華嘉雯 徐國棟

廣東塔牌集團股份有限公司是一家主要生產(chǎn)和銷售各類硅酸鹽水泥的中國百強建材企業(yè)，從屬建筑材料行業(yè)。塔牌集團是國家水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整重點支持發(fā)展的大型企業(yè)，擁有9個大中型熟料、水泥生產(chǎn)企業(yè)。其水泥生產(chǎn)規(guī)模1000多萬噸，公司員工3600多人，其中管理和技術(shù)人員800多人。

一、行業(yè)分析

1.建筑材料行業(yè)的基本介紹。建材行業(yè)是中國重要的材料產(chǎn)業(yè)，包括建筑材料和制品、非金屬礦和制品以及無機非金屬新材料。它與建筑、軍工、環(huán)保、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和人民生活密切相關(guān)。改革開放后，中國新型建材工業(yè)如雨后春筍般發(fā)展起來，到2013年，中國已經(jīng)是世界上最大的建筑材料生產(chǎn)國和消費國。

2.建筑材料業(yè)的現(xiàn)狀及未來趨勢。由于上世紀90年代中期的住房制度改革，加之基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的火速增長和普通民用建筑投資的穩(wěn)定增長使得房產(chǎn)建筑市場發(fā)展得如火如荼，建材需求增加，建材業(yè)發(fā)展得順風(fēng)順水。建材行業(yè)“南強北弱”的區(qū)域性分化在近年也逐漸緩和，龍頭企業(yè)盈利能力大幅增長，雖然今年房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策從緊，但基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)對于建材行業(yè)仍是一顆定心丸。

隨著國際市場“入侵”，我國建材行業(yè)愈發(fā)注重品牌化。由“品牌”引申建材業(yè)發(fā)展的未來趨勢，最基本一點就是品質(zhì)，建材企業(yè)將更加規(guī)?；?，筆者認為大多數(shù)的企業(yè)已經(jīng)有了先進的設(shè)備和成熟的技術(shù)，而需要的便是響應(yīng)生態(tài)文明建設(shè)，積極主動研發(fā)升級綠色新型環(huán)保建材，追求品味，超越的品質(zhì)，無法模仿的服務(wù)，無人能及的售后，目標便是品德。眾口成“品”，企業(yè)鑄“牌”，未來才有無限上升空間。

3.未來建筑材料行業(yè)調(diào)控政策走向。國務(wù)院出臺《關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)意見》明確指出了建材業(yè)需要與時俱進，利用低成本高效率的網(wǎng)絡(luò)傳播工具，最近國家對“互聯(lián)網(wǎng)+”的重視，以及市場的年輕態(tài)和創(chuàng)新性，更表明了它的主流地位。建材企業(yè)仍在增長，利潤率也穩(wěn)步上升，工信部頒布質(zhì)量要求通知控制建材準入門檻，無法升級改變的企業(yè)只能淪為炮灰。隨著房地產(chǎn)業(yè)的緊縮政策，國家鼓勵企業(yè)與政府和社會資本合作。工信部提出秋冬季開展錯峰生產(chǎn)，環(huán)保督查越發(fā)頻繁嚴格，體現(xiàn)出對建材業(yè)綠色發(fā)展要求也逐步趨細，節(jié)能降耗標準再提升，環(huán)保部和地方政府的環(huán)保約束逐步增強，大企業(yè)能否及時轉(zhuǎn)變生產(chǎn)技術(shù)將決定其地位穩(wěn)定性，而中小企業(yè)能否順應(yīng)政策加上創(chuàng)新技術(shù)將決定它們能否突破瓶頸。

