王薇

摘要：2016年，“規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”成為新時(shí)段的政府工作目標(biāo)，2017年，政府開始了互金“去風(fēng)險(xiǎn)”之路，“高度警惕互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險(xiǎn)”成為工作重點(diǎn)。文章通過(guò)對(duì)P2P行業(yè)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行分析，以便更加全面、系統(tǒng)的把握P2P網(wǎng)貸研究發(fā)展趨勢(shì)，以此推動(dòng)研究體系的完善，同時(shí)為實(shí)踐應(yīng)用提供理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)貸;發(fā)展模式; 投資行為;風(fēng)險(xiǎn)研究

一、引言

繼2017年《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》和《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介備案登記管理指引》發(fā)布以來(lái)，網(wǎng)貸行業(yè)由初期野蠻生長(zhǎng)階段向合規(guī)過(guò)渡。但是，部分網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)資金缺乏第三方監(jiān)管，存在設(shè)立資金池，侵占或挪用客戶資金的行為，加之信息披露不完善，對(duì)投資人利益形成了一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。自《暫行辦法》下發(fā)以來(lái)，加劇了網(wǎng)貸行業(yè)的洗牌。在P2P行業(yè)整頓的關(guān)鍵時(shí)期，準(zhǔn)確把握行業(yè)特點(diǎn)至關(guān)重要。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，以便更加系統(tǒng)的把握網(wǎng)貸發(fā)展趨勢(shì)，以此推動(dòng)研究體系的完善，同時(shí)為實(shí)踐應(yīng)用提供理論基礎(chǔ)。

二、P2P網(wǎng)貸模式發(fā)展研究

我國(guó)早期P2P平臺(tái)作為一項(xiàng)新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在運(yùn)營(yíng)模式，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、監(jiān)管等方面都會(huì)遇到一些問(wèn)題（錢金葉，2012;黃小強(qiáng)，2013;宋鵬程，2014）。進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代后，P2P平臺(tái)的快速發(fā)展讓國(guó)內(nèi)學(xué)者更加關(guān)注行業(yè)體系的健康性。由此，我國(guó)學(xué)者對(duì)于P2P網(wǎng)貸的相關(guān)研究更加注重從國(guó)外成熟的模式中借鑒吸收成功經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)是世界上最早提供規(guī)?；疨2P網(wǎng)貸的市場(chǎng)之一，WEB2.0的興起與2008年金融危機(jī)為美國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的契機(jī)（Light，2012）。梳理美國(guó)P2P借貸產(chǎn)生的時(shí)代背景，以及平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理等方面的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國(guó)P2P平臺(tái)的未來(lái)發(fā)展具有重要的借鑒意義（王朋月，2012;黃小強(qiáng)，2013）。

三、投資行為分析

（一）借款人行為選擇

借款人的信用評(píng)級(jí)水平會(huì)對(duì)其自身的借款行為選擇造成直接影響，信用評(píng)級(jí)水平較低的借款人會(huì)采取一些行為來(lái)博取投資人的好感，對(duì)這一角度的研究綜合了社會(huì)學(xué)、心理學(xué)以及傳播學(xué)等相關(guān)學(xué)科的研究方法，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者主要側(cè)重于借款人“軟信息”的披露對(duì)于降低借款利率，提高借款成功率方面的影響（王會(huì)娟，2014;彭紅楓，2016;宋平凡2017;），我們發(fā)現(xiàn)，借款人對(duì)于軟信息的披露與借款人的信用評(píng)級(jí)水平存在一定關(guān)系，即信用水平越低越傾向于提供借款陳述，但借款陳述只在一定范圍內(nèi)能夠提升借款人的議價(jià)能力。特別是在借款人的信息披露上，借款人使用真實(shí)姓名進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)借貸并沒(méi)有對(duì)借貸成功率有所改善，而且這類借款人群的違約率也相對(duì)較高（郭峰，2016）。

（二）投資者的投資行為選擇

由于平臺(tái)借貸市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱以及借款人在籌資過(guò)程中會(huì)掩蓋不利于自己的信息，投資人為了盡可能的優(yōu)化自己的投資決策，會(huì)傾向于追隨他人的投資決策，即羊群行為。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于投資者羊群行為的研究見(jiàn)表1。

在投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，廖理（2014）基于不完全利率市場(chǎng)的研究背景，對(duì)投資者行為進(jìn)行分析，同樣認(rèn)為投資者具有良好的風(fēng)險(xiǎn)判別能力。進(jìn)一步的，宋唯實(shí)（2017）通過(guò)對(duì)行業(yè)利率與借款人之間的影響關(guān)系做了詳細(xì)的論證，得出P2P借貸中投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，并指出，當(dāng)利率大于11%時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征將會(huì)表現(xiàn)出來(lái)。

