(yè)需要獲取銀行牌照，這實(shí)際上為銀行業(yè)整體挖了一條護(hù)城河?？墒牵瑢?duì)于同業(yè)的銀行來(lái)說(shuō)，想建立起自己的護(hù)城河非常難。銀行業(yè)本身作為服務(wù)行業(yè)，服務(wù)業(yè)的屬性決定了其建立護(hù)城河的難度遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

招行凈息差遠(yuǎn)高于其他3家銀行

投資銀行時(shí)有句話(huà)叫：經(jīng)濟(jì)繁榮期看息差，經(jīng)濟(jì)衰退期看不良。其中，息差代表掙錢(qián)能力（國(guó)內(nèi)銀行依然是利息收入占大頭），而不良代表風(fēng)險(xiǎn)損失的預(yù)期。本系列文章第一期就先看一下招行的凈息差。

筆者選擇了招行、興業(yè)、民生、建行這4家銀行，以最近3年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)作為觀(guān)察窗口。首先看一下各家的凈息差，如附圖所示。

可以看出，招行的凈息差遠(yuǎn)高于其他3家銀行，而且這一優(yōu)勢(shì)是持續(xù)的。這說(shuō)明配置同樣多的資產(chǎn)，招行產(chǎn)生的利息凈收入比興業(yè)和民生要高大約40%，比建行要高8%。如果將凈息差分解，可以分解為資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本兩項(xiàng)，如表1所示。

資產(chǎn)收益率、負(fù)債成本的比較優(yōu)勢(shì)

從4家銀行的對(duì)比中可以發(fā)現(xiàn)，招行的資產(chǎn)收益率并不是4家銀行里面最高的，而負(fù)債成本也不是4家銀行里最低的。但是，招行的優(yōu)勢(shì)在于資產(chǎn)收益和較高的興業(yè)、民生接近，同時(shí)總負(fù)債成本和較低的建行接近。

招行的資產(chǎn)端收益較高和民生、興業(yè)的收益高有細(xì)微的差異，招行的收益率較高更重要的因素是配置了較多的高收益零售貸款，例如：信用卡貸款和小微貸款，而民生和興業(yè)收益率高則更多地來(lái)自對(duì)公貸款和應(yīng)收投資，建行的零售貸款也不少，但是大部分是利率較低的房貸。

看完了資產(chǎn)端，再來(lái)看負(fù)債端，這4家銀行在負(fù)債端的表現(xiàn)差異更大。對(duì)于銀行負(fù)債端來(lái)說(shuō)，由于存款占負(fù)債的比例在50%～80%之間，所以，負(fù)債成本主要取決于存款成本。通過(guò)對(duì)比4家銀行的存款成本，如表2所示，可以發(fā)現(xiàn)招行和建行的存款成本顯著低于興業(yè)和民生。

從表2可以看到，招行和建行的存款成本甚至不足1.5%。按照我國(guó)存款的現(xiàn)行1年期基準(zhǔn)利率1.5%看，顯然招行和建行的存款多數(shù)的存期應(yīng)該低于1年期。其實(shí)，如果觀(guān)察各家銀行的存款分布看，也確實(shí)如此。銀行中會(huì)有大量的存款是活期存款，而且其占比會(huì)大大超過(guò)投資者的預(yù)期?；钇诖婵?，是銀行存款中利率最低的存款，但是具有非常好的流動(dòng)性，活期存款的利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于定期存款。所以，銀行的存款成本主要取決于存款中的活期占比。以選中的4家銀行來(lái)看，招行的活期占比遠(yuǎn)高于其他幾家，如表3所示。

通常來(lái)講對(duì)公賬戶(hù)中活期占比會(huì)接近50%，主要的原因是對(duì)公賬戶(hù)日常資金流動(dòng)需求非常強(qiáng)烈，所以公司需要保持大量的活期在自己的主賬戶(hù)中。但是，對(duì)于零售來(lái)說(shuō)，很高的活期占比就不是那么容易可以解釋的了。因?yàn)楫吘拐l(shuí)也不愿意把大量的資金放在活期上而放棄配置利率更高的理財(cái)和基金。