二、廣東塔牌SWOT戰(zhàn)略分析

1.塔牌優(yōu)勢分析。廣東塔牌具有六大優(yōu)勢：一是產(chǎn)業(yè)政策扶持，被選為全國重點支持水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大型企業(yè)集團;二是產(chǎn)業(yè)布局，它分布在廣東粵東和福建閩西，建設(shè)了兩大水泥生產(chǎn)基地，暢銷于珠江三角洲，輻射至福建、江西;三是塔牌具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有競爭力和優(yōu)秀的風(fēng)險管理能力;四是區(qū)域品牌優(yōu)勢及市場的影響力，塔牌產(chǎn)品作為“廣東省名牌產(chǎn)品”，在粵東地區(qū)占40%以上的市場份額穩(wěn)居龍頭企業(yè);五是區(qū)域技術(shù)優(yōu)勢，塔牌成立技術(shù)中心以“節(jié)能減排”為核心目標實施技術(shù)裝備改造升級，提高回收資源和降低產(chǎn)品能耗;六是區(qū)域營銷網(wǎng)絡(luò)和管理優(yōu)勢，擁有豐富的生產(chǎn)實踐經(jīng)驗，塔牌“多渠道、多層次”的銷售模式十分成熟——以經(jīng)銷為主、直銷為輔，可見其營銷目光的先進性。

2.塔牌的劣勢分析。由塔牌的優(yōu)勢也能從側(cè)面看出，塔牌的區(qū)域性分化過于明顯，走向全國化、國際化難度較大，還有很大的成長空間;另外，塔牌的產(chǎn)業(yè)鏈雖然完整卻單一，這讓對抗系統(tǒng)風(fēng)險時就會顯得手無縛雞之力;塔牌公司規(guī)模小，相比海螺水泥753億的主營收入，而塔牌只有45億，甚至低于行業(yè)平均水平，競爭者日劇增加，上有國際知名企業(yè)，下有爭相轉(zhuǎn)變生產(chǎn)工業(yè)的新型企業(yè)。

3.塔牌面臨的機遇。環(huán)保政策的出臺，不僅要求建材的質(zhì)量過關(guān)，更要持續(xù)推進節(jié)能減排、打造綠色工廠，而這正是塔牌近幾年努力奮斗的方向，例如水泥價格的上升就能為高效率的企業(yè)帶來更高的利潤;二三線城市的城鎮(zhèn)化促進經(jīng)濟發(fā)展，推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

4.塔牌面臨的威脅。隨著環(huán)保約束逐步強化，不符合要求的建筑材料將被淘汰，生產(chǎn)技術(shù)設(shè)備也隨之淘汰，這將成為一筆巨大的沉沒成本，加上技術(shù)升級的研發(fā)支出，企業(yè)的盈利能力將受到威脅;人工智能對塔牌也是一大威脅，如何利用而不被取而代之;鐘烈華先生于2019年底結(jié)束任期，大股東是否變更，公司高管的變動對企業(yè)的影響具有不確定性。

三、廣東塔牌財務(wù)分析

1.財務(wù)報表項目分析。①從資產(chǎn)負債表分析。廣東塔牌在2013年至2017年間處于穩(wěn)定上升階段，資產(chǎn)總額從54.45億元增長到97.92億元，增長幅度高達80%，基本實現(xiàn)了5年內(nèi)資產(chǎn)翻番;所有者權(quán)益也從38.20億元增長到81.88億元，漲幅達到114%。其中前四年可稱為穩(wěn)，2016年到2017年的上升速度明顯變快。而2014年各項指標就顯得不太出眾，甚至有些下降，是因為2014年全國累計水泥產(chǎn)量24.76億噸，相比2013年回落了7.8個百分點，創(chuàng)24年最低增長速度，大形勢低迷導(dǎo)致資產(chǎn)負債所有者權(quán)益一直下降，但塔牌憑借水泥產(chǎn)銷兩旺和煤炭價格下降以及產(chǎn)能利用率提升，降低了成本，利潤大幅上升?？梢娝齐S機應(yīng)變，目光長遠。②從利潤表分析。廣東塔牌的營業(yè)利潤和收入近幾年整體呈波動上升趨勢，其中2014年到2015年有所下滑，由2016年開始回升，2017年持續(xù)上升，實現(xiàn)了收入利潤的新高。2014年到2016年初，塔牌營業(yè)利潤持續(xù)下降的原因之一是受固定資產(chǎn)投資下滑、房地產(chǎn)不景氣和建設(shè)資金不到位的影響，水泥需求量減少，需求決定供給，導(dǎo)致了水泥市場旺季不旺;原因之二是水泥價格的下調(diào)18.64%，利潤總額同比下降38.11%。而為了保證高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)低成本的水泥，塔牌投入了一大筆的研發(fā)支出，并及時執(zhí)行薪酬激勵計劃，繼續(xù)優(yōu)化升級建材效率，降本提質(zhì)增效，而正是這一蓄力，為后期發(fā)展鋪好了道路。塔牌憑借在粵東及周邊地區(qū)常年40%的占有率和品牌效益，在2017年實現(xiàn)了凈利潤大幅上漲，提高了企業(yè)的核心競爭力。③現(xiàn)金流量表分析。塔牌過去五年產(chǎn)生的大多數(shù)現(xiàn)金流量穩(wěn)步來自經(jīng)營活動，這符合工業(yè)制造業(yè)的特征，證明了塔牌的生產(chǎn)制造能力和銷售能力。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值為負值，表明企業(yè)堅持固定資產(chǎn)建設(shè)和產(chǎn)品的開發(fā)升級，其中2017年金額巨大，據(jù)了解是因為利用閑置募集資金及閑置自有資金加大理財產(chǎn)品購買力度所致，投資梅州客商銀行4億元，說明塔牌的投資方向多樣化。2015年，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從負變正，說明前期企業(yè)償還貸款、支付利息和股票分紅，后期塔牌盈利能力大幅上升，從利潤表和資產(chǎn)負債表也不難看出，2017年由于非公開發(fā)行股票募集資金到位使現(xiàn)金流量凈額大幅上升。這說明塔牌正處于高速發(fā)展階段。