四、P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)研究

（一）P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別研究

P2P平臺(tái)的虛擬特性以及征信體系不健全等眾多因素的影響，導(dǎo)致P2P平臺(tái)面臨著更大的信用問(wèn)題以及借貸違約風(fēng)險(xiǎn)，2015年以后，我國(guó)的P2P平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)暴露事件頻發(fā)，讓我們不得不重視網(wǎng)貸投資的風(fēng)控研究。經(jīng)過(guò)分析以往學(xué)者的研究成果發(fā)現(xiàn)，P2P借貸中影響借款人違約風(fēng)險(xiǎn)的因素大致有幾個(gè)方面，見(jiàn)表2。

（二）P2P借貸信用風(fēng)險(xiǎn)的防控

降低投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)是促進(jìn)P2P發(fā)展的一個(gè)重要因素。對(duì)P2P借款人可能存在的違約行為進(jìn)行有效預(yù)測(cè)是保證P2P平臺(tái)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵（蔣翠清，2017）。基于此，在了解借款人違約影響因素之后，出于保障投資人的利益以及穩(wěn)定行業(yè)健康發(fā)展，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度，需要提出有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)手段。研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于投資人而言，貸款風(fēng)險(xiǎn)的度量是投資決策的關(guān)鍵?，F(xiàn)在大多研究角度為貸款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)以及借款人信用狀況的度量，常用的技術(shù)手段為邏輯回歸、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、聚類分析、決策樹等，具體研究見(jiàn)表3。

五、行業(yè)監(jiān)管研究

P2P借貸作為一種創(chuàng)新的金融組織形式，并沒(méi)有改變金融的本質(zhì)以及功能，因此可以把它看成是正規(guī)金融的一種有益補(bǔ)充，但是這種創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)，因此給監(jiān)管當(dāng)局帶來(lái)了新的監(jiān)管挑戰(zhàn)。

行業(yè)不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)暴露事件，一方面是由于金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的結(jié)果，但更多的是由于P2P行業(yè)作為一種創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品，我國(guó)一直以來(lái)的監(jiān)管并未落實(shí)到實(shí)處。在學(xué)術(shù)研究方面，黃震（2014）通過(guò)分析美英兩國(guó)的監(jiān)管法規(guī)與監(jiān)管架構(gòu)，給出我國(guó)完善P2P行業(yè)監(jiān)管體系的相關(guān)建議。對(duì)于P2P行業(yè)的監(jiān)管模式方面，宋鵬程（2014）認(rèn)為對(duì)比美英兩國(guó)，我國(guó)的行業(yè)監(jiān)管缺乏頂層設(shè)計(jì)，他提出有效的P2P行業(yè)監(jiān)管應(yīng)當(dāng)兼顧融資效率與投資者保護(hù)，同時(shí)應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)情，實(shí)行央行與銀監(jiān)會(huì)的聯(lián)合監(jiān)管以及建立行業(yè)自律機(jī)制。郭峰（2015）立足于金融監(jiān)管的分工體制特點(diǎn)，以P2P借貸的風(fēng)險(xiǎn)特征以及現(xiàn)有監(jiān)管的有效性為研究重點(diǎn)，總結(jié)了P2P的地區(qū)特征，提出P2P行業(yè)將以地方屬地化管理為主。萬(wàn)志堯（2015）通過(guò)分析我國(guó)P2P行業(yè)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的非法集資、非法經(jīng)營(yíng)等相關(guān)問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)完善P2P行業(yè)監(jiān)管的重要性。沈慶劼（2017）認(rèn)為P2P行業(yè)的井噴式發(fā)展源于監(jiān)管套利，并通過(guò)分析P2P行業(yè)監(jiān)管套利的產(chǎn)生以及危害，強(qiáng)調(diào)完善P2P行業(yè)監(jiān)管的重要性。

六、總結(jié)與展望

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展?jié)M足了普惠金融的需求，符合現(xiàn)代數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，作為互聯(lián)網(wǎng)金融主要模式之一的P2P借貸，在一定程度上緩解了我國(guó)正規(guī)金融市場(chǎng)中存在的“金融歧視”現(xiàn)象，P2P平臺(tái)主要為一些具有資金需求但難以通過(guò)傳統(tǒng)金融渠道取得投資的個(gè)人或者實(shí)體企業(yè)提供資金借貸。雖然現(xiàn)如今P2P網(wǎng)貸行業(yè)暴雷不斷，但相信最終留存下來(lái)的平臺(tái)，都將是符合監(jiān)管要求、綜合實(shí)力穩(wěn)健的平臺(tái)。

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