摘 要：自股權(quán)分置改革后，上市公司股東可以在證券市場通過集合競價、大宗交易等方式達到持股數(shù)量的變化，而大股東持股數(shù)量的變化往往會被市場解讀為利空或利好，從而影響到二級市場股價。本文主要對我國滬深兩市上市公司大股東的持股數(shù)量變化的動機及相關(guān)影響進行探討，幫助中小投資者更好了解上市公司的大股東行為，從而進行更好的投資行為，同時也能給證券監(jiān)管部門對大股東行為的監(jiān)管提供參考。

關(guān)鍵詞：大股東增持；大股東減持；動機；監(jiān)管

1990年，上海證券交易所的成立代表著我國開始步入證券交易時代，經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國證券市場不斷趨于完善，上市公司的數(shù)量達到了現(xiàn)在的3000余家，并且數(shù)量還在不斷的增長。2005年，我國開始實施股權(quán)分置改革后，上市企業(yè)股東的大小非流通股便能通過二級市場進行有條件的套現(xiàn)和增持自身持股數(shù)量，大量的限售股解禁后，往往都是通過二級市場進行套現(xiàn)，股東很少增持自身的持股數(shù)量，所以有必要對股東持股數(shù)量變化的行為進行探析，當投資者和監(jiān)管部門進行相關(guān)決策時，能夠起到參考作用。

一、上市公司大股東持股數(shù)量增減的行為分析

（1）大股東減持自身股份的原因

上市公司的大股東的股份往往是原始限售股份，成本比二級市場的股價更低。自股權(quán)分置改革后，大股東持股數(shù)量變化便可以通過二級市場來完成，證券市場便出現(xiàn)了大量上市公司進行減持的現(xiàn)象，直到2015年，證券監(jiān)管部門完善了減持規(guī)定，減持亂象才得以控制。大股東作為企業(yè)信息的知情者，往往會利用手中的信息和二級市場的股價進行對比，從而考慮對自己持股數(shù)量進行增減變化，主要包括：1.保證自身權(quán)益，由于大股東對企業(yè)的信息掌握程度與投資者存在差異，如公司未來經(jīng)營狀況可能存在不及預(yù)期的狀況，公司價值遠低于股價，則通過減持自身的股份來保證自身權(quán)益；2.達到股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和度過融資困境。我國上市企業(yè)沒有形成經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)相分離，決策權(quán)由個人或家族掌握決策權(quán)，所以通過二級市場對大股東股份的削弱，可以使得其他股東具有話語權(quán)，從而使得公司得到更好的發(fā)展。若企業(yè)遇到融資困境時，大股東出于公司發(fā)展考慮，將手中的股份進行質(zhì)押融資，從而幫助企業(yè)渡過困難時期，所以大股東減持股份在一定情況下有助于企業(yè)的長遠發(fā)展。

（2）大股東增持自身股份的原因

2018年上證指數(shù)從年初的3587點到年末的2440點，上證指數(shù)跌幅達到21%，個股股價跌幅巨大，造成了二級市場存在大量的破發(fā)股和破凈股，兩市成交量處于千億以下，大量中小投資者被深套，所以大股東增持自身股份的原因主要有：1.恢復(fù)投資者持有股票的信心。無論是熊市還是牛市，大股東從二級市場進行回購?fù)鶗唤庾x為重大利好，表明企業(yè)經(jīng)營在未來相當一段時間都將處于良好情況，這讓投資者更加堅定自己手中的股票是優(yōu)質(zhì)股，從而減少市場的悲觀情緒，減緩股價下降速度。2018年10月，中國平安發(fā)布公告稱將回購1100億元的股票，大量的公司也宣布給二級市場回購計劃，給投資者增加了持股信心。2.降低質(zhì)押平倉風險。A股上市公司中超過3500家企業(yè)存在股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象，其中2400多家存在第一大股東股權(quán)質(zhì)押，在當時大環(huán)境因素下，大多數(shù)企業(yè)股價都處于質(zhì)押平倉線處，企業(yè)為了避免質(zhì)押股權(quán)平倉，便公布回購計劃，以增強投資者信心避免股價再次下跌。

二、股東持股數(shù)量增減的影響

隨著我國資本市場不斷的發(fā)展，大股東持股數(shù)量變化得到有效監(jiān)管，二級市場不再是大股東隨意套取財富的地方，但是股東持股數(shù)量的變化對二級市場股價也具有一定的影響。

（1）大股東減持股份的影響

1. 2019年年初至4月，上證指數(shù)漲幅達30%以上，個股股價漲幅驚人，但是很多上市公司卻清倉式減持套現(xiàn)，如東方通信作為2019年的10倍牛股，突然在3月19日公告減持約7億元，占總股本的2%，造成股價三日跌幅10%，并且減持公告往往突然發(fā)布，使得當天買入股票的投資者承受損失，所以損害了中小投資者的權(quán)益。2.降低投資者的持股信心，若大股東減持股份往往給市場傳遞利空消息，使得投資者大量賣出相關(guān)股票，造成股價劇烈波動。

（2）大股東增持股份的影響

1.2018年上證指數(shù)從年初的3587點到年末的2440點，上證指數(shù)跌幅達到21%，大多數(shù)企業(yè)股價都處于質(zhì)押平倉線處，大股東回購股份的利好消息有利于股價回升，使得減少股東質(zhì)押平倉風險，從而更有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。2.獲取超額收益。徐碧云（2017）提出大股東增持股份會帶來超額收益，超額收益與增持比例和行業(yè)競爭力有關(guān)。這說明股東持股數(shù)量的變化對企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展也具有一定影響

三、結(jié)論與展望

隨著上市企業(yè)股東風險偏好的轉(zhuǎn)變，同時大股東與中小投資者消息的掌握程度的差異，他們更懂得趨利避害，在風險來臨之前通過減持或增持手中的股票來保護自己的權(quán)益，從而損害中小股東的相關(guān)權(quán)益。由于我國大股東違規(guī)的成本較低、缺乏完善的監(jiān)管制度，所以造成大股東利用內(nèi)幕消息進行違規(guī)操作。因此，首先監(jiān)管部門應(yīng)該增加違法違規(guī)成本，使股東無法忽視違規(guī)成本。其次，重視中小投資者因大股東違法違規(guī)而造成的損失，出臺相關(guān)規(guī)定保護中小股東權(quán)益。最后，完善企業(yè)信息披露制度。這有利于減弱大股東持股數(shù)量增減變動的影響。

參考文獻

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[3]徐碧云，方成杰.股災(zāi)后大股東增持行為對股票價格的影響.[J].時代金融，2017（08）.

作者簡介：彭凡（199403），男，四川樂山，碩士研究生，西華大學(xué)管理學(xué)院，會計學(xué)。