2.財務(wù)比率分析。①盈利能力分析。通過最近5年的分析可以看出塔牌集團穩(wěn)定的銷售毛利率，因為周期性小幅波動但一直保持在20%以上，說明塔牌產(chǎn)品區(qū)域競爭力強。塔牌的凈資產(chǎn)收益率也維持在4%以上，同時也受宏觀環(huán)境的影響上下波動。2017年資產(chǎn)增加，凈資產(chǎn)收益率大幅上升表明塔牌盈利能力有所提高。據(jù)了解，塔牌近幾年的管理制度也逐年完善。通過同行業(yè)與公司的橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，廣東塔牌在同行業(yè)排名第五，17.91%的資產(chǎn)負債率遠低于行業(yè)平均體現(xiàn)出經(jīng)營活動能力強，債權(quán)人面臨的風(fēng)險小。凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率體現(xiàn)了塔牌產(chǎn)品的競爭力和獲利潛力都很高，其中它的主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品塔牌水泥更是王牌產(chǎn)品。②償債能力分析。塔牌集團有較低的資產(chǎn)負債率，說明企業(yè)運營管理穩(wěn)定，有能力將財務(wù)風(fēng)險控制在較低水平，也說明企業(yè)有足夠的資金持續(xù)經(jīng)營、生產(chǎn)、研發(fā)。塔牌的流動比率在2016年及以前的四年，流動比率都沒有達到最佳水平200%。2017年流動比率上升到323%，表明公司資產(chǎn)流動性變大，償債能力變強，但也有應(yīng)收票據(jù)同比增多的情況。塔牌前四年速動比率約為1，2017年迅速上升至2.93，說明短期償債能力強勁。

四、塔牌集團投資價值評估

市盈率法是一種常用于評估企業(yè)價值的方法，運用公式為股價=每股收益*行業(yè)可比市盈率，是一種比較直觀、移動的統(tǒng)計量，計算簡便且便于股票間的互相比較。通過行業(yè)可比公司分析，得出行業(yè)平均市盈率為27.03倍，廣東塔牌集團的市盈率只有8.86倍，遠遠低于同行業(yè)均值，可以看出該公司具有很高的投資價值。由于行業(yè)特征具有周期性，根據(jù)歷史資料顯示塔牌的前三個季度為淡季，其內(nèi)在價值高于收盤價，建議投資者大量買入或增持。在目前被低估的情況大量買入，待公司的股價回升到與內(nèi)在價值持平或接近時即可拋售，以此來獲取投資收益。

（作者單位：廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院會計與金融學(xué)院）