AUM導(dǎo)向考核保護(hù)存款成本優(yōu)勢(shì)

那么究竟為什么招行的客戶(hù)甘愿留如此多的錢(qián)在活期上呢？這里就看到了招行的第一條護(hù)城河，AUM導(dǎo)向的零售管理體系。AUM意為資產(chǎn)管理規(guī)模，這里的資產(chǎn)包括存款、理財(cái)、基金、債券等。AUM導(dǎo)向就是放棄過(guò)去對(duì)銀行員工的存款考核指標(biāo)轉(zhuǎn)而用AUM指標(biāo)替換。招行是國(guó)內(nèi)銀行中首個(gè)放棄存款作為主要考核指標(biāo)的銀行?？隙ㄓ型顿Y者不理解為什么放棄追逐存款反而成就了招行超高的活期存款占比？其實(shí)很簡(jiǎn)單，銀行攬儲(chǔ)的時(shí)候通常要給客戶(hù)更高的利息，越是考核存款金額，存款中定期的占比就越高，而反觀(guān)招行的活期存款主要來(lái)源于以下兩大類(lèi)。

1.主動(dòng)性活期存款：主要來(lái)源于高凈值客群，這個(gè)群體日常資金流動(dòng)的需求很大，而目前多數(shù)T+0基金和理財(cái)產(chǎn)品都設(shè)定了每日金額限制，一般常見(jiàn)的是1萬(wàn)塊。少數(shù)幾個(gè)T+0產(chǎn)品的流動(dòng)性釋放能力有限，所以高凈值客戶(hù)寧可在活期上放一些存款也要保證流動(dòng)性的充裕。這就是高凈值客戶(hù)流動(dòng)性管理的需求。

2.被動(dòng)性活期存款：主要是來(lái)源于高收益理財(cái)產(chǎn)品的集合期和間歇期。以招行為例，招行會(huì)設(shè)計(jì)一些高收益的短期理財(cái)產(chǎn)品，而每期產(chǎn)品之間會(huì)有一定的空檔期，同時(shí)這些短期理財(cái)產(chǎn)品本身有幾天的募集期。這些高收益的短期產(chǎn)品總量不足，所以想買(mǎi)到的客戶(hù)必須要在開(kāi)放的第一天足額購(gòu)買(mǎi)，那么在集合期就只能按照活期處理了。

雖然通過(guò)一系列巧妙的設(shè)計(jì)可以提升活期存款的占比，但是對(duì)于總量上還是有問(wèn)題。因?yàn)楦嗟目蛻?hù)資產(chǎn)被配置到了理財(cái)和基金上，存款總量就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。但這也恰恰是AUM導(dǎo)向的高明之處，由于招行不再?gòu)?qiáng)迫客戶(hù)配置低收益的存款，而是鼓勵(lì)客戶(hù)配置收益相對(duì)更高的理財(cái)產(chǎn)品和基金。這無(wú)形之中增加的客戶(hù)的體驗(yàn)，會(huì)吸引客戶(hù)將更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到招行來(lái)。

2018年招行的AUM高達(dá)6.8萬(wàn)億，是零售存款的4倍。所以，正是放棄追逐存款的AUM導(dǎo)向考核體系，反而推動(dòng)招行在零售存款上取得了顯著的優(yōu)勢(shì)。而且，如果其他銀行想要復(fù)制AUM考核體系，短期勢(shì)必造成零售存款增長(zhǎng)乏力甚至倒退的可能，這可能是多數(shù)銀行無(wú)法忍受的。因此，短期A(yíng)UM導(dǎo)向的考核體系可以作為招行的一條護(hù)城河，保護(hù)招行的存款成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)而維持較高的凈息差。